每經(jing)AI快(kuai)訊，2024年1月1日，天風證券發布(bu)研報點評滬電股份（002463）。

事件：

公司(si)在互動平臺上(shang)回(hui)復稱，在高階數據(ju)中心交換(huan)機領域，應用(yong)于(yu)(yu)(yu)Pre800G(基于(yu)(yu)(yu)56Gbps速率(lv)，25.6T芯片(pian))的(de)產品(pin)已批量生(sheng)產，應用(yong)于(yu)(yu)(yu)800G(基于(yu)(yu)(yu)112Gbps速率(lv)，51.2T芯片(pian))的(de)產品(pin)已實現小批量的(de)交付。

根據公司2023年三季(ji)報，前三季(ji)度(du)實(shi)現營業收入60.82億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)5.53%，實(shi)現歸母凈利(li)潤9.53億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)3.41%。其中單Q3季(ji)度(du)實(shi)現收入23.19億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)14.36%，實(shi)現歸母凈利(li)潤4.60億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)18.77%。

1、AI浪潮(chao)帶動需求增長，算力服務器+800G交換機亮點

受益于AI帶(dai)來(lai)的(de)海外交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)及服(fu)(fu)務(wu)器需求(qiu)提(ti)升，公(gong)司(si)三(san)(san)季度(du)營(ying)收同(tong)比環比實現可觀增(zeng)長(chang)，同(tong)時(shi)歸母(mu)凈利潤(run)單季度(du)同(tong)比增(zeng)長(chang)19%。我們(men)認為主要是受益于AI浪潮(chao)，帶(dai)來(lai)算力服(fu)(fu)務(wu)器需求(qiu)迭(die)代(dai)。2023年，公(gong)司(si)通過(guo)了重要的(de)國外互聯網公(gong)司(si)對數據(ju)中心(xin)服(fu)(fu)務(wu)器和(he)AI服(fu)(fu)務(wu)器的(de)產品(pin)認證，并已批量(liang)供貨。第三(san)(san)季度(du)，公(gong)司(si)AI服(fu)(fu)務(wu)器和(he)HPC相(xiang)關(guan)PCB產品(pin)營(ying)業(ye)收入(ru)約(yue)3.8億(yi)元，保(bao)持強勁成長(chang)；交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)等相(xiang)關(guan)領域(yu)需求(qiu)逐步回升，800G交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)產品(pin)已開始(shi)批量(liang)交(jiao)(jiao)付，基于算力網絡所需低延時(shi)、高(gao)負載(zai)、高(gao)帶(dai)寬(kuan)的(de)交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)產品(pin)已批量(liang)交(jiao)(jiao)付。

2、毛利率穩(wen)中(zhong)有升，盈利能力持續回升

成本端來看，公司(si)單(dan)Q3毛利(li)率環比(bi)略微下滑，同(tong)比(bi)提(ti)升(sheng)0.86pct，公司(si)整體毛利(li)率保持同(tong)比(bi)穩中有升(sheng)態勢。此外單(dan)Q3盈利(li)能力明顯提(ti)升(sheng)，單(dan)季度實(shi)現凈利(li)率19.50%，環比(bi)提(ti)升(sheng)4.45pct，同(tong)比(bi)提(ti)升(sheng)0.38pct。

3、緊(jin)抓800G交換機(ji)(ji)+AI服務器迭(die)代機(ji)(ji)遇

根據(ju)(ju)Dell‘Oro預測，到2027年，近一(yi)半的(de)(de)(de)數據(ju)(ju)中(zhong)心交(jiao)換(huan)(huan)機端口將(jiang)(jiang)由400Gbps及更高(gao)的(de)(de)(de)速度驅動，同時預計到2025年，800Gbps將(jiang)(jiang)超過400Gbps。公司在高(gao)階數據(ju)(ju)中(zhong)心交(jiao)換(huan)(huan)機領域持續布局(ju)，應用(yong)于(yu)(yu)Pre800G(基(ji)于(yu)(yu)56Gbps速率，25.6T芯片)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)已批量生產(chan)，應用(yong)于(yu)(yu)800G(基(ji)于(yu)(yu)112Gbps速率，51.2T芯片)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)已實現小(xiao)批量的(de)(de)(de)交(jiao)付。公司有(you)望受益(yi)于(yu)(yu)AI浪潮下，AI服務器以及800G交(jiao)換(huan)(huan)機迭代(dai)帶來的(de)(de)(de)PCB板價值量的(de)(de)(de)增長。

同時AI服務器領域(yu)，英偉達近期發(fa)布AI芯片H200，此(ci)外明年(nian)，英偉達還會發(fa)布基于Blackwell架構的(de)B100。算力服務器持續迭代升(sheng)級，AI服務器對(dui)芯片性能(neng)及(ji)傳輸(shu)速率要求更(geng)高(gao)，通(tong)常需使用高(gao)端(duan)的(de)GPU顯卡以及(ji)更(geng)高(gao)的(de)PCIe標準，整體PCB價值(zhi)量有望(wang)持續提升(sheng)。

盈利預測與(yu)投(tou)資建議：

公(gong)(gong)司(si)是PCB領(ling)軍(jun)企業(ye)，聚焦于通訊+汽車(che)板業(ye)務，深耕行業(ye)30載(zai)積累(lei)領(ling)先客戶(hu)資源，加(jia)碼研發緊跟行業(ye)趨勢。有(you)(you)望充分受(shou)益于行業(ye)發展機遇快速增長(chang)。由于23年宏觀環境影響(xiang)，同時AI浪潮下公(gong)(gong)司(si)通信業(ye)務需求預(yu)計(ji)未來有(you)(you)較(jiao)好增長(chang)動能，調整公(gong)(gong)司(si)23-24年歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤預(yu)測(ce)為(wei)15/22億(yi)元(yuan)（原(yuan)值為(wei)17/21億(yi)元(yuan)），預(yu)計(ji)25年歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤為(wei)28億(yi)元(yuan)，對(dui)應23-25年PE為(wei)28/19/15倍(bei)，維持“增持”評級。

風險(xian)提示：AI相關需(xu)求不及預(yu)期(qi)，產能利(li)用率(lv)低于預(yu)期(qi)，產品迭代研(yan)發進展低于預(yu)期(qi)的風險(xian)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)