每經AI快訊(xun)，2024年1月10日，中(zhong)銀國際發布研(yan)報點評太(tai)平鳥(niao)（603877）。

公司(si)于1月8日公布2023年業績快報，2023年公司(si)營收同比下降約9%，預計歸母(mu)凈利(li)潤/扣(kou)非歸母(mu)凈利(li)潤約4.15/2.75億(yi)元，同比分別增長(chang)2.30/3.02億(yi)元。公司(si)堅定推進組織(zhi)變革，強化品牌力和(he)產品力，維(wei)持增持評(ping)級。

支撐評級的要點

Q4營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)增(zeng)速有回暖，歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)(run)(run)大(da)幅(fu)提升。2023全年公司(si)營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)預計(ji)(ji)同(tong)比下(xia)(xia)降(jiang)約9%，歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)(run)(run)預計(ji)(ji)為(wei)4.15億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)約125%，扣非歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)(run)(run)預計(ji)(ji)為(wei)2.75億元(yuan)，同(tong)比預計(ji)(ji)增(zeng)長(chang)(chang)3.02億元(yuan)。Q4單季公司(si)營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)約26.04億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)9.50%，歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)(run)(run)約2.06億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)541.49%，較2021年Q4歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)(run)(run)增(zeng)長(chang)(chang)67.08%，歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)(run)(run)(run)大(da)幅(fu)提升。前(qian)三季度來看(kan)改革背(bei)景(jing)下(xia)(xia)短期各品牌和渠(qu)道營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)端均(jun)受到一(yi)定(ding)影(ying)響，Q4營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)增(zeng)速環比在(zai)低基數效應下(xia)(xia)有較大(da)幅(fu)度改善。公司(si)2023年在(zai)嚴控折(zhe)扣、推進組織變革，優(you)化(hua)門店數量戰(zhan)略下(xia)(xia)營(ying)(ying)(ying)收(shou)(shou)下(xia)(xia)滑，預計(ji)(ji)2024年在(zai)經(jing)歷終端門店大(da)幅(fu)優(you)化(hua)調整之(zhi)后，渠(qu)道企穩(wen)，收(shou)(shou)入端有望改善。

毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)提(ti)升(sheng)，費用(yong)率(lv)(lv)穩健，改(gai)革初見成效(xiao)。2023年公司(si)持續推動(dong)組織變革與渠道優化(hua)，加速關閉低效(xiao)門店，同時通過推出(chu)涼感產品(pin)、聚(ju)焦核心品(pin)類連(lian)衣(yi)裙和嚴控折扣率(lv)(lv)等方式強化(hua)品(pin)牌力，取得良(liang)好成效(xiao)。報告期內(nei)公司(si)毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)同比增長(chang)6pct，經(jing)營費用(yong)率(lv)(lv)同比下降約9%。毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)提(ti)升(sheng)，費用(yong)率(lv)(lv)穩健共(gong)驅(qu)凈(jing)利潤高增長(chang)。目前公司(si)改(gai)革仍在進行(xing)中，經(jing)營逐步邁入(ru)正(zheng)軌(gui)，期待2024年公司(si)盈利水平持續提(ti)升(sheng)。

看好調(diao)(diao)整(zheng)與(yu)變(bian)革(ge)(ge)進入(ru)穩態后經(jing)營(ying)成(cheng)(cheng)果逐(zhu)步(bu)釋放(fang)。2023年為公司(si)組(zu)織變(bian)革(ge)(ge)元年，營(ying)收短期承壓，但渠(qu)道持(chi)續優化，折扣率(lv)明(ming)顯收窄(zhai)，經(jing)營(ying)質量和終端效(xiao)率(lv)有(you)(you)顯著提(ti)升(sheng)。公司(si)堅定(ding)(ding)“科(ke)技型(xing)時尚(shang)品牌(pai)公司(si)”定(ding)(ding)位(wei)，持(chi)續推進數(shu)字化轉型(xing)及大數(shu)據精(jing)準營(ying)銷，把握品牌(pai)年輕(qing)化優勢，渠(qu)道結(jie)構調(diao)(diao)整(zheng)為后續高質量開店奠定(ding)(ding)基礎(chu)。組(zu)織結(jie)構調(diao)(diao)整(zheng)有(you)(you)利(li)于(yu)各品牌(pai)間資(zi)源協(xie)同，長期賦(fu)能公司(si)綜(zong)合運營(ying)效(xiao)率(lv)提(ti)升(sheng)，調(diao)(diao)整(zheng)與(yu)變(bian)革(ge)(ge)進入(ru)穩態后經(jing)營(ying)成(cheng)(cheng)果有(you)(you)望逐(zhu)步(bu)釋放(fang)，期待(dai)2024年公司(si)經(jing)營(ying)進一步(bu)提(ti)效(xiao)。

估值

當前股(gu)本(ben)下，考(kao)慮到內需恢(hui)復不確定性，我(wo)們下調公司2023-2025年EPS至(zhi)0.88/1.19/1.40元，對應PE分(fen)別為18/14/12倍。維持增(zeng)持評(ping)級。

評級面臨的主要風險

改革效(xiao)果不及(ji)預(yu)期(qi)；新品銷售不及(ji)預(yu)期(qi)；內需(xu)恢復不及(ji)預(yu)期(qi)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)