每經AI快訊，2024年1月10日(ri)，國泰君安發布研報點評中國神華（601088）。

本報告導讀：

我們(men)認為神華過(guo)去的(de)20年之(zhi)路，既是(shi)自(zi)身一體化運(yun)營造就的(de)獨特優勢，更是(shi)過(guo)去20年煤炭行(xing)業的(de)縮影(ying)，繼續看(kan)好神華代表(biao)的(de)煤炭行(xing)業走上價值重估。

投資要點：

維(wei)(wei)持(chi)“增持(chi)“評級。我們維(wei)(wei)持(chi)公司(si)23-25年(nian)EPS預(yu)測3.24、3.28、3.33元/股，可比(bi)公司(si)2024年(nian)平均(jun)市盈(ying)率(lv)為(wei)6.95倍，考慮到公司(si)為(wei)行業(ye)龍頭，且承諾(nuo)2022-2024年(nian)現金分(fen)紅比(bi)例不低(di)于(yu)60%，給予(yu)公司(si)24年(nian)高于(yu)行業(ye)平均(jun)12倍PE，上調目標價至39.36（原35.64）元。

深度(du)復盤(pan)20年(nian)神(shen)華之(zhi)(zhi)路，是煤炭行業的(de)(de)縮(suo)影(ying)。我們認(ren)為神(shen)華過去的(de)(de)20年(nian)之(zhi)(zhi)路，既(ji)是自身一體化(hua)運(yun)營(ying)造(zao)就的(de)(de)獨(du)特優勢，公司(si)的(de)(de)不斷(duan)拼搏發展，更(geng)是過去20年(nian)煤炭行業的(de)(de)縮(suo)影(ying)，隨著盈利的(de)(de)趨(qu)于(yu)穩定，公司(si)開(kai)始大幅(fu)度(du)提升分紅率，市場(chang)認(ren)同度(du)不斷(duan)加強。

換個思路看神華(hua)(hua)估值,仍有提升(sheng)空(kong)間。我們認為(wei)神華(hua)(hua)穩(wen)定的(de)(de)永續現金(jin)流一方面(mian)來源于核心資產的(de)(de)長(chang)存續久期；另(ling)一方面(mian)，煤炭銷售以長(chang)協(xie)為(wei)主，在當前長(chang)協(xie)定價機制穩(wen)定及(ji)公(gong)司(si)一體(ti)化(hua)運營弱化(hua)周期性(xing)(xing)波動背景(jing)下，盈利的(de)(de)穩(wen)定性(xing)(xing)也(ye)居行業前列。同(tong)時(shi)，神華(hua)(hua)保持高額分紅將可能是母(mu)公(gong)司(si)及(ji)資本市場(chang)的(de)(de)共同(tong)訴求。

換個思路看煤(mei)炭(tan)行(xing)業(ye)：長(chang)期視角下(xia)供需(xu)格(ge)(ge)(ge)局或(huo)維(wei)持(chi)穩(wen)定(ding)，盈利(li)中(zhong)(zhong)樞將越(yue)發清晰(xi)。我們(men)認(ren)為從中(zhong)(zhong)長(chang)期的(de)視角，供給(gei)(gei)端可能失去(qu)了向上彈性；而需(xu)求(qiu)端，我國“富煤(mei)貧油少氣”的(de)資(zi)源(yuan)特征(zheng)，以俄(e)烏沖突下(xia)的(de)歐洲為鑒，依然要堅持(chi)以煤(mei)炭(tan)為主(zhu)，保障國家能源(yuan)安全。而價格(ge)(ge)(ge)2023Q3在(zai)供給(gei)(gei)與需(xu)求(qiu)雙重壓力下(xia)，市(shi)場價格(ge)(ge)(ge)維(wei)持(chi)在(zai)800元/噸，或(huo)成為中(zhong)(zhong)期價格(ge)(ge)(ge)的(de)底部，行(xing)業(ye)盈利(li)中(zhong)(zhong)樞將越(yue)發清晰(xi)，有望(wang)助(zhu)力估值的(de)抬升。

風險提示：宏觀經濟增長(chang)不及預期，全球經濟下行(xing)帶來(lai)的需求沖擊

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)