每經AI快訊，2024年1月1日(ri)，招商證券發布研(yan)報點評(ping)和(he)而泰（002402）。

和而(er)泰智(zhi)能(neng)控(kong)制器板塊(kuai)三季度(du)底部反(fan)轉明顯，但并沒有充分被市場挖掘。我(wo)們認為，前期壓制公(gong)司(si)產能(neng)利(li)用(yong)率(lv)的原(yuan)材料(liao)緊缺及疫情過峰因素已經不再，規模效應(ying)下公(gong)司(si)盈利(li)能(neng)力將穩步提升。目前公(gong)司(si)對(dui)應(ying)2024和2025年的PE分別(bie)為18.7X、13.8X，低于(yu)行業和公(gong)司(si)歷史(shi)平均(jun)水平，重申“強烈(lie)推(tui)薦”投資評(ping)級。

控制器板塊底(di)部反轉明(ming)(ming)確，毛利(li)率有(you)望持(chi)續修復。公(gong)司三季報業績亮眼，但未充(chong)分(fen)被市場挖掘，猜(cai)測主要系與季節(jie)性較(jiao)強的(de)(de)T/R芯(xin)片業務體量上升(sheng)有(you)關(guan)。我(wo)們(men)(men)在(zai)10月29日(ri)的(de)(de)點(dian)評(ping)中已經指出公(gong)司智能(neng)控制器板塊利(li)潤(run)率的(de)(de)快(kuai)速恢復，如果拆開來看，該板塊利(li)潤(run)率已升(sheng)至近(jin)三年(nian)較(jiao)好(hao)(hao)水平。除2021年(nian)原(yuan)材料緊缺和2022年(nian)年(nian)初疫(yi)情過峰等(deng)特殊外(wai)部因素擾亂(luan)生產節(jie)奏(zou)外(wai)，季度間毛利(li)率相對穩定。我(wo)們(men)(men)預計，隨著公(gong)司產能(neng)利(li)用率提升(sheng)，明(ming)(ming)年(nian)毛利(li)率同比(bi)將有(you)較(jiao)好(hao)(hao)修復。

人(ren)才梯隊(dui)建(jian)設完善(shan)，規模(mo)效(xiao)應逐(zhu)步(bu)顯(xian)現。公司(si)2022年進行了一系列面(mian)向(xiang)未來發展的重(zhong)要布局，包括(kuo)業務組織架(jia)構調(diao)整，并大力投入汽車(che)、智能(neng)化(hua)(hua)(hua)等產品人(ren)才梯隊(dui)建(jian)設，因此(ci)費(fei)用端短期承(cheng)壓。隨著人(ren)才陸續(xu)(xu)到(dao)崗、團(tuan)隊(dui)持續(xu)(xu)優化(hua)(hua)(hua)，研(yan)發效(xiao)率(lv)、運(yun)營管(guan)理效(xiao)率(lv)亦持續(xu)(xu)優化(hua)(hua)(hua)，公司(si)作為智能(neng)控制器中國(guo)龍(long)頭廠商的規模(mo)效(xiao)應將逐(zhu)步(bu)顯(xian)現，我們(men)預計將有效(xiao)拉(la)動公司(si)盈利能(neng)力提升。

海(hai)外新房(fang)(fang)(fang)建設復(fu)蘇有(you)望(wang)(wang)刺激(ji)(ji)下游需求(qiu)(qiu)增長。作為(wei)出口(kou)型企業（2022年海(hai)外銷(xiao)售(shou)(shou)占比為(wei)67.6%），公(gong)司(si)(si)受(shou)海(hai)外經濟影(ying)響(xiang)較重。受(shou)房(fang)(fang)(fang)屋(wu)庫存(cun)較低(di)等(deng)因素(su)影(ying)響(xiang)，2023年美(mei)國新房(fang)(fang)(fang)銷(xiao)售(shou)(shou)和(he)(he)新房(fang)(fang)(fang)開(kai)工增速明顯提升。盡管2023年11月美(mei)國新房(fang)(fang)(fang)開(kai)工數(shu)量已升至(zhi)6個月高點，但美(mei)國整體(ti)仍呈現(xian)供不應求(qiu)(qiu)局面，成(cheng)屋(wu)庫存(cun)和(he)(he)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)空置率仍維(wei)持低(di)位。由于美(mei)國是全球主要家電和(he)(he)工具(ju)消(xiao)費市(shi)場，其新房(fang)(fang)(fang)市(shi)場復(fu)蘇有(you)望(wang)(wang)刺激(ji)(ji)公(gong)司(si)(si)相(xiang)關智能控制器板塊需求(qiu)(qiu)增長。

海(hai)外房(fang)貸利(li)率下(xia)行(xing)預(yu)期支(zhi)撐房(fang)地產市(shi)場(chang)復蘇。隨著海(hai)外利(li)率企穩并(bing)(bing)預(yu)期回落，房(fang)貸申(shen)請(qing)量(liang)(liang)已開(kai)始(shi)回升。根(gen)據美(mei)(mei)國(guo)抵押貸款(kuan)銀行(xing)家協會（MBA），2023年(nian)11月抵押貸款(kuan)申(shen)請(qing)量(liang)(liang)同比增(zeng)長(chang)21.8%。根(gen)據美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲12月經濟預(yu)測概要里的加息路徑點陣圖(tu)，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲官(guan)員預(yu)測，聯(lian)(lian)邦(bang)基金利(li)率中值到2024年(nian)年(nian)末將降至4.6%，預(yu)示明年(nian)或將降息75個基點。美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲的利(li)率下(xia)行(xing)預(yu)期有(you)望強化(hua)海(hai)外房(fang)地產行(xing)業復蘇預(yu)期并(bing)(bing)形(xing)成有(you)力(li)支(zhi)撐，有(you)望進一步刺激下(xia)游相(xiang)關需(xu)(xu)求增(zeng)長(chang)，為(wei)公司明年(nian)增(zeng)長(chang)打(da)下(xia)更好基礎。我們認為(wei)，公司在強β需(xu)(xu)求拉動(dong)下(xia)憑借(jie)自身強α能力(li)持(chi)續提升與客戶的粘性(xing)度，擴(kuo)充市(shi)場(chang)份額，后續增(zeng)長(chang)可期。

風險提示：控(kong)制器需求不及預期、子(zi)公司業(ye)績不及預期、原材(cai)料價格上漲(zhang)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)