每經AI快訊，2024年1月(yue)7日，民生證券發布研報點評鹽津鋪子(zi)（002847）。

事件：1月5日公司發布2023年度業(ye)(ye)績預告，23年預計實現營業(ye)(ye)收入41-42億元(yuan)，同增41.7%-45.15%；歸母凈利潤(run)5-5.1億元(yuan)，同增65.84%-69.16%；扣(kou)非歸母凈利潤(run)4.7-4.8億元(yuan)，同增70.49%-74.12%。

新品(pin)持續放量(liang)，渠(qu)道(dao)(dao)(dao)勢能延(yan)(yan)續。經(jing)測(ce)算，2023Q4預計實現營(ying)業收入(ru)10.95-11.95億元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)增(zeng)18.6%-29.4%；歸(gui)(gui)母(mu)凈利潤1.0-1.1億元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)增(zeng)25.7%-37.7%；扣非(fei)歸(gui)(gui)母(mu)凈利潤0.9-1.0億元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)增(zeng)13.4%-25.5%。春節錯期(qi)備貨下公司Q4依(yi)舊實現較(jiao)高增(zeng)速，產品(pin)端(duan)來(lai)看，公司持續焦辣(la)鹵零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)/深海(hai)零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)/休閑烘焙/薯類零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)/蒟蒻果(guo)凍(dong)布丁/蛋類零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)/果(guo)干堅果(guo)七大品(pin)類，我們預計Q4鵪鶉蛋、魔芋爽等新品(pin)在(zai)(zai)全渠(qu)道(dao)(dao)(dao)合力推動下延(yan)(yan)續高速增(zeng)長(chang)；渠(qu)道(dao)(dao)(dao)端(duan)來(lai)看，在(zai)(zai)保持原有KA、AB類超市優勢外，重點發展(zhan)電商(shang)、零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)量(liang)販(fan)店、CVS、校園店等，與當下熱門(men)零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)量(liang)販(fan)品(pin)牌(pai)零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)很忙、趙一(yi)鳴(ming)、零(ling)食(shi)(shi)(shi)(shi)有鳴(ming)等深度合作，在(zai)(zai)抖音平臺與主(zhu)播(bo)種草引流，品(pin)牌(pai)影響力和渠(qu)道(dao)(dao)(dao)勢能持續增(zeng)強。

Q4凈(jing)利率(lv)同比(bi)提(ti)升，預計(ji)(ji)系規模效(xiao)應(ying)(ying)持(chi)續釋放(fang)。以(yi)業績預告中樞測算，23Q4預計(ji)(ji)實現歸母(mu)凈(jing)利率(lv)9.53%，同比(bi)+0.56pcts，環比(bi)-3.99pcts。Q4凈(jing)利率(lv)同比(bi)提(ti)升，預計(ji)(ji)主要(yao)系：1）成本(ben)端大(da)豆油、棕(zong)櫚油、黃豆等部分原材料價格(ge)有所(suo)回落，白(bai)糖價格(ge)上漲，整體生產成本(ben)有所(suo)下(xia)降；2）收入快速增(zeng)(zeng)長(chang)帶動規模效(xiao)應(ying)(ying)持(chi)續釋放(fang)。Q4凈(jing)利率(lv)環比(bi)下(xia)降，我們預計(ji)(ji)或受(shou)年(nian)末部分渠道費用投放(fang)增(zeng)(zeng)加以(yi)迎接24年(nian)開門紅所(suo)致。

23年(nian)(nian)(nian)股權(quan)激勵(li)目標達(da)成(cheng)無虞(yu)，與零食很(hen)忙(mang)(mang)加深綁定，展望后(hou)續(xu)在“渠(qu)(qu)道(dao)(dao)為(wei)(wei)王(wang)(wang)、產(chan)品(pin)領先(xian)(xian)、體(ti)系(xi)護(hu)航(hang)(hang)“戰略(lve)指引下，渠(qu)(qu)道(dao)(dao)滲(shen)(shen)透及品(pin)牌(pai)力(li)有望持(chi)(chi)續(xu)強化。23年(nian)(nian)(nian)12月(yue)18日鹽津鋪子控股向零食很(hen)忙(mang)(mang)集(ji)團增資3.5億元，持(chi)(chi)股3.32%，公(gong)司選定優質(zhi)渠(qu)(qu)道(dao)(dao)入股綁定，有利(li)于后(hou)續(xu)合作共(gong)贏，借渠(qu)(qu)道(dao)(dao)之勢全(quan)國化&量(liang)販渠(qu)(qu)道(dao)(dao)拓品(pin)類。23年(nian)(nian)(nian)公(gong)司戰略(lve)主軸(zhou)由“產(chan)品(pin)+渠(qu)(qu)道(dao)(dao)”雙輪驅動增長(chang)(chang)升(sheng)(sheng)級(ji)為(wei)(wei)“渠(qu)(qu)道(dao)(dao)為(wei)(wei)王(wang)(wang)、產(chan)品(pin)領先(xian)(xian)、體(ti)系(xi)護(hu)航(hang)(hang)”，努(nu)力(li)實現“產(chan)品(pin)領先(xian)(xian)+效率驅動”，持(chi)(chi)續(xu)強化渠(qu)(qu)道(dao)(dao)滲(shen)(shen)透、提(ti)升(sheng)(sheng)品(pin)牌(pai)力(li)，堅持(chi)(chi)消費者需(xu)求(qiu)導(dao)向，聚(ju)焦品(pin)牌(pai)建設(she)，構建業務(wu)結(jie)構、組(zu)織架構體(ti)系(xi)化升(sheng)(sheng)級(ji)和創(chuang)新(xin)。23年(nian)(nian)(nian)二發股權(quan)激勵(li)綁定核心(xin)(xin)人員，23年(nian)(nian)(nian)業績(ji)目標營收(shou)增長(chang)(chang)25%、扣非歸母凈利(li)增長(chang)(chang)50%達(da)成(cheng)無虞(yu)，優化長(chang)(chang)效激勵(li)機制(zhi)，彰顯發展信心(xin)(xin)。

投(tou)資(zi)建議：我們預計(ji)公司(si)2023~2025年(nian)營業收入(ru)分(fen)別為42/53/67億元，同增44%/29%/26%；歸母凈利(li)潤分(fen)別為5.0/6.4/8.0億元，同增66%/28%/25%，當前股價對應P/E分(fen)別為26/21/16X，維持“推薦”評級(ji)。

風險(xian)提示：新品推(tui)廣不(bu)及(ji)預期；渠道拓(tuo)展不(bu)及(ji)預期；原材(cai)料價格上漲；行業競(jing)爭加劇；食(shi)品安全(quan)風險(xian)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)