各位老鐵，大家好！我是錢(qian)研(yan)(yan)君，今(jin)天(tian)又(you)在公眾號“道達(da)號”上(shang)發布最新的研(yan)(yan)究(jiu)成果——道達(da)研(yan)(yan)選。

今天A股市場繼(ji)續調整，很(hen)多老鐵關心一個問(wen)題：好久(jiu)才(cai)能見底(di)？對于錢研君來說，這(zhe)個問(wen)題只(zhi)能靠猜(cai)，而且也沒有那(nei)么重(zhong)要，投(tou)資最重(zhong)要的(de)事情始終是找到高(gao)性價比(bi)的(de)投(tou)資機會。在錢研君眼中(zhong)，現在的(de)配置機會遠大于風(feng)險(xian)。

6、7月份的時(shi)候，白酒板塊的估(gu)值就(jiu)(jiu)很有(you)性價比(bi)(bi)，而現在(zai)一些(xie)醫療細(xi)分賽道的估(gu)值也慢慢有(you)性價比(bi)(bi)了(le)，比(bi)(bi)如說骨科。接下來(lai)我們就(jiu)(jiu)來(lai)一起看(kan)看(kan)骨科板塊的投(tou)資邏輯。

這里要提醒已(yi)經(jing)購(gou)買《道(dao)達研(yan)選2023》的老鐵們，可以去道(dao)達研(yan)選專屬圈子中查看(kan)骨科行業(ye)的重點上市公司。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

全球骨科市場超過550億美金

骨(gu)科醫療植(zhi)(zhi)入器(qi)(qi)(qi)械，是骨(gu)科醫療器(qi)(qi)(qi)械最主要的(de)構成。目(mu)前，骨(gu)科植(zhi)(zhi)入器(qi)(qi)(qi)械按照植(zhi)(zhi)入治(zhi)療部(bu)位(wei)的(de)不同分為五大類：創傷類、脊柱類、關(guan)節(jie)類、運動醫學類、顱頜面(mian)外(wai)科類。

▲圖片來源：截圖自華(hua)西證(zheng)券(quan)研報

從整體產業(ye)鏈來(lai)看(kan)，骨(gu)科器械(xie)的上游(you)(you)主(zhu)要(yao)是加工(gong)工(gong)廠(chang)和(he)材料(liao)提供商、中游(you)(you)主(zhu)要(yao)是廠(chang)家(jia)、下(xia)游(you)(you)則是服務提供商，包括配(pei)送商、經銷商以及終端醫院。

就成本傳導(dao)鏈條看，把臨床(chuang)醫(yi)院終端的(de)價格設置為100元(yuan)(yuan)，廠(chang)家(jia)把產品賣給經銷商價格為25元(yuan)(yuan)至40元(yuan)(yuan)，廠(chang)家(jia)毛利率按70%計(ji)算，上(shang)游材(cai)料占廠(chang)家(jia)出(chu)貨(huo)成本的(de)按50%計(ji)算，則上(shang)游材(cai)料的(de)價格約為3.5元(yuan)(yuan)至6元(yuan)(yuan)。

根據OrthoWorld統計，2022年全(quan)球骨科市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)為555億美(mei)金，同比增(zeng)長(chang)3%~4%。國(guo)信(xin)證券預計，2023年是(shi)手術量逐步恢復的(de)一年，供應鏈緊張的(de)問題可能會逐步解決，全(quan)球骨科市(shi)(shi)場(chang)(chang)有望(wang)回到正常的(de)增(zeng)長(chang)軌(gui)道中。

從細分(fen)領域看(kan)，最大的細分(fen)領域為(wei)關節，市場規模達200億美金(jin)，其(qi)次為(wei)脊柱、創傷、運動醫學和骨生物(wu)材料。

集采影響持續出清，發展新階段可期

投資者都比較關心(xin)集采政策對骨(gu)科行業發展的(de)影(ying)響，下面(mian)我們(men)就來具(ju)體看看。

集采(cai)短(duan)期(qi)可能沖擊(ji)多個骨(gu)科品類的出廠(chang)(chang)價(jia)。根據某上市公司(si)招(zhao)股(gu)書披(pi)露，國產(chan)(chan)膝關(guan)(guan)節過往平(ping)均出廠(chang)(chang)價(jia)在4800元(yuan)左右(you)，進口(kou)膝關(guan)(guan)節平(ping)均出廠(chang)(chang)價(jia)為11700元(yuan)。考(kao)慮(lv)(lv)目(mu)前5000元(yuan)左右(you)的中標價(jia)格，進口(kou)膝關(guan)(guan)節出廠(chang)(chang)價(jia)將(jiang)下(xia)調50%以(yi)上，國產(chan)(chan)膝關(guan)(guan)節考(kao)慮(lv)(lv)采(cai)用經銷模式(shi)給予渠道合理(li)利(li)潤空間，出廠(chang)(chang)價(jia)下(xia)調幅度(du)會小于進口(kou)企業。

盡管出廠價的下(xia)調(diao)會(hui)降低企業(ye)的毛利率，但只要(yao)銷量能(neng)夠持續增長，那么企業(ye)的利潤(run)仍(reng)然能(neng)夠保持增長。國(guo)信證(zheng)券認為，骨(gu)科集采(cai)執行后，民眾醫療負擔及(ji)手術(shu)費用(yong)的減(jian)輕，這有助于更多剛(gang)性(xing)及(ji)改善型需求的釋(shi)放(fang)。

以(yi)天津市公示(shi)的全市醫(yi)療衛生機(ji)構門(men)診(zhen)(zhen)及(ji)住院(yuan)(yuan)服務情況(kuang)，截至(zhi)2023年(nian)6月(yue)，醫(yi)院(yuan)(yuan)單月(yue)出(chu)(chu)院(yuan)(yuan)人數已經大(da)幅超越2019年(nian)同期，門(men)急診(zhen)(zhen)人次(ci)也基本恢復至(zhi)疫情前水平。而(er)骨科類(lei)專(zhuan)科醫(yi)院(yuan)(yuan)的數據顯示(shi)，同期門(men)急診(zhen)(zhen)人次(ci)、出(chu)(chu)院(yuan)(yuan)人數均同比大(da)幅增長，且(qie)快于醫(yi)院(yuan)(yuan)整體情況(kuang)。

從主(zhu)要適應癥人群(qun)和(he)當(dang)前(qian)國(guo)內(nei)的年手(shou)術(shu)量(liang)情況來(lai)看，老齡化和(he)消費升級需(xu)求(qiu)也將(jiang)驅動相關診療和(he)手(shou)術(shu)需(xu)求(qiu)增(zeng)(zeng)長(chang)。國(guo)信證券預計，集(ji)采后(hou)各(ge)類(lei)(lei)骨科手(shou)術(shu)量(liang)增(zeng)(zeng)速排(pai)名如下：關節類(lei)(lei)>脊(ji)柱類(lei)(lei)>創傷類(lei)(lei)，其中關節類(lei)(lei)手(shou)術(shu)未來(lai)3年的增(zeng)(zeng)速有望(wang)超過20%。

▲圖片來(lai)源：截圖自(zi)國信證(zheng)券研報

國產替代加速，行業集中度持續提升

從數(shu)據來看，集(ji)采政策(ce)下，骨科行(xing)業的國(guo)產(chan)替(ti)代加速(su)，行(xing)業集(ji)中(zhong)度也持續提升。

以(yi)廣東省和江(jiang)西省在(zai)國采(cai)首年(nian)意向采(cai)購(gou)量(liang)和第二年(nian)協議采(cai)購(gou)量(liang)來看，整體國產份(fen)額進(jin)一步增長：廣東省自(zi)41%提升(sheng)(sheng)至54%，江(jiang)西省自(zi)70%提升(sheng)(sheng)至77%。目前(qian)進(jin)口占據較高份(fen)額的地(di)區仍較多，比(bi)如說上海市，首年(nian)意向采(cai)購(gou)量(liang)進(jin)口前(qian)5家占73%。憑借自(zi)主創(chuang)新和優異質(zhi)量(liang)，國產頭(tou)部企業有望(wang)提升(sheng)(sheng)市場份(fen)額。

根據灼識咨詢統計，按銷售量計算，2020年髖膝關(guan)節市(shi)場中(zhong)，進口(kou)品牌(pai)市(shi)場份額(e)(e)在50%上下。而(er)在2021年的(de)關(guan)節國采(cai)報量中(zhong)，國產份額(e)(e)超越進口(kou)，且頭部企業(ye)份額(e)(e)有所提(ti)升，國產CR4（行業(ye)前四）合計接近40%。

從上(shang)市公司(si)財報來(lai)看，關(guan)節龍(long)頭公司(si)也順利實現以量(liang)(liang)換(huan)價。2022年(nian)關(guan)節集采結果已經執行，根據國信證券的統計(ji)，各公司(si)實際(ji)業(ye)務經營中均顯示(shi)關(guan)節銷售量(liang)(liang)顯著增(zeng)長。國信證券預計(ji)，憑借成本優勢和優異的產品(pin)質量(liang)(liang)，本土龍(long)頭公司(si)的收入(ru)有望穩(wen)健增(zeng)長。

最后(hou)總結(jie)一下(xia)，骨科市場(chang)廣(guang)闊，大賽道孕育大公(gong)司，集(ji)采之后(hou)，國(guo)內企業有望持續(xu)提(ti)升(sheng)市場(chang)份額。在道達研選專屬圈子中，錢研君分享了骨科行業的(de)(de)重(zhong)點(dian)上市公(gong)司，已(yi)經(jing)購買(mai)《道達研選2023》的(de)(de)老鐵，請記得去查閱。

另外，！《道達研選·2023》進行了全面升級，將以“道達研選專屬圈子”的形式分享優質研報資訊，并有60節投資必修課。對《道達研選·2023》感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解！

風險提示：1、集(ji)采續約降價；2、市場競爭(zheng)加(jia)劇(ju)；3、創(chuang)新(xin)產品(pin)研(yan)發和銷售(shou)不及預期。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

本期道達(da)研(yan)選的(de)參考研(yan)報如下：

國信證券-醫藥生(sheng)物行(xing)業骨科器械財報總結及行(xing)業專題：行(xing)而不輟，未來(lai)可期(qi)

國信證券(quan)-醫藥(yao)生物行(xing)業器(qi)械集采復(fu)盤系列二(er)：骨科，集采影響持續出清，發展新階段可期

華西(xi)證券-骨(gu)科行業深度報(bao)告：水大魚大，老(lao)齡化下的市場(chang)持續擴容與政策推動下的頭(tou)部(bu)集中

（錢研君）

（本文內(nei)容僅(jin)供參考，不作為投資依據(ju)，據(ju)此(ci)入(ru)市，風(feng)險自擔(dan)）

封面圖片來源：每日經(jing)濟新聞 文多 攝