每(mei)經記者｜張明雙  陳晴    每(mei)經編輯｜陳俊杰(jie)    

近期(qi)，浙江國祥股(gu)份有限公(gong)司IPO被緊急(ji)暫(zan)停引發市場諸多關注，對于退(tui)市公(gong)司、借殼交易剝(bo)離資產(chan)能(neng)否重新上市也(ye)爭議頗多。

其(qi)實(shi)，在過去(qu)借殼現象(xiang)較多的時(shi)期，從上市公司體(ti)系剝離的資(zi)產以及一些退市公司，大多數如“泥牛入海”，再(zai)(zai)難重現昔日的輝煌，部分退市公司業績繼續虧損，像(xiang)浙江(jiang)國祥、川儀股份(fen)、招商南油(you)(長航油(you)運)等(deng)再(zai)(zai)次走上或接(jie)近資(zi)本市場舞(wu)臺的，只是(shi)鳳(feng)毛麟(lin)角。

《每日經濟新(xin)(xin)聞(wen)》記者注意(yi)到，有一(yi)些退市或重組剝(bo)離(li)資產在(zai)離(li)開資本市場(chang)后“涅槃(pan)重生”，如華銳風(feng)電、前身屬于中達股份(fen)子公司的常州(zhou)鐘(zhong)恒新(xin)(xin)材料(liao)股份(fen)有限公司(以下簡稱鐘(zhong)恒新(xin)(xin)材)等(deng)，后續業(ye)績都有了(le)明顯(xian)提升(sheng)，但(dan)要再(zai)度撬(qiao)開資本市場(chang)大門卻仍任重道遠。

鐘恒新材：2015年被剝離 業績向上仍難跨IPO門檻

2021年6月(yue)，申報創業板(ban)IPO獲(huo)得受理還不到3個月(yue)的鐘(zhong)恒新材(cai)主動撤回了申請，上市計劃宣告終止(zhi)。

鐘恒新材控股股東為申達集團有(you)限(xian)公司(si)(以(yi)下簡稱申達集團)，“申達系”在資(zi)本市(shi)場曾經(jing)有(you)過高光時刻，擁(yong)有(you)兩(liang)(liang)家上(shang)(shang)市(shi)公司(si)——江蘇申龍、中(zhong)達股份，但(dan)2006年(nian)由于連帶擔保責任陷入財務危機(ji)，隨后通(tong)過向兩(liang)(liang)家上(shang)(shang)市(shi)公司(si)出(chu)售資(zi)產獲取資(zi)金。不過由于軟塑彩印、軟塑包裝行業競爭激(ji)烈等多(duo)方(fang)面因素(su)影響(xiang)，兩(liang)(liang)家公司(si)業績多(duo)次出(chu)現巨額虧損(sun)，最終(zhong)在2011年(nian)和2015年(nian)，分別以(yi)“被借殼(ke)”方(fang)式告(gao)別資(zi)本市(shi)場。

巧合(he)的是，當年(nian)借殼(ke)江蘇申龍的海(hai)潤光伏(fu)，以及借殼(ke)中(zhong)達股(gu)份的保千里，均已(yi)黯然(ran)退市。

2015年(nian)，中達(da)股(gu)(gu)份主營軟塑(su)新材料業務，而鐘恒有(you)(you)限(xian)就是(shi)其從事BOPET薄膜(雙向拉(la)伸聚酯薄膜)材料研發、生產和銷售的控股(gu)(gu)子公(gong)(gong)司(si)(si)。根據(ju)中達(da)股(gu)(gu)份2013年(nian)年(nian)報(bao)，擁有(you)(you)BOPET生產線資(zi)產組(zu)的兩家子公(gong)(gong)司(si)(si)分別為鐘恒有(you)(you)限(xian)、江陰(yin)金中達(da)新材料有(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(以下簡稱江陰(yin)金中達(da))

2014年，為合理(li)配置資源，提高資源處理(li)和利用(yong)效率，鐘恒有限(xian)收購了江陰(yin)金中達(da)所有資產、負(fu)債、業(ye)(ye)務，后者于2020年3月(yue)份注銷。中達(da)股份2014年報顯示(shi)，鐘恒有限(xian)營(ying)業(ye)(ye)收入2.24億元，營(ying)業(ye)(ye)利潤(run)-80.77元；江陰(yin)金中達(da)營(ying)業(ye)(ye)收入7216.47萬(wan)元，營(ying)業(ye)(ye)利潤(run)-508.79萬(wan)元。

中達股份當時(shi)表示，近年來，伴隨著國內外經(jing)濟增(zeng)速趨緩(huan)，軟塑包裝(zhuang)產(chan)品(pin)供過于求、價格競(jing)爭激烈，除BOPP煙膜(mo)產(chan)品(pin)獲(huo)利(li)水(shui)平基(ji)本(ben)穩定外，其(qi)他BOPP薄(bo)膜(mo)產(chan)品(pin)持續(xu)低迷(mi)；BOPET薄(bo)膜(mo)產(chan)品(pin)因行(xing)業(ye)產(chan)能大(da)量釋放(fang)，獲(huo)利(li)水(shui)平大(da)幅下降，以上因素嚴重影(ying)響(xiang)了公(gong)司(si)的整體獲(huo)利(li)能力，導致公(gong)司(si)自2009年以來營業(ye)利(li)潤均為負數。

為此，中達(da)股份2015年通過借(jie)殼(ke)交(jiao)易剝離了全部(bu)資(zi)產(chan)和負債，并向保(bao)千里(li)全體股東購買(mai)其(qi)持(chi)有的(de)保(bao)千里(li)100%的(de)股權。申達(da)集團以6.16億元(yuan)收購全部(bu)資(zi)產(chan)及負債，其(qi)中包括鐘恒(heng)有限75%股權(評估價(jia)值2.35億元(yuan))，江陰(yin)金(jin)中達(da)75%股權(評估價(jia)值1.74億元(yuan))。

由上(shang)市公司體系剝(bo)離后，鐘(zhong)恒(heng)有限的業績逐(zhu)漸(jian)向上(shang)。招(zhao)股(gu)說明(ming)書(shu)(申(shen)報稿)顯示(shi)，鐘(zhong)恒(heng)新(xin)材2017年-2019年及2020年1-9月(yue)實現營業收入分別為(wei)3.58億(yi)元(yuan)(yuan)、4.26億(yi)元(yuan)(yuan)、4.51億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)3.13億(yi)元(yuan)(yuan)，營業利潤分別為(wei)790.49萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、4531.27萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、7610.43萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)7602.30萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，歸母凈利潤分別為(wei)949.55萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、4209.71萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、6815.76萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)6590.08萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。

當然，相(xiang)比以BOPET薄膜為主(zhu)營(ying)(ying)業(ye)務的(de)(de)上市(shi)(shi)公司，鐘(zhong)恒新材(cai)的(de)(de)收(shou)入(ru)規模仍然偏小。2019年，鐘(zhong)恒新材(cai)所列舉的(de)(de)同行(xing)業(ye)可比上市(shi)(shi)公司雙星新材(cai)(SZ002585，股價9.12元(yuan)(yuan)(yuan)，市(shi)(shi)值105.45億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan))、裕興股份(SZ300305，股價10.74元(yuan)(yuan)(yuan)，市(shi)(shi)值31.01億(yi))、長陽(yang)科(ke)技(SH688299，股價14.52元(yuan)(yuan)(yuan)，市(shi)(shi)值41.65億(yi))的(de)(de)營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入(ru)分別為44.72億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、8.75億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、9.10億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，均高于鐘(zhong)恒新材(cai)的(de)(de)4.51億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

對于(yu)2017年-2020年的(de)業績(ji)增長，鐘恒新材將其原因歸結為良好的(de)客戶(hu)基礎、恰當的(de)競爭策(ce)略(lve)、持續的(de)研發投入，作為行業中小型企(qi)業，采取差異化的(de)競爭策(ce)略(lve)，避開與(yu)行業巨頭的(de)直(zhi)接對抗。

隨著2017年(nian)(nian)以來的業績持續增長，2021年(nian)(nian)3月(yue)(yue)，申達集團持股99%的鐘恒新(xin)材闖關IPO，并選擇了“最近兩年(nian)(nian)凈利潤均為正，且(qie)累計凈利潤不低(di)于5000萬元”的上市標準(zhun)。但僅僅3個月(yue)(yue)后，IPO事宜就宣告(gao)終(zhong)止。

10月9日，《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者致(zhi)電(dian)鐘恒新材，工(gong)作人(ren)員表示，2021年(nian)IPO是公司(si)主動撤回的，目前沒有繼續申報(bao)IPO的計劃(hua)。對(dui)于終止IPO是否與部分(fen)資產來自于上(shang)市公司(si)有關的問(wen)題，工(gong)作人(ren)員予以(yi)了否認。而相比(bi)2015年(nian)剝離上(shang)市公司(si)時營(ying)業利(li)潤處于虧損狀(zhuang)態，短短幾(ji)年(nian)就實現了收入增長且(qie)扭虧為(wei)盈，上(shang)述(shu)工(gong)作人(ren)員表示是因為(wei)客戶需求(qiu)及行業等方面(mian)“行情好了”。

華銳風電：退市3年 業績大幅回升

隨著退(tui)(tui)市規則的(de)完善，A股(gu)退(tui)(tui)市公(gong)司(si)數(shu)量也越來越多，退(tui)(tui)市原因包括凈利潤持續虧損、股(gu)價低于(yu)1元甚(shen)至欺詐上市等。而一些由于(yu)業績虧損而退(tui)(tui)市的(de)公(gong)司(si)，在行業、公(gong)司(si)業務恢(hui)復之后，是否還有重新(xin)上市的(de)可能(neng)？

華銳風(feng)電于(yu)2011年(nian)登陸A股，頭頂“風(feng)電第一(yi)股”的稱(cheng)號，公司也曾(ceng)叱咤(zha)風(feng)云，市值一(yi)度近千(qian)億元。

然而在上市后的9年間，公司業績(ji)(ji)迅速變臉。2012~2018年這7年中，華(hua)銳風電(dian)有4年業績(ji)(ji)巨虧，累計虧損金額已超百億(yi)元。此(ci)外，公司還出現財務造(zao)假等問(wen)題。

2020年3月16日至2020年4月13日，華銳風電股(gu)票(piao)因(yin)已連(lian)續(xu)20個交易(yi)日每日收盤價(jia)均低于(yu)股(gu)票(piao)面值，觸及終止上市(shi)條(tiao)件，自4月14日開市(shi)起停牌。

2020年5月(yue)13日，根(gen)據(ju)《上海證券交(jiao)(jiao)易(yi)所股(gu)票(piao)上市(shi)規(gui)定》的相關規(gui)定，華銳風電(dian)股(gu)票(piao)于2020年5月(yue)13日進入退(tui)市(shi)整理期(qi)交(jiao)(jiao)易(yi)。7月(yue)2日，上交(jiao)(jiao)所對華銳風電(dian)股(gu)票(piao)予以摘牌，華銳風電(dian)股(gu)票(piao)終止上市(shi)。

根(gen)據相關規定(ding)，終止上(shang)市后，公司股票將(jiang)轉(zhuan)入(ru)全國中小企業(ye)股份(fen)轉(zhuan)讓(rang)系統即(ji)新(xin)三板掛牌轉(zhuan)讓(rang)。轉(zhuan)入(ru)新(xin)三板之后的華(hua)銳風(feng)(feng)電證券簡(jian)稱改(gai)為(wei)華(hua)銳5。根(gen)據華(hua)銳5今(jin)年(nian)半年(nian)報，公司所從(cong)事(shi)的主(zhu)要業(ye)務屬于新(xin)能源(yuan)事(shi)業(ye)、以風(feng)(feng)能為(wei)代表的新(xin)興產業(ye)、風(feng)(feng)電類重型(xing)裝備行業(ye)。

華銳5近兩(liang)年(nian)(nian)的業績有(you)所好(hao)轉。2023年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，公司(si)實現營(ying)業收入6.4億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)31.19%;歸屬(shu)于母公司(si)所有(you)者(zhe)的凈利(li)潤(run)1243.81萬(wan)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)278.67%。2022年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，華銳5也實現了19.06億(yi)元的營(ying)收，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)48.20%;歸屬(shu)于掛牌公司(si)股東的凈利(li)潤(run)2158.42萬(wan)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)14.69%。

業績逐步回升背后(hou)，是(shi)華銳(rui)5業務也在逐步回歸。近期，咨詢(xun)機構伍德麥肯(ken)茲風電研究團隊發布了今年(nian)上半年(nian)中國風電整(zheng)機商風機訂單量排(pai)名情況，華銳(rui)風電排(pai)名第10。

10月(yue)10日，華(hua)銳(rui)風電(dian)相關工作人(ren)員郵件回復《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者采(cai)訪時表(biao)示，經(jing)過(guo)近幾年(nian)的努力，公司技術產品和服(fu)務水平不(bu)斷(duan)提升、訂單(dan)不(bu)斷(duan)增加、自建自營風場運行良好等因(yin)素是公司扭虧為盈的基礎，具備(bei)可持續性。

對于未來是否(fou)有重(zhong)新上(shang)市計劃?上(shang)述工作人員表(biao)示(shi)，重(zhong)新回(hui)歸主(zhu)流(liu)資本市場是公(gong)司既定的方(fang)針目(mu)標之一，但目(mu)前尚沒有具體(ti)的計劃;重(zhong)新上(shang)市涉及(ji)多(duo)重(zhong)因(yin)素，難度無法評估。

此(ci)外，國際能(neng)源網/風(feng)電頭條風(feng)電項目數據庫數據顯示，2023年1-9月份(fen)風(feng)電中(zhong)標項目累計55582.89MW(約55.58GW)，共有13家整機商(shang)中(zhong)標。其中(zhong)，華銳風(feng)電位居第十，中(zhong)標規(gui)(gui)模為900MW，占中(zhong)標規(gui)(gui)模的1.91%。

華銳風電距(ju)離重新上市還(huan)有多遠？只(zhi)能(neng)留待后續。

大多數退市、被借殼公司 走向默默無聞

2014年6月，由于運(yun)(yun)價在低位徘徊，外部市場環境持續(xu)惡(e)化等原因(yin)，連續(xu)虧損四年的(de)ST長油終止(zhi)上市。退(tui)市后(hou)，長航油運(yun)(yun)開始進行重(zhong)整，剝離虧損資產、清償債務，此(ci)后(hou)航運(yun)(yun)業逐步回暖，一系列因(yin)素影響下，長航油運(yun)(yun)也實現了(le)扭虧為盈。

2018年(nian)(nian)12月，闊別(bie)A股已達四年(nian)(nian)的(de)長航油運(yun)重新上市。

然而像長航油(you)運(yun)這樣(yang)的“幸(xing)運(yun)兒”只是(shi)少數(shu)，大多(duo)數(shu)企業在退市、借殼剝(bo)離后默(mo)默(mo)無聞，很(hen)多(duo)公司仍在虧損中掙(zheng)扎。

2019年5月(yue)，深陷債務危(wei)機、連續(xu)虧(kui)損(sun)數(shu)年的凱(kai)迪(di)生(sheng)態(tai)被暫停上市，并于2020年12月(yue)迎(ying)來了退市終局，隨(sui)后(hou)進入(ru)全國(guo)中小(xiao)企業(ye)股份轉讓系統掛牌(pai)，證券(quan)簡稱改為凱(kai)迪(di)1(現為R凱(kai)迪(di)1，400096)。此后(hou)，凱(kai)迪(di)1繼續(xu)推動(dong)重整各項工(gong)作，但業(ye)績并未走(zou)出(chu)虧(kui)損(sun)泥潭(tan)。2020年-2022年，公司歸母(mu)凈利(li)潤分(fen)別虧(kui)損(sun)16.45億(yi)元(yuan)、10.59億(yi)元(yuan)、4.89億(yi)元(yuan)。2023年上半年，凱(kai)迪(di)1未能如期披(pi)露今年的半年報，主要(yao)原因是重整相關(guan)事宜仍在進行會計核算。

2018年(nian)7月，曾經由房地(di)產企業(ye)邁入“石墨烯(xi)(xi)題(ti)材(cai)股”的烯(xi)(xi)碳新(xin)(xin)材(cai)迎(ying)來退市，公司2014年(nian)-2016年(nian)連續三(san)(san)年(nian)虧損被暫停上市，雖然2017年(nian)報顯示歸母凈利潤達到7714.96萬元(yuan)，扭虧為盈，但是機構(gou)出具了無法表示意見的審計報告，形成基礎包括“持續經營存在重(zhong)大(da)不確定性”等，導致公司最終(zhong)走(zou)向退市。進入新(xin)(xin)三(san)(san)板掛牌后，烯(xi)(xi)碳3(400070)自2018年(nian)起再次陷入連年(nian)虧損，2021年(nian)、2022年(nian)，公司歸屬于兩網公司或退市公司股東的凈利潤分(fen)別虧損2.77億元(yuan)、3.72億元(yuan)。

記者通過Wind查詢數據了(le)解到(dao)，2023年(nian)上(shang)半年(nian)披(pi)露了(le)半年(nian)報的(de)115家(jia)(jia)兩網及退市公司(si)，其中歸母凈(jing)利潤為盈(ying)利的(de)有27家(jia)(jia)，虧損的(de)數量則達(da)到(dao)88家(jia)(jia)。

聯儲證券(quan)總裁助(zhu)理尹(yin)中(zhong)(zhong)余(yu)認為，此次浙江國祥“同一(yi)資(zi)產二次上(shang)市”的爭議(yi)，關(guan)鍵點其實(shi)在于(yu)借(jie)殼(ke)制(zhi)(zhi)度。正(zheng)因為有(you)(you)了借(jie)殼(ke)制(zhi)(zhi)度，才衍生了賣殼(ke)和剝離資(zi)產以及(ji)重新(xin)上(shang)市的問題(ti)。當前注(zhu)冊制(zhi)(zhi)下(xia)，借(jie)殼(ke)現象(xiang)已經少了很多(duo)，但并沒有(you)(you)完全消(xiao)失。這(zhe)有(you)(you)多(duo)方面原因，包(bao)括借(jie)殼(ke)上(shang)市不(bu)需要排隊，IPO審核和借(jie)殼(ke)上(shang)市的審核也(ye)有(you)(you)差別(bie)，此外借(jie)殼(ke)上(shang)市過程中(zhong)(zhong)可能會涉及(ji)內幕交(jiao)易。

在(zai)這(zhe)種(zhong)情況(kuang)下，尹(yin)中余(yu)建議，可以借鑒境外成熟市(shi)場經驗，徹底關閉借殼上市(shi)通道，實現(xian)上市(shi)公(gong)(gong)司殼價值徹底歸零，讓二級市(shi)場估值回(hui)歸到上市(shi)公(gong)(gong)司內(nei)在(zai)的價值。

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