每(mei)經記者(zhe)｜劉明濤    每(mei)經編(bian)輯｜趙云    

2023年(nian)收官行(xing)情(qing)，在賽道股全(quan)面復蘇、港股走強的背景(jing)下，每經品(pin)牌100指數迎來酣暢淋漓的反彈行(xing)情(qing)，單周上(shang)漲3.63%，以821點(dian)報收。展望2024年(nian)，有機(ji)構指出，當前AH股溢價(jia)率較高，相(xiang)對于A股，港股的投資價(jia)值更(geng)凸顯。

每經品牌100指數收“紅尾”

版(ban)署“糾(jiu)偏”緩和市場悲(bei)觀(guan)情緒(xu)，疊加央行表態要加大(da)已出臺貨幣政策實施力度、11月企業利潤繼續修(xiu)復，推動國內降息降準預(yu)期升(sheng)溫、基(ji)本面預(yu)期改善(shan)，2023年最(zui)后(hou)一周(zhou)，A股(gu)探底回升(sheng)，領漲(zhang)全球。其(qi)中，上證指數(shu)周(zhou)漲(zhang)2.06%，以(yi)2974.93點(dian)報(bao)收(shou)，深證成(cheng)指周(zhou)漲(zhang)3.29%，以(yi)9524.69點(dian)報(bao)收(shou)，創業板指則周(zhou)漲(zhang)3.59%，以(yi)1891.37報(bao)收(shou)，而每經品牌100指數(shu)周(zhou)漲(zhang)3.63%，以(yi)821點(dian)報(bao)收(shou)。

宏觀面(mian)來看，1-11月(yue)份規模以上(shang)工(gong)業(ye)企業(ye)利(li)潤同比(bi)降(jiang)幅(fu)繼續收窄(zhai)，11月(yue)當月(yue)同比(bi)加速修(xiu)復。結構上(shang)，量(liang)升價減(jian)，單位(wei)成本下(xia)降(jiang)，利(li)潤率持續提升。大(da)(da)類行業(ye)中，上(shang)游資源品同比(bi)降(jiang)幅(fu)明(ming)顯收窄(zhai)，中游制造業(ye)有所分化，消費制造業(ye)普遍改善，TMT制造業(ye)恢(hui)復斜(xie)率較(jiao)大(da)(da)。

目(mu)前，市場(chang)(chang)(chang)的核心矛盾仍在(zai)于(yu)投(tou)資者對經(jing)濟預期和政(zheng)策(ce)力度的信(xin)心，實(shi)質上(shang)(shang)當(dang)前這(zhe)種信(xin)心并(bing)沒有(you)發(fa)生(sheng)顯著(zhu)變化，市場(chang)(chang)(chang)上(shang)(shang)漲也主(zhu)要是(shi)因為結構性行(xing)情爆發(fa)，但新能源的行(xing)情更多(duo)是(shi)“短(duan)而(er)促”的機會，在(zai)經(jing)濟和政(zheng)策(ce)信(xin)心并(bing)沒有(you)顯著(zhu)扭轉改(gai)善的情況下(xia)，市場(chang)(chang)(chang)上(shang)(shang)漲動(dong)能依(yi)然較弱、基礎不(bu)牢固。當(dang)然在(zai)海外不(bu)發(fa)生(sheng)風險反(fan)轉的情況下(xia)也無需擔憂大幅(fu)調整(zheng)，因此預計市場(chang)(chang)(chang)仍將(jiang)維持震蕩格局。

而(er)對于(yu)港(gang)股(gu)(gu)市(shi)場，2023年(nian)港(gang)股(gu)(gu)市(shi)場受(shou)到(dao)美聯儲(chu)貨(huo)幣政策(ce)與內(nei)外部經濟(ji)預期(qi)變化的(de)影響而(er)震蕩下(xia)行(xing)，全(quan)年(nian)高股(gu)(gu)息策(ce)略表現占優，下(xia)半年(nian)隨著聯儲(chu)加(jia)息漸入尾(wei)聲，恒(heng)生科技表現強于(yu)恒(heng)生指數。展望(wang)2024年(nian)，國內(nei)外環境的(de)基準假設均有望(wang)迎(ying)來改善，港(gang)股(gu)(gu)市(shi)場在(zai)連續(xu)三年(nian)下(xia)跌后迎(ying)來較好(hao)的(de)投(tou)資機會。

港股投資價值更凸顯

目前(qian)市場(chang)普(pu)遍預期美聯儲于2024年下半年開啟降息，美聯儲結束(shu)加息周期之后，海外(wai)流動(dong)性(xing)將好轉(zhuan)，將帶來(lai)港股整(zheng)體上漲的(de)機會(hui)。其(qi)中，前(qian)期外(wai)資流出(chu)較(jiao)大的(de)行業(ye)反彈可能(neng)性(xing)較(jiao)高(gao)，主要包括資訊科技業(ye)、金融業(ye)、非必需(xu)消費業(ye)、地產建(jian)筑業(ye)、醫療保健業(ye)等。當前(qian)及未來(lai)中國總(zong)體寬松(song)的(de)貨幣政策，有(you)助(zhu)于增大南(nan)向資金凈流入(ru)量；同(tong)時，當前(qian)AH股溢(yi)價(jia)率較(jiao)高(gao)，相對于A股，港股的(de)投(tou)資價(jia)值更凸顯。

具體來看(kan)，2024年港股分(fen)母(mu)端(duan)的(de)(de)改善(shan)預期(qi)(qi)好于分(fen)子端(duan)。分(fen)母(mu)端(duan)看(kan)，一是(shi)(shi)無風(feng)險利率(lv)中(zhong)樞(shu)有(you)望隨(sui)著美聯(lian)儲(chu)加息(xi)周期(qi)(qi)漸止而(er)波動回落，全(quan)球資金逐漸開(kai)啟降息(xi)交易(yi)；二是(shi)(shi)風(feng)險偏好有(you)望隨(sui)著中(zhong)美關系(xi)新(xin)進(jin)展而(er)邊際改善(shan)，2023年11月(yue)中(zhong)美兩國元首會晤并達(da)成多項共(gong)識進(jin)一步打(da)開(kai)更多可能性；相比(bi)之(zhi)下，美國大(da)選(xuan)等海外多個經濟(ji)體的(de)(de)換(huan)屆選(xuan)舉以及(ji)地緣(yuan)沖突等不確定性的(de)(de)擾動更偏短期(qi)(qi)。分(fen)子端(duan)看(kan)，國內(nei)宏觀調(diao)控政策仍(reng)有(you)積極寬松空間，經濟(ji)基本面預計延續結(jie)構性修復，自(zi)下而(er)上(shang)的(de)(de)新(xin)興產業新(xin)變化(hua)在(zai)增加，2023年前三季度住宿(su)餐飲、信息(xi)技術行業的(de)(de)實(shi)際GDP增速較高，居民在(zai)教(jiao)育(yu)文娛(yu)、醫療(liao)保健(jian)方面的(de)(de)支出明(ming)顯增加；但國內(nei)地產周期(qi)(qi)受中(zhong)長期(qi)(qi)因素(su)壓(ya)制預計仍(reng)處磨底階段。

而從估值(zhi)來看，恒生(sheng)指(zhi)數和恒生(sheng)科(ke)技指(zhi)數PE估值(zhi)處于(yu)近五年極低分(fen)位(wei)水(shui)平，且港(gang)股(gu)相比A股(gu)折價顯著，恒生(sheng)滬(hu)深(shen)港(gang)通(tong)AH股(gu)溢價指(zhi)數處于(yu)近五年99%分(fen)位(wei)。從一二級(ji)市(shi)場情緒來看，底部(bu)信號也在(zai)增加(jia)，全(quan)年港(gang)股(gu)融資規模(mo)降(jiang)至(zhi)1300億港(gang)元以下的歷史(shi)低位(wei)水(shui)平，新股(gu)首日破發率(lv)較2022年有所回(hui)落(luo)但(dan)仍在(zai)30%以上偏(pian)高水(shui)平，全(quan)市(shi)場成(cheng)交換手率(lv)降(jiang)至(zhi)歷史(shi)偏(pian)低位(wei)水(shui)平。

若國際地緣政治沖突緩解(jie)、中美關系向(xiang)好(hao)，疊加(jia)市(shi)(shi)場對美聯儲降(jiang)息預期升溫，則有利于投資者風險偏好(hao)回升，推動當前估(gu)值(zhi)較低的港股反(fan)彈(dan)。從(cong)結構上(shang)來看，前期跌幅較大、估(gu)值(zhi)對美債利率和市(shi)(shi)場風險變動敏感的行(xing)業反(fan)彈(dan)概率更高(gao)。

互聯網龍頭或迎“牛途”

從元旦前最(zui)后(hou)一周市(shi)場表現來看，每(mei)經品牌100指(zhi)數成分股多只個(ge)股周漲(zhang)幅超(chao)10%，其中，網(wang)易周漲(zhang)幅達15.25%，反彈最(zui)為強勁，吉(ji)利汽車周漲(zhang)幅為10.27%，騰訊控股、美團、京東(dong)等個(ge)股周漲(zhang)幅也均超(chao)過(guo)5%。

資料(liao)顯示，網易作為一(yi)家多(duo)年深諳MMO成功(gong)商(shang)業模(mo)式打(da)法的公司(si)，仍選擇深耕精品(pin)內容(rong)制作、營銷(xiao)創新等(deng)。同時積極布(bu)局海外(wai)3A工作室，國(guo)內外(wai)端游+手游同時布(bu)局，有望給(gei)公司(si)長期運(yun)營發展打(da)下堅實的基礎。

另一方面，作為全球頭部手機游(you)戲公(gong)(gong)司(si)，網易(yi)游(you)戲當前具備較(jiao)強(qiang)的產品(pin)儲備，剛發布的產品(pin)處于較(jiao)好(hao)的產品(pin)周期，同時公(gong)(gong)司(si)規模優勢顯著，未來(lai)利潤增長動能可(ke)期。

騰(teng)訊(xun)作為國內社交(jiao)領域的(de)頭(tou)部玩家，其擁有多款(kuan)大(da)DAU游戲運(yun)(yun)營經驗，如(ru)《王者榮耀》《和平精英》等，其中以上兩款(kuan)游戲均通過(guo)(guo)微信、QQ實(shi)現(xian)快速社交(jiao)裂變，并通過(guo)(guo)長線(xian)運(yun)(yun)營維(wei)持在游戲暢銷榜前列。《元夢之(zhi)星》社交(jiao)屬性則更(geng)強，有望背靠騰(teng)訊(xun)社交(jiao)生態的(de)優(you)質流量池以及騰(teng)訊(xun)豐富(fu)的(de)大(da)DAU游戲運(yun)(yun)營經驗，實(shi)現(xian)DAU及ARPU的(de)穩定增(zeng)長。

對于美(mei)團，抖音本(ben)地(di)生(sheng)活(huo)的競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)已經邊際趨緩，美(mei)團以守為攻(gong)，通過降(jiang)傭、開設直播、組織架構調(diao)整等多方面搶占份額。長期來看(kan)美(mei)團沉淀的商戶(hu)資源、用(yong)戶(hu)心智(zhi)壁壘(lei)依然保(bao)證本(ben)地(di)生(sheng)活(huo)龍頭地(di)位。美(mei)團和抖音在平臺屬性(xing)(xing)和模(mo)式上具備差異(yi)化特(te)征，在商戶(hu)側和用(yong)戶(hu)側存在部分錯位競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)，依托本(ben)地(di)生(sheng)活(huo)滲(shen)透率低、行業(ye)持續邊際擴容(rong)的特(te)點，二者良性(xing)(xing)競(jing)(jing)合(he)有望共享(xiang)行業(ye)增(zeng)長紅利(li)，共創增(zeng)量(liang)。

封面圖片來源(yuan)：視覺中國-VCG211101835839