每經(jing)AI快(kuai)訊，2024年1月1日，天風證券(quan)發布研(yan)報點評北新建材（000786）。

嘉寶(bao)莉(li)收購落地，股權激勵打開成長空(kong)間

公司近期發布2023年(nian)(nian)限制(zhi)性(xing)股票激勵計劃及(ji)擬現金(jin)收購嘉寶莉公告，我(wo)(wo)們認為有望充(chong)分(fen)激發企業活(huo)力，打開新(xin)的增長(chang)空間，同時激勵目(mu)標也充(chong)分(fen)體現了(le)公司對未來(lai)增長(chang)信(xin)心(xin)，我(wo)(wo)們看好公司后(hou)續資源整合所帶來(lai)的發展前景。在不考慮嘉寶莉業績并表的情(qing)況下，我(wo)(wo)們維(wei)持此前預測，預計公司23-25年(nian)(nian)歸母凈利潤分(fen)別為37.5、42.7、47.7億(yi)元，維(wei)持“買(mai)入”評級。

收購涂料小巨人嘉寶莉，深化“一體(ti)兩翼(yi)”戰略(lve)布局

公(gong)(gong)司發布公(gong)(gong)告，擬以40.7億(yi)(yi)(yi)元(yuan)的(de)價格收(shou)(shou)購(gou)(gou)嘉寶(bao)莉(li)化工(gong)集團78.34%的(de)股份(fen)，截(jie)至23年(nian)(nian)(nian)7月，嘉寶(bao)莉(li)及(ji)旗下子公(gong)(gong)司擁有各類(lei)涂(tu)料(liao)(liao)年(nian)(nian)(nian)產(chan)能138.65萬(wan)噸。22年(nian)(nian)(nian)嘉寶(bao)莉(li)實現營業收(shou)(shou)入(ru)/歸母凈(jing)利潤36.1/2.7億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，23年(nian)(nian)(nian)1-7月實現收(shou)(shou)入(ru)/凈(jing)利潤20.5/1.96億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。嘉寶(bao)莉(li)承諾(nuo)23年(nian)(nian)(nian)8-12月扣非凈(jing)利潤不低于1.15億(yi)(yi)(yi)元(yuan)（23年(nian)(nian)(nian)不低于3.11億(yi)(yi)(yi)元(yuan)），2024年(nian)(nian)(nian)、2024-2025年(nian)(nian)(nian)、2024-2026年(nian)(nian)(nian)的(de)稅(shui)后凈(jing)利潤不得低于4.13億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、8.75億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、13.94億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。按照收(shou)(shou)購(gou)(gou)作(zuo)價計算，對(dui)應嘉寶(bao)莉(li)22/23/24年(nian)(nian)(nian)PE分別為19/17/13倍。公(gong)(gong)司完成(cheng)收(shou)(shou)購(gou)(gou)后涂(tu)料(liao)(liao)業務(wu)產(chan)能將由目前的(de)10.3萬(wan)噸躍升(sheng)至130萬(wan)噸以上，產(chan)能布局將由華(hua)北地(di)區擴展至全(quan)國(guo)，雙(shuang)方(fang)(fang)在(zai)產(chan)銷、研發等(deng)方(fang)(fang)面協(xie)(xie)同(tong)發展的(de)同(tong)時(shi)，有望發揮涂(tu)料(liao)(liao)與主業的(de)協(xie)(xie)同(tong)潛力，進一步提(ti)升(sheng)生產(chan)效率，擴大市場份(fen)額，加快“一體(ti)兩翼、全(quan)球布局”的(de)戰略落(luo)地(di)。

股權(quan)激勵帶來的業績彈性值得期待

公司(si)同時(shi)發布了新一期限制性股票激(ji)(ji)勵計劃，擬(ni)以不超過1290萬股、13.96元(yuan)的(de)每股價(jia)格來激(ji)(ji)勵公司(si)董事、高級管理人(ren)員(yuan)、核(he)(he)心骨(gu)干(gan)人(ren)員(yuan)等(deng)，合(he)計不超過347人(ren)，分(fen)三(san)次(ci)解除限售。業(ye)(ye)績考核(he)(he)目標方面，要求24-26年歸(gui)(gui)母扣非凈(jing)利(li)潤較22年的(de)復合(he)增長率分(fen)別(bie)不低(di)于(yu)27.7%、33.08%、25.43%，按(an)照22年扣非歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)潤26.15億來算，24-26年扣非業(ye)(ye)績分(fen)別(bie)不低(di)于(yu)42.65、61.64、64.73億元(yuan)，扣非ROE分(fen)別(bie)不低(di)于(yu)17%、18%、19%，且兩項(xiang)指(zhi)標均(jun)需(xu)高于(yu)對標企業(ye)(ye)75分(fen)位值(zhi)或同行業(ye)(ye)平均(jun)水平，高激(ji)(ji)勵目標充(chong)分(fen)彰顯(xian)公司(si)未(wei)來的(de)發展信心。

風險提示：商(shang)業(ye)(ye)及地產(chan)裝修需求大幅下滑，涂料行業(ye)(ye)競爭加劇，嘉寶莉(li)業(ye)(ye)績(ji)承諾(nuo)不及預期，公司產(chan)能進展不及預期，本(ben)次收(shou)購項目可能存在公司與(yu)標(biao)的(de)公司的(de)整合風險、商(shang)譽減值風險、審批(pi)風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)