每(mei)經(jing)AI快(kuai)訊，2023年12月31日(ri)，東吳證券發布研報點評貴州(zhou)茅(mao)臺（600519）。

事(shi)件：公司公布2023年(nian)生產經營情況，預計年(nian)度總(zong)營收1495億元，同增17.2%；歸母凈利(li)735億元，同增17.2%；23Q4分別同增17%、12.6%。

Q4茅(mao)(mao)臺(tai)酒(jiu)穩(wen)健(jian)增(zeng)(zeng)長，提(ti)價(jia)落(luo)地(di)增(zeng)(zeng)厚營收。23年(nian)茅(mao)(mao)臺(tai)酒(jiu)營收1258億(yi)元(yuan)，同(tong)增(zeng)(zeng)16.7%。全年(nian)預計(ji)茅(mao)(mao)臺(tai)普飛(fei)保(bao)持供(gong)需(xu)緊平(ping)衡，增(zeng)(zeng)量更(geng)多向尊品(pin)、珍品(pin)、生肖、精品(pin)及非標準裝飛(fei)天傾斜。23Q4茅(mao)(mao)臺(tai)酒(jiu)營業收入385億(yi)元(yuan)，同(tong)增(zeng)(zeng)15.2%。23Q4茅(mao)(mao)臺(tai)酒(jiu)季度收入占比30.6%，同(tong)比略降0.4pct。Q4預計(ji)收入貢獻(xian)主要來自噸價(jia)提(ti)升(sheng)（11月1日(ri)起(qi)上調出廠(chang)價(jia)），量增(zeng)(zeng)貢獻(xian)偏低，23年(nian)茅(mao)(mao)臺(tai)酒(jiu)發(fa)貨(huo)進度有所修(xiu)復（22年(nian)由于疫情節奏(zou)相對后置），23Q4發(fa)貨(huo)占比同(tong)比回落(luo)。

Q4系(xi)列(lie)酒(jiu)收入提速明顯，主因1935節奏影響。23年系(xi)列(lie)酒(jiu)營(ying)收約204億元，同(tong)增28%。其中1935銷售額翻(fan)倍增長突破(po)百億，估(gu)算其他系(xi)列(lie)酒(jiu)營(ying)收同(tong)比(bi)基本持平。23Q4收入48.1億元，同(tong)增41.4%，環比(bi)Q3有所加速，一則(ze)茅(mao)臺1935去年同(tong)期(qi)控量(liang)導致相(xiang)對低基數(shu)；二則(ze)估(gu)計(ji)23Q4茅(mao)臺1935的1088元拿貨比(bi)例有所提升。

適當調控(kong)，穩(wen)健前行。23Q4歸母凈(jing)(jing)利(li)同(tong)增(zeng)12.6%，增(zeng)速較(jiao)前三季度有所放緩，預(yu)(yu)計(ji)(ji)主要系：一則茅臺酒Q4配額(e)比(bi)例同(tong)比(bi)減少，二則考慮稅(shui)金(jin)率(lv)低基數(shu)（22Q412.9%），23Q4稅(shui)金(jin)率(lv)預(yu)(yu)計(ji)(ji)回歸正常中樞。剔除Q4普(pu)飛提價(jia)貢獻的影(ying)響，預(yu)(yu)計(ji)(ji)23年(nian)收入、歸母凈(jing)(jing)利(li)分別(bie)同(tong)增(zeng)16.8%、16.7%，23Q4收入、歸母凈(jing)(jing)利(li)分別(bie)同(tong)增(zeng)15.6%、10.8%，Q4提價(jia)預(yu)(yu)計(ji)(ji)分別(bie)增(zeng)厚收入、利(li)潤增(zeng)速1.4pct、1.8pct。數(shu)字(zi)化方面(mian)，i茅臺已成為數(shu)字(zi)營銷(xiao)典范和主陣地，截至2023年(nian)底，平臺用戶數(shu)5300萬+，累計(ji)(ji)交易額(e)443億(yi)，預(yu)(yu)計(ji)(ji)23年(nian)銷(xiao)售額(e)同(tong)比(bi)近翻倍(bei)增(zeng)長。

產品(pin)矩陣日(ri)臻完(wan)善(shan)，終(zhong)(zhong)端(duan)建(jian)設銳意進取。12月(yue)30日(ri)茅臺(tai)(tai)(tai)(tai)集(ji)(ji)團(tuan)召開2024年(nian)度市場(chang)工作(zuo)會(hui)(hui)議，會(hui)(hui)上總結(jie)2023年(nian)已(yi)初步構建(jian)形(xing)成(cheng)“1（全(quan)集(ji)(ji)團(tuan)）+3（聚焦(jiao)美(mei)酒、美(mei)生(sheng)活、美(mei)鏈(lian)接(jie)）+N”的(de)一盤棋布局，通過(guo)“茅臺(tai)(tai)(tai)(tai)+”美(mei)食、i茅臺(tai)(tai)(tai)(tai)、巽風、企業(ye)合作(zuo)等打通“美(mei)生(sheng)態”。目前茅臺(tai)(tai)(tai)(tai)產品(pin)矩陣已(yi)從普飛獨(du)大(da)完(wan)善(shan)為(wei)多(duo)點開花，價格梯度完(wan)善(shan)，組合更具抗風險力，近(jin)期還將于i茅臺(tai)(tai)(tai)(tai)推出(chu)500ml散花飛天，進一步引領提(ti)升茅臺(tai)(tai)(tai)(tai)酒價格體系。2024年(nian)，董事長提(ti)出(chu)要以終(zhong)(zhong)端(duan)來鏈(lian)接(jie)美(mei)好(hao)，集(ji)(ji)中(zhong)炮火彈藥建(jian)好(hao)終(zhong)(zhong)端(duan)形(xing)態（美(mei)酒+美(mei)食+美(mei)生(sheng)活）、業(ye)態（產品(pin)銷售、文化體驗等）、生(sheng)態（構建(jian)廠家終(zhong)(zhong)端(duan)共同體），同時現有終(zhong)(zhong)端(duan)要全(quan)部完(wan)成(cheng)數字化改造，通過(guo)完(wan)善(shan)終(zhong)(zhong)端(duan)觸達做好(hao)動銷，以適應市場(chang)的(de)新(xin)變化和新(xin)需求。

盈(ying)利預測與投資評(ping)(ping)級：公(gong)司(si)工(gong)具箱(xiang)豐富，從容鋪排經營節奏，根據(ju)公(gong)告數據(ju)，我們調(diao)整23-25年歸母凈利潤為735、873、1027億(yi)元(yuan)（前值為748、887、1028億(yi)元(yuan)），分別同比(bi)+17%、19%、18%（前值為+19%、19%、16%），當前市值對應PE為29、25、21X，維持“買(mai)入”評(ping)(ping)級。

風險提示：經(jing)濟向好(hao)節奏不確(que)定性；非標放(fang)量(liang)下渠道價差(cha)縮窄(zhai)效應(ying)；部分(fen)改革不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)