每經(jing)AI快(kuai)訊(xun)，2023年12月22日，中郵證(zheng)券發布(bu)研報點評征和工業（003033）。

國內(nei)鏈(lian)傳動行業(ye)(ye)領軍企(qi)業(ye)(ye)，持續(xu)投入(ru)夯(hang)實成長根基。公(gong)(gong)司(si)深耕(geng)鏈(lian)條市場超20年，2014-2023前三(san)季度(du)每年保(bao)持收入(ru)正增(zeng)長。國內(nei)大(da)(da)(da)部(bu)分鏈(lian)條公(gong)(gong)司(si)產(chan)(chan)品(pin)(pin)線(xian)單一(yi)，聚焦某個細分市場，公(gong)(gong)司(si)在戰(zhan)略制定和(he)(he)(he)(he)產(chan)(chan)品(pin)(pin)布局方面(mian)領先市場，目(mu)前已經具備(bei)車(che)輛鏈(lian)/農機(ji)鏈(lian)/工(gong)業(ye)(ye)鏈(lian)和(he)(he)(he)(he)船用(yong)鏈(lian)等多個產(chan)(chan)品(pin)(pin)線(xian)，都已經形(xing)成獨立板塊，有(you)豐富的市場經驗和(he)(he)(he)(he)深厚的技術沉淀。面(mian)向未來，公(gong)(gong)司(si)仍(reng)將繼續(xu)擴(kuo)大(da)(da)(da)收入(ru)規模，拓展更多的產(chan)(chan)品(pin)(pin)線(xian)和(he)(he)(he)(he)新的市場，穩步提(ti)升市占率，同時通過優(you)化生產(chan)(chan)工(gong)藝，提(ti)高智能化和(he)(he)(he)(he)自動化程度(du)，實現(xian)產(chan)(chan)品(pin)(pin)升級，效率提(ti)升和(he)(he)(he)(he)成本降低。公(gong)(gong)司(si)已有(you)生產(chan)(chan)摩托(tuo)車(che)鏈(lian)的智能化工(gong)廠，未來繼續(xu)提(ti)高智能化率，同時籌劃(hua)新產(chan)(chan)能擴(kuo)建(jian)，增(zeng)聘高管和(he)(he)(he)(he)業(ye)(ye)務(wu)人員(yuan)，快(kuai)速推進(jin)智能化轉(zhuan)型，進(jin)軍工(gong)業(ye)(ye)鏈(lian)大(da)(da)(da)市場，加快(kuai)海外市場拓展，持續(xu)夯(hang)實競爭力(li)，擴(kuo)大(da)(da)(da)領先優(you)勢，引(yin)領國產(chan)(chan)替代。

2023年(nian)農機(ji)鏈(lian)(lian)和工業(ye)鏈(lian)(lian)業(ye)務承壓且公(gong)(gong)司投入(ru)(ru)較多，隨需(xu)(xu)求(qiu)回暖看好明年(nian)業(ye)績(ji)彈(dan)性(xing)。2023H1公(gong)(gong)司農機(ji)鏈(lian)(lian)系統收(shou)入(ru)(ru)出現下滑，其(qi)主要原因為去年(nian)年(nian)底國(guo)三切國(guo)四，導(dao)致上(shang)半(ban)年(nian)渠(qu)道端在(zai)持續(xu)去化(hua)國(guo)三機(ji)型(xing)，下半(ban)年(nian)以來(lai)(lai)(lai)需(xu)(xu)求(qiu)持續(xu)轉好，農機(ji)鏈(lian)(lian)業(ye)務有(you)望(wang)重(zhong)新進入(ru)(ru)上(shang)升通(tong)道。2023H1工業(ye)鏈(lian)(lian)系統收(shou)入(ru)(ru)同(tong)比下滑超20%，主要受海(hai)外庫(ku)存去化(hua)影(ying)響，我們判(pan)斷去庫(ku)已接近尾聲，明年(nian)海(hai)外需(xu)(xu)求(qiu)好轉帶動工業(ye)鏈(lian)(lian)板塊復(fu)蘇(su)。綜合來(lai)(lai)(lai)講(jiang)，展(zhan)望(wang)明年(nian)，公(gong)(gong)司的(de)(de)主要增(zeng)長(chang)(chang)點來(lai)(lai)(lai)源于，摩托車鏈(lian)(lian)的(de)(de)海(hai)外售后(hou)市場需(xu)(xu)求(qiu)回升，泰國(guo)工廠投產后(hou)配套海(hai)外主機(ji)廠有(you)望(wang)迎(ying)來(lai)(lai)(lai)顯著增(zeng)長(chang)(chang)；農機(ji)鏈(lian)(lian)實現恢復(fu)性(xing)增(zeng)長(chang)(chang)，同(tong)時刀犁等農機(ji)具新產品(pin)有(you)望(wang)放(fang)量；汽車鏈(lian)(lian)持續(xu)拓展(zhan)新客戶，發揮瀚通(tong)的(de)(de)協同(tong)效應(ying)，繼續(xu)保持高增(zeng)長(chang)(chang)；工業(ye)鏈(lian)(lian)的(de)(de)海(hai)外OEM渠(qu)道復(fu)蘇(su)，國(guo)內工業(ye)鏈(lian)(lian)配套市場加速拓展(zhan)。

盈利預測與估值

我(wo)(wo)們預計(ji)公(gong)司2023-2025年(nian)(nian)營(ying)收分(fen)別(bie)為(wei)(wei)18.26、23.58、28.67億元(yuan)，歸母凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)(wei)1.30、2.02、2.72億元(yuan)。公(gong)司2023-2025年(nian)(nian)對應PE估值分(fen)別(bie)為(wei)(wei)22.14/14.24/10.58。我(wo)(wo)們認為(wei)(wei)，公(gong)司作為(wei)(wei)國內鏈(lian)傳(chuan)動(dong)領先(xian)企業，產品(pin)(pin)線豐富，今年(nian)(nian)主要受到農機市(shi)場(chang)和(he)(he)海外工業鏈(lian)庫存消化影響，隨著需求逐漸好轉，公(gong)司傳(chuan)統主業有望(wang)迎來持續復蘇(su)，農機具等新(xin)產品(pin)(pin)和(he)(he)泰國新(xin)工廠逐步投產帶(dai)來新(xin)增量，中長期來看，全球鏈(lian)傳(chuan)動(dong)市(shi)場(chang)規(gui)模龐大，公(gong)司憑(ping)借持續提升的產品(pin)(pin)力和(he)(he)不斷完(wan)善的渠道(dao)能力，有望(wang)持續提高市(shi)場(chang)份額，成長空間廣(guang)闊。首(shou)次(ci)覆蓋，給予“買(mai)入(ru)”評(ping)級(ji)。

風險提示：

新(xin)業務拓展進度(du)不及預期(qi)，政(zheng)策(ce)變(bian)動，原材料價格波動等(deng)風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)