每(mei)經AI快訊，2024年1月10日(ri)，首創證券發布(bu)研報點評中(zhong)國中(zhong)免（601888）。

事件：公司(si)(si)公告2023年(nian)業績快報(bao)。2023年(nian)公司(si)(si)營業總收(shou)入675.76億(yi)元(yuan)，同比+24.15%，歸母(mu)凈(jing)利潤67.17億(yi)元(yuan)，同比+33.52%，扣非歸母(mu)66.55億(yi)元(yuan)，同比+35.78%。

23Q4旺季(ji)表(biao)現(xian)略(lve)(lve)超(chao)預(yu)期(qi)，盈(ying)利(li)(li)(li)能力(li)持(chi)續(xu)改善。23Q4進入(ru)海(hai)南旅游旺季(ji)，在(zai)頂奢門店陸續(xu)開(kai)業、海(hai)南開(kai)展(zhan)多項促銷(xiao)活動(dong)的加持(chi)下(xia)，23Q4表(biao)現(xian)略(lve)(lve)超(chao)預(yu)期(qi)。23Q4單季(ji)度實現(xian)收(shou)入(ru)167.39億元，同比(bi)+11.09%，歸(gui)母凈利(li)(li)(li)潤15.10億元，同比(bi)+275.44%/較21年(nian)增(zeng)長29.90%，扣非歸(gui)母14.64億元，同比(bi)+359.99%/較21年(nian)增(zeng)長27.85%。毛(mao)利(li)(li)(li)率方面，23年(nian)全年(nian)主營(ying)業務毛(mao)利(li)(li)(li)率約(yue)(yue)31.44%，同比(bi)+3.42pct，23Q4單季(ji)毛(mao)利(li)(li)(li)率約(yue)(yue)為30.50%，同比(bi)+9.51pct，環比(bi)略(lve)(lve)有下(xia)滑，預(yu)計為23Q4促銷(xiao)力(li)度加大、匯率影響、有稅銷(xiao)售增(zeng)加等原因所致，整(zheng)體經營(ying)穩中提質，盈(ying)利(li)(li)(li)能力(li)得到優(you)化。

2024年開(kai)(kai)年免稅消(xiao)(xiao)費(fei)勢(shi)頭(tou)良好，靜待消(xiao)(xiao)費(fei)力修(xiu)復。據海口海關，2023年海口海關共監(jian)管離島免稅銷售(shou)(shou)金額437.6億元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長25.4%，免稅購物(wu)人(ren)(ren)次同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)+59.9%，人(ren)(ren)均消(xiao)(xiao)費(fei)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)-21.58%；23年12月免稅銷售(shou)(shou)額/購物(wu)人(ren)(ren)次同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長17.68% / 63.29%，人(ren)(ren)均消(xiao)(xiao)費(fei)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)下降(jiang)27.9%。自2024年開(kai)(kai)年，海南旅游(you)延續復蘇趨勢(shi)，元旦假期離島免稅銷售(shou)(shou)額/人(ren)(ren)次同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長12.6%/52.8%；1月初至今，海口美蘭機場累(lei)(lei)計(ji)(ji)執飛航(hang)班(ban)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長36.18%，客流同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長43.84%；三亞鳳凰機場累(lei)(lei)計(ji)(ji)航(hang)班(ban)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長0.68%，累(lei)(lei)計(ji)(ji)客流同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長7.10%。

島內(nei)免稅(shui)消費(fei)新(xin)場(chang)(chang)景(jing)持(chi)續落(luo)(luo)成，看(kan)好(hao)供(gong)給擴(kuo)容提振(zhen)消費(fei)需求。23年9月(yue)以來，三(san)亞云(yun)(yun)戒島有(you)稅(shui)項目Alexander Wang、Buccellati、Celine、Fred，LV，DIOR等13家有(you)稅(shui)商(shang)未(wei)來三(san)亞云(yun)(yun)戒島項目將(jiang)(jiang)(jiang)陸續引(yin)入超(chao)90個涵蓋奢侈品(pin)、運動服飾和餐飲等品(pin)類(lei)的國際(ji)(ji)國內(nei)知名(ming)品(pin)牌(pai)(pai)。此外，cdf三(san)亞國際(ji)(ji)免稅(shui)城全(quan)球美(mei)妝廣場(chang)(chang)（Block C）于23年12月(yue)28日正式開業(ye)，以高端美(mei)妝業(ye)態(tai)為主(zhu)，開業(ye)后(hou)將(jiang)(jiang)(jiang)成為全(quan)球唯一獨(du)棟經營美(mei)妝品(pin)類(lei)和核心(xin)品(pin)牌(pai)(pai)雙層旗艦店商(shang)業(ye)項目未(wei)來，頭部(bu)重奢品(pin)牌(pai)(pai)陸續落(luo)(luo)成三(san)亞國際(ji)(ji)免稅(shui)城，將(jiang)(jiang)(jiang)帶動中免品(pin)牌(pai)(pai)形象(xiang)與(yu)客流吸引(yin)力持(chi)續提升。同(tong)時(shi)，有(you)稅(shui)業(ye)態(tai)的發展將(jiang)(jiang)(jiang)提升封(feng)關(guan)后(hou)中免旗下消費(fei)綜合體的競爭(zheng)力。此外，公司近期(qi)公告與(yu)上(shang)海、首都機(ji)場(chang)(chang)簽訂了(le)免稅(shui)經營補充協議，調減機(ji)場(chang)(chang)保底租金及扣(kou)點比例，利好(hao)中免與(yu)機(ji)場(chang)(chang)的攜手合作、共同(tong)發展，同(tong)時(shi)優化中免盈利能力。

投資建議：中免(mian)與(yu)首(shou)都機(ji)場、上海機(ji)場補(bu)充協(xie)議的(de)簽署將(jiang)助推機(ji)場免(mian)稅(shui)業務的(de)發(fa)展，利好盈(ying)利能力提升(sheng)；市內免(mian)稅(shui)政(zheng)策落地有(you)望催化營收增長(chang)。看好公(gong)司(si)長(chang)期業績發(fa)展前景，當前公(gong)司(si)估值水平處于歷史(shi)低位，安全邊際較高，關(guan)注政(zheng)策面的(de)利好催化以及消費情緒(xu)回升(sheng)帶來的(de)邊際效應(ying)。預計公(gong)司(si)23-25年EPS分別(bie)為3.25/4.04/4.84元(yuan)，對應(ying)PE為23/19/16倍，維(wei)持公(gong)司(si)“買(mai)入”評級

風險提示：需求復(fu)蘇(su)低(di)于預期；政策推(tui)進不及預期；市(shi)場競爭加劇；新項(xiang)目落地、爬(pa)坡不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)