每經評論員 杜恒峰

12月19日晚(wan)間(jian)，格力(li)電器(qi)（SZ000651，股(gu)(gu)價(jia)30.80元(yuan)，市值(zhi)1734億元(yuan)）公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司(si)與(yu)12名(ming)交(jiao)易(yi)對方(fang)分別簽署了(le)《股(gu)(gu)份(fen)轉讓(rang)協(xie)議》，受讓(rang)其(qi)持有(you)的格力(li)鈦(tai)24.54%的股(gu)(gu)份(fen)，交(jiao)易(yi)作價(jia)10.15億元(yuan)，董事長董明珠所(suo)持格力(li)鈦(tai)股(gu)(gu)份(fen)不參與(yu)上述交(jiao)易(yi)，受讓(rang)上述股(gu)(gu)份(fen)后，公(gong)(gong)司(si)將合計控(kong)制格力(li)鈦(tai)72.47%的投(tou)票權。

10億元出頭的(de)交易金(jin)額，只相當(dang)于格力(li)(li)電器總資產的(de)一個零頭，但其實際影響可能(neng)遠超格力(li)(li)電器董(dong)事會的(de)預料，20日(ri)格力(li)(li)電器股價收跌7.09%，市值蒸發超過130億元。值得注(zhu)意的(de)是，北向資金(jin)當(dang)日(ri)凈(jing)賣(mai)出格力(li)(li)電器4.52億元，位居(ju)滬(hu)深股通凈(jing)賣(mai)出榜第一名。

格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)(de)前身即為(wei)珠(zhu)(zhu)海銀(yin)隆，而董明珠(zhu)(zhu)與珠(zhu)(zhu)海銀(yin)隆（為(wei)敘事方便，以(yi)下統(tong)稱格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)）的(de)(de)(de)糾(jiu)葛(ge)是(shi)資本市場眾人(ren)皆知的(de)(de)(de)故事。從2016年(nian)到(dao)如今，這(zhe)場以(yi)收(shou)(shou)購(gou)為(wei)主(zhu)線的(de)(de)(de)故事仍在上演之中，不過劇本的(de)(de)(de)主(zhu)角格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)早(zao)已物是(shi)人(ren)非。2016年(nian)時(shi)，董明珠(zhu)(zhu)主(zhu)導收(shou)(shou)購(gou)格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)(de)估(gu)值高達130億元(yuan)(yuan)(yuan)，但被(bei)格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)的(de)(de)(de)小股(gu)東們否決；2016年(nian)底(di)，董明珠(zhu)(zhu)自己投錢并拉上朋友圈一起(qi)入股(gu)格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)；但在2018和(he)2019年(nian)，格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)創始人(ren)魏(wei)銀(yin)倉(cang)因(yin)“涉嫌侵占公(gong)司(si)利(li)益案(an)”被(bei)清除出局，加之國家的(de)(de)(de)新能源(yuan)補貼逐(zhu)漸退坡，格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)的(de)(de)(de)經(jing)營狀況急(ji)轉直下；到(dao)2021年(nian)8月，格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)以(yi)18.28億元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)起(qi)拍價，拍下了格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)30.47%的(de)(de)(de)股(gu)權，對應100%股(gu)權估(gu)值只有60億元(yuan)(yuan)(yuan)；3年(nian)多后(hou)，格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)電(dian)器公(gong)布上述交易(yi)，格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)整體估(gu)值就只剩下41億元(yuan)(yuan)(yuan)。值得(de)注(zhu)意的(de)(de)(de)是(shi)，這(zhe)可能還(huan)不是(shi)結束，因(yin)為(wei)格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)電(dian)器還(huan)打算繼續(xu)收(shou)(shou)購(gou)格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)27.53%的(de)(de)(de)股(gu)權，若(ruo)成(cheng)功，其最終(zhong)將掌握格(ge)(ge)(ge)(ge)力(li)(li)鈦(tai)(tai)(tai)(tai)100%投票權。

對于收(shou)(shou)購(gou)格(ge)(ge)(ge)力鈦(tai)，董明(ming)珠一(yi)直(zhi)堅持(chi)了自己的(de)(de)信(xin)念(nian)(nian)，那(nei)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)新能源轉(zhuan)型是(shi)(shi)(shi)格(ge)(ge)(ge)力電器(qi)必須要走的(de)(de)多元(yuan)(yuan)化之(zhi)路，即便是(shi)(shi)(shi)沒有上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司支(zhi)持(chi)，董明(ming)珠也用“真(zhen)金白銀”表達了對這一(yi)信(xin)念(nian)(nian)的(de)(de)堅定支(zhi)持(chi)。但上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司是(shi)(shi)(shi)數萬(wan)名股東(dong)共同的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司，外部(bu)股東(dong)們看(kan)重的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)收(shou)(shou)購(gou)能否給格(ge)(ge)(ge)力創造價值(zhi)，若(ruo)收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)好處(chu)不大壞(huai)處(chu)卻不小，那(nei)信(xin)念(nian)(nian)就(jiu)可能變(bian)成不利于公(gong)司價值(zhi)的(de)(de)執念(nian)(nian)。從目前格(ge)(ge)(ge)力鈦(tai)的(de)(de)經(jing)營(ying)狀(zhuang)況來看(kan)，投資者的(de)(de)擔(dan)憂(you)是(shi)(shi)(shi)完全可以理解的(de)(de)。一(yi)直(zhi)以來，格(ge)(ge)(ge)力鈦(tai)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)高(gao)負(fu)債(zhai)率(lv)運轉(zhuan)，2020年末(mo)資產負(fu)債(zhai)率(lv)超過78%，凈(jing)資產只有61.7億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；此后格(ge)(ge)(ge)力鈦(tai)負(fu)債(zhai)率(lv)持(chi)續走高(gao)，到今(jin)年6月底負(fu)債(zhai)率(lv)更是(shi)(shi)(shi)攀升(sheng)至99.7%，凈(jing)資產只剩下6600萬(wan)元(yuan)(yuan)。凈(jing)資產大幅降低源于連(lian)年的(de)(de)巨額虧(kui)(kui)損(sun)(sun)，2020~2023年上(shang)(shang)半年，格(ge)(ge)(ge)力鈦(tai)累(lei)計(ji)虧(kui)(kui)損(sun)(sun)已超過35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。通(tong)常情況下，負(fu)債(zhai)率(lv)極高(gao)、經(jing)營(ying)連(lian)續大額虧(kui)(kui)損(sun)(sun)的(de)(de)企業很難獲得融資以維持(chi)運營(ying)。

格(ge)力(li)(li)(li)的(de)公告在(zai)盡力(li)(li)(li)闡述格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)經營(ying)(ying)情況的(de)改善，比(bi)如：2022年度，格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)實現(xian)(xian)毛(mao)利(li)潤4.13億(yi)元，同比(bi)增長(chang)230%；今(jin)年上(shang)半年，格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)的(de)經營(ying)(ying)情況呈(cheng)現(xian)(xian)持續向好態勢，營(ying)(ying)收(shou)同比(bi)增長(chang)23.31%，虧損額也(ye)大(da)幅(fu)收(shou)窄(zhai)至1.71億(yi)元。但毛(mao)利(li)跟凈(jing)利(li)相去甚遠，虧損收(shou)窄(zhai)是否(fou)具有可持續性(xing)也(ye)有待(dai)觀察；此外，截至今(jin)年6月30日，格(ge)力(li)(li)(li)鈦(tai)還(huan)有高達27億(yi)元的(de)應(ying)收(shou)賬款，相當于(yu)上(shang)半年營(ying)(ying)收(shou)的(de)近2倍(bei)，其(qi)經營(ying)(ying)成(cheng)色有待(dai)明(ming)確。

在(zai)格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)電(dian)器對格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)鈦(tai)加碼投入甚至可能100%掌(zhang)握(wo)(wo)話語(yu)權的(de)(de)(de)(de)(de)同時(shi)，格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)鈦(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)問題也將變成格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)電(dian)器的(de)(de)(de)(de)(de)問題，格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)電(dian)器投入更多(duo)(duo)人(ren)力(li)(li)(li)(li)(li)財力(li)(li)(li)(li)(li)支持(chi)格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)鈦(tai)發(fa)展(zhan)是(shi)必選項，但(dan)這一投入能否(fou)換來足夠(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)回報，仍(reng)缺乏證據支持(chi)。格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)鈦(tai)不(bu)能沒(mei)有格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)，但(dan)格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)是(shi)可以沒(mei)有格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)鈦(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)，格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)營狀況(kuang)穩(wen)健(jian)，利潤(run)仍(reng)十分可觀，遠(yuan)未到(dao)不(bu)得不(bu)多(duo)(duo)元化的(de)(de)(de)(de)(de)階段；即便是(shi)要堅(jian)定發(fa)展(zhan)新能源業務，目前(qian)已(yi)經(jing)掌(zhang)握(wo)(wo)格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)鈦(tai)超過50%投票權的(de)(de)(de)(de)(de)格(ge)(ge)力(li)(li)(li)(li)(li)電(dian)器，是(shi)否(fou)有必要加碼到(dao)100%，獨自承擔風險？對公眾股東來說，答(da)案應該是(shi)明確的(de)(de)(de)(de)(de)。