每經記(ji)者｜任飛    每經編輯｜肖(xiao)芮(rui)冬    

上周，人民(min)幣匯率走強(qiang)，但短期資(zi)金面的(de)情況依然偏緊，故外界對于債市未來中長期的(de)判斷再次出現分歧(qi)。有(you)業內分析認為，反(fan)彈空間或有(you)限，需要(yao)關注短端品種的(de)配置(zhi)機(ji)會。

資金面仍有一定壓力

過去一(yi)周（9.11-9.17），人民(min)幣匯率出現(xian)了上漲，Wind統計顯示(shi)，以(yi)美元兌離岸人民(min)幣指標來看(kan)，上周跌(die)1.14%。一(yi)般(ban)來說，匯率的(de)升值(zhi)也(ye)被看(kan)做(zuo)無風險利率中長(chang)期看(kan)漲的(de)因素，但就(jiu)當前市(shi)場來看(kan)，仍需謹慎看(kan)待。

從原因來(lai)分析，多數觀點指出，過(guo)去一周匯率表(biao)現強勢的原因主要有(you)兩點：一是國內表(biao)態積(ji)極，央行釋(shi)放(fang)穩匯率信(xin)號；二是美(mei)聯(lian)儲加息節(jie)奏似有(you)放(fang)緩。但當(dang)前匯率超調(diao)面對的海外美(mei)聯(lian)儲加息壓(ya)力并未顯(xian)著降(jiang)低(di)。

需要指出的是(shi)，當前美國面(mian)臨的通脹壓力仍然(ran)較(jiao)大，而經濟(ji)持續展現韌性。市(shi)場(chang)對于11月和12月是(shi)否(fou)還(huan)會再加(jia)息仍有較(jiao)大分歧(qi)，在這一利空未(wei)落地(di)前，匯率短期仍面(mian)臨較(jiao)大調整壓力。這也就解釋了為什么債(zhai)市(shi)在當前依然(ran)承壓。

事實上(shang)，考(kao)慮債市(shi)的(de)強弱，如果結合內外(wai)(wai)經濟形勢變(bian)化來看，國內的(de)經濟復(fu)蘇和(he)國外(wai)(wai)的(de)利(li)率(lv)擾動是重(zhong)要的(de)影響因素，可以說是復(fu)蘇進(jin)(jin)程的(de)加快會致(zhi)使企(qi)業融資需(xu)求減緩(huan)，利(li)率(lv)的(de)下跌會使得美元資金流出(chu)進(jin)(jin)而促成(cheng)本幣的(de)貶值，兩者都是債市(shi)利(li)空的(de)因素。

浙(zhe)商證券的(de)(de)研報就分(fen)析指(zhi)出，復盤(pan)2015年(nian)以來(lai)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)貶值周(zhou)期時資金利率(lv)(lv)的(de)(de)表(biao)現，可以發現當匯(hui)(hui)率(lv)(lv)出現超調(diao)風險時，資金面偏緊的(de)(de)概(gai)率(lv)(lv)會大幅提高。和前幾輪(lun)央行(xing)政策工具(ju)(ju)使用表(biao)現不(bu)同的(de)(de)是，本輪(lun)周(zhou)期的(de)(de)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)高點已經突(tu)破了(le)以往幾輪(lun)的(de)(de)最(zui)高水平(ping)，且央行(xing)的(de)(de)穩匯(hui)(hui)率(lv)(lv)政策工具(ju)(ju)使用力度也相對(dui)更(geng)大，因(yin)此穩匯(hui)(hui)率(lv)(lv)背景下資金面或仍偏緊。

同時，投(tou)資(zi)和消費整(zheng)體(ti)走(zou)強，8月商品房銷售面(mian)積、地產投(tou)資(zi)、新開工面(mian)積等數據，當月同比出現改善(shan)，國內復(fu)蘇加快，導致債(zhai)市(shi)(shi)對基本面(mian)修復(fu)敏感度提升，債(zhai)市(shi)(shi)仍有(you)(you)可能繼續出現調(diao)整(zheng)的(de)情況。就當前債(zhai)市(shi)(shi)的(de)發展來看，已經有(you)(you)不(bu)少(shao)資(zi)金(jin)開始(shi)流出，特別是一些基金(jin)正(zheng)在減倉甚至是因(yin)持有(you)(you)人的(de)贖回而發生大比例(li)減倉。

債基再現大額贖回，含權債基走強

從(cong)(cong)具體的基金(jin)(jin)申贖情況(kuang)來看，上周(zhou)又(you)出現不(bu)少債(zhai)基大額贖回的情況(kuang)。當然，從(cong)(cong)整體的債(zhai)基收益(yi)來看，并(bing)沒有發生太大的波動，但純債(zhai)基金(jin)(jin)周(zhou)內收益(yi)收窄，含權債(zhai)基展現出高彈性也(ye)是客觀事實(shi)。

9月14日(ri)，3只(zhi)債基(ji)接連發(fa)布提高基(ji)金份額凈值精度(du)的(de)公告。

中(zhong)銀(yin)基(ji)金公(gong)告表示(shi)，中(zhong)銀(yin)中(zhong)債(zhai)1-3年(nian)期(qi)國(guo)開行債(zhai)券指(zhi)數(shu)基(ji)金B類(lei)份額(e)(e)2023年(nian)9月(yue)13日(ri)發生大額(e)(e)贖回(hui)，為確保基(ji)金份額(e)(e)持有人利益不因份額(e)(e)凈(jing)(jing)值(zhi)的(de)小數(shu)點(dian)保留精(jing)(jing)度受到重大影響，決(jue)定(ding)自9月(yue)13日(ri)起提高基(ji)金B類(lei)份額(e)(e)凈(jing)(jing)值(zhi)精(jing)(jing)度。

此外，紅塔紅土(tu)瑞鑫純債(zhai)基(ji)金C類份額(e)、鵬揚利灃短債(zhai)債(zhai)券基(ji)金D類份額(e)均因(yin)大額(e)贖回提高凈值(zhi)精(jing)度。據不完全統計，9月(yue)以來，已(yi)有(you)13只債(zhai)券基(ji)金或偏(pian)債(zhai)混合基(ji)金發布(bu)提升凈值(zhi)精(jing)度公告，均是(shi)因(yin)發生大額(e)贖回導致。

另據(ju)Wind統(tong)計(ji)，上周(zhou)各類型債券型基(ji)金當中，含權(quan)債基(ji)依然是(shi)賺(zhuan)錢效應較好的一(yi)類，頭(tou)部產(chan)品(pin)單周(zhou)漲幅超1%。這與近(jin)期部分權(quan)益資產(chan)超跌有(you)關，資金帶動其進行估(gu)值修復的同時也(ye)會增厚此(ci)類含權(quan)債基(ji)的收益水平。

可見，債市依然出現一些消極(ji)情緒(xu)在擾動資金(jin)的(de)流向，至少從基金(jin)的(de)態度上，已有部分選擇離(li)場(chang)(chang)。不(bu)過，對于(yu)當前債市資金(jin)離(li)場(chang)(chang)會(hui)否重演去年(nian)四季度的(de)極(ji)端(duan)行情，有分析(xi)認(ren)為影響有限。此(ci)(ci)外，隨著銀(yin)行間流動性邊(bian)際(ji)寬松，此(ci)(ci)輪(lun)贖回(hui)潮已在上周(zhou)得到了(le)明顯緩解，央行年(nian)內二次降(jiang)準(zhun)也將(jiang)進(jin)一步提振債市市場(chang)(chang)情緒(xu)。

諾安(an)基金(jin)(jin)分(fen)析指出，當前(qian)(qian)債(zhai)券(quan)利(li)率(lv)點位(wei)較低(di)且(qie)臨(lin)近年(nian)末，機構行(xing)為上(shang)，對繼續交易利(li)率(lv)下行(xing)動力(li)不足，對于(yu)邊際變化較為敏(min)感，向上(shang)彈(dan)性大于(yu)向下彈(dan)性，且(qie)受限于(yu)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)價格較高，賠率(lv)空間未(wei)打開。當前(qian)(qian)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)價格較高雖然有基本(ben)面(mian)(mian)改善的因素，但短(duan)期的發行(xing)供(gong)給高峰仍然是主要(yao)因素，目前(qian)(qian)央行(xing)保持資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)合理充裕的導向并無(wu)變化，隨著發行(xing)供(gong)給高峰在9月(yue)下旬趨緩，資(zi)金(jin)(jin)面(mian)(mian)壓力(li)有望得到(dao)緩解，可以持相對積極(ji)態度(du)。