每經AI快訊，2023年(nian)12月29日，招商證券發布研(yan)報點評今(jin)世緣（603369）。

蘇(su)酒升級是否(fou)會被外來(lai)名酒搶占先(xian)機，今(jin)世(shi)緣(yuan)增長(chang)勢(shi)(shi)頭能(neng)否(fou)延續，600元(yuan)價格(ge)帶空間能(neng)否(fou)打(da)(da)(da)開？針對市(shi)場(chang)關注的問題(ti)，本篇(pian)報告從地(di)市(shi)、產品視角(jiao)詳(xiang)細拆解，我們認為(wei)1-2年維度今(jin)世(shi)緣(yuan)在(zai)600元(yuan)以下價格(ge)帶增長(chang)勢(shi)(shi)頭明確，打(da)(da)(da)牢基本盤、積累品牌勢(shi)(shi)能(neng)，若后續公司(si)在(zai)600元(yuan)價格(ge)帶戰略(lve)更清晰(xi)堅(jian)定，有(you)望打(da)(da)(da)開長(chang)期(qi)空間。2024年錨(mao)定股權(quan)激勵目標，業(ye)績繼續快速(su)增長(chang)確定性高，當前股價對應24年僅15倍PE，倘(tang)若格(ge)局(ju)變化或長(chang)期(qi)空間打(da)(da)(da)開，有(you)望迎來(lai)雙擊！

蘇(su)(su)酒(jiu)(jiu)(jiu)市(shi)場(chang)(chang)：升(sheng)級仍是(shi)主(zhu)線，龍(long)頭對位競爭(zheng)。蘇(su)(su)酒(jiu)(jiu)(jiu)作為價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)升(sheng)級的(de)標桿市(shi)場(chang)(chang)，增長價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)貢(gong)獻為主(zhu)，而且省(sheng)內(nei)區域分(fen)化明顯，蘇(su)(su)南、蘇(su)(su)中(zhong)、蘇(su)(su)北依次升(sheng)級，根據測算600元(yuan)以上價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)帶有望繼續快速增長。從競爭(zheng)格(ge)(ge)(ge)局(ju)看，除蘇(su)(su)州、無錫(xi)部(bu)分(fen)市(shi)場(chang)(chang)外(wai)來名酒(jiu)(jiu)(jiu)較(jiao)多，其(qi)余地級市(shi)次高端各(ge)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)帶依然是(shi)洋(yang)河(he)、今世緣主(zhu)導，兩(liang)家地產龍(long)頭深耕省(sheng)內(nei)，捕捉場(chang)(chang)景(jing)能力更強，預計仍將是(shi)引領蘇(su)(su)酒(jiu)(jiu)(jiu)升(sheng)級的(de)主(zhu)力。其(qi)中(zhong)，600元(yuan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)帶目前洋(yang)河(he)提(ti)前卡(ka)位，300-600元(yuan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)帶國緣勢頭正強。

短期(qi)增長(chang)(chang)：600元以下勢(shi)(shi)能向上(shang)，1-2年(nian)維度(du)確定性(xing)高。近幾年(nian)今世緣競爭優(you)勢(shi)(shi)明顯，內部管理層務(wu)實、團(tuan)隊斗志(zhi)高，外部渠道推力強、流行度(du)向上(shang)，從南(nan)京(jing)到蘇中品(pin)牌(pai)勢(shi)(shi)能擴張(zhang)。1）淡雅(ya)：百元價(jia)格帶(dai)規模基本穩定，國緣淡雅(ya)終端(duan)(duan)利潤優(you)勢(shi)(shi)明顯，受益開系(xi)品(pin)牌(pai)勢(shi)(shi)能向下延伸(shen)，我們自(zi)(zi)上(shang)而(er)(er)下、自(zi)(zi)下而(er)(er)上(shang)兩種方法測算可看40%-50%增長(chang)(chang)空間(jian)。2）開系(xi)：四(si)開是(shi)省內商(shang)(shang)務(wu)消(xiao)費(fei)首選(xuan)，從商(shang)(shang)務(wu)向宴席場景滲透較為容易。國緣品(pin)牌(pai)勢(shi)(shi)能從南(nan)京(jing)走向全省，消(xiao)費(fei)者口碑和(he)流行度(du)全面起勢(shi)(shi)，尤(you)其是(shi)在蘇中市(shi)場，今年(nian)加大投入完成核(he)心終端(duan)(duan)覆(fu)蓋，未來1-2年(nian)仍(reng)有紅利，疊加價(jia)格帶(dai)繼續擴容，我們預(yu)計四(si)開對開還有50%增長(chang)(chang)空間(jian)。

長(chang)期空間：600元(yuan)剛(gang)起步(bu)，未來大有可為。蘇酒(jiu)以(yi)及今(jin)世(shi)緣的(de)長(chang)期空間還在(zai)(zai)于價格(ge)升級，當前600元(yuan)價格(ge)帶(dai)處于起步(bu)階段(duan)，洋河M6+提前卡位，國緣V3規模還較小，短期通過加大投入(ru)快速增(zeng)長(chang)，但也面臨價格(ge)不一致(zhi)等需(xu)要解決的(de)問題。我們認為該價格(ge)帶(dai)關鍵在(zai)(zai)于消(xiao)費者培育(yu)，隨著今(jin)世(shi)緣基(ji)本(ben)盤更(geng)牢固，國緣品牌積(ji)累勢(shi)能，若后續公司在(zai)(zai)600元(yuan)價格(ge)帶(dai)產(chan)品、打法(fa)上更(geng)清晰堅定(ding)，有望進一步(bu)打開長(chang)期空間。

投資建議：把握機遇，乘勢而(er)起，維持“強(qiang)烈推薦(jian)”評級(ji)。我(wo)(wo)們認為(wei)1-2年維度看，國緣開系、淡(dan)雅增長勢頭明確，預(yu)(yu)計2024年股權激勵目標有(you)望(wang)順利完(wan)成，2025年沖刺150億目標，預(yu)(yu)計24/25年收(shou)入增速23%/19%，利潤增速23%/21%，當(dang)前股價(jia)對應24年PE僅15倍。倘(tang)若公司品牌勢能(neng)持續提升，亦或(huo)600元(yuan)價(jia)格帶升級(ji)打(da)開長期(qi)空(kong)間，都有(you)望(wang)提振估(gu)值，迎來(lai)雙擊(ji)，我(wo)(wo)們給(gei)予目標價(jia)61元(yuan)，對應24年20倍PE，維持“強(qiang)烈推薦(jian)”評級(ji)。

風險提(ti)示：經濟環境波動、省內競爭(zheng)加(jia)劇、升級不及預期(qi)、省外擴張低于預期(qi)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)