每經AI快訊，2024年1月7日，華(hua)泰證券發布研報(bao)點評(ping)牧原股份(fen)（002714）。

成本壁壘堅固、融(rong)資優(you)勢(shi)明顯，維持“買入”評級

行業現金(jin)流壓力加劇(ju)，母豬(zhu)(zhu)產能去化有(you)望加深，我(wo)們預(yu)(yu)計24Q2或有(you)望出現豬(zhu)(zhu)周(zhou)期的底(di)部拐點。牧原低成本(ben)壁壘(lei)堅固(gu)，融資(zi)優勢明顯(xian)。我(wo)們維(wei)持盈利(li)預(yu)(yu)測(ce)，預(yu)(yu)計公(gong)司(si)23-25年(nian)歸母凈利(li)潤分(fen)別為-14.47/178.53/398.83億元，對應(ying)BVPS分(fen)別為12.13/15.35/22.44元，參(can)考可(ke)比公(gong)司(si)2024年(nian)3.43x PB均值（Wind一致(zhi)預(yu)(yu)期），考慮到(dao)公(gong)司(si)成本(ben)控(kong)制、資(zi)金(jin)優勢明顯(xian)，龍頭地(di)位穩固(gu)，我(wo)們維(wei)持公(gong)司(si)24年(nian)3.34x PB，維(wei)持目(mu)標(biao)價51.2元，維(wei)持“買入”評級。

12月養殖虧損(sun)環(huan)比加(jia)劇，全(quan)年(nian)出欄6382萬頭

公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)12月出(chu)欄(lan)生豬(zhu)(zhu)663萬(wan)(wan)頭(tou)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)+10%、環比(bi)(bi)(bi)+25%；其中商品(pin)豬(zhu)(zhu)658萬(wan)(wan)頭(tou)、商品(pin)豬(zhu)(zhu)銷售均價13.42元/公(gong)(gong)(gong)(gong)斤(jin)（環比(bi)(bi)(bi)-2%），我(wo)們(men)估算肥豬(zhu)(zhu)出(chu)欄(lan)均重(zhong)約115~117公(gong)(gong)(gong)(gong)斤(jin)/頭(tou)，環比(bi)(bi)(bi)11月略(lve)有下降(jiang)。我(wo)們(men)估算12月公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)頭(tou)均虧(kui)損或超100元、單月養(yang)殖虧(kui)損或環比(bi)(bi)(bi)加劇(ju)。23Q4末能(neng)繁母(mu)豬(zhu)(zhu)存欄(lan)312.9萬(wan)(wan)頭(tou)，較23Q3末增(zeng)加4%、同(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)加11%。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)23Q4出(chu)欄(lan)生豬(zhu)(zhu)1681萬(wan)(wan)頭(tou)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)+5%、環比(bi)(bi)(bi)+0.36%；全年(nian)(nian)出(chu)欄(lan)6382萬(wan)(wan)頭(tou)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)+4%（此前公(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao)出(chu)欄(lan)目(mu)標為6250~6400萬(wan)(wan)頭(tou)）。我(wo)們(men)估算2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)或首(shou)次出(chu)現年(nian)(nian)度虧(kui)損。屠(tu)宰(zai)端，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)12月屠(tu)宰(zai)生豬(zhu)(zhu)155萬(wan)(wan)頭(tou)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)+64%、環比(bi)(bi)(bi)+14%；2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)屠(tu)宰(zai)生豬(zhu)(zhu)1326萬(wan)(wan)頭(tou)、同(tong)比(bi)(bi)(bi)+80%，屠(tu)宰(zai)產能(neng)利用率(lv)較2022年(nian)(nian)明顯提升。

豬(zhu)價旺季(ji)不旺，母豬(zhu)產(chan)能去化有望加深

近(jin)期豬(zhu)(zhu)(zhu)價旺(wang)季(ji)不旺(wang)。考(kao)(kao)慮到2023年上(shang)半年母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)存欄數(shu)量(liang)降幅偏小、前三季(ji)度(du)新生仔豬(zhu)(zhu)(zhu)數(shu)整(zheng)體呈(cheng)現(xian)逐月增加的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)，同時參考(kao)(kao)上(shang)市公司(si)出欄數(shu)據、及行業凍肉(rou)庫存數(shu)據，我(wo)們預(yu)計未來(lai)1-2個季(ji)度(du)生豬(zhu)(zhu)(zhu)供給壓(ya)力(li)仍然(ran)偏大。綜(zong)合(he)參考(kao)(kao)涌益咨詢調(diao)研反饋2023年腌臘消費(fei)或(huo)有(you)較為明顯的(de)(de)(de)(de)減少，以及2023年國慶前、元旦前旺(wang)季(ji)的(de)(de)(de)(de)豬(zhu)(zhu)(zhu)價表現(xian)，我(wo)們估計年前的(de)(de)(de)(de)豬(zhu)(zhu)(zhu)價反彈高度(du)或(huo)有(you)限、行業或(huo)仍將(jiang)繼續虧損。母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)產(chan)能(neng)(neng)去(qu)(qu)化趨勢(shi)加深(shen)，我(wo)們預(yu)計24Q2或(huo)有(you)望(wang)出現(xian)豬(zhu)(zhu)(zhu)周(zhou)期的(de)(de)(de)(de)底部拐點。根據國家統計局&農業農村部數(shu)據，2023年以來(lai)能(neng)(neng)繁母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)持續去(qu)(qu)化、且下半年以來(lai)去(qu)(qu)化有(you)加速趨勢(shi)，1~11月累計去(qu)(qu)化5.25%。

儲備資金應對寒冬，成本優勢領先(xian)

公司擬(ni)向銀(yin)行(xing)等金融(rong)(rong)機(ji)構申請不超(chao)過1300億元的授信、擬(ni)發行(xing)不超(chao)過50億元超(chao)短期(qi)融(rong)(rong)資、擬(ni)發行(xing)不超(chao)過30億元中期(qi)票據、擬(ni)以融(rong)(rong)資租(zu)賃方(fang)式融(rong)(rong)資不超(chao)過30億元資金。我們認(ren)為這一(yi)方(fang)面從側面反(fan)映出公司的融(rong)(rong)資能力仍然(ran)偏(pian)強、龍(long)頭優勢明(ming)顯，另一(yi)方(fang)面反(fan)映出行(xing)業現金流壓力整體加(jia)劇，預計周期(qi)去化(hua)有望(wang)加(jia)深(shen)。建議積極布局養殖板塊，推薦低(di)成本壁壘堅(jian)固、融(rong)(rong)資優勢明(ming)顯的牧原股份。

風險(xian)提示：生豬(zhu)出欄量(liang)不達預期(qi)(qi)，豬(zhu)價不達預期(qi)(qi)，爆(bao)發大規(gui)模(mo)動物疾病等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)