每經記(ji)者｜陳(chen)星    每經編輯｜陳(chen)俊杰(jie)    

近日，赤天化（SH600227，股價2.81元(yuan)，市值47.58億元(yuan)）就9月收到(dao)的資(zi)產置換相(xiang)關問詢(xun)進(jin)行了(le)回復。

赤(chi)天化在回復中，就置(zhi)出資產“高買低賣”、置(zhi)入(ru)資產評估(gu)價高、業績(ji)承(cheng)諾補償保障措(cuo)施等問題(ti)一(yi)一(yi)回答。同時，赤(chi)天化還對資產置(zhi)換具(ju)體(ti)細節進行(xing)了部分調整(zheng)。

值得注意的(de)是(shi)，由(you)于(yu)(yu)此次擬置出(chu)資(zi)產未(wei)能完(wan)成收(shou)購時的(de)業績承諾(nuo)，該資(zi)產的(de)原(yuan)股(gu)東(dong)、亦(yi)即赤天(tian)化的(de)現控股(gu)股(gu)東(dong)還有部(bu)分承諾(nuo)補償未(wei)完(wan)成。但由(you)于(yu)(yu)控股(gu)股(gu)東(dong)持(chi)有股(gu)份高比(bi)例(li)質押，且(qie)無(wu)力償還到期(qi)融資(zi)。所以暫(zan)未(wei)有可行處(chu)理(li)方(fang)案，控股(gu)股(gu)東(dong)暫(zan)無(wu)法履行業績補償義務(wu)。

控股股東無力完成補償

今年9月，貴州上市公(gong)司赤天化公(gong)告一起資產置(zhi)換(huan)計劃(hua)。

彼時，公司(si)擬將貴(gui)州圣(sheng)濟(ji)(ji)堂(tang)制藥(yao)有限公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡稱(cheng)“圣(sheng)濟(ji)(ji)堂(tang)制藥(yao)”）、貴(gui)州中觀生物技(ji)術有限公司(si)（以(yi)(yi)下(xia)簡稱(cheng)“中觀生物”）等資(zi)產(chan)(chan)置出(chu)【具體為圣(sheng)濟(ji)(ji)堂(tang)制藥(yao)全部股(gu)(gu)權(quan)（不包括圣(sheng)濟(ji)(ji)堂(tang)制藥(yao)持有的大秦醫院100%的股(gu)(gu)權(quan)）、中觀生物80%股(gu)(gu)權(quan)】。同(tong)時置入花(hua)(hua)秋(qiu)礦(kuang)業持有的貴(gui)州赤天化花(hua)(hua)秋(qiu)礦(kuang)業有限責任公司(si)桐(tong)梓縣花(hua)(hua)秋(qiu)鎮花(hua)(hua)秋(qiu)二(er)礦(kuang)（以(yi)(yi)下(xia)簡稱(cheng)“花(hua)(hua)秋(qiu)二(er)礦(kuang)”）采礦(kuang)權(quan)及相關附屬資(zi)產(chan)(chan)。另有差(cha)額(e)4.10億(yi)元(yuan)將由上市(shi)公司(si)以(yi)(yi)持有置出(chu)資(zi)產(chan)(chan)債(zhai)券(quan)及現金形式支付。

但(dan)該資(zi)產(chan)置換計劃火速引來監管機構問詢(xun)，包(bao)括置出資(zi)產(chan)“高買低賣”、置入資(zi)產(chan)溢價率較(jiao)高、業績承諾如何(he)保障等問題。近期，赤天(tian)化回復了前述問詢(xun)。

針(zhen)對(dui)“高(gao)(gao)買低賣”圣濟(ji)堂(tang)制(zhi)藥(yao)(yao)股權(quan)一事，根(gen)據(ju)公(gong)司(si)過往交易記錄，2016年，公(gong)司(si)向(xiang)控股股東漁(yu)陽公(gong)司(si)發(fa)行股份購買圣濟(ji)堂(tang)制(zhi)藥(yao)(yao)100%股權(quan)，交易作(zuo)價19.7億(yi)元，評估增(zeng)值(zhi)率高(gao)(gao)達 868.87%。本次交易，圣濟(ji)堂(tang)制(zhi)藥(yao)(yao)（除(chu)大秦醫院）作(zuo)價4.88億(yi)元，增(zeng)值(zhi)率為13.05%，差異(yi)較大。

對此，赤(chi)天化(hua)(hua)在回復(fu)中稱，2016年至2022年，圣濟堂制藥(yao)主營業務(wu)收入主要(yao)來源化(hua)(hua)學藥(yao)，主要(yao)產(chan)品包括(kuo)格(ge)列美脲(niao)、鹽酸二甲(jia)雙(shuang)胍腸溶片(pian)、鹽酸羅(luo)格(ge)列酮片(pian)等。

其中，2020年(nian)格(ge)列美(mei)(mei)脲(niao)中標進(jin)入(ru)國(guo)家(jia)集采(cai)，致2020年(nian)銷售(shou)數(shu)量(liang)(liang)增長。但由于中標價(jia)(jia)格(ge)較低，導致銷售(shou)單價(jia)(jia)較2019年(nian)平均單價(jia)(jia)下(xia)降(jiang)63.72%。2021年(nian)度(du)(du)相(xiang)較2020年(nian)度(du)(du)，格(ge)列美(mei)(mei)脲(niao)片則出現量(liang)(liang)價(jia)(jia)齊(qi)降(jiang)。2022年(nian)度(du)(du)，格(ge)列美(mei)(mei)脲(niao)銷售(shou)數(shu)量(liang)(liang)再度(du)(du)大幅下(xia)滑(hua)主要是由于國(guo)家(jia)藥品(pin)監督管理局飛行檢(jian)查公司(si)格(ge)列美(mei)(mei)脲(niao)片不(bu)合格(ge)，致該產品(pin)被取消集采(cai)資格(ge)，相(xiang)關市場銷售(shou)工作(zuo)無法進(jin)行。

圣濟(ji)堂制(zhi)藥其他化藥產品也因納入集采后降(jiang)價、退出醫療終端，或(huo)無法參加國家集采而導致價格(ge)或(huo)銷售數量(liang)下(xia)降(jiang)。2016年至2022年，圣濟(ji)堂制(zhi)藥化藥板塊的毛利率從(cong)87.31%下(xia)滑至55.42%。

赤天化(hua)預計，未來幾年圣濟堂制藥經營(ying)情況無(wu)改(gai)善(shan)，因此本(ben)次交易價(jia)(jia)格溢(yi)價(jia)(jia)率較低。

值得注意的是(shi)，赤天(tian)化在澄清(qing)本(ben)次交(jiao)易價(jia)格合理的同時，也牽扯出控股(gu)股(gu)東(dong)無力完成(cheng)業(ye)績(ji)承諾(nuo)補償(chang)一事。高價(jia)收購圣濟堂(tang)制藥(yao)時，圣濟堂(tang)制藥(yao)原股(gu)東(dong)，亦即赤天(tian)化控股(gu)股(gu)東(dong)漁(yu)陽公司作(zuo)出業(ye)績(ji)承諾(nuo)。3年下來，圣濟堂(tang)制藥(yao)業(ye)績(ji)承諾(nuo)的合計完成(cheng)率僅(jin)76.44%。

截至目前，漁陽(yang)公司仍有(you)2018年業績補(bu)(bu)償尚(shang)未完(wan)成，對應(ying)補(bu)(bu)償金額為2.78億元，折合股(gu)份(fen)數量為6473.26萬(wan)股(gu)。

未(wei)完成業(ye)(ye)績補(bu)(bu)償(chang)(chang)的原(yuan)因則是漁陽公(gong)司重組赤天化(hua)集團時留下的“遺留問題”。2016年，通(tong)過同一控制下的重組，赤天化(hua)集團成為漁陽公(gong)司的全資子公(gong)司。而(er)赤天化(hua)集團國(guo)企(qi)改制前遺留的中期(qi)票(piao)據、銀行(xing)貸款等債務(wu)超19億元(yuan)，無(wu)法(fa)靠自身按期(qi)償(chang)(chang)還(huan)。為了(le)償(chang)(chang)還(huan)赤天化(hua)集團遺留債務(wu)，漁陽公(gong)司將其持有(you)的上(shang)市(shi)公(gong)司4.43億限售流通(tong)股(gu)(gu)開展股(gu)(gu)票(piao)質押式回購交易(yi)業(ye)(ye)務(wu)，合計融(rong)資18億元(yuan)。其質押股(gu)(gu)份占(zhan)其持有(you)公(gong)司股(gu)(gu)份的99.02%，且無(wu)力償(chang)(chang)還(huan)到(dao)期(qi)融(rong)資，所(suo)以(yi)暫(zan)未(wei)有(you)可(ke)行(xing)處理方案，無(wu)法(fa)履行(xing)業(ye)(ye)績補(bu)(bu)償(chang)(chang)義務(wu)。

赤天化方(fang)面表示，截至目前，漁(yu)陽公(gong)(gong)司債(zhai)務問題未(wei)能解決，漁(yu)陽公(gong)(gong)司持有的公(gong)(gong)司股票仍處于質(zhi)押狀態。公(gong)(gong)司將繼續與漁(yu)陽公(gong)(gong)司協(xie)商業績補(bu)償(chang)解決方(fang)案，必(bi)要時不排除采取司法等手段(duan)向漁(yu)陽公(gong)(gong)司追償(chang)。

調整業績承諾及補償方式

赤天(tian)化此次欲置入的花秋二礦也是上市公(gong)司(si)控股股東關聯方資產。

花(hua)秋二礦(kuang)(kuang)采(cai)礦(kuang)(kuang)權及附(fu)屬資(zi)產的協商后(hou)合計交易(yi)作價(jia)為9.08億元，其中采(cai)礦(kuang)(kuang)權評估(gu)溢價(jia)率高達419.47%。但在高溢價(jia)的同(tong)時，花(hua)秋二礦(kuang)(kuang)仍處于機械(xie)化改造進程中且(qie)未能實現盈利。因此，上(shang)交所也(ye)就花(hua)秋二礦(kuang)(kuang)的高評估(gu)價(jia)、業績承諾(nuo)完成能力、置入必要性(xing)等進行了(le)問詢。

據赤(chi)(chi)天(tian)化(hua)披(pi)露的花秋(qiu)二礦股權(quan)(quan)變更歷程，此前(qian)，上(shang)市(shi)公司控股股東(dong)關聯方控制的赤(chi)(chi)天(tian)化(hua)能(neng)源(yuan)以約(yue)(yue)1.6億元(yuan)的價格收購(gou)了花秋(qiu)礦業100%股權(quan)(quan)及約(yue)(yue)9.21億元(yuan)債權(quan)(quan)。但截至前(qian)述公告發布(bu)時，花秋(qiu)礦業尚(shang)未向赤(chi)(chi)天(tian)化(hua)能(neng)源(yuan)支付前(qian)述逾9億元(yuan)債權(quan)(quan)。

針對(dui)兩次(ci)交(jiao)易(yi)(yi)價格的巨大差異，赤天化方面(mian)稱，主要原(yuan)因為(wei)煤(mei)炭銷售單價上升；同時(shi)，赤天化能(neng)源(yuan)收購后(hou)投入3.51億(yi)元進行(xing)開采，未來產量提(ti)升導致(zhi)本次(ci)交(jiao)易(yi)(yi)花秋二礦采礦權評估(gu)金額高于(yu)前次(ci)評估(gu)金額。

或(huo)為了增加高溢價的合理性(xing)，花秋(qiu)礦(kuang)業(ye)同樣做出了業(ye)績承(cheng)(cheng)諾。但花秋(qiu)礦(kuang)業(ye)承(cheng)(cheng)諾的應(ying)補償金(jin)額(e)為累計承(cheng)(cheng)諾凈利潤(run)數減去累積實(shi)現凈利潤(run)數，遠低于置入資產作價。

對此，赤天化(hua)調整(zheng)了(le)業績承(cheng)諾方案。將原業績承(cheng)諾期限調整(zheng)為今年(nian)6月-12 月、2024年(nian)至2027年(nian)度。花(hua)秋(qiu)礦業承(cheng)諾標的資產各期扣非后凈利潤(run)應分別不低于 610萬元(yuan)(yuan)、3990萬元(yuan)(yuan)、6340萬元(yuan)(yuan)、9210萬元(yuan)(yuan)、9234萬元(yuan)(yuan)。業績補償金額計算方式也(ye)進行了(le)相(xiang)應調整(zheng)。

值得(de)一提(ti)(ti)的(de)是，本次(ci)交(jiao)易(yi)完成后(hou)，花秋礦業將(jiang)其置(zhi)換得(de)到的(de)圣(sheng)濟堂制藥(yao)70%股權又質押給上市公司，為本次(ci)交(jiao)易(yi)業績補(bu)償提(ti)(ti)供保障措施。但同時，目前赤天(tian)化仍對圣(sheng)濟堂制藥(yao)持有1.32億元債權。這一款項(xiang)在(zai)資產置(zhi)出(chu)后(hou)如(ru)何保障收回(hui)，赤天(tian)化方面在(zai)公告中(zhong)未有提(ti)(ti)及。

記(ji)者(zhe)還(huan)注意到，去年3月，花秋二礦在(zai)“回頭看”評估式監察時，被發現存(cun)在(zai)“煤礦井下消防材(cai)料(liao)庫(ku)存(cun)儲的消防材(cai)料(liao)和(he)工具(ju)(ju)不(bu)(bu)符合要求，不(bu)(bu)具(ju)(ju)備(bei)基(ji)本安全生產(chan)條件(jian)”，被貴州(zhou)省(sheng)能源(yuan)局給予了(le)暫(zan)扣《安全生產(chan)許可證》的處罰。目前，花秋二礦是否已就相關(guan)問題進行整改并重新獲得(de)安全生產(chan)許可，記(ji)者(zhe)未在(zai)貴州(zhou)省(sheng)能源(yuan)局官網查到相關(guan)信(xin)息。