每經(jing)AI快(kuai)訊，2023年12月29日，山西證券發(fa)布研報點評芯動聯科（688582）。

公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)是國內領先(xian)的高性(xing)能硅(gui)基MEMS慣(guan)性(xing)傳感器(qi)生(sheng)產(chan)廠商。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)是國內較早從事高性(xing)能MEMS慣(guan)性(xing)傳感器(qi)研(yan)發的芯片(pian)設計公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，擁有豐富的行業經驗，已成(cheng)為(wei)國內少(shao)數(shu)實現(xian)高性(xing)能硅(gui)基MEMS慣(guan)性(xing)傳感器(qi)穩定(ding)量產(chan)的企業。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)主(zhu)要產(chan)品為(wei)MEMS陀螺(luo)儀(yi)和MEMS加速度計，并提供(gong)MEMS慣(guan)性(xing)傳感器(qi)相關的技術服務(wu)。從產(chan)品收入構(gou)成(cheng)來看，MEMS陀螺(luo)儀(yi)始終(zhong)是公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的第(di)一(yi)大(da)收入來源(yuan)，收入占比基本維持80%左右(you)；從產(chan)品應(ying)用情況來看，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)品主(zhu)要應(ying)用于高可(ke)靠(kao)領域，收入占比約70%。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業績(ji)增長穩健，2022年營收及凈(jing)利潤分別為(wei)2.27、1.17億元，同比分別增長36.58%、41.16%；公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)盈(ying)利能力優(you)異(yi)，毛利率和凈(jing)利率分別維持在(zai)85%、50%左右(you)。

MEMS慣(guan)(guan)性(xing)(xing)傳(chuan)感(gan)(gan)器(qi)(qi)(qi)市場空間廣闊(kuo)，但(dan)高(gao)端產(chan)(chan)品(pin)仍被進口品(pin)牌(pai)壟斷(duan)。①MEMS慣(guan)(guan)性(xing)(xing)傳(chuan)感(gan)(gan)器(qi)(qi)(qi)是MEMS行業中(zhong)(zhong)的主(zhu)要產(chan)(chan)品(pin)類(lei)型，2021年加速(su)度計(ji)(ji)、陀螺(luo)儀、磁力計(ji)(ji)、慣(guan)(guan)性(xing)(xing)傳(chuan)感(gan)(gan)組合(he)四類(lei)產(chan)(chan)品(pin)合(he)計(ji)(ji)占(zhan)MEMS產(chan)(chan)品(pin)總市場規(gui)模(mo)(mo)的25.81%。②得益于(yu)低(di)成本、小體積(ji)、易(yi)于(yu)批量化(hua)生產(chan)(chan)等優勢，MEMS陀螺(luo)儀及加速(su)計(ji)(ji)將逐步成為中(zhong)(zhong)長期主(zhu)流(liu)產(chan)(chan)品(pin)，應用(yong)領域有(you)望持續拓(tuo)展(zhan)。③MEMS慣(guan)(guan)性(xing)(xing)傳(chuan)感(gan)(gan)器(qi)(qi)(qi)市場空間廣闊(kuo)，預計(ji)(ji)2027年全球及中(zhong)(zhong)國市場規(gui)模(mo)(mo)將分別達到50億(yi)美元、超過125億(yi)元，伴隨自動駕駛、機器(qi)(qi)(qi)人等新技術、新應用(yong)迅速(su)發(fa)展(zhan)，MEMS慣(guan)(guan)性(xing)(xing)傳(chuan)感(gan)(gan)器(qi)(qi)(qi)市場規(gui)模(mo)(mo)還將持續增長。④全球及中(zhong)(zhong)國MEMS慣(guan)(guan)性(xing)(xing)傳(chuan)感(gan)(gan)器(qi)(qi)(qi)市場集中(zhong)(zhong)度均較(jiao)高(gao)，博世、TDK、意(yi)法(fa)半導體、ADI、Honeywell等國際巨頭長期占(zhan)據(ju)主(zhu)導地位。其中(zhong)(zhong)，高(gao)性(xing)(xing)能(neng)MEMS慣(guan)(guan)性(xing)(xing)傳(chuan)感(gan)(gan)器(qi)(qi)(qi)的全球核心供應商是Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef，CR3在50%以上。

公(gong)(gong)司(si)(si)MEMS慣(guan)性(xing)傳(chuan)(chuan)感核(he)(he)心元件自主(zhu)可控，產(chan)品性(xing)能已達行業(ye)先進。公(gong)(gong)司(si)(si)專注(zhu)于硅基MEMS技術路(lu)線，是為數不多全面布局慣(guan)性(xing)傳(chuan)(chuan)感核(he)(he)心元件產(chan)品的(de)國(guo)產(chan)廠商。公(gong)(gong)司(si)(si)核(he)(he)心研發團隊曾在頭部公(gong)(gong)司(si)(si)任職(zhi)，擁有豐富的(de)行業(ye)經驗和技術實力，在行業(ye)通用技術的(de)基礎上自主(zhu)研發形成區別于可比公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)專有技術。MEMS陀螺儀(yi)方面，公(gong)(gong)司(si)(si)33系列產(chan)品主(zhu)要(yao)性(xing)能指標已處于國(guo)際先進水平；MEMS加速(su)度計(ji)方面，公(gong)(gong)司(si)(si)35系列產(chan)品主(zhu)要(yao)性(xing)能指標也處于國(guo)際先進水平。

公(gong)(gong)(gong)司(si)深(shen)耕(geng)高(gao)(gao)可(ke)靠(kao)及(ji)高(gao)(gao)端(duan)(duan)工(gong)業(ye)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，并(bing)快速拓(tuo)展新興(xing)應(ying)(ying)用領(ling)域(yu)。①高(gao)(gao)可(ke)靠(kao)領(ling)域(yu)是高(gao)(gao)性能(neng)慣(guan)性傳感器(qi)的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)應(ying)(ying)用領(ling)域(yu)，主(zhu)要(yao)用來(lai)替代激光(guang)、光(guang)纖產品，預(yu)(yu)計到2027年(nian)全球市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模將達到34億(yi)美(mei)元。通過與行(xing)業(ye)資源(yuan)較為(wei)豐富的(de)(de)(de)經(jing)銷(xiao)商合作，公(gong)(gong)(gong)司(si)已(yi)經(jing)將產品順利導入部(bu)(bu)分大(da)型央企集團及(ji)科研院所。②高(gao)(gao)端(duan)(duan)工(gong)業(ye)是高(gao)(gao)性能(neng)慣(guan)性傳感器(qi)的(de)(de)(de)另一重要(yao)應(ying)(ying)用領(ling)域(yu)，預(yu)(yu)計到2027年(nian)全球市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模將達到11億(yi)美(mei)元。公(gong)(gong)(gong)司(si)作為(wei)國內少(shao)數(shu)可(ke)以滿足(zu)高(gao)(gao)端(duan)(duan)工(gong)業(ye)客戶對(dui)于MEMS慣(guan)性傳感器(qi)精度要(yao)求的(de)(de)(de)廠商，已(yi)開(kai)發多個高(gao)(gao)端(duan)(duan)工(gong)業(ye)領(ling)域(yu)客戶，并(bing)順利拓(tuo)展產品品類和應(ying)(ying)用范圍。③無(wu)人(ren)系統智(zhi)能(neng)化水平不斷提(ti)升或將為(wei)高(gao)(gao)性能(neng)MEMS慣(guan)性傳感器(qi)帶來(lai)新的(de)(de)(de)機遇：慣(guan)性測量單元（IMU）是汽(qi)車中市(shi)(shi)場(chang)(chang)需求僅次于激光(guang)雷達（Lidar）的(de)(de)(de)重要(yao)傳感器(qi)部(bu)(bu)件(jian)，預(yu)(yu)計2024年(nian)汽(qi)車領(ling)域(yu)IMU市(shi)(shi)場(chang)(chang)需求達到2.3億(yi)美(mei)元；慣(guan)性測量單元（IMU）也(ye)是人(ren)形(xing)機器(qi)人(ren)姿態穩(wen)定和航位(wei)推算(suan)的(de)(de)(de)關鍵部(bu)(bu)件(jian)，粗略測算(suan)2035年(nian)全球人(ren)形(xing)機器(qi)人(ren)用IMU市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模有望達到34.34億(yi)美(mei)元。目(mu)前公(gong)(gong)(gong)司(si)在汽(qi)車自動駕駛領(ling)域(yu)拓(tuo)展較快，人(ren)形(xing)機器(qi)人(ren)領(ling)域(yu)蓄勢待(dai)發。

盈(ying)利(li)(li)預(yu)測、估值分(fen)(fen)(fen)(fen)析和投(tou)資建議：預(yu)計公(gong)司2023-2025年營業(ye)(ye)收入分(fen)(fen)(fen)(fen)別為(wei)(wei)(wei)(wei)3.17、4.63、6.56億元，增速分(fen)(fen)(fen)(fen)別為(wei)(wei)(wei)(wei)39.6%、46.2%、41.7%，凈利(li)(li)潤(run)分(fen)(fen)(fen)(fen)別為(wei)(wei)(wei)(wei)1.64、2.32、3.22億元，增速分(fen)(fen)(fen)(fen)別為(wei)(wei)(wei)(wei)40.4%、41.7%、38.8%，對應(ying)EPS分(fen)(fen)(fen)(fen)別為(wei)(wei)(wei)(wei)0.41、0.58、0.80元，以(yi)12月29日(ri)收盤價38.67元計算，對應(ying)PE分(fen)(fen)(fen)(fen)別為(wei)(wei)(wei)(wei)94.5X、66.7X、48.1X。公(gong)司是國內較為(wei)(wei)(wei)(wei)稀(xi)缺的MEMS慣性傳(chuan)感核心元件生產商，業(ye)(ye)績(ji)(ji)增長(chang)較為(wei)(wei)(wei)(wei)穩健，并且自動駕駛(shi)等新興(xing)領域(yu)未來有(you)望創造(zao)業(ye)(ye)績(ji)(ji)增長(chang)新動能(neng)，我們看好公(gong)司未來的發展，但考(kao)慮到自動駕駛(shi)等新興(xing)領域(yu)對價格更為(wei)(wei)(wei)(wei)敏感、驗證周期(qi)長(chang)且仍處(chu)于持續探(tan)索成熟方(fang)案階段，在需求起(qi)量和毛(mao)利(li)(li)率(lv)穩定等方(fang)面存(cun)在較大不確(que)定性，因此對公(gong)司首次(ci)覆(fu)蓋(gai)給予“增持-A”評(ping)級。

風(feng)險提示：產品(pin)研發失敗以及技術升級迭代(dai)風(feng)險、新(xin)客戶及新(xin)市(shi)(shi)場(chang)開拓風(feng)險、晶圓代(dai)工及封測廠(chang)商管(guan)控風(feng)險、市(shi)(shi)場(chang)占有率、經營(ying)規模等方面和行業龍頭(tou)存在差距的(de)風(feng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)