每經(jing)記(ji)者｜彭斐    每經(jing)編(bian)輯｜楊夏(xia)    

苦等近六年后，“中國輪胎(tai)行(xing)業最大境外(wai)(wai)并購案”終(zhong)于(yu)有了后續劇(ju)本，如(ru)果不出意外(wai)(wai)，韓國輪胎(tai)巨頭即(ji)將“裝入”A股。

4月8日晚(wan)間，青島雙星（SZ000599，股(gu)(gu)價5.13元(yuan)(yuan)，市值41.9億元(yuan)(yuan)）重大資(zi)產重組(zu)交易預案(an)出(chu)爐，公司以(yi)發行股(gu)(gu)份(fen)加少量現金(jin)方式(shi)，取得錦湖輪胎株式(shi)會社（以(yi)下簡稱錦湖輪胎）45%的(de)股(gu)(gu)份(fen)，并配套募集不超過8億元(yuan)(yuan)的(de)資(zi)金(jin)，用于支付現金(jin)對價、補充流動資(zi)金(jin)或償還債(zhai)務。

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《每日經(jing)濟新聞》記者(zhe)注(zhu)意到(dao)，早在2018年(nian)，青島雙(shuang)星(xing)(xing)控股股東雙(shuang)星(xing)(xing)集(ji)團聯合相(xiang)關方(fang)，共同(tong)出資(zi)成立基金認購(gou)錦(jin)湖(hu)輪胎45%的股份，并成為(wei)錦(jin)湖(hu)輪胎控股股東。彼時(shi)，雙(shuang)星(xing)(xing)集(ji)團作出承(cheng)諾，未來(lai)在項(xiang)目交割完(wan)成后不(bu)超過(guo)5年(nian)的時(shi)間內，通過(guo)包括但(dan)不(bu)限于資(zi)產注(zhu)入等合法合規的方(fang)式(shi)消(xiao)除同(tong)業競爭(zheng)。

此后，雙(shuang)星集團以“時機尚不成熟(shu)，不利于(yu)青島(dao)雙(shuang)星權益”為(wei)由，決定將原承諾履行期限延(yan)長3年至2026年7月(yue)5日(ri)。如今，隨著交(jiao)易預案正式出爐，關于(yu)錦湖輪胎的資產注(zhu)入終于(yu)被提(ti)上日(ri)程。

值得注意的是(shi)，自2019年(nian)陷入虧損以來，青島(dao)雙星(xing)已經(jing)連續5年(nian)歸母凈利潤為(wei)負。對于此(ci)次重(zhong)大(da)資產重(zhong)組的目(mu)的，除了解決(jue)與控(kong)股股東間的同(tong)業競(jing)爭(zheng)，青島(dao)雙星(xing)還提(ti)到(dao)，本次交易有利于提(ti)升上市(shi)公(gong)司資產規模及盈利能力，進(jin)一步拓展(zhan)(zhan)上市(shi)公(gong)司未來發展(zhan)(zhan)空(kong)間。

韓國輪胎巨頭的“裝入”，雖能補齊青(qing)島雙(shuang)星在海外布局的短板，但二級(ji)市場(chang)似乎并不買(mai)賬。在交易預案公布后的4月(yue)9日，青(qing)島雙(shuang)星股價即遭(zao)遇跌停。

青島雙星披露交易方案

3月26日，青島雙(shuang)星(xing)宣布，將(jiang)通(tong)過發行股份(fen)及(ji)支付現金的方式(shi)，間接持有錦(jin)湖輪胎45%的股份(fen)并實(shi)現控股。在停(ting)牌(pai)10個交易日后，青島雙(shuang)星(xing)披露交易方案。

青(qing)島雙(shuang)(shuang)星(xing)4月8日晚間披露的(de)重(zhong)組(zu)方案(an)顯示(shi)，青(qing)島雙(shuang)(shuang)星(xing)擬向雙(shuang)(shuang)星(xing)集團、青(qing)島城投(tou)(tou)(tou)(tou)創業投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)(you)限(xian)(xian)公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)青(qing)島城投(tou)(tou)(tou)(tou)創投(tou)(tou)(tou)(tou)）、青(qing)島國信(xin)資(zi)(zi)本投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)(you)限(xian)(xian)公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)國信(xin)資(zi)(zi)本）發行股(gu)份(fen)(fen)，并通過其全資(zi)(zi)子公司(si)青(qing)島叁伍(wu)玖股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)(you)限(xian)(xian)公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)叁伍(wu)玖公司(si)）向青(qing)島雙(shuang)(shuang)星(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)管理有(you)(you)限(xian)(xian)公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)雙(shuang)(shuang)星(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)）、青(qing)島國信(xin)創新股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)管理有(you)(you)限(xian)(xian)公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)國信(xin)創投(tou)(tou)(tou)(tou)）支(zhi)付現(xian)金，購買(mai)青(qing)島星(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金中(zhong)心（有(you)(you)限(xian)(xian)合伙）（以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)星(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)基(ji)金）全部財產份(fen)(fen)額(e)及(ji)青(qing)島星(xing)微國際投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)(you)限(xian)(xian)公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡(jian)(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)星(xing)微國際）0.0285%的(de)股(gu)權(quan)(quan)(quan)。

《每日經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到，本(ben)次(ci)(ci)重組前，星(xing)投基(ji)(ji)金持(chi)(chi)有(you)(you)星(xing)微(wei)國(guo)(guo)(guo)際99.9715%的(de)股(gu)(gu)(gu)權(quan)，星(xing)微(wei)國(guo)(guo)(guo)際通過全資子公司星(xing)微(wei)韓國(guo)(guo)(guo)持(chi)(chi)有(you)(you)錦(jin)湖(hu)輪(lun)胎(tai)(tai)45%的(de)股(gu)(gu)(gu)份(fen)并(bing)控股(gu)(gu)(gu)錦(jin)湖(hu)輪(lun)胎(tai)(tai)。本(ben)次(ci)(ci)重組完成后(hou)，青島雙星(xing)將直接和(he)間(jian)接持(chi)(chi)有(you)(you)星(xing)投基(ji)(ji)金全部財產份(fen)額及星(xing)微(wei)國(guo)(guo)(guo)際100%股(gu)(gu)(gu)權(quan)，從而間(jian)接持(chi)(chi)有(you)(you)錦(jin)湖(hu)輪(lun)胎(tai)(tai)45%的(de)股(gu)(gu)(gu)份(fen)并(bing)控股(gu)(gu)(gu)錦(jin)湖(hu)輪(lun)胎(tai)(tai)。

值得注意的(de)是(shi)，早在(zai)2018年，青島雙星控股(gu)股(gu)東(dong)雙星集(ji)團聯合(he)青島城(cheng)投創投、國(guo)信資(zi)本，共同(tong)出資(zi)成立基(ji)金(jin)認購錦湖輪胎45%的(de)股(gu)份，并成為控股(gu)股(gu)東(dong)。在(zai)這筆收購中，雙星集(ji)團在(zai)擊敗了(le)德(de)國(guo)大陸、法國(guo)米其林、上海航天、中國(guo)化工等十(shi)余(yu)家(jia)競購者。

經(jing)過兩年拉鋸后(hou)，雙(shuang)(shuang)星集團與韓方(fang)在2018年7月完成(cheng)交(jiao)割，以約39億元持有錦(jin)湖(hu)輪胎(tai)45%股權，正式(shi)成(cheng)為(wei)其控股股東。彼時，錦(jin)湖(hu)輪胎(tai)在一(yi)(yi)份聲明中說道：“雙(shuang)(shuang)星承諾錦(jin)湖(hu)原管理團隊(dui)繼(ji)續運行錦(jin)湖(hu)輪胎(tai)，就(jiu)像2010年中國吉(ji)利(li)汽(qi)車控股收購沃爾沃的情況一(yi)(yi)樣，當時吉(ji)利(li)專注(zhu)于注(zhu)資瑞(rui)典汽(qi)車制造商，同時允許沃爾沃品牌獨(du)立發展。”

不過，同為雙(shuang)星(xing)集(ji)團旗下的輪胎(tai)生(sheng)產商，青島雙(shuang)星(xing)也表(biao)示，雙(shuang)星(xing)集(ji)團作為公司的控股(gu)股(gu)東，本次收購將導致雙(shuang)星(xing)集(ji)團與公司部分業(ye)務存在同業(ye)競爭。

基于(yu)這一原因，雙星(xing)集(ji)團(tuan)(tuan)作出承諾：由(you)于(yu)青(qing)島雙星(xing)在業(ye)務發展(zhan)及實(shi)際經營方面仍有較(jiao)大資(zi)金需求，為(wei)緩(huan)解(jie)上(shang)市公司的資(zi)金壓力，本次(ci)海外收(shou)購錦湖輪(lun)胎部分(fen)股權是由(you)雙星(xing)集(ji)團(tuan)(tuan)與其他投資(zi)人共同出資(zi)。雙星(xing)集(ji)團(tuan)(tuan)承諾未來在項目交割(ge)完成后不(bu)(bu)超過5年(nian)(nian)的時間內，通(tong)過包括(kuo)但不(bu)(bu)限于(yu)資(zi)產注(zhu)入(ru)等合法(fa)合規的方式消除同業(ye)競(jing)爭(zheng)。不(bu)(bu)過，該承諾已于(yu)2023年(nian)(nian)7月5日(ri)到(dao)期。此后，雙星(xing)集(ji)團(tuan)(tuan)以“錦湖輪(lun)胎尚未達到(dao)持續(xu)并(bing)穩定的盈利狀態，資(zi)產注(zhu)入(ru)后其業(ye)績波動(dong)將(jiang)對青(qing)島雙星(xing)業(ye)績造成重大影響，啟動(dong)資(zi)產注(zhu)入(ru)時機尚不(bu)(bu)成熟(shu)，不(bu)(bu)利于(yu)青(qing)島雙星(xing)權益”為(wei)由(you)，決定將(jiang)原承諾履(lv)行期限延長3年(nian)(nian)至2026年(nian)(nian)7月5日(ri)。

如今(jin)，隨著披(pi)露重大重組交易(yi)預案，錦(jin)湖輪胎資產(chan)置入A股(gu)上市公司青(qing)島(dao)雙(shuang)星一事，終于提上日(ri)程。本(ben)次交易(yi)完成(cheng)后，青(qing)島(dao)雙(shuang)星將直接和間(jian)接持(chi)有星投基金全部財產(chan)份(fen)額及(ji)星微國際(ji)100%股(gu)權(quan)，從(cong)而(er)間(jian)接持(chi)有錦(jin)湖輪胎45%的股(gu)份(fen)并控股(gu)錦(jin)湖輪胎。

值得注(zhu)意的(de)(de)是，青島雙星在4月8日晚(wan)間披(pi)露的(de)(de)交(jiao)易預(yu)案中稱，截(jie)至本預(yu)案簽(qian)署(shu)日，標(biao)的(de)(de)公司的(de)(de)審計、評估(gu)工作尚未完成，標(biao)的(de)(de)資產評估(gu)值及(ji)交(jiao)易作價尚未確定(ding)。

相(xiang)比于2018年雙星集團(tuan)一方購入(ru)錦(jin)湖輪(lun)胎(tai)(tai)45%股權(quan)時(shi)，輪(lun)胎(tai)(tai)行業在2023年以(yi)來持續反彈(dan)，行業也進(jin)入(ru)回暖期(qi)。

青(qing)島雙星(xing)方面提到(dao)，2022年下半年以(yi)來，輪(lun)胎(tai)行業迎來上行周期，輪(lun)胎(tai)企業業績逐(zhu)步(bu)向好(hao)。行業的逐(zhu)步(bu)回(hui)暖亦為上市公司(si)與交(jiao)易對方達成本次交(jiao)易提供了(le)良好(hao)的基礎。

連續6年扣非凈利為負

2022年(nian)下半(ban)年(nian)以來，隨(sui)著經(jing)濟運行(xing)(xing)(xing)整(zheng)體回升向好(hao)，國內外(wai)需求穩步復(fu)蘇，輪胎行(xing)(xing)(xing)業(ye)面臨(lin)較好(hao)的發展機(ji)遇。產品(pin)機(ji)構以及(ji)“雙反”問(wen)題，卻讓青(qing)島雙星沒(mei)有完全享(xiang)受到(dao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)復(fu)蘇的紅利。

《每(mei)日(ri)經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記者注意到，自2019年陷入虧(kui)損以來，青(qing)島(dao)雙(shuang)星已(yi)經(jing)連續(xu)5年歸母凈(jing)利(li)潤(run)為負，在反映經(jing)營指標的扣非(fei)凈(jing)利(li)潤(run)方面(mian)，公司已(yi)經(jing)連續(xu)6年為負，扣非(fei)凈(jing)利(li)潤(run)6年間累(lei)計虧(kui)損26.81億元。

錦湖輪胎的(de)資產注入對青島雙星來說(shuo)，無疑是解(jie)決業績難題的(de)一劑(ji)良(liang)方。

作為此次交(jiao)易的(de)目標(biao)公司，錦(jin)湖輪(lun)胎(tai)(tai)主營業(ye)務為輪(lun)胎(tai)(tai)的(de)研發、生(sheng)(sheng)產(chan)及銷(xiao)售(shou)，是全(quan)球(qiu)知(zhi)名輪(lun)胎(tai)(tai)制(zhi)造(zao)商，為包括(kuo)奔馳(chi)、寶馬、奧迪等(deng)在(zai)內的(de)全(quan)球(qiu)知(zhi)名汽車制(zhi)造(zao)商提(ti)供配套服務，已實現產(chan)品(pin)在(zai)180多個國家和地(di)區銷(xiao)售(shou)。錦(jin)湖輪(lun)胎(tai)(tai)專注(zhu)于生(sheng)(sheng)產(chan)中高端輪(lun)胎(tai)(tai)產(chan)品(pin)，如低(di)滾阻、低(di)噪音(yin)、低(di)能耗、高安全(quan)性(xing)的(de)高性(xing)能輪(lun)胎(tai)(tai)，在(zai)EV、低(di)滾阻、智慧輪(lun)胎(tai)(tai)等(deng)方面有領先優(you)勢。

相(xiang)關(guan)資(zi)料(liao)顯示，近年來，錦湖輪(lun)胎多措并舉以重振業績，通過產品競爭(zheng)力提升、本地化銷售網絡拓(tuo)展、成(cheng)本費用持(chi)續優化等方式實現經營狀況(kuang)大幅改善(shan)。根據錦湖輪(lun)胎披露的相(xiang)關(guan)公(gong)告，其按照國際財(cai)務報(bao)告準則經審計的2023年歸屬于母公(gong)司股(gu)東的凈利潤為約1577.74億韓元(yuan)（約合(he)人民幣8.44億元(yuan)）。

在交易(yi)預(yu)案中，青島(dao)雙星提到，本(ben)次(ci)交易(yi)完成(cheng)(cheng)后(hou)，目標公(gong)(gong)司將成(cheng)(cheng)為青島(dao)雙星的(de)控(kong)股子(zi)公(gong)(gong)司。本(ben)次(ci)交易(yi)有(you)利(li)(li)于提升(sheng)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司資(zi)產(chan)規模及(ji)盈利(li)(li)能力，進一步拓展(zhan)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司未來發展(zhan)空間，提升(sheng)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司核心競爭力，符合上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司及(ji)股東(dong)的(de)長(chang)遠利(li)(li)益和整體(ti)利(li)(li)益。

值得注意的是，對青島雙(shuang)星來(lai)說，在國內同行紛(fen)紛(fen)通過海外布(bu)局應對歐美(mei)“雙(shuang)反”時，完成對錦湖輪胎的控股(gu)，補齊海外短板的意義顯然更大。

青島雙星在(zai)2023年財報中稱，未來隨著(zhu)柬埔寨工廠(chang)的(de)投產，歐美等高收(shou)益、高關稅市場(chang)的(de)拓展，公司盈利能力將大幅改(gai)善(shan)。

事實上，在(zai)貿(mao)易壁(bi)壘、原(yuan)材料等(deng)因素影響下，海外項目也是影響輪胎企業不(bu)同業績走勢的重(zhong)要因素。

記者(zhe)注意(yi)到，近(jin)年(nian)來，玲瓏輪(lun)(lun)胎(tai)、賽(sai)輪(lun)(lun)輪(lun)(lun)胎(tai)、森麒麟等(deng)輪(lun)(lun)胎(tai)企業的(de)(de)海外擴張步伐有所加(jia)快。比如，森麒麟于2022年(nian)底披露，公(gong)司擬(ni)通過非公(gong)開發行股票募資、自籌資金等(deng)方式加(jia)碼(ma)西班牙、摩洛哥的(de)(de)高性能(neng)轎(jiao)車(che)、輕卡子午線輪(lun)(lun)胎(tai)項目(mu)；玲瓏輪(lun)(lun)胎(tai)塞(sai)爾維亞半鋼一期400萬套項目(mu)已經投產，目(mu)前正在(zai)產能(neng)爬坡階段；賽(sai)輪(lun)(lun)輪(lun)(lun)胎(tai)位于越南與柬埔寨的(de)(de)兩大項目(mu)齊頭(tou)并進。

青島雙星(xing)同樣(yang)早(zao)已布局海外。

2023年2月，青島雙星董事會審議通過(guo)了《關(guan)于(yu)在柬埔(pu)(pu)寨設(she)立(li)子公(gong)(gong)(gong)司并(bing)投(tou)資(zi)建(jian)廠的(de)議案》，擬由控股子公(gong)(gong)(gong)司聯(lian)合UBE DEVELOPMENT Co.Ltd.共同在柬埔(pu)(pu)寨成立(li)合資(zi)公(gong)(gong)(gong)司，并(bing)由該(gai)合資(zi)公(gong)(gong)(gong)司作(zuo)為項目實施主(zhu)體(ti)投(tou)資(zi)約人民幣14.38億元建(jian)設(she)年產850萬條高(gao)性能(neng)子午線輪胎項目。2023年5月，柬埔(pu)(pu)寨工(gong)廠項目已經開工(gong)建(jian)設(she)。

青島雙(shuang)星提到，2024年，公司將繼續堅定踐(jian)行“生態化(hua)(hua)、高新(xin)化(hua)(hua)、當(dang)地化(hua)(hua)、數智化(hua)(hua)”新(xin)四(si)化(hua)(hua)戰略，實現柬(jian)埔寨工(gong)廠(chang)投產(chan)達產(chan)，積極拓展海外高收益、高關稅國家市場和國內替換渠(qu)道。

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