每(mei)經AI快訊(xun)，2024年1月1日，國(guo)信證券(quan)發布(bu)研報點(dian)評貴(gui)州茅臺（600519）。

2023財年(nian)(nian)順(shun)利(li)收(shou)官，2023Q4利(li)潤增速(su)稍慢于收(shou)入增速(su)。公(gong)司預告，預計2023年(nian)(nian)實現營業總收(shou)入1495億元，同(tong)(tong)比(bi)+17.2%；實現歸母凈利(li)潤735億元，同(tong)(tong)比(bi)+17.2%。其(qi)中(zhong)，預計2023Q4實現營收(shou)441.8億元，同(tong)(tong)比(bi)+17.0%；實現歸母凈利(li)潤206.2億元，同(tong)(tong)比(bi)+12.6%，稍慢于收(shou)入增速(su)。

2023Q4業績略低于(yu)預期，預計(ji)系經(jing)營(ying)節奏、基數(shu)效(xiao)應所(suo)致(zhi)。2023Q4公司(si)營(ying)業總(zong)收入(ru)同(tong)(tong)(tong)比+17.0%，茅(mao)臺酒(jiu)/系列酒(jiu)收入(ru)同(tong)(tong)(tong)比+15.2%/41.4%，超額完成年度目(mu)標。2023Q4公司(si)實(shi)現歸母(mu)凈(jing)利潤同(tong)(tong)(tong)比+12.6%，慢于(yu)收入(ru)增速，預計(ji)主(zhu)要系：1）實(shi)際經(jing)營(ying)數(shu)據(ju)或好于(yu)初步(bu)核算(suan)數(shu)據(ju)；2）Q4公司(si)主(zhu)動調控經(jing)營(ying)節奏，適當加快系列酒(jiu)投(tou)放(fang)力度，適當減緩非(fei)標酒(jiu)投(tou)放(fang)呵(he)護(hu)價(jia)盤(pan)，預計(ji)產(chan)品結構出現階(jie)段(duan)性波(bo)動；3）Q4茅(mao)臺酒(jiu)主(zhu)要以非(fei)標酒(jiu)投(tou)放(fang)為主(zhu)，11月飛天傳統渠道提(ti)價(jia)效(xiao)應尚未凸顯；4）上年同(tong)(tong)(tong)期消費稅基數(shu)較低（疫情達(da)峰影(ying)響），或存在一定基數(shu)效(xiao)應，2023Q4歸母(mu)凈(jing)利率基本(ben)(ben)與(yu)2021Q4基本(ben)(ben)持平。

2024年堅(jian)持終(zhong)端(duan)為(wei)(wei)王(wang)，強(qiang)化渠道(dao)深(shen)(shen)度(du)(du)、補齊(qi)經營短(duan)板(ban)。長期(qi)(qi)看(kan)，茅(mao)臺(tai)是(shi)個危(wei)機意識較(jiao)強(qiang)的酒(jiu)企，在觸(chu)達消費者、量價(jia)平衡、品質表達、渠道(dao)深(shen)(shen)度(du)(du)等維度(du)(du)均(jun)有前瞻性探索。短(duan)期(qi)(qi)看(kan)，茅(mao)臺(tai)2024年集(ji)團工作會議以“終(zhong)端(duan)為(wei)(wei)王(wang)”作為(wei)(wei)下年工作重點(dian)(dian)，預計戰略(lve)重心從(cong)五合(he)營銷法、一(yi)盤棋延展(zhan)至終(zhong)端(duan)建設、強(qiang)化渠道(dao)深(shen)(shen)度(du)(du)，不斷(duan)補齊(qi)自身(shen)經營短(duan)板(ban)（茅(mao)臺(tai)是(shi)典(dian)型的品牌、產品型公司）。我們認(ren)為(wei)(wei)2024年是(shi)考驗茅(mao)臺(tai)經營智慧的一(yi)年，在飛天提價(jia)減輕業績增長壓力(li)(li)下，公司或有更多精力(li)(li)聚焦于長期(qi)(qi)增長的持續性，預計渠道(dao)深(shen)(shen)化、終(zhong)端(duan)下沉下將貢獻更多增長點(dian)(dian)。

飛天茅(mao)臺提(ti)價(jia)減輕(qing)業(ye)績約束，新品(pin)(pin)推出豐(feng)富產品(pin)(pin)矩陣。在(zai)新品(pin)(pin)規劃上(shang)，公司或(huo)推出建議(yi)零售價(jia)1999元散花(hua)飛天滿足消費者多元化需求(qiu)，其次在(zai)二十四(si)節氣繼續開發基(ji)礎上(shang)，推出巽風酒(jiu)加(jia)強(qiang)年輕(qing)客群培育(yu)。從(cong)2024年業(ye)績拆(chai)分看，短期(qi)業(ye)績確(que)定性(xing)(xing)較強(qiang)：1）提(ti)價(jia)效應凸(tu)顯，預計飛天提(ti)價(jia)貢獻業(ye)績增量(liang)；2）茅(mao)臺系列酒(jiu)增量(liang)；3）散花(hua)飛天、巽風酒(jiu)新品(pin)(pin)推出；4）茅(mao)臺酒(jiu)拿(na)酒(jiu)計劃量(liang)增量(liang)高單。綜(zong)合看，預計2024年整體收入15%確(que)定性(xing)(xing)較強(qiang)。

風(feng)險提示：需求(qiu)復蘇(su)不及預期(qi)；競爭加劇(ju)；提價傳(chuan)導不及預期(qi)等。

投資建議：微調(diao)此(ci)前盈利預(yu)測，我們預(yu)計(ji)2023-2025年有(you)望實(shi)現(xian)營收1495.0/1719.3/1977.1億元(yuan)（此(ci)前為1472.0/1692.8/1946.7億元(yuan)，均上修(xiu)約2%），同比(bi)(bi)+17.2%/+15.0%/+15.0%；預(yu)計(ji)歸母(mu)凈(jing)利潤(run)735.2/862.7/1001.9億元(yuan)（此(ci)前為740.8/871.7/1012.2億元(yuan)，均下修(xiu)約1% ），同比(bi)(bi)+17.2%/+17.3%/+16.1%，對應PE為29.5/25.1/21.6X，維持“買入”評級

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)