每經AI快(kuai)訊，2023年12月28日(ri)，招商證券(quan)發布研(yan)報點評嘉(jia)友國際(ji)（603871）。

本(ben)篇報告對(dui)公(gong)司輕重結合、以點(dian)及(ji)面的(de)核心業(ye)(ye)務模(mo)式(shi)進行重新探討(tao)，梳理了(le)中(zhong)蒙煤炭供應鏈貿易(yi)業(ye)(ye)務基本(ben)盤的(de)核心變(bian)量及(ji)跨境物流業(ye)(ye)務的(de)成長(chang)空間，公(gong)司長(chang)期深耕基礎設施(shi)節(jie)點(dian)布(bu)局，夯實競爭壁壘，未來增(zeng)長(chang)潛力較(jiao)大。

中(zhong)蒙(meng)(meng)業務夯實基(ji)本(ben)盤，遠期(qi)蒙(meng)(meng)煤(mei)(mei)(mei)(mei)進(jin)(jin)口空(kong)間(jian)仍存(cun)。我國進(jin)(jin)口結(jie)構(gou)中(zhong)蒙(meng)(meng)煤(mei)(mei)(mei)(mei)占(zhan)比持續(xu)提升，從澳煤(mei)(mei)(mei)(mei)+蒙(meng)(meng)煤(mei)(mei)(mei)(mei)格(ge)局逐漸(jian)轉變為蒙(meng)(meng)煤(mei)(mei)(mei)(mei)+俄(e)煤(mei)(mei)(mei)(mei)主(zhu)導格(ge)局，2023年(nian)1-11月我國對蒙(meng)(meng)古煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)的進(jin)(jin)口量(liang)為4739.7萬(wan)噸(dun)，位列全部進(jin)(jin)口國之(zhi)首，煉焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)(mei)進(jin)(jin)口依存(cun)度(du)達到(dao)(dao)歷史(shi)高位。短期(qi)看，截至(zhi)12月5日，甘其毛都口岸煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭(tan)累計進(jin)(jin)口量(liang)達到(dao)(dao)3343萬(wan)噸(dun)，通(tong)車(che)量(liang)近期(qi)均維持在(zai)1000車(che)以上，公司中(zhong)蒙(meng)(meng)業務基(ji)本(ben)盤有望實現明顯增(zeng)(zeng)長，長期(qi)看，蒙(meng)(meng)古國“礦業興國”戰略不變，TT礦開(kai)采潛力較大(da)(da)，長期(qi)對華(hua)煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭(tan)出口空(kong)間(jian)有保障，據(ju)ETT公司未來(lai)幾(ji)年(nian)發展規劃(hua)所(suo)述，到(dao)(dao)2025年(nian)ETT公司煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭(tan)年(nian)產量(liang)將達到(dao)(dao)4500萬(wan)噸(dun)。中(zhong)蒙(meng)(meng)跨境鐵路(lu)遠期(qi)總設計能(neng)力合計能(neng)夠達到(dao)(dao)5500-6000萬(wan)噸(dun)/年(nian)，在(zai)中(zhong)蒙(meng)(meng)俄(e)經濟走廊大(da)(da)框(kuang)架下，跨境鐵路(lu)的發力有望帶來(lai)更(geng)多運輸(shu)增(zeng)(zeng)量(liang)。

非洲市場譜寫藍圖，大物(wu)(wu)(wu)流(liu)(liu)布局持(chi)續完善。以(yi)剛果（金）、贊比亞、安哥拉為(wei)核(he)心的陸鎖國物(wu)(wu)(wu)流(liu)(liu)模式取(qu)得較好成效，公(gong)司(si)(si)在非業(ye)(ye)務逐步(bu)形成規模，卡(ka)薩項(xiang)目于(yu)23年6月正式進入運(yun)營(ying)階段(duan)，道路及口岸通車能力符合預期(qi)，在把握核(he)心物(wu)(wu)(wu)流(liu)(liu)基礎(chu)設(she)施下與紫金礦(kuang)(kuang)業(ye)(ye)合作深化，中標卡(ka)莫阿銅(tong)礦(kuang)(kuang)兩(liang)項(xiang)跨境物(wu)(wu)(wu)流(liu)(liu)運(yun)輸服務項(xiang)目，合計(ji)(ji)中標金額約為(wei)3789萬美(mei)元。公(gong)司(si)(si)近(jin)期(qi)公(gong)告圍(wei)繞贊比亞側基礎(chu)設(she)施布局計(ji)(ji)劃，打通薩卡(ka)尼亞口岸與恩多拉運(yun)輸通道，預計(ji)(ji)后續圍(wei)繞銅(tong)鈷礦(kuang)(kuang)帶的物(wu)(wu)(wu)流(liu)(liu)網(wang)絡布局將(jiang)持(chi)續完善，長(chang)期(qi)跨境物(wu)(wu)(wu)流(liu)(liu)業(ye)(ye)務增長(chang)潛力較大。

投(tou)資建議(yi)。短(duan)期(qi)(qi)看(kan)，中蒙(meng)業(ye)(ye)務(wu)(wu)夯實基本盤，2023年甘其(qi)毛都(dou)蒙(meng)煤進口有望(wang)(wang)達3500萬噸，同時(shi)短(duan)盤運費在四(si)季(ji)度有所提升，供應(ying)鏈貿易業(ye)(ye)務(wu)(wu)保持穩健；非洲(zhou)陸(lu)港(gang)項(xiang)目(mu)貢(gong)獻利潤，卡薩項(xiang)目(mu)通車量有明顯(xian)增(zeng)長。長期(qi)(qi)看(kan)，聚(ju)焦三大市場跨境物(wu)流(liu)業(ye)(ye)務(wu)(wu)成(cheng)長性(xing)(xing)，尤其(qi)在非洲(zhou)區域，依托在核心節點的前瞻性(xing)(xing)布局和運力資源的擴(kuo)張(zhang)，公(gong)司有望(wang)(wang)承(cheng)接(jie)更多(duo)跨境礦產品物(wu)流(liu)業(ye)(ye)務(wu)(wu)。基于上述判(pan)斷，我(wo)們(men)小(xiao)幅上調公(gong)司全年盈利預(yu)測(ce)，預(yu)計(ji)公(gong)司23-25年歸母(mu)凈利潤分別為9.5億(yi)元、12.1億(yi)元、14.4億(yi)元，同比增(zeng)長40%、27%、19%，對應(ying)24年PE為8.9x，PB為1.9x，維持“強烈推(tui)薦”評級(ji)。

風險提(ti)示：宏觀經濟波動(dong)風險、核心口岸通關(guan)量受影響、業務(wu)區域地緣沖(chong)突風險、非洲項(xiang)目運營(ying)情況(kuang)不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)