每(mei)經AI快訊(xun)，2024年1月(yue)1日，中信證券發布研報點評佳電股份(fen)（000922）。

佳電股(gu)(gu)份是(shi)中國(guo)特種電機的創始和主導廠商(shang)，深耕電機行業(ye)超過80年，業(ye)績穩(wen)定增長，是(shi)我國(guo)防爆電機及(ji)核(he)(he)用電機領域的核(he)(he)心龍頭廠商(shang)。公(gong)司計劃嚴格(ge)執行降(jiang)本增效方案，制定股(gu)(gu)權(quan)激勵(li)規劃。此外，據公(gong)司公(gong)告，公(gong)司擬(ni)現金收(shou)購“哈動裝51%股(gu)(gu)權(quan)”以(yi)解(jie)決(jue)同業(ye)競爭(zheng)，鋪(pu)平發(fa)展道路(lu)。我國(guo)三代(dai)、四代(dai)核(he)(he)電加速(su)發(fa)展，風電、化工等(deng)領域發(fa)展穩(wen)定，由于(yu)并購哈動裝已于(yu)2023年年末完成，使用2024年盈(ying)利預測(ce)及(ji)折現基準年份進行估值，結合(he)PE及(ji)DDM估值，給予公(gong)司目標(biao)價14元，首次(ci)覆(fu)蓋，給予“買入(ru)”評級。

▍公司系國(guo)內特種電機(ji)領(ling)先(xian)企(qi)業。公司系我國(guo)大中型、特種電機(ji)的創(chuang)始主導廠商，在防爆、起重冶金、核(he)用(yong)等電機(ji)領(ling)域居于領(ling)先(xian)地(di)位，2012-16年受行業需求下滑、競爭(zheng)加劇及內部治理(li)問題(ti)，公司經營承壓(ya)。2017年以來公司大力改(gai)革，內部治理(li)顯著優(you)化，發(fa)展重新步(bu)入正軌，公司2017-2022年收入/歸母凈利潤CAGR達18%/24%，2022年被國(guo)資委(wei)納入“國(guo)有企(qi)業公司治理(li)示(shi)范企(qi)業”，2023年入選“創(chuang)建世界一流(liu)專精特新示(shi)范企(qi)業”。

▍電機(ji)(ji)市(shi)場(chang)空間超1500億元，下游行業需求(qiu)穩(wen)步增(zeng)長。綜合考慮新增(zeng)和存量更新需求(qiu)，我們保(bao)守(shou)預計中(zhong)(zhong)國(guo)電機(ji)(ji)行業空間超1500億元，保(bao)持穩(wen)健增(zeng)長；從競爭格局看(kan)，電機(ji)(ji)市(shi)場(chang)競爭較(jiao)為充分(fen)，大中(zhong)(zhong)型電機(ji)(ji)市(shi)場(chang)集(ji)中(zhong)(zhong)度較(jiao)高，中(zhong)(zhong)小(xiao)型電機(ji)(ji)市(shi)場(chang)集(ji)中(zhong)(zhong)度較(jiao)低(di)，外(wai)資品牌以西門子/ABB為代表，國(guo)內臥(wo)龍電驅和佳電股份處于(yu)領先地位。

▍高(gao)(gao)(gao)效(xiao)(xiao)(xiao)節能(neng)成為電機(ji)(ji)行(xing)業(ye)發展共識，能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)升(sheng)(sheng)級(ji)推動龍頭(tou)份(fen)額提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)。需(xu)求側看(kan)，國(guo)(guo)家“雙(shuang)碳”目標推進(jin)下(xia)游(you)行(xing)業(ye)大力減排，高(gao)(gao)(gao)能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)電機(ji)(ji)節能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)果顯著(zhu)，已(yi)成為行(xing)業(ye)發展共識；供給(gei)側看(kan)，國(guo)(guo)內(nei)多(duo)次更(geng)新(xin)強制性國(guo)(guo)家標準《電動機(ji)(ji)能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)限定值及(ji)能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)等級(ji)》，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)最低電機(ji)(ji)能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)標準，且(qie)工信部政(zheng)策文件(jian)《電機(ji)(ji)能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)計劃(2021-2023年(nian)(nian)(nian))》提(ti)(ti)出2023年(nian)(nian)(nian)高(gao)(gao)(gao)效(xiao)(xiao)(xiao)節能(neng)電機(ji)(ji)年(nian)(nian)(nian)產量達到(dao)1.7億(yi)千瓦，2025年(nian)(nian)(nian)新(xin)增(zeng)高(gao)(gao)(gao)效(xiao)(xiao)(xiao)節能(neng)電機(ji)(ji)占比(bi)達到(dao)70%以上，據此我(wo)們測算節能(neng)電機(ji)(ji)行(xing)業(ye)2023-2025年(nian)(nian)(nian)有(you)望保持20%以上的增(zeng)長(chang)。受(shou)益于能(neng)效(xiao)(xiao)(xiao)升(sheng)(sheng)級(ji)趨勢，佳(jia)電股(gu)份(fen)/南陽(yang)防爆(bao)2017-2022年(nian)(nian)(nian)5年(nian)(nian)(nian)收入CAGR達19%+/13%+，行(xing)業(ye)龍頭(tou)企(qi)業(ye)增(zeng)速(su)遠(yuan)高(gao)(gao)(gao)于電機(ji)(ji)行(xing)業(ye)增(zeng)速(su)。

▍三(san)代(dai)核(he)電(dian)(dian)(dian)批量(liang)化(hua)建設(she)(she)趨勢形成(cheng)，四(si)代(dai)核(he)電(dian)(dian)(dian)打開更大成(cheng)長空間。三(san)代(dai)核(he)電(dian)(dian)(dian)方面(mian)，我國(guo)三(san)代(dai)核(he)電(dian)(dian)(dian)已形成(cheng)批量(liang)化(hua)建設(she)(she)趨勢，據Wind，公司在二(er)代(dai)核(he)電(dian)(dian)(dian)市(shi)占率超80%，三(san)代(dai)核(he)電(dian)(dian)(dian)領域已實現了多系統電(dian)(dian)(dian)機(ji)的國(guo)產化(hua)，未來解決同業競爭事宜后，將充分(fen)受(shou)益(yi)核(he)電(dian)(dian)(dian)批量(liang)化(hua)建設(she)(she)。四(si)代(dai)核(he)電(dian)(dian)(dian)方面(mian)，高溫(wen)氣冷堆(dui)因(yin)其有更高安全性、可用(yong)于制氫(qing)等優勢發展快速，據中核(he)集團電(dian)(dian)(dian)子采購(gou)平臺，公司作為(wei)主氦風機(ji)核(he)心供應商已中標約6.44億元(yuan)訂(ding)單，占據70%以上份(fen)額，有望充分(fen)受(shou)益(yi)。

▍風險因(yin)素：宏觀經濟和行(xing)業(ye)景氣度波動風險；哈動裝整(zheng)合不及預期(qi)；核(he)電推進進度不及預期(qi)；業(ye)績不及預期(qi)；公司新品研制(zhi)及市場推廣(guang)不及預期(qi)。

▍盈利預測、估(gu)值(zhi)(zhi)與評(ping)級：合(he)(he)理假設費(fei)用(yong)端后，我(wo)(wo)們(men)預計公(gong)司2023/24/25年(nian)(nian)(nian)營(ying)業(ye)收(shou)入為(wei)52.4/61.8/72.6億元(yuan)，歸母凈利潤(run)為(wei)4.48/5.83/6.78億元(yuan)，EPS為(wei)0.75/0.98/1.14元(yuan)。當前公(gong)司股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)對應2023/24/25年(nian)(nian)(nian)PE為(wei)14/11/9倍(bei)，哈(ha)動裝于2023年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末完成并(bing)購，因此使(shi)用(yong)2024年(nian)(nian)(nian)盈利預測及(ji)折現(xian)基準年(nian)(nian)(nian)份(fen)進行估(gu)值(zhi)(zhi)，選(xuan)取業(ye)務相近(jin)的臥龍(long)電(dian)驅、湘電(dian)股(gu)(gu)(gu)份(fen)和華榮股(gu)(gu)(gu)份(fen)作(zuo)為(wei)可(ke)比(bi)公(gong)司根據2023年(nian)(nian)(nian)12月29日Wind一(yi)致預期(qi)，可(ke)比(bi)公(gong)司2024年(nian)(nian)(nian)平(ping)均估(gu)值(zhi)(zhi)水平(ping)為(wei)19倍(bei)，可(ke)比(bi)公(gong)司中湘電(dian)股(gu)(gu)(gu)份(fen)估(gu)值(zhi)(zhi)水平(ping)較(jiao)高提高了(le)平(ping)均水平(ping)，考慮到佳(jia)(jia)電(dian)股(gu)(gu)(gu)份(fen)并(bing)購哈(ha)動裝后資(zi)產整合(he)(he)具備一(yi)定(ding)的不確(que)定(ding)性(xing)，我(wo)(wo)們(men)保(bao)守給(gei)予(yu)佳(jia)(jia)電(dian)股(gu)(gu)(gu)份(fen)2024年(nian)(nian)(nian)14倍(bei)PE估(gu)值(zhi)(zhi)，2024年(nian)(nian)(nian)預測EPS為(wei)0.98元(yuan)，對應目標(biao)價(jia)(jia)13.7元(yuan)，同時結合(he)(he)DDM模型(xing)2024年(nian)(nian)(nian)每股(gu)(gu)(gu)13.57元(yuan)的估(gu)值(zhi)(zhi)，我(wo)(wo)們(men)給(gei)予(yu)公(gong)司2024年(nian)(nian)(nian)14元(yuan)目標(biao)價(jia)(jia)，首次覆(fu)蓋(gai)，給(gei)予(yu)“買入”評(ping)級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)