每經AI快訊，2024年1月11日，華鑫(xin)證券發布(bu)研報點評蓮(lian)花健康（600186）。

投資要點

▌卸下歷史債務包袱(fu)，國(guo)厚(hou)操盤下煥(huan)發新生

公(gong)司1998年(nian)作為“味精第一股”成功(gong)上市，但由于多次(ci)易主(zhu)致使(shi)戰略(lve)動蕩(dang)，2019年(nian)在國厚(hou)系操盤下破產重(zhong)整，并(bing)于2020年(nian)解決(jue)歷史(shi)債務問題輕裝上陣，主(zhu)業重(zhong)啟(qi)良性增長。目前公(gong)司形成以(yi)(yi)味精、雞精為主(zhu)導，以(yi)(yi)其(qi)他復(fu)調(diao)、小麥面粉系列、水業為組合的產品結(jie)構，并(bing)開啟(qi)算力第二增長曲線。

▌味精行業(ye)競爭格局穩定，各梯次企業(ye)錯位競爭

1）中國(guo)(guo)味(wei)(wei)精(jing)產(chan)(chan)能(neng)(neng)占全球70%以(yi)上(shang)，2021年(nian)市(shi)場規模為(wei)184億元，主要出口至東南(nan)亞國(guo)(guo)家，伴隨(sui)著海(hai)外味(wei)(wei)精(jing)產(chan)(chan)能(neng)(neng)轉移，味(wei)(wei)精(jing)出口需求(qiu)有望進(jin)一步拉動。2）味(wei)(wei)精(jing)生產(chan)(chan)端經(jing)歷三(san)輪產(chan)(chan)能(neng)(neng)整合，阜豐/梅(mei)花/伊品三(san)家頭(tou)部味(wei)(wei)精(jing)生產(chan)(chan)廠家壟斷(duan)全國(guo)(guo)89%的(de)產(chan)(chan)能(neng)(neng)，與以(yi)蓮花健康為(wei)代表的(de)第二梯(ti)隊公司在(zai)下游客(ke)戶端形成錯位(wei)競爭態勢，在(zai)味(wei)(wei)精(jing)原料與渠道端互相(xiang)賦(fu)能(neng)(neng)。3）行(xing)業(ye)整體供需兩旺，供給端頭(tou)部味(wei)(wei)精(jing)廠家持續擴(kuo)產(chan)(chan)能(neng)(neng)，需求(qiu)端食(shi)品工業(ye)端與餐(can)飲端味(wei)(wei)精(jing)需求(qiu)偏(pian)剛性，隨(sui)著預(yu)制(zhi)菜(cai)與復調(diao)市(shi)場規模擴(kuo)容(rong)、海(hai)外布局(ju)完善(shan)，味(wei)(wei)精(jing)需求(qiu)天花板被進(jin)一步打(da)開，預(yu)計2023-2029年(nian)國(guo)(guo)內味(wei)(wei)精(jing)市(shi)場增速高于5.7%。

▌內部改革紅利釋放，品牌筑基主業(ye)升(sheng)級路(lu)徑明確(que)

1）品牌(pai)上，“蓮花”品牌(pai)擁(yong)有深(shen)厚消費者認知基礎(chu)，2022年以來公司(si)(si)(si)以“國(guo)貨之光”形象重(zhong)回消費者視(shi)線(xian)。組織(zhi)(zhi)上，重(zhong)整上市(shi)(shi)后公司(si)(si)(si)啟(qi)動內部組織(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革，通(tong)過(guo)優化(hua)冗雜(za)員(yuan)工/改(gai)(gai)革薪酬體系/建立(li)“賽馬機(ji)制”促進存量業務提質(zhi)增(zeng)效。供(gong)應鏈(lian)上，公司(si)(si)(si)開啟(qi)原料戰略(lve)儲備/優化(hua)物流線(xian)路進一步(bu)降低生產(chan)成(cheng)本，并(bing)通(tong)過(guo)營銷團隊快速響應渠(qu)道(dao)布(bu)(bu)局，從而獲得高(gao)渠(qu)道(dao)粘性(xing)。2）味精主業：公司(si)(si)(si)在家庭端(duan)與(yu)餐飲端(duan)渠(qu)道(dao)挖掘存量市(shi)(shi)場(chang)/開拓空白市(shi)(shi)場(chang)獲取(qu)增(zeng)量，通(tong)過(guo)上下游議價(jia)能力(li)保證毛(mao)利空間(jian)，并(bing)推(tui)升(sheng)(sheng)產(chan)品提檔升(sheng)(sheng)級，完(wan)成(cheng)量價(jia)雙(shuang)增(zeng)。3）復調與(yu)水產(chan)品：復調借助味精協同優勢，毛(mao)利率穩定(ding)在20%左右，并(bing)通(tong)過(guo)渠(qu)道(dao)復用(yong)導入(ru)終(zhong)端(duan)市(shi)(shi)場(chang)，承(cheng)接味精消費升(sheng)(sheng)級，同時公司(si)(si)(si)從線(xian)上切入(ru)包裝水細分賽道(dao)，尋找(zhao)新業績增(zeng)長點(dian)。4）算力(li)業務：2023年公司(si)(si)(si)瞄準算力(li)供(gong)需(xu)錯配機(ji)會，布(bu)(bu)局算力(li)租(zu)賃業務，目(mu)前采購穩定(ding)開展。

▌盈利預測

我們看好大股東入主(zhu)公司(si)以來，持續(xu)進行內(nei)部改(gai)革(ge)，解(jie)決歷史(shi)包袱，輕裝上陣，積(ji)極開拓第(di)二(er)增長曲線。預計2023-2025年EPS為0.07/0.12/0.19元，當(dang)前股價(jia)對應PE分別為80/47/30倍，維持“買入”投資評級。

▌風險提示

宏(hong)觀經濟(ji)下(xia)行(xing)風險(xian)、食(shi)品安全風險(xian)、主業增長(chang)不及預(yu)期、新(xin)業務進展不及預(yu)期、成本上漲風險(xian)。

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲(sheng)明：本文(wen)內(nei)容(rong)與數(shu)據(ju)(ju)僅供參(can)考，不構成投資建議，使用前請(qing)核實。據(ju)(ju)此操(cao)作，風險自擔。

(編輯 趙橋)