每(mei)經(jing)記者｜任飛(fei)    每(mei)經(jing)編輯｜葉峰(feng)     

上周，2024年1月正(zheng)式收(shou)官，從Wind統計的月內公募基(ji)金(jin)發(fa)行(xing)情況來看，債券基(ji)金(jin)仍(reng)是(shi)發(fa)行(xing)市(shi)場(chang)的主角，這不僅來自(zi)于其穩健收(shou)益(yi)(yi)的特征(zheng)，更(geng)在于部分債券已經走出長牛(niu)態勢，尤(you)其是(shi)30年期國(guo)債火熱，相關ETF今(jin)年收(shou)益(yi)(yi)已超過4%。

有分析指出，30年期國債利(li)率其實(shi)和高(gao)等級(ji)長久(jiu)期信用(yong)資產利(li)率的下行通道接近，在新一輪(lun)估值調整打破現階段局面之前，不排除市(shi)場聯動看待高(gao)等級(ji)信用(yong)債和利(li)率債定價的可能性。

債券型基金1月發行勢頭良好

隨著2024年首個月(yue)份的結束，公募(mu)基(ji)(ji)金月(yue)度發行(xing)情(qing)況(kuang)統(tong)計也(ye)出(chu)爐(lu)，Wind統(tong)計顯示，全市場(chang)共計發行(xing)118只基(ji)(ji)金，其中有(you)36只基(ji)(ji)金為(wei)債(zhai)券(quan)型基(ji)(ji)金，占比繼續高企，這(zhe)不僅(jin)與其穩健的投資屬性有(you)關，更重要的是，部分債(zhai)券(quan)正在步入長牛區間。

最為典型的(de)(de)是(shi)30年期(qi)(qi)國債收(shou)益率(lv)，2023年3月(yue)以來(lai)，30年期(qi)(qi)國債出現(xian)長期(qi)(qi)“債牛(niu)行情伴隨利(li)差壓縮(suo)”的(de)(de)現(xian)象，這背后是(shi)多(duo)點趨勢性驅動因素的(de)(de)疊加，浙商證券的(de)(de)分析指(zhi)出，來(lai)自于三方(fang)面原因。

一是(shi)(shi)因為債(zhai)市(shi)長(chang)牛時期(qi)(qi)(qi)，機(ji)構(gou)向(xiang)久期(qi)(qi)(qi)要收益的訴(su)求客觀存在，在2021年以來的三(san)年債(zhai)牛期(qi)(qi)(qi)間(jian)，債(zhai)市(shi)機(ji)構(gou)投資者的中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)基本(ben)面預(yu)期(qi)(qi)(qi)出現(xian)了實(shi)質性(xing)(xing)改(gai)變；二是(shi)(shi)因為30年國債(zhai)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)上(shang)市(shi)后(hou)，期(qi)(qi)(qi)貨(huo)市(shi)場帶(dai)動現(xian)券市(shi)場活躍度提升；三(san)是(shi)(shi)因為居民風險(xian)偏好降低帶(dai)動壽險(xian)收入(ru)增(zeng)長(chang)，險(xian)資負債(zhai)端超長(chang)久期(qi)(qi)(qi)的增(zeng)量資金增(zeng)長(chang)顯著驅動資產(chan)端對超長(chang)久期(qi)(qi)(qi)資產(chan)的配置訴(su)求。因此，在“交易性(xing)(xing)”行情超預(yu)期(qi)(qi)(qi)背后(hou)，30年期(qi)(qi)(qi)-10年期(qi)(qi)(qi)國債(zhai)期(qi)(qi)(qi)限利差有其必然性(xing)(xing)。

不過(guo)，30年(nian)(nian)期(qi)國債利(li)率(lv)低(di)于(yu)2.7%并未完(wan)全突(tu)破(po)市場認(ren)知邊界(jie)，這主要(yao)是因為從(cong)2023年(nian)(nian)年(nian)(nian)底以來，30年(nian)(nian)期(qi)國債利(li)率(lv)其實和(he)高(gao)等級長久(jiu)期(qi)信用資產利(li)率(lv)的(de)下行通道接近(jin)，在新一輪估(gu)值調整打破(po)現(xian)階段局(ju)面之(zhi)前，不排除市場聯動(dong)看(kan)待高(gao)等級信用債和(he)利(li)率(lv)債定(ding)價的(de)可能性。

浙商證(zheng)券的(de)研報分(fen)析就指(zhi)出，如果錨定2020年(nian)至(zhi)今，3年(nian)期高(gao)等(deng)級城投和二(er)級債收益(yi)率的(de)低點，兩者分(fen)別于(yu)2020年(nian)4月(yue)(yue)-5月(yue)(yue)以(yi)及2022年(nian)7月(yue)(yue)-10月(yue)(yue)出現過(guo)歷(li)史(shi)性(xing)低點，當前債市表(biao)現還未完全打破(po)歷(li)史(shi)經驗的(de)認知。如果債牛延(yan)續，30年(nian)期國債利率突破(po)2.60%是有其(qi)定價依據的(de)。

從(cong)ETF表現來(lai)(lai)看(kan)，截至1月31日(ri)，鵬(peng)揚基金(jin)旗(qi)下鵬(peng)揚中債-30年(nian)期國債ETF的(de)凈值也達(da)到(dao)成立(li)以來(lai)(lai)的(de)新高，今年(nian)以來(lai)(lai)已斬(zhan)獲(huo)3.93%的(de)正收益(yi)，到(dao)2月5日(ri)收盤(pan)已經達(da)到(dao)4.87%。與(yu)此同時，其份(fen)額較(jiao)月初凈增加349萬(wan)份(fen)，吸(xi)引場外資金(jin)超過3億元。

寬松預期升溫，上周債市大漲

上周，投資界(jie)對于接下來的(de)降準有一定預期(qi)，雖然將在2月(yue)5日落(luo)地，但實際(ji)的(de)情況來看，實際(ji)幅(fu)度(du)(du)已超市(shi)場預期(qi)，同時市(shi)場對于央行一季度(du)(du)下調政策利率有所期(qi)待，疊加(jia)二(er)月(yue)份MLF到期(qi)量不大(da)，一級供給也尚(shang)未發(fa)力(li)，資金寬松預期(qi)強烈。

跨月期(qi)(qi)間，央行持續大額(e)投放，跨月無憂，資金面平穩(wen)寬松。在強調(diao)(diao)經濟(ji)高(gao)質量發(fa)展(zhan)的基調(diao)(diao)下(xia)，市(shi)場對于利(li)率(lv)(lv)中樞長期(qi)(qi)下(xia)行形(xing)成共識，機構加(jia)大配置力度，多頭情緒(xu)爆發(fa)。上周(zhou)長久期(qi)(qi)債券利(li)率(lv)(lv)創2002年(nian)以(yi)來新低，十(shi)年(nian)期(qi)(qi)國債盤(pan)中觸及2.41%，周(zhou)五尾(wei)盤(pan)收于2.42%，較(jiao)前一(yi)(yi)周(zhou)下(xia)行8BP。一(yi)(yi)年(nian)期(qi)(qi)國股存單收于2.35%，較(jiao)前一(yi)(yi)周(zhou)下(xia)行5bp。

高頻數(shu)據顯示經濟增長動力依(yi)然偏(pian)弱，需求不(bu)足，權(quan)益(yi)市(shi)場跌勢明顯，環境對于(yu)債券利率下行趨(qu)勢繼續有支(zhi)撐，但(dan)目前點位(wei)短期(qi)內(nei)或有階段性止盈(ying)的可能，諾(nuo)安基金分析指出，可以關注春節(jie)后兩會來臨(lin)時(shi)政(zheng)策上(shang)的變化。

具體到債(zhai)券基金(jin)(jin)的表(biao)現(xian)來看，Wind統計顯示，中長期純債(zhai)型基金(jin)(jin)有4只(zhi)基金(jin)(jin)周收(shou)益超過1%。表(biao)現(xian)相對較差的無疑在偏債(zhai)混合型基金(jin)(jin)當中，有453只(zhi)基金(jin)(jin)周收(shou)益為負，在所有550只(zhi)基金(jin)(jin)當中占比超過82%。

這也是受到上(shang)周權益市(shi)場調整影響所致。博時基金分(fen)析指出，基本面并沒有(you)發生(sheng)重大變(bian)化(hua)情(qing)況下，A股前期經歷了快速下跌(die)，主要股指的估值均處于(yu)歷史(shi)低(di)位，當前市(shi)場可能已經體現出投資者的悲(bei)觀(guan)預期，展望未來，情(qing)緒指數有(you)望逐(zhu)步回暖，市(shi)場或將步入修復階段。

對于債(zhai)市的展望，長(chang)城基金指出，債(zhai)市目前仍難有(you)看空的理由，資金面(mian)與經(jing)濟基本面(mian)均(jun)相(xiang)對利好(hao)，年初(chu)往往是機構大幅配置的時間窗口，供需失衡也是債(zhai)券(quan)難以(yi)調(diao)整(zheng)的主要原(yuan)因(yin)。

說(shuo)明：上周(zhou)頭部業績各(ge)類債基統計 來源：Wind