每經AI快(kuai)訊，2024年(nian)1月(yue)10日，興業證券發布研報點評博威(wei)合(he)金（601137）。

投資要點

事(shi)件：公司(si)發布2023年業績預(yu)增(zeng)公告，2023年公司(si)預(yu)計實現歸母凈利潤10.8至12.3億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)101.09%到129.02%；預(yu)計實現扣非歸母凈利潤10.5至12億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)90.1%到117.25%。

新(xin)材(cai)(cai)料業務(wu)：公司2023年(nian)下(xia)半年(nian)以(yi)來新(xin)材(cai)(cai)料業務(wu)持續得到改(gai)善，銷(xiao)量(liang)(liang)保持穩步(bu)回升的勢頭，我們(men)預計新(xin)材(cai)(cai)料利(li)潤2023年(nian)全(quan)年(nian)或在3億元左右。當前5萬噸帶材(cai)(cai)項目產線已經陸續投產，產能(neng)尚(shang)在爬坡期，因此產線轉(zhuan)固短期對成本(ben)造成一(yi)定(ding)壓力(li)，疊加2023年(nian)上(shang)半年(nian)棒材(cai)(cai)銷(xiao)量(liang)(liang)下(xia)滑，產能(neng)利(li)用率偏低(di)拖累了(le)單噸凈利(li)表(biao)現(xian)。從下(xia)游情(qing)況看，隨著此前消費(fei)電子、半導體等下(xia)游需求逐步(bu)企穩，2023Q4銷(xiao)量(liang)(liang)有望繼續環比提(ti)升。2023年(nian)全(quan)年(nian)我們(men)預計銷(xiao)量(liang)(liang)或維持在19.8萬噸左右。

光(guang)(guang)(guang)伏業(ye)(ye)務(wu)：受益于美國光(guang)(guang)(guang)伏市(shi)場需求(qiu)高景氣以(yi)及供給緊張等因(yin)(yin)素的(de)影響(xiang)，公司光(guang)(guang)(guang)伏業(ye)(ye)務(wu)2023年(nian)(nian)(nian)有(you)望保持高速增長，成為推動整體(ti)業(ye)(ye)績大(da)增的(de)主要(yao)利潤(run)來源。根據公司2022年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報指引，2023年(nian)(nian)(nian)公司全年(nian)(nian)(nian)光(guang)(guang)(guang)伏銷量為2.2GW，我(wo)們(men)預計公司光(guang)(guang)(guang)伏業(ye)(ye)務(wu)2023年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)利潤(run)有(you)望保持在(zai)8億元以(yi)上。對(dui)于光(guang)(guang)(guang)伏業(ye)(ye)務(wu)盈利水平與(yu)市(shi)場有(you)一定差異的(de)原(yuan)因(yin)(yin)我(wo)們(men)判斷如下：一方(fang)(fang)面，由于公司組件產(chan)品在(zai)途存貨較大(da)，實際可(ke)(ke)確認(ren)收入的(de)體(ti)量與(yu)當(dang)(dang)期發貨量可(ke)(ke)能有(you)一定體(ti)量確認(ren)上的(de)差異。公司是(shi)采用DDP模式，貨物必須清關到達客戶項目地交付后才能開(kai)票確認(ren)收入，整個周期或(huo)在(zai)40-50天(tian)，在(zai)途庫存較大(da)；另一方(fang)(fang)面，原(yuan)有(you)光(guang)(guang)(guang)伏產(chan)線的(de)部分設備(bei)或(huo)難以(yi)跟上當(dang)(dang)前新一代光(guang)(guang)(guang)伏技術和市(shi)場需求(qiu)，或(huo)存在(zai)部分資產(chan)減值(zhi)情(qing)(qing)況，對(dui)整體(ti)盈利情(qing)(qing)況造成一定短期影響(xiang)。

新材(cai)(cai)料(liao)業(ye)務壓力測(ce)(ce)試(shi)已過，2024年(nian)或(huo)將繼續(xu)改善。2023年(nian)國內宏觀環境波動較大的(de)(de)背景(jing)下，新材(cai)(cai)料(liao)業(ye)務作為偏順周期(qi)的(de)(de)鏈條也(ye)受(shou)到一定影響，特(te)別是(shi)當(dang)5萬(wan)噸板帶(dai)材(cai)(cai)項(xiang)(xiang)目投產后仍處于爬坡期(qi)，產線轉固(gu)對于單(dan)噸凈(jing)利(li)(li)水平造成較大壓力，單(dan)噸凈(jing)利(li)(li)最低或(huo)接近盈虧平衡(heng)點。但隨著產線的(de)(de)逐(zhu)步爬坡和棒材(cai)(cai)銷量(liang)的(de)(de)恢復(fu)(fu)，盈利(li)(li)能力顯(xian)著修復(fu)(fu)，特(te)別是(shi)在2023年(nian)8月(yue)華為5G手機回歸后，我們判斷消費電(dian)(dian)子需(xu)(xu)求(qiu)改善對帶(dai)材(cai)(cai)銷量(liang)的(de)(de)拉動有立竿見(jian)影的(de)(de)效果(guo)；同時(shi)，汽車電(dian)(dian)子用(yong)銅合(he)金(jin)需(xu)(xu)求(qiu)或(huo)也(ye)保(bao)持(chi)(chi)向(xiang)(xiang)好增長(chang)，2023Q4新材(cai)(cai)料(liao)業(ye)績有望(wang)保(bao)持(chi)(chi)環比增長(chang)。2023年(nian)全年(nian)成為新材(cai)(cai)料(liao)的(de)(de)壓力測(ce)(ce)試(shi)年(nian)，盈利(li)(li)能力底部測(ce)(ce)試(shi)已經完成。展望(wang)2024年(nian)，在5萬(wan)噸項(xiang)(xiang)目逐(zhu)步爬坡實(shi)現盈利(li)(li)以及新材(cai)(cai)料(liao)整體銷量(liang)趨勢(shi)向(xiang)(xiang)好的(de)(de)情(qing)況下，2024年(nian)新材(cai)(cai)料(liao)業(ye)務表現或(huo)將迎來觸底回升(sheng)。

2024年(nian)光伏業(ye)績(ji)增速不必(bi)(bi)過分悲(bei)觀(guan)。我們認(ren)為對(dui)(dui)于(yu)光伏業(ye)績(ji)預(yu)(yu)期(qi)的(de)(de)過分博弈可能(neng)會錯失對(dui)(dui)公司中長期(qi)配置的(de)(de)窗口期(qi)，光伏組件公司PE估(gu)值也(ye)大多(duo)下(xia)探到10X以下(xia)，悲(bei)觀(guan)預(yu)(yu)期(qi)交易也(ye)形成一定(ding)共(gong)識。對(dui)(dui)于(yu)明年(nian)的(de)(de)業(ye)績(ji)增速的(de)(de)擔憂核心是美國(guo)(guo)市(shi)場環(huan)境和政策(ce)放松造成的(de)(de)供給沖擊。（1）業(ye)績(ji)：我們判斷明年(nian)新建3GW電池片或(huo)在年(nian)末投產，或(huo)將貢獻(xian)一定(ding)新增銷量，同時公司采取鎖(suo)價模式，單(dan)價上或(huo)不必(bi)(bi)過分擔憂。（2）市(shi)場：對(dui)(dui)于(yu)美國(guo)(guo)光伏政策(ce)博弈，結合美國(guo)(guo)制造業(ye)回流(liu)國(guo)(guo)策(ce)以及未來當地裝機(ji)需求量，我們認(ren)為美國(guo)(guo)光伏進口政策(ce)出現大幅(fu)調(diao)整概率偏(pian)低。

盈利(li)預測與投資建議(yi)：新材料業績持(chi)(chi)續改善(shan)趨勢明確，重視量變到質變的(de)窗(chuang)口期。需(xu)要(yao)明確的(de)是(shi)新材料業務戴(dai)維斯雙擊將是(shi)未(wei)來市值空(kong)間提升(sheng)的(de)關鍵，光伏業務貢(gong)獻(xian)利(li)潤(run)但中短期估(gu)(gu)值承壓。估(gu)(gu)值角度看，當前公司(si)估(gu)(gu)值處于近(jin)幾(ji)年底部區(qu)間，若后期新材料業績得(de)以(yi)兌現，估(gu)(gu)值或將持(chi)(chi)續修復，建議(yi)逢低積極配(pei)置。我們預計2023-2025年公司(si)歸母凈利(li)潤(run)分(fen)別為11.45/13.45/13.96億(yi)元，對應EPS分(fen)別為1.46/1.72/1.79元，1月(yue)10日股價對應PE分(fen)別為10.5/9.0/8.7倍，維持(chi)(chi)“增持(chi)(chi)”評級。

風險提示：新材(cai)料(liao)訂單偏(pian)弱、項目建(jian)設進度低于預期、美國光伏政策調整(zheng)等(deng)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)