每經(jing)AI快(kuai)訊(xun)，2023年12月(yue)29日，信(xin)達證券(quan)發布(bu)研報(bao)點評(ping)蘇文電能（300982）。

公(gong)司(si)是一站(zhan)式EPCOS電(dian)能(neng)(neng)服(fu)務商，盈利(li)水平有望(wang)逐步(bu)改善。公(gong)司(si)2007年于江蘇常州(zhou)成(cheng)(cheng)立，承接大(da)型電(dian)力(li)(li)設(she)(she)計(ji)院的(de)設(she)(she)計(ji)外包工作，隨后逐步(bu)補全設(she)(she)備、施工類資質(zhi)成(cheng)(cheng)為EPCOS一站(zhan)式電(dian)能(neng)(neng)服(fu)務商，業務領(ling)域包括(kuo)新能(neng)(neng)源、儲能(neng)(neng)等。財務方面，公(gong)司(si)營業收(shou)入(ru)穩步(bu)增長(chang)，盈利(li)水平有望(wang)改善。2023年Q1-Q3實現營業收(shou)入(ru)18.7億(yi)元，同(tong)比增長(chang)24.62%；歸(gui)母凈利(li)潤為2.03億(yi)元，同(tong)比下降(jiang)0.92%。收(shou)入(ru)結構(gou)上看，2023年H1電(dian)力(li)(li)工程建設(she)(she)占比達55%（毛利(li)率(lv)22.78%），電(dian)力(li)(li)設(she)(she)備銷售占37%（毛利(li)率(lv)18.87%），貢獻(xian)公(gong)司(si)的(de)大(da)部分收(shou)入(ru)，我們預(yu)計(ji)毛利(li)率(lv)有望(wang)逐步(bu)恢(hui)復(fu)。

新能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)/儲(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)行(xing)(xing)業(ye)(ye)維持(chi)(chi)高景(jing)氣(qi)發(fa)展，虛(xu)(xu)擬(ni)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠建(jian)(jian)設(she)有(you)望(wang)加速推進(jin)。公司業(ye)(ye)務領域包括新能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)、儲(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)、虛(xu)(xu)擬(ni)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠等行(xing)(xing)業(ye)(ye)。光(guang)伏(fu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)方(fang)面，利好政(zheng)策(ce)持(chi)(chi)續出臺有(you)望(wang)助(zhu)力光(guang)伏(fu)產業(ye)(ye)發(fa)展；2022Q4起產業(ye)(ye)鏈各環節價格快速下降(jiang)，組件價格下降(jiang)帶動發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)項目收益率持(chi)(chi)續上升，光(guang)伏(fu)需求有(you)望(wang)持(chi)(chi)續超預期。工商(shang)業(ye)(ye)儲(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)方(fang)面，行(xing)(xing)業(ye)(ye)目前處(chu)于發(fa)展初期，我們(men)(men)判斷(duan)23年(nian)(nian)(nian)有(you)望(wang)成(cheng)為工商(shang)業(ye)(ye)儲(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)的發(fa)展元(yuan)年(nian)(nian)(nian)，主要原因23年(nian)(nian)(nian)工商(shang)業(ye)(ye)儲(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)的經濟性有(you)望(wang)大(da)幅提升，包括收益端(duan)的峰(feng)谷價差(cha)拉大(da)、分(fen)時電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)價完善；成(cheng)本(ben)端(duan)的系統(tong)造價成(cheng)本(ben)下降(jiang)；政(zheng)策(ce)端(duan)的補貼等。我們(men)(men)預計工商(shang)業(ye)(ye)儲(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)需求2023-2025年(nian)(nian)(nian)有(you)望(wang)達5.1、10.4、18.7GWh。智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)用電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)方(fang)面，智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)配電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)建(jian)(jian)設(she)為電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)投資(zi)(zi)重點，虛(xu)(xu)擬(ni)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠是智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)配電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)建(jian)(jian)設(she)重要方(fang)向，能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)有(you)效解決時間錯配問(wen)題。虛(xu)(xu)擬(ni)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠的兩(liang)大(da)基(ji)(ji)礎(chu)建(jian)(jian)設(she)分(fen)別為靈(ling)活性資(zi)(zi)源(yuan)的建(jian)(jian)設(she)或挖掘，電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力市場的建(jian)(jian)設(she)。這兩(liang)大(da)基(ji)(ji)礎(chu)建(jian)(jian)設(she)近期處(chu)于加速推進(jin)的態勢。我們(men)(men)測算得到2025年(nian)(nian)(nian)虛(xu)(xu)擬(ni)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠制造端(duan)、運營端(duan)的產業(ye)(ye)鏈市場空間有(you)望(wang)達695.2億元(yuan)。

分(fen)布(bu)式(shi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)具有資(zi)(zi)源(yuan)(yuan)復(fu)用(yong)性，公(gong)司(si)(si)各業(ye)(ye)(ye)務(wu)協(xie)同發展有望共振(zhen)。分(fen)布(bu)式(shi)光(guang)(guang)儲業(ye)(ye)(ye)務(wu)壁壘(lei)相似，主要為資(zi)(zi)源(yuan)(yuan)、資(zi)(zi)金、渠道(dao)(dao)壁壘(lei)。資(zi)(zi)源(yuan)(yuan)壁壘(lei)很大程(cheng)度與公(gong)司(si)(si)所在的(de)(de)省(sheng)份相關(guan)，資(zi)(zi)金/渠道(dao)(dao)壁壘(lei)體(ti)現(xian)的(de)(de)是公(gong)司(si)(si)的(de)(de)規(gui)模優(you)勢(shi)/先發優(you)勢(shi)。工商業(ye)(ye)(ye)儲能(neng)與分(fen)布(bu)式(shi)光(guang)(guang)伏(fu)的(de)(de)客戶(hu)群體(ti)類似，因此具有客戶(hu)/渠道(dao)(dao)復(fu)用(yong)性。公(gong)司(si)(si)方(fang)面(mian)，1）公(gong)司(si)(si)分(fen)布(bu)式(shi)光(guang)(guang)伏(fu)EPC經(jing)驗(yan)豐富，深耕(geng)工商業(ye)(ye)(ye)客戶(hu)EPCOS一體(ti)化服務(wu)，EPCOS全(quan)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈協(xie)同業(ye)(ye)(ye)內稀(xi)缺。近期分(fen)布(bu)式(shi)光(guang)(guang)伏(fu)訂(ding)單持續(xu)突破，未來(lai)有望帶(dai)動儲能(neng)業(ye)(ye)(ye)務(wu)起(qi)量(liang)。2）公(gong)司(si)(si)電力(li)資(zi)(zi)質完善，電力(li)設計業(ye)(ye)(ye)務(wu)構建新(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)業(ye)(ye)(ye)務(wu)拓展渠道(dao)(dao)。3）公(gong)司(si)(si)建設“電能(neng)俠”綜合智(zhi)慧能(neng)源(yuan)(yuan)服務(wu)平臺，整合光(guang)(guang)儲資(zi)(zi)源(yuan)(yuan)，布(bu)局虛擬電廠。“電能(neng)俠”有助下游用(yong)戶(hu)的(de)(de)指(zhi)導、管理，并且可以(yi)增(zeng)加用(yong)戶(hu)粘性。4）定(ding)增(zeng)擴產(chan)奠定(ding)成(cheng)長基礎(chu)，省(sheng)外拓展貢獻(xian)增(zeng)量(liang)，2023年(nian)H1，公(gong)司(si)(si)的(de)(de)江蘇省(sheng)外業(ye)(ye)(ye)務(wu)占比近30%，業(ye)(ye)(ye)務(wu)區域覆蓋(gai)安徽、浙江、湖南、內蒙、廣東、山(shan)東、陜西、河南等省(sheng)份。

盈利(li)預測(ce)和估值(zhi)：我們測(ce)算得2023-2025年整體營收為(wei)28.47/41.24/53.69億元，同(tong)比(bi)增長21%/45%/30%；歸母(mu)凈利(li)潤(run)為(wei)3.29/4.95/6.56億元；對應PE為(wei)20/13/10倍(bei)，參考可(ke)比(bi)公(gong)司估值(zhi)水平，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(feng)險因素：宏觀經濟與市場(chang)波(bo)(bo)動風(feng)險、市場(chang)競爭加(jia)劇、外來競爭對手(shou)進入風(feng)險、原材(cai)料價(jia)格(ge)波(bo)(bo)動及供應風(feng)險、收款不達(da)預期風(feng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)