每經(jing)AI快訊，2023年12月31日(ri)，中(zhong)信(xin)證券發布研報點評三一重(zhong)工（600031）。

新(xin)一(yi)(yi)輪基建地(di)(di)產(chan)刺(ci)激計劃有望(wang)助推工(gong)(gong)(gong)程(cheng)機械(xie)(xie)新(xin)一(yi)(yi)輪增(zeng)長(chang)。公司(si)燈塔工(gong)(gong)(gong)廠建設逐步完(wan)工(gong)(gong)(gong)，產(chan)能缺(que)口(kou)逐步彌補；電動產(chan)品推陳出新(xin)；員(yuan)(yuan)工(gong)(gong)(gong)股權激勵(li)計劃彰顯公司(si)信心，激發員(yuan)(yuan)工(gong)(gong)(gong)新(xin)活力。三一(yi)(yi)重工(gong)(gong)(gong)作為工(gong)(gong)(gong)程(cheng)機械(xie)(xie)龍頭企業(ye)，我們看好其在本輪經濟(ji)刺(ci)激計劃中(zhong)的增(zeng)長(chang)。但(dan)是考慮到2023年國內地(di)(di)產(chan)行(xing)業(ye)復蘇不及預(yu)(yu)期，我們下調公司(si)2023/24/25年歸母凈利潤(run)預(yu)(yu)測至49.3/90.1/106.5億(yi)元（原預(yu)(yu)測為80.7/100.2/112.9億(yi)元），隨(sui)著2024年基建以及地(di)(di)產(chan)刺(ci)激計劃有望(wang)逐步落地(di)(di)，預(yu)(yu)計公司(si)產(chan)品下游需求料回(hui)暖，業(ye)績拐點在即，我們維持“買入”評級(ji)。

▍公(gong)司(si)(si)挖(wa)(wa)掘機(ji)業(ye)務(wu)占(zhan)比(bi)(bi)保持(chi)高(gao)(gao)位(wei)，2023年(nian)(nian)(nian)綜合(he)毛(mao)利率水平穩步提升。2022年(nian)(nian)(nian)公(gong)司(si)(si)實(shi)現(xian)收入808.2億(yi)元(yuan)(yuan)，其中挖(wa)(wa)掘機(ji)、混凝土(tu)機(ji)械(xie)(xie)、起重(zhong)機(ji)為公(gong)司(si)(si)三大(da)最主要產品類別(bie)。2022年(nian)(nian)(nian)挖(wa)(wa)掘機(ji)械(xie)(xie)實(shi)現(xian)營收357.6億(yi)元(yuan)(yuan)，其次(ci)為混凝土(tu)機(ji)械(xie)(xie)和起重(zhong)機(ji)械(xie)(xie)，分(fen)(fen)別(bie)實(shi)現(xian)營收150.8億(yi)元(yuan)(yuan)和126.7億(yi)元(yuan)(yuan)，2022年(nian)(nian)(nian)挖(wa)(wa)掘機(ji)業(ye)務(wu)營收占(zhan)比(bi)(bi)已經(jing)上升至44.2%。同時，2023年(nian)(nian)(nian)前三季(ji)度(du)，公(gong)司(si)(si)毛(mao)利率為28.5%，同比(bi)(bi)提升了5.7個百分(fen)(fen)點；在國(guo)內工程機(ji)械(xie)(xie)行業(ye)下(xia)游需求低(di)迷的(de)大(da)背景下(xia)，公(gong)司(si)(si)毛(mao)利率水平依舊有(you)顯著(zhu)提升，主要原因系公(gong)司(si)(si)產品結(jie)構的(de)調整以(yi)及高(gao)(gao)毛(mao)利率的(de)海(hai)外業(ye)務(wu)占(zhan)比(bi)(bi)持(chi)續提升。

▍2024年(nian)(nian)(nian)(nian)國內(nei)土方(fang)(fang)需求筑底料(liao)將企穩，利(li)(li)(li)用小(xiao)時(shi)數漲(zhang)幅是(shi)影響(xiang)(xiang)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)銷量(liang)關鍵。我(wo)們(men)預(yu)測(ce)2024年(nian)(nian)(nian)(nian)我(wo)國工程(cheng)土方(fang)(fang)量(liang)同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)范圍為(wei)(wei)2.6%~5.1%，中性預(yu)測(ce)同比增(zeng)(zeng)(zeng)速約4%左(zuo)右，需求端是(shi)過(guo)去(qu)兩年(nian)(nian)(nian)(nian)來首(shou)次正(zheng)(zheng)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。根據(ju)我(wo)們(men)通(tong)過(guo)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)-土方(fang)(fang)量(liang)模型進(jin)行的測(ce)算(suan)，存量(liang)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)利(li)(li)(li)用小(xiao)時(shi)數變化對2024年(nian)(nian)(nian)(nian)我(wo)國挖(wa)(wa)(wa)機(ji)銷量(liang)具(ju)有(you)核心影響(xiang)(xiang)。隨(sui)著工程(cheng)需求端正(zheng)(zheng)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，存量(liang)設備利(li)(li)(li)用小(xiao)時(shi)數同比將正(zheng)(zheng)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，但具(ju)體增(zeng)(zeng)(zeng)速則對挖(wa)(wa)(wa)機(ji)銷量(liang)有(you)巨大影響(xiang)(xiang)。當利(li)(li)(li)用小(xiao)時(shi)數同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)分別為(wei)(wei)1%/3%/5%/7%時(shi)，預(yu)計(ji)2024年(nian)(nian)(nian)(nian)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)銷量(liang)分別同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)38%/21%/5%/-11%。中性條件下，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)(wei)2024年(nian)(nian)(nian)(nian)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)利(li)(li)(li)用小(xiao)時(shi)數同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)5%較(jiao)為(wei)(wei)合理，因此我(wo)們(men)預(yu)計(ji)2024年(nian)(nian)(nian)(nian)我(wo)國挖(wa)(wa)(wa)機(ji)銷量(liang)同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)5%左(zuo)右。2024年(nian)(nian)(nian)(nian)若(ruo)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)新機(ji)繼續保持降價趨勢，則將有(you)助于挖(wa)(wa)(wa)機(ji)利(li)(li)(li)用小(xiao)時(shi)數增(zeng)(zeng)(zeng)速放緩，從而間(jian)接(jie)利(li)(li)(li)好2024年(nian)(nian)(nian)(nian)挖(wa)(wa)(wa)機(ji)銷量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。

▍公司(si)(si)(si)分(fen)(fen)析(xi)：過(guo)去三(san)年國際化(hua)快速推(tui)進(jin)，電(dian)(dian)(dian)動(dong)(dong)化(hua)搶占(zhan)技術(shu)進(jin)步制高點。國際化(hua)業務：公司(si)(si)(si)出口業績(ji)表現(xian)亮(liang)眼，得益于公司(si)(si)(si)產品(pin)的(de)(de)較(jiao)高性價比(bi)優勢，公司(si)(si)(si)在海(hai)外市(shi)場(chang)不斷拓展(zhan)市(shi)場(chang)份額(e)，1H23公司(si)(si)(si)實現(xian)國際銷售收(shou)(shou)入224.7億元，同(tong)比(bi)大幅增長35.9%，在一定程(cheng)度上對沖了國內業績(ji)的(de)(de)下(xia)滑(hua)。分(fen)(fen)區域來(lai)(lai)看，1H23公司(si)(si)(si)在亞澳/歐洲(zhou)(zhou)/美(mei)洲(zhou)(zhou)/非洲(zhou)(zhou)區域分(fen)(fen)別實現(xian)營(ying)(ying)收(shou)(shou)89.4/81.8/39.6/13.9億元，同(tong)比(bi)增長22.1%/71.6%/22.7%/14.1%。此外，2020年以來(lai)(lai)公司(si)(si)(si)海(hai)外營(ying)(ying)收(shou)(shou)占(zhan)總營(ying)(ying)收(shou)(shou)的(de)(de)比(bi)重(zhong)持續(xu)提升(sheng)，1H23公司(si)(si)(si)海(hai)外營(ying)(ying)收(shou)(shou)占(zhan)總營(ying)(ying)收(shou)(shou)的(de)(de)比(bi)重(zhong)已(yi)經達到了56.3%。電(dian)(dian)(dian)動(dong)(dong)化(hua)：2023年上半年，公司(si)(si)(si)完成(cheng)50余款電(dian)(dian)(dian)動(dong)(dong)產品(pin)的(de)(de)開發，上市(shi)超40款電(dian)(dian)(dian)動(dong)(dong)化(hua)產品(pin)，如推(tui)出全(quan)(quan)球(qiu)首臺全(quan)(quan)電(dian)(dian)(dian)控旋(xuan)挖產品(pin)、全(quan)(quan)球(qiu)首臺SCE800TB-EV純電(dian)(dian)(dian)伸縮臂履(lv)帶起重(zhong)機、首臺搭載(zai)自主(zhu)開發的(de)(de)燃料電(dian)(dian)(dian)池系統的(de)(de)氫能攪拌車等新(xin)品(pin)。

▍風險因素：對國內地產(chan)(chan)、基建項(xiang)目刺(ci)激(ji)力度(du)不及預(yu)期(qi)，導致國內工程機械(xie)需求不及預(yu)期(qi)；工程機械(xie)產(chan)(chan)品(pin)激(ji)烈價格(ge)戰，影響(xiang)(xiang)公(gong)司(si)產(chan)(chan)品(pin)毛利(li)率(lv)；原(yuan)材料價格(ge)大(da)幅上漲，影響(xiang)(xiang)公(gong)司(si)毛利(li)率(lv)；海外市場拓展不及預(yu)期(qi)；匯率(lv)波(bo)動風險；

▍投資建議：考慮到未來(lai)基建以及(ji)地(di)產(chan)刺(ci)激(ji)計劃有(you)望逐步落(luo)地(di)，基建地(di)產(chan)對挖(wa)掘機(ji)為(wei)主的工程(cheng)機(ji)械(xie)(xie)需求(qiu)量(liang)有(you)望隨(sui)之(zhi)提升，以挖(wa)掘機(ji)為(wei)代表的工程(cheng)機(ji)械(xie)(xie)市(shi)場有(you)望迎來(lai)新一輪放量(liang)。三一重工作為(wei)工程(cheng)機(ji)械(xie)(xie)龍頭企業(ye)，我們(men)(men)看(kan)好其在本輪經(jing)濟刺(ci)激(ji)計劃中的增長。但是考慮到2023年國內地(di)產(chan)行業(ye)復(fu)蘇不(bu)及(ji)預期，我們(men)(men)下(xia)調2023/24/25年歸(gui)母凈(jing)利(li)潤預測至(zhi)49.3/90.1/106.5億元（原預測為(wei)80.7/100.2/112.9億元），隨(sui)著2024年基建地(di)產(chan)刺(ci)激(ji)計劃有(you)望逐步落(luo)地(di)，公司產(chan)品下(xia)游需求(qiu)料將回暖，業(ye)績拐(guai)點(dian)在即，我們(men)(men)維持“買入(ru)”評級(ji)。

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲明：本(ben)文內容與數(shu)據僅供參考，不構成(cheng)投(tou)資建議，使(shi)用前請核實。據此操(cao)作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)