每經AI快訊，2024年(nian)1月1日，浙商證券發(fa)布(bu)研(yan)報點評亞星(xing)錨鏈（601890）。

亞星錨鏈核心邏輯

1、一句話邏輯

船舶海工周(zhou)期向上，夯實基(ji)本盤(pan)；漂浮式風電、礦用鏈(lian)積極(ji)拓(tuo)展(zhan)，打(da)開成(cheng)長空間。

2、超預期邏輯

（1）市(shi)場預期：1）船(chuan)用鏈：錨鏈價格相比(bi)船(chuan)廠(chang)彈(dan)性(xing)較(jiao)低，公司業績(ji)彈(dan)性(xing)不如船(chuan)廠(chang)；2）漂(piao)浮式風電市(shi)場空間、商業化(hua)推進(jin)節奏有較(jiao)大不確(que)定性(xing)；3）礦用鏈進(jin)展較(jiao)慢。

（2）我們預(yu)測：1）船舶(bo)行(xing)(xing)業(ye)(ye)：海(hai)運回暖+換船周期(qi)(qi)+環(huan)保(bao)制約(yue)促造船業(ye)(ye)訂(ding)(ding)單爆發，行(xing)(xing)業(ye)(ye)進(jin)入中期(qi)(qi)景(jing)氣上升期(qi)(qi)。公(gong)司積(ji)極進(jin)行(xing)(xing)品(pin)類拓展，2023年(nian)推出船用(yong)鑄鋼件(jian)（如錨）。公(gong)司在船舶(bo)行(xing)(xing)業(ye)(ye)業(ye)(ye)績彈性(xing)來源(yuan)于(yu)船用(yong)鏈(lian)(lian)(lian)需求提(ti)升和(he)品(pin)類拓展。2）漂(piao)浮(fu)(fu)式(shi)風(feng)電：世界上80%以(yi)上海(hai)風(feng)資源(yuan)位(wei)于(yu)水(shui)深超過(guo)60米的深遠海(hai)區域(yu)，漂(piao)浮(fu)(fu)式(shi)風(feng)電是(shi)未來海(hai)風(feng)發展的大勢所趨。據全球風(feng)能理事會統計預(yu)估，2030年(nian)新(xin)(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)將達6.254GW，2020-2025年(nian)漂(piao)浮(fu)(fu)式(shi)風(feng)電新(xin)(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)CAGR約(yue)105%，2026-2030年(nian)漂(piao)浮(fu)(fu)式(shi)風(feng)電新(xin)(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)CAGR約(yue)60%。根據我們測算，2030年(nian)漂(piao)浮(fu)(fu)式(shi)風(feng)電新(xin)(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)對(dui)應當年(nian)系泊鏈(lian)(lian)(lian)新(xin)(xin)增(zeng)市場空間超100億(yi)。目(mu)前(qian)漂(piao)浮(fu)(fu)式(shi)風(feng)電行(xing)(xing)業(ye)(ye)處于(yu)商業(ye)(ye)化前(qian)期(qi)(qi)，2026年(nian)有望進(jin)入商業(ye)(ye)化時期(qi)(qi)。3）礦用(yong)鏈(lian)(lian)(lian)：應用(yong)于(yu)煤礦開采刮板式(shi)輸送機(ji)、轉載機(ji)等(deng)傳動(dong)鏈(lian)(lian)(lian)，具(ju)備極強(qiang)耗材屬(shu)性(xing)。目(mu)前(qian)年(nian)均近20億(yi)市場空間主要被德國(guo)蒂勒等(deng)海(hai)外企(qi)業(ye)(ye)占據。公(gong)司已中標國(guo)家能源(yuan)、中國(guo)神(shen)華等(deng)多(duo)個礦用(yong)鏈(lian)(lian)(lian)訂(ding)(ding)單，有望受(shou)益礦用(yong)鏈(lian)(lian)(lian)國(guo)產替代。

2023上半年船用(yong)鏈、系(xi)泊鏈營收(shou)6.5億元（占(zhan)比(bi)(bi)65%）、3.4億元（占(zhan)比(bi)(bi)33%），同比(bi)(bi)增長36%、105%。預計(ji)2023-2025年公司船用(yong)鏈營收(shou)CAGR=17%，營收(shou)占(zhan)比(bi)(bi)從(cong)(cong)66%降至(zhi)58%；系(xi)泊鏈CAGR=34%，營收(shou)占(zhan)比(bi)(bi)從(cong)(cong)28%升(sheng)至(zhi)31%；礦用(yong)鏈營收(shou)CAGR=73%，營收(shou)占(zhan)比(bi)(bi)從(cong)(cong)5%升(sheng)至(zhi)10%。

3、檢驗與催化：

（1）檢(jian)驗指(zhi)標(biao)：船舶(bo)新增訂單(dan)同比增速；漂浮(fu)式風電項目規劃/招標(biao)/成(cheng)本等情況。

（2）催(cui)化劑：船用鏈訂(ding)單(dan)、價格增長超預期；海南(nan)萬(wan)寧漂浮式項目系泊鏈招(zhao)標。

4、研究的價值

（1）與眾不同的認識：漂浮(fu)式(shi)風(feng)(feng)電(dian)處于(yu)商(shang)業(ye)化前(qian)期，未(wei)來商(shang)業(ye)化推進(jin)速(su)度有望超預(yu)(yu)期。海南(nan)萬寧漂浮(fu)式(shi)風(feng)(feng)電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)是全(quan)球最(zui)大(da)的漂浮(fu)式(shi)風(feng)(feng)電(dian)商(shang)業(ye)化項(xiang)(xiang)目(mu)，其進(jin)展對行業(ye)有重大(da)意義。目(mu)前(qian)第一批100MW的風(feng)(feng)電(dian)機組已有廠商(shang)中(zhong)標(biao)，系泊鏈招標(biao)有望加(jia)速(su)啟動(dong)。若項(xiang)(xiang)目(mu)一期工程成本降至預(yu)(yu)期水平(ping)，商(shang)業(ye)化將加(jia)速(su)推進(jin)。

（2）與前不同的認識(shi)：此前認為公(gong)司(si)業績主要靠(kao)船(chuan)(chuan)用錨鏈、海工油服系泊鏈貢獻，市場空間(jian)有限(xian)。隨著積極進行漂浮式風電領域、產品矩(ju)陣(zhen)拓展，市場空間(jian)打開。公(gong)司(si)是(shi)船(chuan)(chuan)舶板塊(kuai)配置型(xing)標的，更是(shi)風電零(ling)部(bu)件公(gong)司(si)中具備強(qiang)阿爾法邏輯的標的。

5、盈利預測與(yu)估(gu)值：看好公司在船(chuan)舶(bo)海(hai)工(gong)、漂浮式風(feng)電(dian)、礦用鏈的大發展

預計2023-2025歸母(mu)凈利潤(run)為2.2、2.9、4.0億，同比(bi)增長48%、32%、39%，CAGR=35%。對(dui)應PE為43、33、23倍，維持(chi)“買入(ru)”評級。

6、風險提示：1）船(chuan)舶行(xing)業景氣度不及預期(qi)；2）漂浮式風電產業化進程不及預期(qi)

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲明(ming)：本文內容(rong)與數據僅供參考，不構成投(tou)資建議，使用前(qian)請核實。據此操作(zuo)，風險自擔。

(編輯 曾健輝)