每經(jing)AI快訊，2023年12月28日，財通(tong)證券發布研報點評三一重(zhong)工（600031）。

價(jia)值(zhi)兼具成長(chang)，工(gong)程機(ji)械(xie)龍頭再度起航。公(gong)司(si)是我國(guo)工(gong)程機(ji)械(xie)行業(ye)(ye)龍頭企業(ye)(ye)之(zhi)一(yi)，公(gong)司(si)挖(wa)掘機(ji)械(xie)國(guo)內(nei)市(shi)(shi)場(chang)上(shang)連(lian)續第13年(nian)蟬聯銷量冠軍；混凝土機(ji)械(xie)穩(wen)居全球第一(yi)品(pin)牌；汽(qi)車起重機(ji)市(shi)(shi)場(chang)份額(e)持(chi)續提(ti)升(sheng)(sheng)，大中型履(lv)帶起重機(ji)市(shi)(shi)場(chang)份額(e)居全國(guo)第一(yi)；攤鋪機(ji)市(shi)(shi)場(chang)份額(e)突(tu)破30%，居全國(guo)第一(yi)；旋挖(wa)鉆機(ji)國(guo)內(nei)市(shi)(shi)場(chang)份額(e)超過40%，且顯(xian)著提(ti)升(sheng)(sheng)。2023年(nian)公(gong)司(si)成本(ben)端不(bu)斷改善，海(hai)外(wai)收入占比快(kuai)速提(ti)升(sheng)(sheng)，盈利能力(li)逐(zhu)步修復，自2021年(nian)第四季(ji)度以來(lai)公(gong)司(si)毛利率呈現逐(zhu)季(ji)提(ti)升(sheng)(sheng)趨勢。預計2024年(nian)下游需求有望迎來(lai)邊際改善，公(gong)司(si)業(ye)(ye)績拐(guai)點逐(zhu)步顯(xian)現可期。公(gong)司(si)現金流情(qing)況不(bu)斷改善，主要產(chan)品(pin)事業(ye)(ye)部的貨款(kuan)價(jia)值(zhi)逾期率仍控制(zhi)在較低水(shui)平，在外(wai)貨款(kuan)質(zhi)量總體上(shang)保持(chi)較高水(shui)平，經營效率持(chi)續提(ti)升(sheng)(sheng)，經營質(zhi)量夯(hang)實穩(wen)健。

行(xing)(xing)業(ye)(ye)拐(guai)點漸(jian)行(xing)(xing)漸(jian)近，工(gong)程機(ji)械需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)迎來(lai)(lai)邊(bian)際改善(shan)(shan)。（1）新(xin)增(zeng)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)有(you)(you)望(wang)(wang)企穩：①地(di)(di)(di)產(chan)(chan)：年初(chu)以來(lai)(lai)，地(di)(di)(di)產(chan)(chan)領(ling)域需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)依(yi)(yi)然較弱(ruo)，伴隨(sui)著地(di)(di)(di)產(chan)(chan)調(diao)控政策的逐(zhu)步(bu)(bu)發力，地(di)(di)(di)產(chan)(chan)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)邊(bian)際改善(shan)(shan)可期。②基(ji)建(jian)(jian)：2023年前三季度基(ji)建(jian)(jian)固定資(zi)(zi)產(chan)(chan)投資(zi)(zi)增(zeng)速達8.64%，疊加(jia)萬億國(guo)債發行(xing)(xing)，地(di)(di)(di)方(fang)財(cai)政壓(ya)力有(you)(you)望(wang)(wang)緩解(jie)，基(ji)建(jian)(jian)投資(zi)(zi)的逆周期調(diao)節作用持續(xu)凸顯(xian)(xian)，對工(gong)程機(ji)械行(xing)(xing)業(ye)(ye)的拉動(dong)作用有(you)(you)望(wang)(wang)逐(zhu)步(bu)(bu)顯(xian)(xian)現(xian)。（2）更新(xin)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)有(you)(you)望(wang)(wang)逐(zhu)步(bu)(bu)啟動(dong)：按照(zhao)8年設備使(shi)用壽命(ming)周期進行(xing)(xing)測算，工(gong)程機(ji)械行(xing)(xing)業(ye)(ye)新(xin)一(yi)輪更新(xin)高峰期有(you)(you)望(wang)(wang)在(zai)(zai)2024年逐(zhu)步(bu)(bu)啟動(dong)，更新(xin)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)曙光初(chu)現(xian)。（3）海外(wai)出口維持穩健增(zeng)長：我國(guo)加(jia)強(qiang)“一(yi)帶(dai)一(yi)路”沿線國(guo)家出口及(ji)在(zai)(zai)歐美發達國(guo)家布(bu)局逐(zhu)步(bu)(bu)完善(shan)(shan)，國(guo)產(chan)(chan)品牌在(zai)(zai)全球市場競爭力持續(xu)增(zeng)強(qiang)。（4）機(ji)器代人效應逐(zhu)步(bu)(bu)顯(xian)(xian)現(xian)：工(gong)程機(ji)械產(chan)(chan)品應用領(ling)域不斷拓(tuo)展，機(ji)器代人趨勢愈(yu)發明顯(xian)(xian)，行(xing)(xing)業(ye)(ye)依(yi)(yi)然具備向上空(kong)間。

國際化(hua)戰略(lve)持續(xu)推(tui)進，全球(qiu)布局逐(zhu)步完(wan)善(shan)。2023年(nian)上半年(nian)，公(gong)司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)收入達(da)224.66億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長35.87%，國際收入占營業(ye)收入的(de)比(bi)重提升(sheng)至56.88%；公(gong)司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)業(ye)務(wu)毛(mao)利率(lv)(lv)為31.01%，同(tong)比(bi)提升(sheng)6.59pct，較國內(nei)業(ye)務(wu)毛(mao)利率(lv)(lv)高6.60pct。公(gong)司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)產品(pin)銷售已(yi)(yi)覆蓋180多個國家與地(di)(di)區，致力(li)于打造(zao)(zao)優秀的(de)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)服務(wu)團隊，推(tui)動工作人員本地(di)(di)化(hua)及本土經(jing)營，目(mu)前(qian)美歐印(yin)等海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)事業(ye)部(bu)本地(di)(di)化(hua)率(lv)(lv)超過90%；公(gong)司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)業(ye)務(wu)布局逐(zhu)步完(wan)善(shan)。公(gong)司(si)(si)推(tui)動全球(qiu)化(hua)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)布局，將國內(nei)智能制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)技術推(tui)廣到海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)，從產品(pin)出(chu)海(hai)(hai)到產業(ye)出(chu)海(hai)(hai)，打造(zao)(zao)“全球(qiu)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)”核心(xin)競爭力(li)，目(mu)前(qian)印(yin)尼、印(yin)度和(he)美國三大海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)智能制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)工廠(chang)已(yi)(yi)經(jing)投產，公(gong)司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)(wai)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)產能有望(wang)進一步提升(sheng)。

數(shu)(shu)智(zhi)(zhi)化(hua)布(bu)局成效顯著(zhu)，電(dian)動(dong)(dong)化(hua)產(chan)(chan)品(pin)引領行(xing)業。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)積極推(tui)(tui)進(jin)(jin)數(shu)(shu)智(zhi)(zhi)化(hua)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)，數(shu)(shu)智(zhi)(zhi)化(hua)戰略主要包括智(zhi)(zhi)能產(chan)(chan)品(pin)、智(zhi)(zhi)能制(zhi)造、智(zhi)(zhi)能運營三(san)大方面。通過(guo)燈(deng)塔工(gong)廠(chang)建設，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)長沙18號工(gong)廠(chang)實現產(chan)(chan)能擴大123%、生產(chan)(chan)率提高98%、單(dan)位制(zhi)造成本降(jiang)低29%。截至2022年(nian)底，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)累計推(tui)(tui)進(jin)(jin)31家燈(deng)塔工(gong)廠(chang)建設，已(yi)實現25家燈(deng)塔工(gong)廠(chang)建成達產(chan)(chan)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)數(shu)(shu)智(zhi)(zhi)化(hua)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)成效顯著(zhu)，人均(jun)創收行(xing)業領先。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)電(dian)動(dong)(dong)化(hua)布(bu)局引領市場(chang)，2022年(nian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)電(dian)動(dong)(dong)化(hua)產(chan)(chan)品(pin)銷售(shou)(shou)額已(yi)突破27億元(yuan)，增速(su)超200%；2023年(nian)上半年(nian)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)完(wan)成50余(yu)款電(dian)動(dong)(dong)產(chan)(chan)品(pin)的開發，上市超40款電(dian)動(dong)(dong)化(hua)產(chan)(chan)品(pin)，電(dian)動(dong)(dong)化(hua)產(chan)(chan)品(pin)實現逆勢增長。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)電(dian)動(dong)(dong)攪拌車(che)(che)、電(dian)動(dong)(dong)自卸(xie)車(che)(che)、電(dian)動(dong)(dong)起重機、電(dian)動(dong)(dong)泵車(che)(che)銷售(shou)(shou)市占(zhan)率均(jun)居行(xing)業第一(yi)。

投(tou)資(zi)建議：公(gong)司(si)(si)(si)核心板塊(kuai)競爭力(li)持(chi)續增(zeng)強，國際(ji)化(hua)戰略(lve)成(cheng)效顯著，海外(wai)出口成(cheng)為(wei)公(gong)司(si)(si)(si)平滑國內(nei)業(ye)務周期性波動的重要力(li)量(liang)。工(gong)程(cheng)機械行(xing)業(ye)拐點(dian)漸(jian)行(xing)漸(jian)近，公(gong)司(si)(si)(si)作(zuo)為(wei)行(xing)業(ye)龍(long)頭，盈利(li)能力(li)有望率先(xian)修復(fu)，經營業(ye)績持(chi)續增(zeng)長(chang)可(ke)期。我(wo)們預計公(gong)司(si)(si)(si)2023-2025年歸母凈利(li)潤(run)分別(bie)為(wei)47.85、73.54、97.38億元(yuan)，當前(qian)股價對應PE分別(bie)為(wei)23.48、15.28、11.54倍。維持(chi)公(gong)司(si)(si)(si)“增(zeng)持(chi)”評級。

風險提示：基建、房地產投資不及預期，市場非理性(xing)競爭(zheng)，海外貿(mao)易環境(jing)惡化，原材料、航運價(jia)格大幅上(shang)漲風險等。

(來源：慧博投研)

免責(ze)聲明：本文內容與數據(ju)僅供參考(kao)，不構成投(tou)資(zi)建(jian)議，使用前請核實。據(ju)此操(cao)作(zuo)，風險自(zi)擔(dan)。

(編輯 曾健輝)