每經評論員 杜恒峰

4月7日(ri)，深交所對北京卓識私募基金管(guan)理(li)有(you)限公司（以下簡稱北京卓識）、廣東(dong)天創(chuang)私募證券投資基金管(guan)理(li)有(you)限公司、嘉實(shi)資本、前海人壽開具了監(jian)管(guan)函。經查，這四家機構均在IPO網下詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)過程中存在違規(gui)行(xing)為(wei)。以百(bai)億量化(hua)私募北京卓識為(wei)例，其違規(gui)行(xing)為(wei)包括(kuo)兩項：一是(shi)內(nei)控制(zhi)(zhi)(zhi)度制(zhi)(zhi)(zhi)定(ding)和執行(xing)不完(wan)(wan)備(bei)，比如改價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)程序、材料存檔要(yao)(yao)求(qiu)不明確，新(xin)(xin)股(gu)詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)業務相關內(nei)部(bu)制(zhi)(zhi)(zhi)度的(de)制(zhi)(zhi)(zhi)定(ding)審(shen)批流程、報(bao)(bao)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)討(tao)論(lun)決策過程記(ji)錄(lu)缺失(shi)等；二是(shi)估值(zhi)研究不深入(ru)、定(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)依據不充分(fen)(fen)，部(bu)分(fen)(fen)內(nei)部(bu)研究報(bao)(bao)告(gao)主要(yao)(yao)內(nei)容存在簡單復制(zhi)(zhi)(zhi)摘抄承銷商投價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)報(bao)(bao)告(gao)、粘(zhan)貼錯(cuo)誤等情形(xing)；新(xin)(xin)股(gu)研究報(bao)(bao)告(gao)估值(zhi)區間及最終定(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)缺乏嚴謹完(wan)(wan)整的(de)邏(luo)輯(ji)推導(dao)過程等。

筆者留意(yi)(yi)到，網下詢價違規并非個案。包括此(ci)次披露的(de)4家(jia)機構在內，滬(hu)深(shen)交易所總計(ji)對29家(jia)網下詢價違規的(de)機構給出(chu)了監管措施。值得注(zhu)意(yi)(yi)的(de)是，在違規事項當中，北(bei)京(jing)卓識暴露出(chu)來的(de)實際是共(gong)性問題，在上述29家(jia)機構中都有涉及。

網(wang)(wang)(wang)(wang)下詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)是新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)定(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)的關(guan)鍵環(huan)節。為(wei)(wei)了讓新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)定(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)更(geng)合(he)理(li)(li)，交易所對網(wang)(wang)(wang)(wang)下詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)的要求非常嚴格，準入門檻很高，只有(you)符合(he)條件的機構和(he)極少數個人投資(zi)者才(cai)(cai)有(you)參(can)與網(wang)(wang)(wang)(wang)下詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)的資(zi)格。網(wang)(wang)(wang)(wang)下詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)也有(you)相(xiang)應(ying)的“便(bian)利”，參(can)與的投資(zi)者最終都(dou)有(you)確(que)(que)定(ding)(ding)性的獲得(de)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)配售的機會，這(zhe)和(he)網(wang)(wang)(wang)(wang)上投資(zi)者全(quan)憑運氣才(cai)(cai)能(neng)中(zhong)簽的情況(kuang)完全(quan)不同。這(zhe)樣的制(zhi)度(du)安(an)排，顯然是為(wei)(wei)了鼓勵(li)機構發(fa)(fa)揮(hui)自(zi)身的專業能(neng)力，科學、嚴謹地(di)對新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)提(ti)出(chu)報價(jia)(jia)(jia)(jia)。只有(you)網(wang)(wang)(wang)(wang)下詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)充分體(ti)現了市場的理(li)(li)性判斷，最終確(que)(que)定(ding)(ding)的發(fa)(fa)行價(jia)(jia)(jia)(jia)才(cai)(cai)是對市場、對眾多(duo)網(wang)(wang)(wang)(wang)下投資(zi)者負責任的報價(jia)(jia)(jia)(jia)。上述機構沒有(you)履行這(zhe)樣的責任，理(li)(li)應(ying)被嚴格監管。

網下詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)違規的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)并沒有禁絕，甚至還(huan)出現北京卓識這樣抄券商研(yan)(yan)報(bao)還(huan)抄錯的(de)(de)(de)(de)情況。違規機(ji)構(gou)之(zhi)所以對(dui)(dui)定(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)工作散漫隨意(yi)，只想搭別人(ren)便車，也需要(yao)各方仔細審(shen)視新(xin)股詢(xun)價(jia)(jia)(jia)(jia)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)本(ben)和回(hui)報(bao)、收(shou)益和風(feng)險(xian)是否匹(pi)配的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。Wind數(shu)據統計(ji)，滬深交(jiao)易所2023年4月12日(ri)以來發(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)189只新(xin)股當(dang)中(zhong)，網下投(tou)(tou)資者(zhe)獲得配售(shou)(shou)的(de)(de)(de)(de)比例在(zai)0.01%~0.23%之(zhi)間，平均(jun)數(shu)為(wei)0.03%，這意(yi)味(wei)著一家申購1000萬元(yuan)的(de)(de)(de)(de)機(ji)構(gou)，最(zui)終只能配售(shou)(shou)3000元(yuan)。對(dui)(dui)機(ji)構(gou)來說，在(zai)扣除定(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)研(yan)(yan)究等各項(xiang)成(cheng)(cheng)本(ben)后，其(qi)(qi)實際回(hui)報(bao)非常(chang)(chang)有限；相(xiang)應(ying)地，由(you)于(yu)其(qi)(qi)風(feng)險(xian)敞口也非常(chang)(chang)低，進行(xing)(xing)投(tou)(tou)研(yan)(yan)的(de)(de)(de)(de)動力也就不大。要(yao)解決(jue)這一問(wen)題(ti)，仍需要(yao)在(zai)新(xin)股配售(shou)(shou)制度上進行(xing)(xing)改革，不僅要(yao)在(zai)發(fa)行(xing)(xing)環(huan)節讓買賣雙方全力“討價(jia)(jia)(jia)(jia)還(huan)價(jia)(jia)(jia)(jia)”，也要(yao)在(zai)首日(ri)上市(shi)的(de)(de)(de)(de)新(xin)股供應(ying)上下功夫，讓上市(shi)當(dang)日(ri)的(de)(de)(de)(de)博弈更為(wei)充(chong)分(fen)(fen)，一二級(ji)市(shi)場充(chong)分(fen)(fen)聯動，讓報(bao)價(jia)(jia)(jia)(jia)、申購的(de)(de)(de)(de)機(ji)構(gou)與其(qi)(qi)收(shou)益和風(feng)險(xian)掛鉤(gou)，其(qi)(qi)自然會給(gei)出審(shen)慎(shen)理(li)性的(de)(de)(de)(de)報(bao)價(jia)(jia)(jia)(jia)。