各位老鐵，大家(jia)好(hao)！我是錢研(yan)君，今(jin)天又在公眾號“道(dao)(dao)達號”上(shang)發布最新的研(yan)究成果(guo)——道(dao)(dao)達研(yan)選。

新年第一周A股整體表現(xian)不佳，只有具(ju)備“低估值(zhi)+高股息”特征的(de)板(ban)塊表現(xian)不錯，比如說煤炭、電力、高速(su)公(gong)路(lu)等(deng)。錢研君(jun)之前說過一個(ge)玩笑話(hua)：每(mei)當我找不到(dao)值(zhi)得(de)分(fen)享的(de)研報時，市場都要進行調整。這個(ge)“魔咒”近(jin)期(qi)再次得(de)到(dao)了驗證，從(cong)去(qu)年12月8日(ri)到(dao)現(xian)在，道(dao)達研選(xuan)重點關注行業一直沒有更新過。

本周依舊沒(mei)有重點關注行業，按照慣例(li)繼(ji)續(xu)做一(yi)(yi)個特別版(ban)的(de)分(fen)享。另(ling)外，道達(da)研選周記第(di)1期已經更新(xin)了，請記得(de)到微信(xin)公眾號“道達(da)號”的(de)贏家學(xue)院進行查(cha)看(kan)(kan)。接下(xia)來，我們一(yi)(yi)起來看(kan)(kan)一(yi)(yi)下(xia)手術機器人(ren)行業的(de)投資邏輯。

在(zai)正式(shi)開始之前(qian)，還是提(ti)醒一下，《道(dao)達研選·2024》已經正式(shi)上線，感興趣(qu)的老鐵(tie)，可以關注微信公眾號“道(dao)達號”進(jin)行(xing)了解。

手術機器人行業增長空間廣闊

外(wai)科(ke)(ke)手術(shu)(shu)的(de)發(fa)展歷史可以分為三(san)個階段(duan)：開放(fang)外(wai)科(ke)(ke)手術(shu)(shu)、微創外(wai)科(ke)(ke)手術(shu)(shu)和機(ji)器人輔助外(wai)科(ke)(ke)手術(shu)(shu)。輔助醫(yi)生(sheng)開展各類外(wai)科(ke)(ke)手術(shu)(shu)的(de)機(ji)器人統(tong)稱為手術(shu)(shu)機(ji)器人，其研發(fa)和制造融合了包括醫(yi)學(xue)、機(ji)械(xie)學(xue)、生(sheng)物(wu)力(li)學(xue)、計算(suan)機(ji)科(ke)(ke)學(xue)等在內的(de)多種學(xue)科(ke)(ke)。

▲圖片來源(yuan)：截圖自申港證券研報(bao)

手(shou)術(shu)機(ji)器(qi)人作(zuo)為創(chuang)新型智能(neng)醫療(liao)(liao)設備(bei)，能(neng)在人體(ti)腔(qiang)道、血管和神經密集區域完成精細的(de)手(shou)術(shu)操作(zuo)，具有定位準確、手(shou)術(shu)創(chuang)傷(shang)小、感(gan)染風險低(di)和術(shu)后康復快等優點，可(ke)滿足患(huan)者對(dui)優質(zhi)醫療(liao)(liao)服務的(de)需求，還(huan)能(neng)幫(bang)助更好地應對(dui)全(quan)球老齡(ling)化引起(qi)的(de)醫療(liao)(liao)資源不(bu)足等問題。

根(gen)據弗(fu)若斯特沙利文數據，2017年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)(nian)，全(quan)球手(shou)術機(ji)器(qi)人市場(chang)規模由44.5億美元(yuan)增長(chang)至(zhi)109.1億美元(yuan)，期間年(nian)(nian)(nian)(nian)復合(he)增長(chang)率(lv)(lv)為(wei)25.2%；預(yu)計到2025年(nian)(nian)(nian)(nian)，全(quan)球手(shou)術機(ji)器(qi)人市場(chang)將(jiang)達285.1億美元(yuan)，2021年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2025年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)復合(he)增長(chang)率(lv)(lv)為(wei)27.1%；預(yu)計到2030年(nian)(nian)(nian)(nian)，全(quan)球手(shou)術機(ji)器(qi)人市場(chang)規模將(jiang)達619.0億美元(yuan)，2025年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2030年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)復合(he)增長(chang)率(lv)(lv)為(wei)16.8%。

中(zhong)國(guo)手(shou)(shou)術(shu)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)起步較(jiao)晚，2017年(nian)(nian)至(zhi)(zhi)(zhi)2021年(nian)(nian)，中(zhong)國(guo)手(shou)(shou)術(shu)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)市(shi)場由8.8億元增長(chang)至(zhi)(zhi)(zhi)近41.9億元，期間(jian)年(nian)(nian)復(fu)合增長(chang)率為47.6%；預計(ji)到(dao)2025年(nian)(nian)，中(zhong)國(guo)手(shou)(shou)術(shu)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)市(shi)場將(jiang)達(da)到(dao)188.8億元，2021年(nian)(nian)至(zhi)(zhi)(zhi)2025年(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)復(fu)合增長(chang)率為45.7%；預計(ji)到(dao)2030年(nian)(nian)，中(zhong)國(guo)手(shou)(shou)術(shu)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)市(shi)場將(jiang)達(da)687.2億元，2025年(nian)(nian)至(zhi)(zhi)(zhi)2030年(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)復(fu)合增長(chang)率為29.5%。

按(an)照臨床應用領(ling)域，可將手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)分為(wei)6大(da)類：腹(fu)腔(qiang)鏡手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)、骨科(ke)手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)、經(jing)皮穿(chuan)刺手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)、泛血管手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)、經(jing)自然腔(qiang)道手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)和(he)(he)其他（如(ru)神經(jing)外科(ke)）手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)。從產品和(he)(he)技術發展成熟度(du)看，腹(fu)腔(qiang)鏡手(shou)(shou)術機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)和(he)(he)骨科(ke)機(ji)器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)相對更為(wei)成熟，市場滲透率較(jiao)高(gao)，而其他領(ling)域相對空(kong)白，仍(reng)有很大(da)的發展空(kong)間。

手(shou)術(shu)機器(qi)人(ren)技術(shu)壁壘高，進入難度大(da)，全球范圍(wei)內(nei)以達芬奇(qi)一家獨大(da)，2021年達芬奇(qi)在整個手(shou)術(shu)機器(qi)人(ren)行業(ye)市占率(lv)(lv)為(wei)55%，其(qi)中，腔鏡機器(qi)人(ren)市占率(lv)(lv)高達92%。復(fu)盤(pan)國外龍頭公司的(de)經營(ying)表(biao)現之后，國聯證券認為(wei)，手(shou)術(shu)機器(qi)人(ren)公司的(de)商(shang)業(ye)模(mo)式類(lei)似于(yu)“剃須刀”：耗材和服務貢獻長期收入來源，因此(ci)其(qi)盈利增長具備(bei)穩(wen)定性(xing)和可持續性(xing)。

國產手術機器人進入突破期

接下來我們來看一下國產手術機器人行業(ye)的投資邏輯。

首先是(shi)政策支持。自(zi)2015年(nian)以(yi)來(lai)，相(xiang)關(guan)部委(wei)制定了一系列政策推(tui)進機(ji)器(qi)人的研發(fa)和應用拓展(zhan)(zhan)。“十(shi)四(si)五”以(yi)來(lai)，多(duo)部門更是(shi)頻繁發(fa)文推(tui)動機(ji)器(qi)人技(ji)術創新和發(fa)展(zhan)(zhan)。具體看，政策支持主要(yao)表現在(zai)降低手術機(ji)器(qi)人的配置門檻，以(yi)及拓展(zhan)(zhan)臨床應用場景，包括配置證政策和醫保(bao)收費制度(du)。

這(zhe)里重點講一下配(pei)(pei)置證(zheng)政策。我(wo)國(guo)《大型醫(yi)用(yong)設備配(pei)(pei)置與(yu)使用(yong)管(guan)理辦法》最早于2005年開(kai)始實(shi)(shi)施，規定(ding)了(le)我(wo)國(guo)大型醫(yi)療設備實(shi)(shi)行配(pei)(pei)置規劃和(he)配(pei)(pei)置許可制度(du)。隨著產品成熟(shu)度(du)和(he)臨床普及率的提(ti)升，國(guo)家(jia)逐步(bu)簡(jian)政放權(quan)、促進大型醫(yi)用(yong)設備科學配(pei)(pei)置和(he)合理使用(yong)，對技術成熟(shu)、性能穩定(ding)、應用(yong)規范的設備，積極推動(dong)由甲類(lei)改為乙類(lei)或由乙類(lei)調出目(mu)錄。

以(yi)(yi)腔鏡手術機器人為例，在(zai)2018年(nian)從甲類(lei)調為乙類(lei)設備(bei)之后，配置(zhi)證規劃(hua)數量(liang)(liang)持續增(zeng)加(jia)，在(zai)2018-2020年(nian)以(yi)(yi)及(ji)“十四五”的規劃(hua)中，分別新增(zeng)225臺和559臺。不難看出(chu)，配置(zhi)證管(guan)理趨于放松，將推動手術機器人裝機量(liang)(liang)持續增(zeng)長。

其次是國(guo)產(chan)替代加速。經過(guo)不(bu)斷(duan)技術積累，近年來國(guo)內(nei)廠家產(chan)品陸(lu)續(xu)面世，進(jin)入密(mi)集獲批上市階段。據億歐網公眾(zhong)號不(bu)完(wan)全(quan)統計，2022年全(quan)年共(gong)有15款產(chan)品獲批，其中(zhong)腔鏡3款、骨科10款、神經外科2款。

▲圖(tu)片來源：截圖(tu)自(zi)申港證券研報

隨著不斷拓展臨床適應癥(zheng)和市場推(tui)廣，國產(chan)手術機器人有望打(da)破進口壟斷的局面(mian)，并迎來(lai)商業(ye)化快速(su)發展階段(duan)。

最(zui)后是資本市場融資火熱(re)推動行業不斷技術(shu)(shu)創新。手術(shu)(shu)機器(qi)人作為醫療器(qi)械領域(yu)最(zui)熱(re)門的(de)賽(sai)道之一(yi)，近(jin)年來投融資市場交易(yi)量持續(xu)上升(sheng)，2022年共發生(sheng)33起投融資事(shi)件(jian)，B輪及B輪前早期融資項目(mu)占比76%，主要集(ji)中在北京、上海和廣(guang)東地區。

總結一下，2021年以來，國(guo)產(chan)手(shou)(shou)術機(ji)器人(ren)廠家產(chan)品密集獲批，加上(shang)國(guo)家政策支持(chi)，以及投融(rong)資市(shi)場的(de)助推，手(shou)(shou)術機(ji)器人(ren)有望迎來商(shang)業(ye)化發展的(de)快速階段。手(shou)(shou)術機(ji)器人(ren)商(shang)業(ye)化應用(yong)依賴大量臨床試(shi)驗的(de)積累、醫(yi)生操作習(xi)慣的(de)認可，因此具有先(xian)發優勢的(de)企業(ye)有望保持(chi)領先(xian)地位。

免責聲(sheng)明：道(dao)達研(yan)選(xuan)是(shi)從(cong)行業前瞻去挖掘價值信(xin)息，整合最熱(re)研(yan)報主(zhu)要觀點(dian)，文章提供的信(xin)息僅供參考，不涉及操(cao)作(zuo)建議。據此(ci)入市(shi)，風險自擔！

風險提(ti)示：1、機器(qi)人輔助(zhu)手術納入醫保(bao)不及預期；2、商業(ye)化(hua)拓展不及預期；3、相關公(gong)司持續(xu)虧(kui)損；4、市(shi)場競爭加劇；5、政策變(bian)化(hua)。

最后再提(ti)醒一下(xia)，《道(dao)達(da)研選(xuan)·2024》已(yi)經正(zheng)式上線，感興趣的老鐵(tie)，可以(yi)關注微(wei)信(xin)公眾號(hao)“道(dao)達(da)號(hao)”進行了(le)解(jie)。

好了，今(jin)天(tian)就(jiu)和各位老鐵聊(liao)到這里，祝大家周(zhou)末愉快！

本期道達研選的參考研報如下(xia)：

德邦證券-手術機器(qi)人行(xing)業深度：革命性醫療技術，中國市場即(ji)將揚(yang)帆起航

申(shen)港證券(quan)-醫(yi)療器(qi)械行業(ye)深度研(yan)究：差(cha)異化布(bu)局(ju)(ju)疊(die)加(jia)全面(mian)商(shang)業(ye)化落地，關注國產手術機(ji)器(qi)人龍頭低位布(bu)局(ju)(ju)機(ji)會

國聯(lian)證券(quan)-醫藥生物行業深(shen)度研究：國產(chan)手術機器人進入商(shang)業化時(shi)代(dai)

（錢研君）

本(ben)文(wen)內容僅供參考，不作(zuo)為投(tou)資(zi)依據，據此入(ru)市，風險自擔。

封(feng)面圖片(pian)來源：每日經濟新聞 文多 攝(she)