每經AI快訊，2023年12月8日，西(xi)南證券發布研報點評百普賽斯（301080）。

推薦邏輯：]1）公(gong)(gong)司(si)(si)(si)作為(wei)(wei)國內(nei)重組蛋白(bai)(bai)龍頭企業產(chan)品質(zhi)量(liang)過硬，且海(hai)(hai)外(wai)市場規模較(jiao)國內(nei)更大(da)，預計公(gong)(gong)司(si)(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)業務增速保持高速穩定增長，未(wei)來三年(nian)海(hai)(hai)外(wai)收入(ru)增速CAGR為(wei)(wei)30%+。2）行(xing)業競爭格局(ju)較(jiao)為(wei)(wei)分(fen)散，國產(chan)化(hua)率(lv)有望提(ti)升。目前重組蛋白(bai)(bai)行(xing)業外(wai)資占(zhan)比仍然較(jiao)大(da)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)市占(zhan)率(lv)約為(wei)(wei)4%，在產(chan)品質(zhi)量(liang)、性價比優(you)勢、服務質(zhi)量(liang)等因素加(jia)持下，國產(chan)廠商(shang)份(fen)額有望提(ti)升。3）創新+質(zhi)量(liang)+品牌三輪驅(qu)動，助力公(gong)(gong)司(si)(si)(si)業績放量(liang)，目前服務客戶(hu)數量(liang)超8000家(jia)，覆蓋(gai)全球(qiu)70個國家(jia)及地區。

海外(wai)(wai)(wai)重(zhong)組(zu)蛋(dan)白(bai)市(shi)場廣闊，公(gong)司(si)憑(ping)借產品質量過(guo)(guo)硬及供應(ying)鏈(lian)優勢預計海外(wai)(wai)(wai)業(ye)務保持(chi)高增(zeng)長。受生物(wu)藥下(xia)游需求快(kuai)速(su)拉(la)動，重(zhong)組(zu)蛋(dan)白(bai)科(ke)研(yan)試劑市(shi)場增(zeng)速(su)顯著(zhu)快(kuai)于整體(ti)生物(wu)科(ke)研(yan)試劑市(shi)場。根據Frost&Sullivan數據顯示，全球重(zhong)組(zu)蛋(dan)白(bai)科(ke)研(yan)試劑市(shi)場從2015年的33億元增(zeng)長到了(le)2019年的52億元，16-19年CAGR為(wei)12%，預計19-24年CAGR約為(wei)14%，到2024年約為(wei)98億元，海外(wai)(wai)(wai)市(shi)場規模較國內(nei)更(geng)大。公(gong)司(si)通過(guo)(guo)多年積累，部分產品質量已經比肩甚(shen)至超過(guo)(guo)海外(wai)(wai)(wai)巨頭，同時(shi)公(gong)司(si)積極在(zai)海外(wai)(wai)(wai)市(shi)場新建(jian)實驗室拓展全球研(yan)發布(bu)局，以及在(zai)美國、瑞(rui)士建(jian)立物(wu)流(liu)倉儲系統打造全球化供應(ying)鏈(lian)體(ti)系，品牌力已逐(zhu)漸形成。由此預計公(gong)司(si)海外(wai)(wai)(wai)業(ye)務未來三(san)年收入CAGR約為(wei)30%+。

行業(ye)(ye)(ye)競爭格局較(jiao)(jiao)為(wei)分(fen)(fen)散，國(guo)(guo)(guo)產替代正當時(shi)。重組蛋白作為(wei)生物藥(yao)、疫苗、細胞免疫研發(fa)生產的關鍵試劑，行業(ye)(ye)(ye)增(zeng)速快于整(zheng)體試劑行業(ye)(ye)(ye)。但除頭部兩(liang)家外資(zi)企業(ye)(ye)(ye)市(shi)(shi)占率(lv)高外（R&D以(yi)及(ji)(ji)(ji)PeproTech分(fen)(fen)別(bie)占比為(wei)20%以(yi)及(ji)(ji)(ji)16%），其余(yu)市(shi)(shi)場整(zheng)體較(jiao)(jiao)為(wei)分(fen)(fen)散，國(guo)(guo)(guo)內(nei)品(pin)牌中(zhong)義翹科技、百普(pu)賽斯以(yi)及(ji)(ji)(ji)近岸生物分(fen)(fen)別(bie)占3-5名。市(shi)(shi)占率(lv)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)5%/4%/2%。隨著國(guo)(guo)(guo)內(nei)廠(chang)商(shang)各個技術(shu)平臺(tai)的搭建，以(yi)及(ji)(ji)(ji)新(xin)產品(pin)的不斷推陳出新(xin)，國(guo)(guo)(guo)內(nei)廠(chang)商(shang)與(yu)國(guo)(guo)(guo)外廠(chang)商(shang)的產品(pin)質量已經比較(jiao)(jiao)接近，同時(shi)國(guo)(guo)(guo)內(nei)廠(chang)商(shang)可提供的服務更加優質及(ji)(ji)(ji)時(shi)，有望(wang)以(yi)此(ci)增(zeng)加客戶黏(nian)性(xing)，逐步拓寬市(shi)(shi)場份額。

創新+質量+品(pin)牌三輪(lun)驅動，助力公司(si)業(ye)(ye)績放量。公司(si)持續加大(da)研(yan)發(fa)投(tou)入(ru)，聚集行業(ye)(ye)優秀人才，目(mu)前接近50%的(de)研(yan)發(fa)人員擁有碩士、博士學位，行業(ye)(ye)領先。公司(si)擁有六大(da)技術(shu)平(ping)臺，打造了多(duo)個行業(ye)(ye)稀(xi)缺(que)重組(zu)蛋白產(chan)品(pin)（在ADC、CGT、腦科學等多(duo)領域均(jun)有布局），單產(chan)品(pin)平(ping)均(jun)應用檢測數據個數為3.09個，處(chu)于市場(chang)第一(yi)。同時公司(si)原材料中最(zui)關鍵(jian)的(de)細胞株均(jun)來自國家機(ji)(ji)構(gou)供應，較(jiao)為穩(wen)定，產(chan)品(pin)均(jun)一(yi)性(xing)、活性(xing)等關鍵(jian)評價指標均(jun)領先于行業(ye)(ye)可比(bi)公司(si)，且借疫情(qing)契(qi)機(ji)(ji)擴大(da)產(chan)能，短期內無產(chan)能限(xian)制(zhi)。品(pin)牌力方面，公司(si)通過線上(shang)線下雙渠(qu)道宣傳方式，加大(da)品(pin)牌影響(xiang)力，目(mu)前公司(si)下游客戶數量已經超(chao)過8000家，覆蓋了全(quan)球70個國家和地區，包括國內外知(zhi)名生(sheng)物醫(yi)藥企(qi)業(ye)(ye)、科學服(fu)務(wu)企(qi)業(ye)(ye)以及頂(ding)尖科研(yan)機(ji)(ji)構(gou)。

盈利預測與(yu)投資建議：我們預計(ji)公司2023-2025年EPS分別為1.37/1.77/2.37元。公司作(zuo)為重組蛋(dan)白行(xing)業龍頭，擁有(you)人源細胞表達系(xi)統，產(chan)品(pin)質量高(gao)于行(xing)業平(ping)均水平(ping)，渠道品(pin)牌影響力借(jie)疫情契機有(you)望不斷擴大(da)，且公司海外業務維持高(gao)速(su)穩定增速(su)，預計(ji)后(hou)續國(guo)內市場(chang)需求恢復(fu)后(hou)將帶來較(jiao)大(da)業績彈性(xing)，建議積極關(guan)注。

風險提示(shi)：產(chan)品(pin)結構過于(yu)單一的(de)風險；產(chan)品(pin)品(pin)類擴充(chong)以及銷售不(bu)及預期的(de)風險；海外(wai)業務拓(tuo)展不(bu)及預期的(de)風險；匯(hui)率波(bo)動風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)