每經記者(zhe)｜夏(xia)子博    每經編輯｜賀娟(juan)娟(juan)

近(jin)日，金價(jia)突破700元/克，有色金屬相關概念漲勢引人注目。

不(bu)止(zhi)黃金，只要行業景氣度高(gao)，周期性行業的盈(ying)利(li)確定(ding)性、業績兌現能力就會很強，這(zhe)放在(zai)絕大(da)多(duo)數的大(da)宗(zong)原材(cai)料行業中都適用(yong)。

陜有色旗下的(de)(de)金(jin)鉬股份（601958）就是“悶(men)聲發大財”的(de)(de)贏家之一。

隨(sui)著稀(xi)有金屬(shu)——鉬價(jia)格(ge)“新高”不(bu)斷刷(shua)新，其經(jing)營(ying)業績再(zai)創近期最(zui)好水平(ping)，2023年，公司實現營(ying)業收入115.31億(yi)元，同比增長20.99%；實現歸母凈利潤30.99億(yi)元，同比增長132.19%。

這已是金鉬股(gu)份凈利翻番的第三年，此(ci)前2021年、2022年，金鉬股(gu)份歸母凈利潤同(tong)比增長171.85%、169.76%。

高增背后，亦有結構單(dan)一(yi)、易受(shou)外部影響等問(wen)題潛藏在金(jin)鉬(mu)股份周圍(wei)，不過，最(zui)關鍵(jian)的問(wen)題是(shi)——鉬(mu)，還能“火”幾(ji)年？

連續三年凈利“倍增”

據悉，金鉬(mu)(mu)股份是一家(jia)全球性鉬(mu)(mu)專業(ye)(ye)供應商，聚焦主鉬(mu)(mu)產(chan)業(ye)(ye)，產(chan)業(ye)(ye)鏈覆蓋鉬(mu)(mu)采礦、選礦、冶煉、加(jia)工、科研、貿易等各環節，隸屬于陜有色，是A股首家(jia)鉬(mu)(mu)產(chan)業(ye)(ye)上市公(gong)司。

作為金屬材料供應商，金鉬股份倒(dao)沒(mei)有多少(shao)眼花繚(liao)亂的概念及故事，其業績始終與行情(qing)高度(du)掛鉤。

2008年(nian)，金鉬股份甫一上(shang)市(shi)，就趕上(shang)了景氣(qi)周期由(you)強轉弱，國內鉬行(xing)業啟(qi)動落后產能(neng)出(chu)清。數據顯示，2008年(nian)至2015年(nian)，鉬價(jia)長期弱勢運行(xing)，礦山開采(cai)陷入困境，疊加環(huan)保壓力加大，不少中小(xiao)礦企關停或被并購，行(xing)業集中度提升。

2011年至(zhi)2015年，由于鉬價持續(xu)低迷(mi)，金鉬股份(fen)凈利潤同比幾乎連年下滑(hua)，2008年，公司歸母(mu)凈利潤為27.34億，而到了2015年歸母(mu)凈利潤僅剩3399.19萬(wan)元，落(luo)入(ru)上(shang)市來的(de)“谷底”。

一直到了2016年(nian)后，受鉬價反(fan)彈利好，金鉬股份業績再度開始“狂飆”，除2020年(nian)因鉬價下(xia)跌出現下(xia)滑外，業績均呈大幅上漲(zhang)，尤其(qi)2021-2023這三年(nian)，歸母(mu)凈利潤分別為4.95億元、13.35億元、30.99億元，同(tong)比增長171.85%、169.76%、132.19%。

同時，金鉬股(gu)份(fen)毛利(li)率也不斷走高(gao)，2023年(nian)公司銷售毛利(li)率47.96%，較2020年(nian)整體的15.39%增長了超30個百分點(dian)。

毛利(li)率(lv)高企背(bei)后是(shi)公司業(ye)務板塊轉(zhuan)換。從2018年開(kai)始，公司將(jiang)毛利(li)率(lv)不(bu)足2%的商品貿易業(ye)務逐步壓縮(suo)，而(er)平均毛利(li)率(lv)在(zai)30%—50%波動的鉬礦產品開(kai)采(cai)、冶煉及深加(jia)工業(ye)務則一年一個階梯往上跳(tiao)，2019年—2023年，營收占比約(yue)為52.37%、64.53%、80.12%、90.56%、90.80%，以此獲得的利(li)潤(run)空間已經見頂。

業(ye)績利好落地前(qian)，金(jin)鉬股(gu)份的股(gu)價(jia)已提前(qian)發動，從2021年(nian)5月開(kai)始，公司股(gu)價(jia)開(kai)始震蕩(dang)上行，2023年(nian)2月28日達(da)到近年(nian)最高點15.12元(yuan)/股(gu)，而此后一直在9-11元(yuan)/股(gu)區間徘徊(huai)，即使在今(jin)年(nian)4月的有(you)色金(jin)屬上漲潮中亦(yi)未(wei)見多少漲幅。

金鉬股份還(huan)有一(yi)個特(te)點是(shi)大(da)手筆分紅，據(ju)長江(jiang)商報(bao)，截止到2022年(nian)(nian)，公司累計派(pai)發的紅利超67.87億元，幾(ji)乎(hu)是(shi)將90%的凈利潤用作了分紅，比例位列兩市(shi)前茅(mao)。2023年(nian)(nian)，公司擬每10股擬派(pai)發現金股利4元，公司工作人員表示，從絕對額來說這是(shi)公司上市(shi)以來最多的一(yi)次分紅。

不(bu)過(guo)，這(zhe)些錢(qian)大(da)部分(fen)分(fen)給了母公司(si)金鉬集(ji)團，據73%左右持股比計算(suan)，其(qi)分(fen)得的紅利超過(guo)50億元(yuan)。此外，在(zai)股價上(shang)漲行(xing)情(qing)期間(jian)，金鉬集(ji)團也曾因多(duo)次(ci)在(zai)高位減(jian)持套現而受到質疑。

2023年10月(yue)(yue)，許(xu)是因為響應增持(chi)政策，金鉬集團決定提前終止兩個月(yue)(yue)前公(gong)布的減持(chi)股份計(ji)劃，并于今(jin)年2月(yue)(yue)轉而計(ji)劃增持(chi)不低于1000萬元(yuan)(yuan)，不超過2000萬元(yuan)(yuan)。

2023鉬價震蕩上行

近年(nian)來，鉬精礦(kuang)市場走出的獨立行(xing)情，可(ke)謂讓其他有色金屬行(xing)業頗為(wei)羨慕。

鉬(mu)作為一(yi)種小金(jin)屬(shu)，熔(rong)點(dian)在所有金(jin)屬(shu)中排名第(di)六(liu)，在不銹鋼中加入鉬(mu)，能(neng)(neng)改善鋼的(de)耐(nai)腐蝕(shi)性；在鑄(zhu)鐵中加入鉬(mu)，能(neng)(neng)提(ti)高鐵的(de)強度和耐(nai)磨性能(neng)(neng)；含(han)鉬(mu)18%的(de)鎳(nie)基超合金(jin)具有熔(rong)點(dian)高、密度低和熱脹系數小等特性，用于制造航(hang)空和航(hang)天的(de)各種耐(nai)高溫部(bu)件(jian)。

供求關系是(shi)決定鉬價(jia)的(de)關鍵(jian)，據華經情報網，2022年，全球鉬產量為26.21萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，同比(bi)下降(jiang)1%；全球鉬消費量則是(shi)28.64萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，同比(bi)增長約3%，并且2023仍延續(xu)2萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)左右供給缺口。

根據IMOA數據，從鉬(mu)的下游(you)需(xu)求結構(gou)看，2022年鋼(gang)(gang)鐵行(xing)業(ye)需(xu)求接近80%，其中(zhong)結構(gou)鋼(gang)(gang)/不(bu)銹(xiu)鋼(gang)(gang)/工具(ju)鋼(gang)(gang)/鑄鐵消費占比分別為38%/25%/8%/8%。鉬(mu)需(xu)求與高端(duan)制造業(ye)的景氣度密切相(xiang)關，包(bao)括汽車、新能源、航空(kong)航天等行(xing)業(ye)的發展都有望(wang)拉動鉬(mu)需(xu)求。

另據(ju)《中(zhong)國經(jing)營報》引用(yong)東吳證券研(yan)報顯示，鉬鋼也應用(yong)于炮(pao)彈(dan)的炮(pao)身(shen)制作(zuo)中(zhong)。只有耐高溫的鉬能夠抵御炮(pao)彈(dan)產(chan)生的熱(re)量，以免熔化炮(pao)身(shen)。因此(ci)，在地緣(yuan)沖突的催化下，作(zuo)為“戰爭金屬”的鉬，其海外(wai)需求有所(suo)上漲。

供求失衡下，2023年鉬市場波(bo)動頻繁(fan)、整體震蕩上(shang)行(xing)，據國內(nei)(nei)權威行(xing)業網站統(tong)計，全年國內(nei)(nei)45%鉬精(jing)礦均價3876元(yuan)/噸度，同比上(shang)漲(zhang)38.35%；國際(ji)氧化鉬均價24.14美元(yuan)/磅鉬，同比上(shang)漲(zhang)28.61%。

圖片來源(yuan)：我(wo)的鋼(gang)鐵網(wang)

對比同(tong)行業(ye)上市公司，洛陽鉬(mu)業(ye)（603993）2023年營(ying)收(shou)1862.69億元，同(tong)比增加7.68%；歸母凈(jing)利潤為82.50億元，同(tong)比增加35.98%，亦(yi)創下歷(li)史新高。

吉翔股(gu)份（603399）則預計2023年實現凈利(li)潤-2.7億元(yuan)到-3.4億元(yuan)，其表示鉬板塊業務(wu)(wu)受到產品及(ji)原料價(jia)(jia)格深幅頻繁波動(dong)的影響(xiang)，產品毛利(li)率偏低、存貨跌價(jia)(jia)損失增(zeng)加(jia)，導致公司鉬業務(wu)(wu)虧損較大。

與上述兩者不(bu)同(tong)的(de)是，金鉬股份鉬礦(kuang)(kuang)產品占主營收(shou)入的(de)90%以上，其具備(bei)了礦(kuang)(kuang)山規模大(da)和(he)鉬礦(kuang)(kuang)品位(wei)高(gao)兩大(da)原材料(liao)關(guan)鍵(jian)優勢，這也是其在周(zhou)期波動中實現三(san)年“倍增(zeng)”的(de)底(di)氣。

據悉(xi)，金(jin)鉬股(gu)份(fen)運營著(zhu)金(jin)堆(dui)城(cheng)鉬礦(kuang)、東溝鉬礦(kuang)兩座大型在產礦(kuang)山(shan)，受(shou)原材(cai)料波動影響較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)，其(qi)中金(jin)堆(dui)城(cheng)鉬礦(kuang)是世界六大原生鉬礦(kuang)之(zhi)一，儲量豐富、品(pin)位(wei)較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)、含雜低，尤其(qi)適合進行深加工，保有礦(kuang)石儲量4.78億噸，平均品(pin)位(wei)0.083%。金(jin)鉬股(gu)份(fen)亦在接受(shou)機構調研時表示，鉬精(jing)礦(kuang)價(jia)格(ge)處于相對高(gao)位(wei)，礦(kuang)山(shan)企業利潤較(jiao)(jiao)(jiao)豐厚。

另據金(jin)鉬股份證券(quan)部相(xiang)(xiang)關人士表示(shi)，2024一季度(du)行(xing)情相(xiang)(xiang)比去年Q4環比有所改(gai)善，總體還是處于一個高價(jia)位的波動。

金鉬股份的選擇

除(chu)了(le)業(ye)務情況(kuang)，各家鉬(mu)(mu)企在選擇“未來”上亦(yi)走(zou)出不同曲(qu)線：洛陽鉬(mu)(mu)業(ye)、吉翔股份(fen)均在積極(ji)布局能(neng)源金(jin)(jin)屬業(ye)務，金(jin)(jin)鉬(mu)(mu)股份(fen)則持(chi)續(xu)深耕鉬(mu)(mu)材。

目前，洛(luo)陽鉬業(ye)(ye)初步完(wan)成了"鋰(li)-鈷-鎳"的動力電池三元(yuan)金屬布局，其曾先后獲得剛(gang)果（金）TFM銅(tong)鈷礦80%權益及(ji)剛(gang)果（金）KFM銅(tong)鈷礦95%股權。2023年1月(yue)20日，洛(luo)陽鉬業(ye)(ye)與寧德時(shi)代聯合體(ti)取得了玻(bo)利(li)維亞Uyuni和Oruro兩(liang)個巨型(xing)鹽湖的開發權，并建設兩(liang)座鋰(li)提取工廠。

與此同(tong)時，2022年1月(yue)，吉(ji)翔股份(fen)則以4.8億元現金(jin)，收購(gou)了(le)關(guan)聯方杉杉股份(fen)（600884）旗下的(de)鋰業公司，一手鉬業，一手鋰業，尋求(qiu)新(xin)的(de)利潤增長點。

而(er)(er)坐擁兩座優質(zhi)礦山的(de)金(jin)鉬股(gu)份，已然嘗到了原材料紅利的(de)甜頭，正持續加碼布局上游資源。金(jin)鉬股(gu)份2020年宣布擬通過(guo)投資天(tian)池(chi)(chi)鉬業(ye)18.3%股(gu)權(quan)，間接(jie)參股(gu)吉林天(tian)池(chi)(chi)季德鉬礦。2022年10月(yue)，擬以(yi)自有資金(jin)參與天(tian)池(chi)(chi)鉬業(ye)52%股(gu)權(quan)的(de)拍賣(mai)，不過(guo)后因競拍價(jia)格超出公司對其認可的(de)價(jia)值而(er)(er)未將(jiang)天(tian)池(chi)(chi)鉬業(ye)“收(shou)入(ru)囊中”。

年報中，背靠(kao)陜有色(se)這棵大樹，金(jin)鉬(mu)股份2023年主要是(shi)圍繞(rao)“主業(ye)更精、行業(ye)領(ling)先”發展(zhan)目標，2024年在(zai)鉬(mu)產(chan)業(ye)領(ling)域縱向一(yi)體化發展(zhan)，圍繞(rao)產(chan)業(ye)鏈(lian)強(qiang)鏈(lian)、補(bu)鏈(lian)、延鏈(lian)。

顯(xian)而易見，金(jin)鉬(mu)(mu)股(gu)份目(mu)前將(jiang)所有(you)的“寶”都壓在(zai)(zai)了(le)金(jin)屬鉬(mu)(mu)上，鮮有(you)向外拓(tuo)展的意思，業績還(huan)能(neng)(neng)否(fou)持續高增長與(yu)鉬(mu)(mu)的銷量與(yu)價格(ge)能(neng)(neng)否(fou)維持在(zai)(zai)高位強相關，而一旦(dan)鉬(mu)(mu)周期走弱，缺乏第二增長極的金(jin)鉬(mu)(mu)股(gu)份很(hen)可能(neng)(neng)重走10年前的V字走勢。

那么，鉬還(huan)能“火”幾年(nian)？

對(dui)此，多家(jia)券商認為(wei)，鉬(mu)(mu)行業長期供不應求(qiu)的(de)邏(luo)輯未變(bian)，鉬(mu)(mu)價或長期處于高(gao)位(wei)。西南證券最新發布的(de)鉬(mu)(mu)行業深度報告認為(wei)，國(guo)內(nei)產量(liang)增長緩慢，海外基本無(wu)新增產能。國(guo)內(nei)市場，頭部鉬(mu)(mu)礦(kuang)企業產量(liang)已(yi)達上限，并無(wu)新鉬(mu)(mu)礦(kuang)開(kai)發項目，僅(jin)有紫金礦(kuang)業未來有小部分(fen)伴生鉬(mu)(mu)增量(liang)出現(xian)。

據東吳證券測(ce)算，預計2024年國內鉬消費量為12.2萬噸，鉬產量為10.4萬噸，供(gong)需缺口達1.8萬噸。

圖片來源：我的鋼鐵網

不(bu)過，產(chan)業鏈(lian)是一(yi)個動態博弈的過程，礦端(duan)“吃香”，亦帶來中(zhong)游(you)部(bu)分鉬(mu)鐵(tie)加(jia)工廠甚至出現倒掛的現狀、下(xia)游(you)不(bu)銹鋼(gang)(gang)廠利潤偏薄情況。有業內人(ren)士稱，目前下(xia)游(you)鉬(mu)鐵(tie)鋼(gang)(gang)廠采購節(jie)奏明顯放緩，2024年鉬(mu)市場將以“高(gao)價位”頻(pin)繁(fan)小(xiao)幅波動為主，全球(qiu)供需缺口縮小(xiao)，緩慢(man)向供需平衡(heng)過渡。

值(zhi)得一提的是，4月(yue)3日，開源證券最新(xin)研報中下(xia)調了金鉬股份2024—2025年并新(xin)增(zeng)2026年盈利預測，預計2024—2026年歸(gui)母凈利潤分別為(wei)25.62/27.31/28.82億(yi)(yi)元（此(ci)前2024—2025年預測值(zhi)分別為(wei)33.69/34.10億(yi)(yi)元）。

金鉬股份亦在年報(bao)中提及，地緣沖突、宏觀大(da)勢、大(da)國競爭、單邊主義、貿易糾紛(fen)等始(shi)終(zhong)是影響(xiang)公(gong)司產品市(shi)場的決定性和最敏感(gan)因素，對市(shi)場供求(qiu)關系帶來不同(tong)影響(xiang)。

封面(mian)圖片來源(yuan)：金鉬股(gu)份官(guan)網