每經記者｜文巧    每經編輯(ji)｜蘭素(su)英    

2022年(nian)(nian)3月，50歲出頭的高(gao)橋島（化(hua)名）從(cong)任職多年(nian)(nian)的公司辭職了。這一決定在(zai)已(yi)經(jing)步入超老(lao)齡社會的日(ri)(ri)本(ben)有些令人難以想象(xiang)，因為60歲以上的日(ri)(ri)本(ben)中老(lao)年(nian)(nian)人有七成以上仍堅(jian)守在(zai)工作崗位上。 

高橋(qiao)退職(zhi)的(de)(de)底氣來(lai)自(zi)于外匯交易。在(zai)日(ri)元貶值的(de)(de)大背景下，靠著10倍的(de)(de)杠桿操(cao)作以及對市場(chang)脈搏的(de)(de)精準把握，高橋(qiao)近(jin)三個月已經(jing)套利超(chao)過3800萬(wan)日(ri)元（約合人民幣180萬(wan)元）。

在這(zhe)場炒匯大潮(chao)中，高橋并不是“孤獨的沖浪者”。據統計，通過外匯交易APP參與炒匯的中年男性(xing)，已經構成了當下“渡邊太太”這(zhe)一群體(ti)的新主力軍，掌控著(zhu)高達80萬億(yi)美元的交易體(ti)量。 

3月(yue)19日(ri)，日(ri)本央行(xing)正式退出了(le)8年之(zhi)久(jiu)的負利率政策。3月(yue)27日(ri)，日(ri)元一度(du)創下(xia)1990年7月(yue)日(ri)本資產泡(pao)沫(mo)破滅以(yi)來新低，日(ri)本財務大臣(chen)鈴木俊(jun)一已釋放干預信(xin)號(hao)。 

對(dui)此，牛津經(jing)濟(ji)研究院(yuan)首席日(ri)(ri)本經(jing)濟(ji)學家長井滋人在接受《每日(ri)(ri)經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者采(cai)訪時(shi)認為，日(ri)(ri)本央行的(de)最新動(dong)作(zuo)被解讀為鴿派，導致了日(ri)(ri)元的(de)進一步走弱。

日本作為“全民炒匯”和擁有龐大海外資產的國家，日元的走向可能有著巨大的連鎖反應。長井滋人對記者預計，零利率政策將(jiang)(jiang)再持續(xu)一年(nian)，并強調(diao)導致日元疲(pi)軟的宏觀(guan)和結構性力量(liang)將(jiang)(jiang)在(zai)今年(nian)大部分時間里持續(xu)存(cun)在(zai)。 

若日元持(chi)續(xu)走弱，日本巨大的外匯市場和占GDP七成以上的海(hai)外資產又將發生怎(zen)樣的變(bian)化？ 

“渡邊太太”重出江湖，撐起80萬億美元大市場 

3月26日，高橋在X平(ping)臺上曬出(chu)了自己在不(bu)同(tong)外匯交(jiao)易平(ping)臺上的收益截圖：截至3月25日，今年(nian)以來，高橋所有持倉的外匯已(yi)套利合計超過3800萬日元。

“有(you)了這些利息收入和交易利潤，你甚至可以離開(kai)公司。”他(ta)說(shuo)道。 

來源：X平臺

高橋主要進(jin)行的(de)是(shi)墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥比(bi)索(suo)(suo)/日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)以及南(nan)非(fei)蘭特/日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)間的(de)套(tao)利交(jiao)易(yi)。在(zai)日(ri)(ri)(ri)本一個名為“FXダイレクト”的(de)外匯交(jiao)易(yi)平(ping)臺上(shang)，高橋分享(xiang)了(le)今(jin)年2月(yue)1日(ri)(ri)(ri)~3月(yue)21日(ri)(ri)(ri)他(ta)在(zai)該外匯交(jiao)易(yi)平(ping)臺上(shang)的(de)交(jiao)易(yi)情(qing)況(kuang)：在(zai)此期間，他(ta)總計買入了(le)63萬(wan)墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥比(bi)索(suo)(suo)，按(an)截至發稿時間的(de)墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥比(bi)索(suo)(suo)兌(dui)日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)匯率(lv)（1比(bi)索(suo)(suo)兌(dui)9.1369日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)）計算，總價值約575.6萬(wan)日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)。這部分墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥比(bi)索(suo)(suo)在(zai)上(shang)述時間內幫助(zhu)他(ta)套(tao)利超過20萬(wan)日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)。

圖片來源：“FXダイレクト”外匯交易(yi)平臺截圖

2022年(nian)開始(shi)，美聯儲貨幣政策頻繁收緊，多輪加(jia)息讓(rang)日(ri)美利(li)(li)差突(tu)出，日(ri)元(yuan)不斷下跌(die)。也(ye)正是在這(zhe)個時(shi)期，基于(yu)日(ri)元(yuan)的(de)利(li)(li)差交(jiao)(jiao)易(yi)重出江湖(hu)。所(suo)謂“利(li)(li)差交(jiao)(jiao)易(yi)”，即交(jiao)(jiao)易(yi)員以(yi)低廉的(de)價格借入日(ri)元(yuan)來投資其他地(di)方的(de)高收益資產，以(yi)賺(zhuan)取可觀的(de)收益。 

之(zhi)所以說是重出江(jiang)湖，2008年金融危機后，全球主(zhu)要央行開(kai)始(shi)實施零利(li)率甚至(zhi)負(fu)利(li)率政策，日元(yuan)和美元(yuan)之(zhi)間傳統的“利(li)差貿易(yi)”漸漸變得不再(zai)活躍。自美聯儲開(kai)始(shi)加息，美元(yuan)走強，日元(yuan)貶值，其又開(kai)始(shi)成為一項具有吸引力的交(jiao)易(yi)。 

這類交易還催生出了一個經濟術語“渡邊太太”，借以指代這類炒匯的散戶。曾經，“渡邊太太”的主要群體是日本家庭主婦，而現在，彭博社稱這類群體大多為通過APP進行交易的中年男性，他們通(tong)過(guo)抓住盤中走(zou)勢來放大快節奏(zou)貨幣市場的波動性(xing)。 

高橋就是這樣的散戶(hu)投資者。2018年，為了通過利(li)差套(tao)利(li)，高橋進入外匯市場，他買入的第一(yi)個高息貨幣(bi)是土耳(er)其里(li)拉，然(ran)而，開局不利(li)，土耳(er)其里(li)拉同年出現暴跌(die)。 

之后，他開始瞄(miao)準墨西哥(ge)比(bi)索(suo)/日元(yuan)(yuan)的(de)交(jiao)易，并將(jiang)杠桿(gan)加到(dao)10倍左右(you)。2020年(nian)4月~5月期(qi)間(jian)，墨西哥(ge)比(bi)索(suo)兌日元(yuan)(yuan)匯率跌(die)至(zhi)低(di)點，高(gao)橋(qiao)逢(feng)低(di)買(mai)(mai)入。“我(wo)每周一上午10點定期(qi)買(mai)(mai)入25萬(wan)，即使在市(shi)場暴跌(die)的(de)情況下，我(wo)也繼續買(mai)(mai)入，（到(dao)現(xian)在）總共買(mai)(mai)入了5200萬(wan)。每天產生36000日元(yuan)(yuan)的(de)被動(dong)收入。”他當時(shi)在接(jie)受媒體采訪(fang)時(shi)說道。 

2020年(nian)墨西(xi)哥比索兌日元匯率走勢 圖片來源：TradingView

像高橋這樣的投資者已成為日本外匯交易量的重要驅動力。根據日本金融期貨協會的數據，2023年日本散戶的外匯交易額仍接近2022年創下的80萬億美元的歷史高點。據估計，日本約占全球散戶外匯交易的30%。

今年(nian)3月19日(ri)(ri)，日(ri)(ri)本(ben)央(yang)行(xing)宣布加(jia)息10個基點，日(ri)(ri)本(ben)央(yang)行(xing)正式(shi)退出了維(wei)持8年(nian)之久(jiu)的負(fu)利率(lv)政(zheng)策。這(zhe)一政(zheng)策變動為(wei)日(ri)(ri)元(yuan)的走勢增添了變數，也關乎著日(ri)(ri)本(ben)這(zhe)一近百萬(wan)億交易體量的群體走向。 

創34年新低，日元貶值會持續嗎？

關于日元的走向眾說紛紜(yun)。

有分析(xi)認為(wei)，日(ri)元(yuan)貶值將(jiang)會受(shou)到遏制。3月27日(ri)，野村控(kong)股交易(yi)和(he)(he)投資銀行業務負責人(ren)Christopher Willcox就表示，預(yu)計日(ri)元(yuan)對(dui)美(mei)元(yuan)匯率(lv)今年(nian)晚些時候將(jiang)走強(qiang)，“我們認為(wei)美(mei)元(yuan)對(dui)日(ri)元(yuan)匯率(lv)應該(gai)回到1美(mei)元(yuan)兌140日(ri)元(yuan)，主要是受(shou)美(mei)聯儲放寬貨幣政策和(he)(he)日(ri)本收緊政策的推動。”

但也(ye)有觀(guan)點(dian)認為，隨著(zhu)日本(ben)央行(xing)加(jia)息，日元貶值(zhi)會加(jia)劇。

例如，高盛就上調了其對美元對日元匯率的預期，預計未來幾個月宏觀經濟形勢良好將給日元帶來壓力。該行認為：“隨著時間的推移，溫和的宏觀風險環境應會令日元承壓。我們也不認為美聯儲在通脹降溫的推動下謹慎降息會提振日元。如(ru)果說有什么不同的話(hua)，那就是降息(xi)預期調整降低了出現(xian)衰退風險的可能性，而衰退風險往(wang)往(wang)會(hui)激活日元的避險吸引力。”

3月27日(ri)，日(ri)元(yuan)對美元(yuan)匯率一度觸(chu)及(ji)1美元(yuan)兌(dui)151.972日(ri)元(yuan)，創(chuang)1990年7月日(ri)本資產泡沫破滅以來新低，似乎印證了第二(er)種觀點。

牛津經濟研究院首席日本經濟學家長井滋人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時分析認為，從目前來看，日本央行退出負利率的消息仍被市場解讀為鴿派，這導致了日元的走弱。

與野村的觀點有些相似，他認為，日元的走向要綜合考慮美聯儲的動向。他同時表示，“盡管從中期來看，日元可能會有所升值，但現在就完全看漲日元觀點還為時過早，而且這(zhe)種觀點可(ke)能只有(you)在美聯儲從今年晚(wan)些時候(hou)開始(shi)實(shi)際降息之后(hou)才會形成。”

“（美聯儲）首次降息時間仍有不確定性，并且就算是三次降息實質上也并不構成寬松周期，而只是正常化周期，這意味著導致日元疲軟的宏觀和結構性力量將在今年大部分時間里持續存在。”他解釋道。

對比(bi)本(ben)世紀(ji)以(yi)來數次日本(ben)央行加息(xi)時日元的走向(xiang)可以(yi)發現，2000年(nian)8月(yue)11日日本(ben)央行加息(xi)后(hou)，日元一(yi)度(du)升(sheng)值5%，但很快開始(shi)貶值周(zhou)期；2006年(nian)7月(yue)14日和2007年(nian)2月(yue)21日兩次加息(xi)后(hou)，日元先跌后(hou)漲，開始(shi)了一(yi)段長達五年(nian)的升(sheng)值之路，累計漲幅接近40%。 

圖片來源：Trading Economics

談及“渡邊太太”這一群體時，長井滋人對記者說：“如果日元在長期內大幅升值，那么這些投資者的行為和資產配置的板塊需要發生轉變，但我們認為目前還沒有實現。”

眼下，負利率政策的(de)結束看上去的(de)確還沒有(you)動搖高橋的(de)投資(zi)策略(lve)，他仍活躍在(zai)X平臺上分享自己(ji)的(de)交易(yi)心得。記者注意到，在(zai)“FXダイレクト”外匯交易(yi)平臺上，跟他一樣的(de)人(ren)還有(you)許多。

長井(jing)滋人告訴(su)記者：“我們(men)預計零利(li)率政策將(jiang)再持(chi)續(xu)一年(nian)(nian)，未來幾(ji)年(nian)(nian)的(de)(de)加息將(jiang)是漸進且(qie)有限的(de)(de)。即使全球利(li)率周期的(de)(de)轉變在夏季開始，日元(yuan)作為G10頂級套(tao)利(li)貨幣之一的(de)(de)地位(wei)（盡管利(li)差(cha)最(zui)近有所縮小）也(ye)將(jiang)在短(duan)期內支撐其地位(wei)。”

外資需求疊加經濟復蘇將(jiang)持續推動日股 

順著日(ri)(ri)元(yuan)貶值的(de)邏輯(ji)，連鎖(suo)反應的(de)另一端是日(ri)(ri)本股市。

今(jin)年(nian)以來，日(ri)(ri)(ri)本股(gu)市(shi)持續狂歡。3月(yue)4日(ri)(ri)(ri)，日(ri)(ri)(ri)本股(gu)市(shi)的(de)(de)基準指數“日(ri)(ri)(ri)經225”指數觸及(ji)40000點的(de)(de)關鍵點位，創(chuang)歷史新高(gao)。這是繼2月(yue)22日(ri)(ri)(ri)日(ri)(ri)(ri)經225指數收復1989年(nian)12月(yue)的(de)(de)歷史高(gao)位之后(hou)，日(ri)(ri)(ri)本股(gu)市(shi)再次突破關鍵點位。

去(qu)年，日(ri)本(ben)股(gu)市(shi)(shi)已經歷了一輪狂(kuang)奔。前(qian)亞(ya)洲開發銀行(xing)研究院院長(chang)吉野直行(xing)在彼時(shi)接受記者采訪時(shi)曾認(ren)為，日(ri)本(ben)股(gu)市(shi)(shi)的大漲(zhang)與(yu)大量涌入市(shi)(shi)場的外資(zi)相(xiang)關，且最終指向日(ri)元貶值這一大因素(su)。在美國和歐洲國家(jia)收緊貨幣(bi)政策(ce)的情況下，日(ri)股(gu)成為外國投資(zi)者的避險選擇。

記者注意到，對比日(ri)經225指數和日(ri)元(yuan)的歷(li)史(shi)走(zou)(zou)向(xiang)來看(kan)，日(ri)本股(gu)市在(zai)日(ri)元(yuan)貶值(zhi)周期(qi)內(nei)往往會上漲。從這一(yi)點來看(kan)，日(ri)元(yuan)的走(zou)(zou)向(xiang)可能決定著投資者對日(ri)股(gu)的看(kan)法(fa)。

圖片來源：MacroMicro.me

記者(zhe)查詢日本交易(yi)(yi)所集團公(gong)布的數據(ju)發現(xian)，近幾年，外資(zi)在日股(gu)交易(yi)(yi)活躍度上(shang)占據(ju)主導地位(wei)，占到總交易(yi)(yi)量(liang)和交易(yi)(yi)總額的60%左(zuo)右(you)。

2023年海外(wai)投資者在日本股(gu)市(shi)交(jiao)易總額占比情況 圖片來源(yuan)：日本交(jiao)易所集團

2023年海外投資(zi)者在日(ri)本股市交易量占比情況 圖片來源(yuan)：日(ri)本交易所集團

隨著日(ri)本(ben)央行(xing)退出負利率政(zheng)策，外資如(ru)何解讀這一政(zheng)策？對日(ri)本(ben)股市的投入是(shi)否會有(you)所改變呢？

從日(ri)本交(jiao)易所集團最(zui)新公布(bu)的(de)3月18日(ri)~22日(ri)當周的(de)交(jiao)易數據(ju)來(lai)看(kan)，外資在這(zhe)一周內有小幅流(liu)出，總計賣出5027萬日(ri)元(yuan)。不(bu)過記者同(tong)時注意到，此前數周外資也偶有不(bu)同(tong)幅度的(de)拋售(shou)。

3月(yue)18日~22日當周外資流出情況(kuang) 圖片來源：日本交易所集團

基于對日元疲弱態勢將暫時持續的判斷，長井滋人認為，市場對日本股票的強勁需求可能會持續下去。他分(fen)析(xi)稱(cheng)，外國投資(zi)者的看(kan)法(fa)是(shi)，由于勞(lao)動(dong)力(li)(li)長(chang)期(qi)短缺，日(ri)本經濟(ji)活力(li)(li)不斷(duan)增(zeng)強(qiang)，工資(zi)的強(qiang)勁(jing)增(zeng)長(chang)和勞(lao)動(dong)力(li)(li)流動(dong)率(lv)的強(qiang)勁(jing)就(jiu)證明了這一點，目前(qian)企業也迫切希望通(tong)過提高勞(lao)動(dong)力(li)(li)成本來提高盈利能力(li)(li)。這構(gou)成了日(ri)股(gu)強(qiang)勁(jing)需求的動(dong)力(li)(li)。

“日本海外資產不會以任何方式回流”

在(zai)日(ri)(ri)元貶值(zhi)這(zhe)條邏輯線上，日(ri)(ri)本的海外資(zi)產(chan)是另(ling)一個討論的焦點(dian)。根據日(ri)(ri)本財務省數據，截至2022年(nian)年(nian)末，日(ri)(ri)本海外凈資(zi)產(chan)為418.6萬(wan)億(yi)(yi)日(ri)(ri)元，而日(ri)(ri)本當年(nian)GDP總值(zhi)約546萬(wan)億(yi)(yi)日(ri)(ri)元。

隨(sui)著日(ri)(ri)本(ben)(ben)央(yang)行退出(chu)負(fu)利率政策，有一種分析(xi)在互聯(lian)網上的聲量很大：加息后(hou)日(ri)(ri)本(ben)(ben)的海外資本(ben)(ben)可能會開始回流，從而加劇日(ri)(ri)元貶值(zhi)，形成一個循環。

記者就此(ci)問(wen)題詢問(wen)了長井滋人的(de)(de)看(kan)法。在他看(kan)來(lai)，任(ren)何影響都將基(ji)于(yu)日本央行加息到底有(you)多大的(de)(de)力度，以及美(mei)聯儲(chu)和美(mei)國經濟的(de)(de)走(zou)向。

他預計，（日本央行的）首次加息將于2025年4月進行，但未來幾年加息的動作將是謹慎且有限的。基于此，他堅定認為，“日本的海外投資不會以任何有意義的方式回流，除非美國經濟衰退隨之而來，或者日元本身顯著升值后形成一個反饋循環，在這種循環中，按市(shi)價計價的(de)負值創造(zao)了對即期日元(yuan)的(de)進一步需(xu)求，從而導致(zhi)資產出售”。

實(shi)際(ji)上，海外(wai)投(tou)資(zi)(zi)對(dui)日本企(qi)業(ye)的(de)重要性可見一斑。日經(jing)(jing)中(zhong)文網報道稱，日本股市(shi)創新高背后是經(jing)(jing)濟構造的(de)改變，支撐企(qi)業(ye)良好業(ye)績的(de)是其(qi)(qi)國外(wai)的(de)盈利能力。過去30多(duo)年中(zhong)，日本企(qi)業(ye)的(de)利潤源(yuan)泉已由貿(mao)易轉向投(tou)資(zi)(zi)，到2023年，其(qi)(qi)來自國外(wai)的(de)盈利增(zeng)加了33萬億日元(yuan)。

盡(jin)管日(ri)股在上漲，但(dan)增(zeng)長的果實尚(shang)未(wei)惠及整體(ti)經濟(ji)。2023年第四季(ji)度(du)，日(ri)本(ben)的實際GDP減(jian)少0.4%，連(lian)續2個季(ji)度(du)負增(zeng)長。

基于對加息(xi)力(li)度的(de)(de)預測，長井(jing)滋人認(ren)為利率變化對經(jing)濟的(de)(de)影響(xiang)將非(fei)常(chang)有限(xian)。“中短期(qi)內經(jing)濟增(zeng)長和(he)通脹方面仍存在(zai)相當大(da)的(de)(de)不確定性(xing)。增(zeng)長動(dong)力(li)，尤其(qi)是消(xiao)費增(zeng)長動(dong)力(li)疲弱。”他說，“不過隨(sui)著工資提升，負實際收入逐(zhu)漸改善，消(xiao)費將緩慢復蘇。”

據此前報(bao)道，日本最大工會日本勞(lao)動(dong)組(zu)合總連合會表示，據初步(bu)統(tong)計(ji)，在(zai)今(jin)年的“春斗”勞(lao)資談判中，企業將平均加薪5.28%，創(chuang)下日本三十多年來薪資最大漲幅。

“但工資上(shang)漲的幅度和(he)范(fan)圍將受到日本(ben)人口結構(gou)和(he)停滯的生(sheng)產(chan)率(lv)增(zeng)長的限制，消費增(zeng)長需繼續維(wei)持預計的工資驅(qu)動型通脹過程，以便(bian)企業能(neng)夠保持一定的定價能(neng)力，為工資上(shang)漲提供(gong)資金，這也是為何我們(men)相信(xin)未來(lai)幾年加息將是謹慎且有限的。”他解釋(shi)道。

另(ling)一方(fang)面，從日(ri)元(yuan)疲(pi)軟的角度來看，這有(you)利于大型(xing)日(ri)本企業(ye)開展全球業(ye)務，因為它(ta)增加了海外(wai)利潤匯回的價值，同時也(ye)能提升入境游客的購買力，從而推動旅游業(ye)發展。

但不利的一面是，由于日本(ben)(ben)企業(ye)大多將生產轉移(yi)到(dao)海外，且(qie)日本(ben)(ben)的燃料、原(yuan)材料到(dao)機械零部件(jian)等(deng)商(shang)品(pin)嚴重(zhong)依賴進口，日元疲軟使(shi)得進口成本(ben)(ben)更高，從而對消費者造成打擊。

長井滋人預計，“未來幾個季度總體CPI將回落，因為過去供應驅動的價格上漲壓力有所減弱，尤其是食品方面，但CPI到2028年才會穩定在2%左右。”（編者注：2%~3%左右的CPI漲幅，通常被認為是溫和合理的區間，是市場運行有序、經濟穩定繁榮的表現）。

近一年日本CPI增(zeng)幅(fu)走勢 圖片來源：Trading Economics

“日本央行只能逐步加息，以免威脅到工資驅動的通脹進程，但最終利率不太可能超過1%。”他對記者說道。

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封(feng)面圖片來源：每經特約記者 郝帥(shuai) 攝