每經記者｜肖芮冬    每經編輯｜趙云    

剛過去的交易周（8.5~8.9），全球資本市(shi)場(chang)都經歷了不小的震蕩(dang)。在(zai)堪稱(cheng)史詩級的“黑色星期一”過后(hou)，部分股市(shi)在(zai)后(hou)續(xu)交易日(ri)已有所修復。

但風(feng)暴的“源頭”日本股市，暫(zan)時未完(wan)全收復(fu)失地。

A股方面，雖然主要(yao)指數跌幅都不(bu)大，但(dan)修復力度也不(bu)盡如(ru)人意。

一方面(mian)，此前紅利(li)資產+短(duan)(duan)線(xian)連板的(de)“兩頭熱”行(xing)情，上(shang)周以來(lai)逐漸(jian)陷入(ru)雙雙遇冷(leng)的(de)局面(mian)。尤其(qi)是短(duan)(duan)線(xian)的(de)退潮(chao)，令(ling)當下市場情緒落入(ru)冰點。

另一方面，本周市場(chang)成交額也(ye)持續(xu)萎縮，甚至在周五(wu)創下了5600多億的年內新(xin)低（實際上(shang)是(shi)近兩年新(xin)低）。受限于此，市場(chang)即(ji)便有心上(shang)攻也(ye)明顯乏力。

為什么量能在此時探底？“地量見地價”的規律又能否盡快應驗？

本期復(fu)盤，我們就著重(zhong)分析(xi)這(zhe)個問題。

流動性為何緊張？

增量資金匱(kui)乏，盤面上就能(neng)找到一(yi)些誘(you)因，比(bi)如：

（1）賺錢效應減弱，短線資金收手

周(zhou)(zhou)一騰達科技(ji)斷(duan)板(ban)后，連板(ban)高(gao)度由6板(ban)降至周(zhou)(zhou)五(wu)的4板(ban)。

周五，航天科技一字(zi)跌停；凱瑞德、長城電(dian)工則(ze)于盤中上演“天地板”。

上(shang)漲家(jia)數于周二修(xiu)復后(hou)，便持(chi)續(xu)減弱；漲停家(jia)數則在周五(wu)觸底(di)。

板塊來看，本周(zhou)白酒、地(di)產(chan)、種植(zhi)業(ye)相關概念(nian)也比較(jiao)活躍(yue)；網約車、貴(gui)金(jin)屬(shu)、芯片等跌幅(fu)居前(qian)。

有觀點認(ren)為(wei)，本周(zhou)(zhou)后(hou)半段(duan)，資金已開始積極嘗試回流一些低(di)位板(ban)塊，雖(sui)然延續性相對一般，但這也(ye)可視(shi)為(wei)當前(qian)盤面的一種積極信號。當前(qian)市場還(huan)未走出(chu)具(ju)有共識的新主(zhu)線(xian)，所(suo)(suo)以下周(zhou)(zhou)部分資金可能(neng)(neng)會(hui)選擇回流進(jin)行反(fan)核(he)博(bo)(bo)弈，但最終能(neng)(neng)反(fan)核(he)成功(gong)的畢(bi)竟是少數，多數退潮個股都(dou)會(hui)在短線(xian)反(fan)抽后(hou)再度回落(luo)。所(suo)(suo)以這樣的博(bo)(bo)弈并不是一定(ding)要參與。

（2）北向資金流出

Wind數據顯示，周(zhou)五北向資金大幅凈賣出(chu)77.65億元(yuan)(yuan)，本周(zhou)合計凈賣出(chu)147.6億元(yuan)(yuan)。

值得注意的是，本周過后，年內北向資金由凈流入轉為流出，最新(xin)數據(ju)為合(he)計凈賣出17.43億元。

周度(du)表現(xian)看，東(dong)山精密、貴(gui)州茅臺、紫金礦業凈買入額(e)分別為7.54億元(yuan)、7.14億元(yuan)、6.74億元(yuan)。

賣(mai)(mai)出(chu)一(yi)側，美(mei)的集團、寧德(de)時代本周凈賣(mai)(mai)出(chu)額分別為10.03億(yi)元(yuan)、9.68億(yi)元(yuan)。值得注意的是(shi)，自7月31日以來，寧德(de)時代已連(lian)續(xu)8個交易日遭凈賣(mai)(mai)出(chu)。

不過，在北向賣出為主的勢頭下，信達證券發現，截至周五，北向資金紅利風格暴露度為0.83，上月值為0.76，意味著北向持倉中紅利的權重相較前期有明顯回升。

中金公司表(biao)示(shi)，在經濟逆(ni)風(feng)期，成(cheng)長風(feng)格(ge)和景氣度都(dou)確定性較弱(ruo)的(de)(de)情況下(xia)，投資(zi)于傳統和成(cheng)熟型企業的(de)(de)紅利策略無疑成(cheng)為(wei)了(le)資(zi)金不(bu)可多得的(de)(de)“避(bi)風(feng)港”。在“安全“和“防御“為(wei)主的(de)(de)投資(zi)風(feng)格(ge)影(ying)響下(xia)，紅利策略仍然具備長期的(de)(de)配置價值。

而除了盤面上能看出的原因，綜合券商研報來看，8月份全市場流動性本身也有偏緊的擔憂。

隨著政府債(zhai)發行(xing)開始(shi)上量(liang)，資(zi)金面邊際收(shou)斂。據華西證券統(tong)計，本周(zhou)(zhou)(zhou)政府債(zhai)共計凈繳款(kuan)4767億元，為近十(shi)周(zhou)(zhou)(zhou)以(yi)來最高，周(zhou)(zhou)(zhou)內主要(yao)分布在(zai)周(zhou)(zhou)(zhou)三至(zhi)周(zhou)(zhou)(zhou)五(wu)，資(zi)金利率也從周(zhou)(zhou)(zhou)一、周(zhou)(zhou)(zhou)二的(de)階段低點轉(zhuan)為上行(xing)。

央行在(zai)公開市場凈回籠資金7597.6億元(yuan)，周(zhou)一至周(zhou)三(san)投(tou)放(fang)量逐日縮小，而后隨著資金面有(you)所(suo)收斂，周(zhou)四(si)、周(zhou)五加大投(tou)放(fang)，不過整體投(tou)放(fang)規模并不大。

當政府發行債券(quan)增多時(shi)，意味著(zhu)市(shi)場(chang)上的資金需求增加，如果央行不(bu)采(cai)取相(xiang)應措施，則可能會暫時(shi)吸收市(shi)場(chang)流動性，導致市(shi)場(chang)資金面(mian)收緊。

財通證券此前研報指(zhi)出：

一方面，7月關鍵期限普通國債的單只規模明顯下降，或主要為地方債集中發行讓路，8月國債發行或將延續此趨勢，根據三季度國債發行計劃，我們預計8月國債發行約1.02萬億元；另一方面，7月政治局會議再次提及“加快地方債發行和使用”，參考各地已披露的發行計劃，我們預計8月地方債發行規模約1.03萬億元。

總的來看，8月政府債發行規模在2.05萬億元左右，剔除大概率到期續作的特別國債后，8月政府債凈融規模約1.5萬億元，供給壓力明顯加大。

資金收緊風險幾何？

從資金供需角度看，考慮政府債凈供給規模抬升，財政收入低于支出，我們預計政府存款或將環比增加約7150億元，對流動性造成一定壓力；8月信貸投放回升，銀行繳準規模或增長約870億元；而外匯占款、貨幣發行對流動性的影響預計有限。

總的來說，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，8月流動性缺口約8500億元，壓力核心來自于政府債供給放量，因此資金面或邊際收斂。

不過(guo)(guo)，據上(shang)證(zheng)報(bao)報(bao)道，盡管(guan)有(you)政府債發行，但(dan)過(guo)(guo)去三(san)年，8月(yue)(yue)均為(wei)下(xia)半年資金(jin)利率(lv)中(zhong)樞最低點。通常，8月(yue)(yue)既非繳稅大(da)月(yue)(yue)，也沒(mei)有(you)跨季壓力，歷史上(shang)資金(jin)利率(lv)中(zhong)樞略低于7月(yue)(yue)。因而，業內(nei)人士(shi)分析(xi)，從季節性規律來看，若沒(mei)有(you)外生(sheng)沖擊和央(yang)行主(zhu)動收緊資金(jin)面的情況，今(jin)年8月(yue)(yue)資金(jin)面預計仍(reng)將(jiang)維(wei)持偏(pian)寬松的狀態。

8月(yue)通常為財(cai)(cai)政凈(jing)支(zhi)出(chu)(chu)月(yue)份，財(cai)(cai)政支(zhi)出(chu)(chu)會對(dui)流(liu)動(dong)性形(xing)成補充。據(ju)國海證券測(ce)算(suan)，2019年(nian)(nian)至(zhi)2023年(nian)(nian)8月(yue)同(tong)(tong)期(qi)，公共財(cai)(cai)政平(ping)均(jun)(jun)凈(jing)支(zhi)出(chu)(chu)為5157億(yi)元。該機構認為，可以采用上(shang)述(shu)歷史平(ping)均(jun)(jun)數據(ju)估算(suan)2024年(nian)(nian)8月(yue)財(cai)(cai)政凈(jing)支(zhi)出(chu)(chu)強度，同(tong)(tong)時該筆財(cai)(cai)政支(zhi)出(chu)(chu)下撥，或將形(xing)成同(tong)(tong)等規模(mo)的(de)流(liu)動(dong)性補充。

下周哪些大事值得關注？

首(shou)先，下周（8.12~8.18）有不少經(jing)濟數(shu)據發(fa)布，集中在周四。包括(kuo)國(guo)民經(jing)濟運行情況、7月(yue)70城房價數(shu)據等。

海外(wai)方面，8月(yue)(yue)13日，英(ying)國(guo)將(jiang)發(fa)(fa)布(bu)6月(yue)(yue)失(shi)業率數據(ju)(ju)，美國(guo)公布(bu)7月(yue)(yue)PPI數據(ju)(ju)；8月(yue)(yue)14日，美國(guo)、英(ying)國(guo)將(jiang)發(fa)(fa)布(bu)7月(yue)(yue)CPI數據(ju)(ju)；8月(yue)(yue)15日，英(ying)國(guo)、日本將(jiang)發(fa)(fa)布(bu)二季(ji)度(du)GDP數據(ju)(ju)。

市場(chang)層(ceng)面，據(ju)Wind統計，下周A股(gu)共(gong)有49家公司限(xian)售股(gu)陸續解禁(jin)(jin)(jin)，合計解禁(jin)(jin)(jin)40.29億(yi)(yi)(yi)股(gu)，按8月9日收盤價計算，解禁(jin)(jin)(jin)總市值為517.76億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。解禁(jin)(jin)(jin)市值居(ju)前三位的是(shi)(shi)：海通證券(quan)(66.25億(yi)(yi)(yi)元(yuan))、乖寶寵(chong)物(59.89億(yi)(yi)(yi)元(yuan))、固高科技(59.16億(yi)(yi)(yi)元(yuan))。解禁(jin)(jin)(jin)數量居(ju)前三位的是(shi)(shi)：五(wu)礦新能(neng)(8.87億(yi)(yi)(yi)股(gu))、海通證券(quan)(7.81億(yi)(yi)(yi)股(gu))、廣鋼氣體(3.08億(yi)(yi)(yi)股(gu))。

下周(zhou)，中國人民銀行公(gong)開(kai)市場將(jiang)有212.9億(yi)元(yuan)(yuan)逆回購到期，其(qi)中周(zhou)一(yi)至周(zhou)五分別到期6.7億(yi)元(yuan)(yuan)、6.2億(yi)元(yuan)(yuan)、0億(yi)元(yuan)(yuan)、71億(yi)元(yuan)(yuan)、129億(yi)元(yuan)(yuan)。此外，周(zhou)四將(jiang)有4010億(yi)元(yuan)(yuan)MLF到期。

另據華西證券研報，下(xia)周稅期將至(zhi)，政府債凈(jing)繳款升至(zhi)6000億(yi)+。

具(ju)體而言，8月15日（周(zhou)四）為8月納(na)稅(shui)截止日，16日稅(shui)期繳(jiao)款，從(cong)往(wang)年(nian)情況來看，8月并非繳(jiao)稅(shui)大月，稅(shui)期納(na)稅(shui)規(gui)模(mo)約6000億(yi)-8000億(yi)元(yuan)。政府(fu)債凈(jing)繳(jiao)款規(gui)模(mo)達到6134.5億(yi)元(yuan)，為今年(nian)以來最高，且周(zhou)內主要集中在周(zhou)四和(he)周(zhou)五，分別(bie)為4000億(yi)+、700億(yi)+；恰(qia)逢(feng)稅(shui)期，此外(wai)周(zhou)四有(you)4010億(yi)元(yuan)MLF到期，多種因素疊加可(ke)能給資金(jin)面帶來階段(duan)性壓力。

其認為，資金(jin)面能否穩(wen)住(zhu)，關(guan)鍵還在央行投(tou)(tou)放規(gui)模(mo)和形式(shi)，預計央行逆回購投(tou)(tou)放將放量，關(guan)注MLF投(tou)(tou)放量及降準(zhun)的可能性(xing)。

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