每經記者｜張明雙    每經編(bian)輯｜文(wen)多    

近期，以ODM（原始設計(ji)制造商）業務模式為主的(de)聯綱光電科(ke)技股份有限公司（以下簡稱聯綱光電）正在申報創業板IPO（首(shou)次(ci)公開募股），目前已(yi)回復深交所(suo)第一輪審核問詢函。

聯綱光電股(gu)權較為(wei)(wei)集中，公司實際(ji)控制人(ren)(ren)為(wei)(wei)徐耀立(li)、徐耀志兄弟(di)，直接(jie)或間(jian)接(jie)控制公司91.34%的表(biao)決權，加上(shang)二人(ren)(ren)的配偶合(he)(he)計持有公司6.66%股(gu)份，實控人(ren)(ren)家(jia)族合(he)(he)計控制98%股(gu)份表(biao)決權。

數(shu)據來源：記者整理 視覺中國圖(tu) 楊靖制圖(tu)

聯綱(gang)(gang)光電唯一的外部投資機構(gou)股東為(wei)持股2%的東莞科創博信(xin)股權投資合(he)伙企業（有限(xian)合(he)伙）（以下簡(jian)稱科創博信(xin)）。該機構(gou)2021年3月底增資入股時，預(yu)計聯綱(gang)(gang)光電2021年全(quan)年凈(jing)利潤(run)為(wei)1億元(yuan)，并以15倍PE（市盈率）作(zuo)為(wei)投后(hou)估值（15億元(yuan)）。然而《每(mei)日經濟新聞》記者注意(yi)到，聯綱(gang)(gang)光電2021年出現增收不增利，全(quan)年歸(gui)母凈(jing)利潤(run)為(wei)5436.77萬元(yuan)，遠未達到預(yu)計凈(jing)利潤(run)水(shui)平。

2021年凈利潤未達預期

2020年末，聯綱光電進行了(le)整(zheng)體變更后(hou)的(de)第一次增資(zi)擴股(gu)(gu)，深(shen)圳市弘圖實業投(tou)資(zi)企業（有限(xian)合(he)伙）等兩家員工持股(gu)(gu)平臺(tai)合(he)計(ji)以2263.50萬元認購905.4萬股(gu)(gu)，增資(zi)價格(ge)為2.5元/股(gu)(gu)。

對(dui)于上述股(gu)權(quan)激勵，2020~2022年，聯綱光電分別確認(ren)股(gu)份(fen)支(zhi)付費用72.01萬(wan)元、444.89萬(wan)元和462.94萬(wan)元。按照審核問(wen)詢函回復，2020年股(gu)份(fen)支(zhi)付的公允價(jia)(jia)格(ge)，主(zhu)要參考基準(zhun)日(ri)為(wei)2020年7月31日(ri)的股(gu)東全部權(quan)益價(jia)(jia)值(zhi)評估報告，當時聯綱光電的股(gu)東全部權(quan)益價(jia)(jia)值(zhi)為(wei)6.58億(yi)元。

聯(lian)綱光電表示，2020年上半年，受公(gong)(gong)共衛生(sheng)事件影響和(he)產品價(jia)(jia)格下調等因素(su)影響，公(gong)(gong)司經(jing)營業績(ji)較差，2020年1~7月凈利潤僅為2349.58萬(wan)元，經(jing)收益法評估確認上述(shu)估值，定價(jia)(jia)符合評估報告基(ji)準(zhun)日管理層及員工(gong)對公(gong)(gong)司經(jing)營情(qing)況的預期，具有合理性。

幾個月(yue)后，2021年3月(yue)，外部機構科創博信出資(zi)3000萬元認購222.56萬股，增資(zi)價格為13.48元/股。

聯綱光電在郵件(jian)回復《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者采訪時(shi)稱，公司7月份后業(ye)績有(you)較大回升，2020年8~12月凈利潤(run)3811.85萬元(yuan)，且2021年1~3月經營情況良好，因此在2021年3月簽訂(ding)投資協(xie)議時(shi)預計(ji)2021年全年凈利潤(run)為1億元(yuan)，并(bing)以PE倍數15倍作(zuo)為投后估值（即15億元(yuan)）。

在問詢函回復中，聯綱光(guang)電(dian)還表示：此時(shi)與公司確定股(gu)權激(ji)勵方案時(shi)間（2020年(nian)8月）相(xiang)距7個月以上，估值(zhi)增加一倍，由此使得股(gu)份支付時(shi)點的(de)價(jia)格與外(wai)部投資者入股(gu)的(de)價(jia)格差異(yi)較(jiao)大。

不過，聯(lian)綱(gang)光電2021年凈利(li)潤遠未達到(dao)預期水平(ping)。2021年，公司歸(gui)母凈利(li)潤、扣非后歸(gui)母凈利(li)潤分別為5436.77萬元(yuan)、4092.43萬元(yuan)，相較(jiao)2020年凈利(li)潤水平(ping)有(you)所(suo)下降。而且，即使(shi)是2022年營業收入繼續增長，公司凈利(li)潤也(ye)未能達到(dao)1億元(yuan)。

公司業績存在下滑風險

聯綱光電主要(yao)從(cong)事信(xin)號傳輸連接(jie)產(chan)(chan)(chan)品(pin)、電聲產(chan)(chan)(chan)品(pin)及(ji)(ji)3C（計算機類(lei)、通信(xin)類(lei)和(he)消費類(lei)電子產(chan)(chan)(chan)品(pin)三者的(de)統稱(cheng)）配套(tao)產(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)研發(fa)、生(sheng)產(chan)(chan)(chan)和(he)銷(xiao)售，主要(yao)產(chan)(chan)(chan)品(pin)類(lei)型(xing)包括(kuo)光通訊(xun)產(chan)(chan)(chan)品(pin)、電聲配件及(ji)(ji)成品(pin)、顯示器類(lei)配件及(ji)(ji)消費類(lei)電子配套(tao)產(chan)(chan)(chan)品(pin)四(si)大(da)類(lei)。

2020~2022年(nian)，聯(lian)綱光電分別(bie)實現營業收(shou)(shou)入6.78億(yi)元(yuan)、8.38億(yi)元(yuan)、8.68億(yi)元(yuan)，分別(bie)實現歸母(mu)凈利潤(run)6151.70萬元(yuan)、5436.77萬元(yuan)、8612.04萬元(yuan)。營收(shou)(shou)規(gui)模持續擴大，但2021年(nian)凈利潤(run)有所下滑。

記者注(zhu)意(yi)到，聯(lian)綱光電存在客戶及終(zhong)端(duan)品(pin)牌集中度較高的(de)情(qing)況，并(bing)且短(duan)期(qi)主要集中在消費電子領域。2020~2022年，公(gong)司前(qian)五大(da)終(zhong)端(duan)品(pin)牌實現的(de)收入占當(dang)期(qi)主營業務收入的(de)比例(li)分別為68.78%、64.69%和64.25%。這些年三星電子一直是第一大(da)終(zhong)端(duan)品(pin)牌，銷(xiao)售占比分別達到30.24%、29.10%、26.59%。

從(cong)毛利(li)(li)率(lv)方面來(lai)看，2020~2022年(nian)，聯(lian)綱光電主(zhu)營(ying)業(ye)(ye)務毛利(li)(li)率(lv)分別(bie)為22.27%、17.71%和22.91%。2021年(nian)毛利(li)(li)率(lv)明顯(xian)下(xia)滑，影響(xiang)因素之(zhi)一為公(gong)司(si)外銷(xiao)收入(ru)占(zhan)比較高(gao)，匯(hui)率(lv)波(bo)動導致2020年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)至2021年(nian)度公(gong)司(si)以美元(yuan)計價(jia)的產品銷(xiao)售(shou)價(jia)格下(xia)降。剔除匯(hui)率(lv)波(bo)動影響(xiang)后(hou)，2020~2022年(nian)公(gong)司(si)主(zhu)營(ying)業(ye)(ye)務毛利(li)(li)率(lv)分別(bie)為22.27%、21.55%、24.60%。

此外，受(shou)到投資擴產造(zao)成(cheng)產能(neng)爬坡期、產品(pin)(pin)結構差異(yi)等因素影響(xiang)，聯綱光電(dian)四大(da)類產品(pin)(pin)中，電(dian)聲配件及(ji)成(cheng)品(pin)(pin)、消費(fei)類電(dian)子(zi)配套產品(pin)(pin)、顯示器類配件三大(da)產品(pin)(pin)的毛利(li)率在2021年(nian)出現(xian)下(xia)滑(hua)。

2022年，在產(chan)能得到充分利(li)用以及與供應(ying)商(shang)協商(shang)降價等措施后，聯綱光(guang)電(dian)上述三(san)大產(chan)品均有所回升(sheng)。

不過，2022年下(xia)半年以來，消費電子終端產品領域相(xiang)關行業受到一(yi)定沖擊，聯(lian)綱光電2022年四季度營業收入相(xiang)應同比下(xia)滑17.77%。

2023年1~6月，全球消費(fei)電(dian)子市場(chang)尚未回(hui)暖，聯綱光電(dian)營業(ye)收入、歸(gui)母凈利潤分(fen)別同比下(xia)(xia)滑19.73%、23.99%（未經審計）。對(dui)此，公(gong)司(si)(si)回(hui)復《每日(ri)經濟新聞(wen)》記(ji)者稱，受電(dian)子終端產(chan)品消費(fei)者需求(qiu)下(xia)(xia)降(jiang)、品牌(pai)廠商庫存(cun)消化壓力增大(da)等(deng)下(xia)(xia)游行業(ye)不利因素(su)的影響，公(gong)司(si)(si)下(xia)(xia)游合作品牌(pai)存(cun)在(zai)不定期(qi)進行產(chan)品降(jiang)價、采購(gou)需求(qiu)下(xia)(xia)降(jiang)等(deng)情(qing)形，因而公(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)存(cun)在(zai)下(xia)(xia)滑風險。

截至2023年6月30日，聯(lian)綱(gang)光(guang)電(dian)(dian)在手訂單(dan)金額(e)為1.60億元，較2022年末金額(e)有(you)(you)所(suo)上漲，主要系部分(fen)終端品(pin)牌的去庫存(cun)壓力有(you)(you)所(suo)放(fang)緩(huan)，三(san)星電(dian)(dian)子(zi)、Oladance（消(xiao)費電(dian)(dian)子(zi)品(pin)牌）等采(cai)購訂單(dan)有(you)(you)所(suo)增長所(suo)致(zhi)。聯(lian)綱(gang)光(guang)電(dian)(dian)預(yu)計，公(gong)司2023年下半(ban)年業績將有(you)(you)所(suo)恢復。

主要對手之一為供應商

按(an)照深交(jiao)所(suo)審核(he)問詢函所(suo)述，目前(qian)國(guo)內(nei)(nei)信號(hao)傳輸連接(jie)產品行(xing)業(ye)較為(wei)分(fen)散，行(xing)業(ye)內(nei)(nei)存在大(da)量中小企(qi)業(ye)，聯(lian)綱光電存在較多競(jing)(jing)爭對手(shou)。招股說明書（申報稿）列舉的主要競(jing)(jing)爭對手(shou)包括立(li)訊精密（SZ002475，股價30.96元，市值(zhi)2213億元）、朝陽科技（SZ002981，股價27.21元，市值(zhi)26.12億元）等(deng)上(shang)市公司。

從銷售(shou)模式和銷售(shou)區域(yu)來(lai)看，聯(lian)綱光(guang)電主(zhu)要采取ODM業務(wu)模式，且境外收入(ru)占據主(zhu)導地位，因(yin)此公(gong)司(si)認為其與立訊精密(mi)、朝陽(yang)科技和海能實業（SZ300787，股價17.78元(yuan)，市(shi)值40.80億元(yuan)）更(geng)具可比性。但在關(guan)鍵業務(wu)數(shu)據方面(mian)，聯(lian)綱光(guang)電2022年營(ying)業收入(ru)均低于(yu)上述3家(jia)公(gong)司(si)，凈利潤則高于(yu)朝陽(yang)科技。

2020~2022年(nian)，聯綱光電(dian)外(wai)銷收入占主(zhu)營業務收入比(bi)重(zhong)分別為(wei)71.31%、72.80%、65.16%。不過，公(gong)司將“國(guo)際競(jing)(jing)爭實力仍(reng)需(xu)加(jia)強”列為(wei)競(jing)(jing)爭劣(lie)勢之一：公(gong)司國(guo)際化布局的起步時間較(jiao)晚，競(jing)(jing)爭力仍(reng)有待加(jia)強，受海(hai)外(wai)企(qi)業競(jing)(jing)爭的壓力較(jiao)大，同時公(gong)司部分產品原材料的進口比(bi)例較(jiao)高(gao)等問題仍(reng)亟待解決。

記者(zhe)注(zhu)意到，主要(yao)競爭對手立(li)訊精(jing)密也(ye)是聯綱光(guang)電供(gong)應商(shang)(shang)。前五大供(gong)應商(shang)(shang)名(ming)單中并沒(mei)有立(li)訊精(jing)密，不(bu)過截至2022年(nian)末(mo)，公司按供(gong)應商(shang)(shang)歸(gui)集(ji)的期末(mo)預付款(kuan)項前五名(ming)單位(wei)中，立(li)訊精(jing)密位(wei)列(lie)第一，期末(mo)數為228.29萬元，賬齡在1年(nian)以(yi)內，未結算原(yuan)因為商(shang)(shang)品未交(jiao)付。

根據聯綱光電(dian)披露，公司的顯示器類配(pei)件、消費類電(dian)子配(pei)套產(chan)品(pin)，與立訊(xun)精(jing)密的電(dian)腦互聯及精(jing)密組件中部分產(chan)品(pin)具有競爭(zheng)關(guan)系，而立訊(xun)精(jing)密無線藍牙耳機與公司聲(sheng)學整機產(chan)品(pin)有所(suo)競爭(zheng)。

聯(lian)綱光電回復《每日經濟新聞》記(ji)者表示，公司與競爭對手的交易價(jia)格根據市場價(jia)格決定，具有商業合(he)理性。

封面(mian)圖片來源：數據來源：記者整理(li) 視覺中國圖 楊靖(jing)制圖