直播嘉賓：黃岳  國泰量化投資部(bu)基(ji)金經理

直(zhi)播時(shi)間(jian)：7月(yue)27日13：30

精彩觀點搶先看  

半導(dao)體(ti)的(de)原材(cai)料是硅，經過(guo)提純(chun)形(xing)成(cheng)硅棒，再切片(pian)成(cheng)硅片(pian)，然(ran)后使用半導(dao)體(ti)設備對硅片(pian)進(jin)行雕刻(ke)，形(xing)成(cheng)集(ji)成(cheng)電路。之后進(jin)行封裝測試，最終形(xing)成(cheng)了(le)一個(ge)小小的(de)半導(dao)體(ti)芯片(pian)。

半導體(ti)設備材料(liao)在半導體(ti)產業(ye)(ye)鏈里面，是被卡(ka)脖子最(zui)厲害(hai)的(de)環節(jie)。先進制程如果要實現(xian)突破，必須要用相(xiang)對應(ying)的(de)設備。目前(qian)，國家戰(zhan)略層面高度(du)重視供應(ying)鏈的(de)安全和自主可控，再(zai)加上國家隊的(de)資金支持，國內中(zhong)小型半導體(ti)設備材料(liao)企業(ye)(ye)受(shou)益顯著。在國產替代的(de)大背景下(xia)逐步發展起來，訂(ding)單快速增(zeng)長，每(mei)年(nian)可能(neng)有1-2倍的增長速度。

半導體產業受到三重周期的影響。1）最大的(de)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)就(jiu)是創新周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)，一旦有全新的(de)需(xu)求，就(jiu)會(hui)帶(dai)來爆發式(shi)的(de)增長(chang)。現階段的(de)人工智能很有可能成為(wei)未(wei)來一個新的(de)增長(chang)點(dian)；2）消費(fei)電子周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)和芯片的(de)庫(ku)存、新產品的(de)更(geng)新換代有關，目前下(xia)行(xing)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)已經要接近尾聲；3）國產替代周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)，主(zhu)要的(de)受(shou)益者就(jiu)是半導體設備和材料，這個周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)未(wei)來會(hui)持(chi)續的(de)時間也更(geng)長(chang)。

半導體設備(bei)材料ETF（159516）完(wan)全聚焦在最(zui)上(shang)游(you)、最(zui)被卡脖子的領域。對于(yu)整(zheng)個(ge)消費電(dian)子行業而言，它是上(shang)游(you)中(zhong)的上(shang)游(you)，所以其(qi)彈性最(zui)大。 

目前，整個(ge)半導(dao)體(ti)行(xing)業(ye)處于周期性底(di)部(bu)，但我們無法確定何(he)時會(hui)迎來行(xing)業(ye)拐點(dian)。其(qi)中面(mian)板、消費(fei)電子、存儲和(he)功率半導(dao)體(ti)等細分(fen)品類的供求關(guan)系(xi)已經出現積極(ji)改善(shan)。預計(ji)可能(neng)在(zai)今年(nian)(nian)四季度或者明年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)左(zuo)右(you)達(da)到低點(dian)。歷史經驗來看，半導(dao)體(ti)或消費(fei)電子行(xing)情(qing)往往會(hui)領先周期低點(dian)，股價通常會(hui)領先基(ji)本(ben)面(mian)約一個(ge)季度左(zuo)右(you)。

當(dang)前位置，包括消費電子、半導體(ti)及其最上游的設備材(cai)(cai)料，都是(shi)較(jiao)好的布(bu)局時(shi)機。特別是(shi)當(dang)我(wo)們已(yi)經看到曙光，但(dan)不知道(dao)隧道(dao)有多長的情況(kuang)下，定投(tou)、分批布(bu)局半導體(ti)設備材(cai)(cai)料ETF或是(shi)比較好的選擇(ze)。  

一、半導體芯片的應用

主持人：半導體(ti)這個名字很熟(shu)悉，但是(shi)半導體(ti)具體(ti)應用在我(wo)們(men)(men)日(ri)常(chang)生(sheng)活工作哪些方面呢？可以請黃(huang)總簡單(dan)通俗地跟我(wo)們(men)(men)講(jiang)一下嗎？

黃岳：半導體基本上在所有的電子領域都有應用，比如我現在使用的耳機，里面就有半導體芯片。類似的應用還包括我們操縱空調、家里的攝像頭等等。半導體芯片在整個電子產業鏈中處于最上游，而(er)中游則是代工公(gong)司(si)，像富(fu)士康以及一(yi)些A股上市的代工企業。至于下(xia)游，就是終(zhong)端設(she)備，比(bi)如(ru)iPhone和華為手(shou)機(ji)。

除此之外，各種電子操控設備(bei)，包(bao)括耳(er)機等都會(hui)用到(dao)芯片。近幾年(nian)，汽車(che)領域(yu)的(de)增(zeng)長較快，特(te)別是電動車(che)的(de)智(zhi)能(neng)駕駛，它需要大量傳感(gan)器來捕捉路面情況，因此半導體芯片在這個領域(yu)的(de)需求量也逐漸(jian)增(zeng)加。 

具(ju)體來看半導體的下(xia)游，占比較大的主要是手機和(he)通(tong)訊(xun)設備。比如(ru)5G基站、手機都會用(yong)到很多芯片。此外，筆記(ji)本電(dian)腦和(he)臺(tai)式機也是主要的下(xia)游應用(yong)，而近幾年增長較大的是汽車電(dian)子(zi)的需求(qiu)。

二、半導體設備材料為何被卡脖子

主持人：2018年(nian)以來，美國對我們(men)進(jin)行了(le)一系列制裁(cai)，主要(yao)集中(zhong)在芯片半(ban)導體(ti)領域(yu)。具體(ti)來說(shuo)，哪些關鍵領域(yu)受(shou)到了(le)影響，對中(zhong)國的發展又造成(cheng)了(le)怎樣(yang)的影響？我們(men)想聽聽您(nin)的意(yi)見。 

黃岳：半導體芯片(pian)在(zai)電子設備(bei)領域已經類(lei)似于計算(suan)設備(bei)的大腦，是計算(suan)和存(cun)儲設備(bei)的主(zhu)宰者。2018年，美國(guo)為(wei)了限制(zhi)高(gao)端設備(bei)的生產，對中國(guo)的半導體進行了制(zhi)裁(cai)。當時華為(wei)的智能手機在全球市場(chang)份額(e)逼近蘋果，甚至超過了三星。

美國主(zhu)要(yao)限制(zhi)了(le)半(ban)(ban)(ban)導體(ti)相關的使用，包括華為自己的芯(xin)片。華為主(zhu)要(yao)通(tong)過臺積電代(dai)工，因為半(ban)(ban)(ban)導體(ti)處(chu)于(yu)電子產業鏈的最上游(you)，其中又分(fen)成(cheng)(cheng)(cheng)許多環節。半(ban)(ban)(ban)導體(ti)的原材料是硅，經(jing)過提純形(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)硅棒，再(zai)切片成(cheng)(cheng)(cheng)硅片，然后使用荷(he)蘭(lan)阿斯麥等公司的半(ban)(ban)(ban)導體(ti)設備對(dui)硅片進行雕(diao)刻，形(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)集成(cheng)(cheng)(cheng)電路，之后進行封裝測試，最終形(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)了(le)一個小(xiao)小(xiao)的半(ban)(ban)(ban)導體(ti)芯(xin)片。

在這(zhe)個環節中，設(she)計是核心要(yao)(yao)素，像華為主(zhu)要(yao)(yao)專注于手(shou)機(ji)半(ban)導體芯片的(de)設(she)計，但自身(shen)沒有(you)制(zhi)造(zao)能力。它依賴(lai)國內的(de)代(dai)工(gong)廠進(jin)行制(zhi)造(zao)。一般先進(jin)制(zhi)程的(de)芯片，制(zhi)造(zao)工(gong)藝越小越好，主(zhu)要(yao)(yao)應用(yong)在手(shou)機(ji)領域。其他(ta)大多數(shu)芯片使用(yong)成熟制(zhi)程，例如28納米以(yi)上的芯片已經足(zu)夠滿(man)足(zu)筆記本電腦、服務器、5G芯片和遙控器等設備的需(xu)求。

在制(zhi)造環節中，工藝水平和上游設備與(yu)材(cai)(cai)料密切相關。上游設備如刻(ke)蝕、光刻(ke)，以(yi)及涉及的材(cai)(cai)料如電子特器(qi)和顯(xian)影劑(ji)等，這(zhe)些目前都(dou)是(shi)國內半導(dao)體領域卡脖子的地方。

所(suo)以，半導(dao)(dao)體設(she)備(bei)(bei)材(cai)料在半導(dao)(dao)體產(chan)業(ye)鏈里(li)面，是被(bei)卡脖子(zi)最厲害的環節(jie)。半導(dao)(dao)體的生產(chan)其實是在一個工(gong)(gong)廠里(li)，比如(ru)在安徽、湖(hu)北等(deng)地(di)方都有(you)工(gong)(gong)廠，工(gong)(gong)廠里(li)面有(you)很多的設(she)備(bei)(bei)，也(ye)有(you)很多工(gong)(gong)人(ren)來(lai)操作這些設(she)備(bei)(bei)，來(lai)完成半導(dao)(dao)體的制造。先(xian)進(jin)制程(cheng)(cheng)如(ru)果要實現突(tu)(tu)破，必須要用(yong)相對應(ying)的設(she)備(bei)(bei)。但(dan)是現在把設(she)備(bei)(bei)斷(duan)供了，這個時候(hou)先(xian)進(jin)制程(cheng)(cheng)工(gong)(gong)藝的突(tu)(tu)破腳步就暫停了。 

國內(nei)為(wei)了解決這(zhe)(zhe)個問題，也(ye)成立了集成電路大基金來廣(guang)泛投資半(ban)(ban)導體(ti)(ti)產(chan)業。這(zhe)(zhe)個大基金就相(xiang)當于半(ban)(ban)導體(ti)(ti)的國家隊，也(ye)是主要聚焦在半(ban)(ban)導體(ti)(ti)設備材料領域，因為(wei)這(zhe)(zhe)一塊(kuai)是我們最落后。 

國內的半導體公司中芯國際(ji)，本來在(zai)先進(jin)制程上(shang)正在(zai)突破(po)，包括56納米可以量產(chan)，28納米接近實(shi)現量產(chan)，正(zheng)在往更先進的制程追趕。目前中(zhong)芯國(guo)際大概落后于臺積電4到5年(nian)的時(shi)間(jian)，差不多是三(san)代的產(chan)品。 

我們在設備(bei)材(cai)料方面的落后程度就更加嚴重了。之前我們和歐洲(zhou)、美國、日(ri)本的供(gong)應商合作都很好，只需(xu)要采(cai)購他們的設備(bei)材(cai)料就可(ke)以。現在一(yi)下子(zi)斷(duan)供(gong)后，我們現在也更強(qiang)調(diao)供(gong)應鏈的安全(quan)和自主可(ke)控。

其實我(wo)們(men)本(ben)(ben)來也有很多(duo)(duo)中小企(qi)業(ye)在深耕設(she)備(bei)材(cai)料(liao)領(ling)域(yu)，只是之(zhi)前我(wo)們(men)主(zhu)要還是采購海外的設(she)備(bei)材(cai)料(liao)為主(zhu)，導致(zhi)國內企(qi)業(ye)很難獲得訂單。對于企(qi)業(ye)來說(shuo)只有訂單多(duo)(duo)了(le)才能形成成本(ben)(ben)優勢。而且你的產品用的人(ren)多(duo)(duo)了(le)，技術(shu)上(shang)才能不斷精進。

那現在情況發生了變化，海外的設備材料買不到了，國(guo)家戰(zhan)略層面(mian)也開始重視供應鏈的安全和自主(zhu)可(ke)控(kong)，再加(jia)上國(guo)家隊的資金支持，所以(yi)國(guo)內(nei)的中小型(xing)半導(dao)體(ti)設備(bei)材(cai)料企業也就(jiu)受益顯著，在國(guo)產替代的大(da)背景下逐(zhu)步發(fa)展起來了。訂單(dan)也實現了快速增長，每年可(ke)能(neng)有1-2倍這樣的增長速度。

主持人：有(you)一個問(wen)(wen)題(ti)，我們從(cong)新(xin)聞中經常(chang)會聽說(shuo)大基(ji)金不斷在芯(xin)片的公司里面又進又出(chu)，黃(huang)總請問(wen)(wen)您有(you)什么看法？

黃岳：因為大基(ji)金(jin)實際(ji)上屬于半導體產業的國(guo)家支持隊(dui)伍，其(qi)目的是投資(zi)那些(xie)需(xu)要大量資(zi)金(jin)的公司(si)(si)，尤其(qi)是初創型公司(si)(si)。可能(neng)(neng)尚未上市(shi)，缺乏自我(wo)融(rong)資(zi)能(neng)(neng)力。簡單(dan)來說，就(jiu)是扶持不具備造血能(neng)(neng)力的公司(si)(si)。如(ru)果(guo)某公司(si)(si)非常賺錢，可能(neng)(neng)就(jiu)不需(xu)要國(guo)家隊(dui)的支持。 

許多(duo)大基金通常投資于在(zai)IPO之前的(de)半導(dao)體公司，早期投資可(ke)能(neng)是在產品(pin)銷售量不明確或關(guan)鍵技術突破尚(shang)未實現時，為其提供支持。

上市(shi)后，公司(si)一方(fang)面可以自行IPO籌(chou)資，另一方面可(ke)以通過增(zeng)發等(deng)方式籌(chou)集資金(jin)。同(tong)時，公(gong)司(si)的(de)(de)經營業績也(ye)逐漸提升，可(ke)以自(zi)行滿足融資需求。有很(hen)多半導體設備材料上(shang)市公(gong)司(si)的(de)(de)銷售(shou)收入、凈利潤以及凈利潤增(zeng)速(su)都非常好。在這個階段，國家(jia)隊(dui)不再需要提供資金(jin)支(zhi)持，因此退(tui)出。盡管國家(jia)隊(dui)在其中進進出出，但從未(wei)有國家(jia)隊(dui)解散的(de)(de)消息(xi)。

國家(jia)隊的(de)存在(zai)是(shi)長(chang)期的(de)，基金(jin)(jin)不(bu)會(hui)撤資或停止投(tou)資。基金(jin)(jin)會(hui)在(zai)內部滾動支持(chi)那些尚未(wei)具備自我融資能力的(de)公司。基金(jin)(jin)的(de)撤出(chu)實(shi)際上表明這(zhe)些公司已經(jing)具備了自身的(de)造(zao)血能力，不(bu)再需要基金(jin)(jin)的(de)支持(chi)。 

然(ran)而，投資者和客戶可能最擔(dan)心的(de)是(shi)，大(da)基(ji)(ji)金(jin)減持(chi)(chi)后是(shi)否會對股價(jia)(jia)造成壓力。我個人(ren)認為，歷史上大(da)基(ji)(ji)金(jin)減持(chi)(chi)與股價(jia)(jia)上漲或下跌之(zhi)間并沒有必然(ran)聯系。有時，減持(chi)(chi)后股價(jia)(jia)可能當天下跌，但隨后可能會反彈。因(yin)此，更應關注半導(dao)體(ti)周期的(de)位(wei)置以及(ji)公(gong)司的(de)估值水平，以及(ji)它們是(shi)否被高估或低估。國(guo)家(jia)隊(dui)的(de)消息可能對股價(jia)(jia)的(de)影(ying)響沒有我們想(xiang)象(xiang)的(de)那么大(da)。

三、半導體產業的三重周期

主持(chi)人：影響半導體行(xing)情(qing)的(de)因(yin)素(su)有哪些，黃(huang)總給大家介紹一(yi)下。 

黃(huang)岳(yue)：我們看整個半(ban)導(dao)(dao)體(ti)的(de)產(chan)業鏈，包括設計環節，還有半(ban)導(dao)(dao)體(ti)的(de)制造。那(nei)么制造方面(mian)，它的(de)上(shang)游其實就是半(ban)導(dao)(dao)體(ti)的(de)設備和(he)材料。 

我先給大家介(jie)紹一(yi)下影響半導體產業的幾個(ge)周期(qi)。

● 創新周期(qi)

最大的周期就是創新周期。就是說一旦有全新的需求，就會帶來爆發式的增長。大家(jia)有印象的話，2019年的時(shi)候整個半導(dao)體板塊最熱的就(jiu)是TWS耳機(ji)，是一種很小的藍牙耳機(ji)。它(ta)完(wan)全屬(shu)于增量的需求，就(jiu)會(hui)帶來非常(chang)強勁的半導(dao)體行情表現。當然這里面可能更多的是聚(ju)焦在設計環節，但是它(ta)對于整個產業鏈(lian)、制(zhi)造、設備(bei)材料都(dou)會(hui)有所帶動。 

其實，我們(men)目前也正好(hao)遇到(dao)了(le)這樣的(de)(de)場(chang)景，那就是(shi)人(ren)工(gong)智能(neng)(neng)。人(ren)工(gong)智能(neng)(neng)對芯片的(de)(de)需求是(shi)非常巨大的(de)(de)，很(hen)有可(ke)能(neng)(neng)成為(wei)未來(lai)一個(ge)新的(de)(de)增(zeng)長點。

2020年、2021年，半導體芯片需(xu)求(qiu)主要(yao)的(de)邊際(ji)增長來源于(yu)汽(qi)車電子，也就是電動車的(de)普及，包(bao)括整個智能駕駛系統在(zai)電動車上(shang)面的(de)適配(pei)，也帶(dai)動了(le)半導體的(de)需(xu)求(qiu)。 

這種都屬于(yu)技(ji)術(shu)所帶來的新需求，我們叫(jiao)它(ta)創新周期(qi)(qi)。但是(shi)這個(ge)周期(qi)(qi)基本上(shang)是(shi)沒辦法預測的，只能是(shi)有這個(ge)需求產生的時候，你再去介入，事前其實很難去判斷(duan)。 

● 消(xiao)費電(dian)子產(chan)品周期

半(ban)導體里邊(bian)比較(jiao)容易(yi)判斷的(de)(de)(de)還是(shi)整(zheng)個消費(fei)電(dian)子(zi)產品(pin)的(de)(de)(de)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)，尤其是(shi)以手機為主的(de)(de)(de)消費(fei)電(dian)子(zi)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)。一(yi)般是(shi)四到(dao)五年左右一(yi)個周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)，大概可以分為兩(liang)年半(ban)的(de)(de)(de)上行周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)，一(yi)年半(ban)的(de)(de)(de)下行周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)。 

這(zhe)個周期(qi)和它的(de)庫存，包(bao)括新產(chan)品的(de)更新換代(dai)都有(you)一定的(de)關(guan)系。這(zhe)一輪半導體(ti)下(xia)行(xing)周期(qi)可能已經持續了大概兩年以上了，其實已經超過它正常的(de)下(xia)行(xing)時間(jian)。主要是因為疫(yi)情的(de)原因。

半導(dao)體它(ta)是(shi)全球分工的(de)(de)產業鏈，比如材料可能(neng)(neng)是(shi)日(ri)本的(de)(de)；然后使(shi)用(yong)的(de)(de)半導(dao)體編輯軟件可能(neng)(neng)是(shi)美國(guo)(guo)的(de)(de)；設(she)備可能(neng)(neng)又(you)是(shi)荷(he)蘭的(de)(de)；用(yong)到的(de)(de)很多零(ling)部件可能(neng)(neng)是(shi)日(ri)本供貨，也(ye)有些可能(neng)(neng)是(shi)德國(guo)(guo)供應(ying)；它(ta)的(de)(de)封測可能(neng)(neng)又(you)在中國(guo)(guo)或者印尼。

所以疫情期間(jian)(jian)，中間(jian)(jian)任何一(yi)個環節(jie)只要出(chu)(chu)了(le)問題，就(jiu)造不(bu)出(chu)(chu)芯(xin)片(pian)了(le)。所以疫情期間(jian)(jian)，整(zheng)個芯(xin)片(pian)的(de)上(shang)行(xing)周期大(da)概(gai)持續了(le)三年(nian)左右的(de)時間(jian)(jian)。下游廠商(shang)比如(ru)說像蘋果，他(ta)們的(de)芯(xin)片(pian)庫存(cun)就(jiu)很(hen)高，包括現在庫存(cun)最(zui)高的(de)就(jiu)是(shi)(shi)汽車電子這一(yi)塊。就(jiu)是(shi)(shi)因為過(guo)去兩(liang)年(nian)的(de)需(xu)求太大(da)了(le)，供(gong)應又跟(gen)不(bu)上(shang)，于是(shi)(shi)大(da)家都瘋狂的(de)擴張產能，等到供(gong)應跟(gen)上(shang)之后又發現好像沒有(you)那么多需(xu)求，就(jiu)開始積累庫存(cun)。 

其實(shi)這個周期本質(zhi)上就是一個庫存周期，目前(qian)下(xia)行周期已(yi)經要接(jie)近(jin)尾聲了。 

● 國產替(ti)代周期

第三(san)個周期就是國(guo)產替代(dai)周期，而國(guo)產替代(dai)的(de)這個主戰場其實就是半導體設備和材料。 

設(she)備和材料倒(dao)還不(bu)是(shi)說沒(mei)(mei)有(you)需(xu)求(qiu)，沒(mei)(mei)有(you)訂單，其(qi)實它的(de)(de)需(xu)求(qiu)非(fei)常旺盛，它主要的(de)(de)問題是(shi)造(zao)不(bu)出來(lai)。技術瓶頸是(shi)它最大(da)的(de)(de)問題。一旦(dan)能夠做(zuo)出來(lai)，比如說用于先進(jin)制程的(de)(de)光刻機只要能夠造(zao)出來(lai)，我相(xiang)信國內的(de)(de)這些半導體(ti)制造(zao)的(de)(de)廠商(shang)肯定會優先購(gou)買國產設(she)備。因為現在海外的(de)(de)設(she)備被制裁了，也買不(bu)到了。

整體來講(jiang)，國(guo)產替代的周(zhou)期會持續(xu)很長時(shi)間(jian)。

四、半導體設備材料ETF配置思路

主持人：我們知道(dao)全市場首只半導體設備材料ETF（159516）已(yi)經上市(shi)，可(ke)以幫(bang)助投資(zi)者把握設(she)備(bei)材料這(zhe)個核心領域的(de)投資(zi)機會(hui)。其(qi)實目前市(shi)場上還有(you)很多(duo)半導(dao)體芯(xin)片相關的(de)ETF。那么(me)(me)請黃總(zong)簡單介紹一下，半導(dao)體設(she)備(bei)材料ETF有(you)什(shen)么(me)(me)不同之處(chu)？

黃岳：目前市場上半導(dao)體(ti)(ti)(ti)芯(xin)片相關(guan)(guan)產品比(bi)(bi)較多，比(bi)(bi)如全球半導(dao)體(ti)(ti)(ti)、中韓半導(dao)體(ti)(ti)(ti)、費城半導(dao)體(ti)(ti)(ti)以及其他(ta)跟半導(dao)體(ti)(ti)(ti)有(you)關(guan)(guan)的指數都有(you)相關(guan)(guan)產品。但是結合我(wo)們(men)前面(mian)說的半導(dao)體(ti)(ti)(ti)產業(ye)的三重周期來看(kan)，這些指數和產品更多地受(shou)益于創新(xin)周期，比(bi)(bi)如這一輪(lun)AI的(de)技術周期。尤其是海外的(de)芯片巨頭(tou)英偉達，就非常受(shou)益于(yu)人工智(zhi)能。 

國內的(de)(de)芯片廠商(shang)反(fan)而(er)(er)因(yin)為被卡(ka)脖子(zi)了，能(neng)(neng)夠滿足人(ren)工智能(neng)(neng)算力芯片的(de)(de)產(chan)品相對來說(shuo)不多。所以海外半導體產(chan)業主要是(shi)(shi)受到創新(xin)的(de)(de)周期(qi)和(he)消費電(dian)子(zi)周期(qi)的(de)(de)影響。他們已經是(shi)(shi)非常成(cheng)熟(shu)的(de)(de)產(chan)業鏈(lian)，而(er)(er)國內的(de)(de)設備材料公司(si)其(qi)實在這兩個周期(qi)之外，疊加了國產(chan)替代周期(qi)。 

國(guo)產(chan)替代方面，由(you)于設備材(cai)料目(mu)(mu)前的國(guo)產(chan)化程度(du)很低。可能目(mu)(mu)前設備稍微(wei)領先一(yi)點(dian)，已經完(wan)成了從0到(dao)1的(de)(de)進步；材料(liao)(liao)上稍微更落后(hou)一點，可能仍然(ran)是在從0到(dao)1努(nu)力(li)中，或者是剛剛達到(dao)1。而(er)相比(bi)海外領先水(shui)平來看，人(ren)家的(de)(de)設(she)備(bei)材料(liao)(liao)可能都已經到(dao)100了(le)，所以我(wo)們和他(ta)們的(de)(de)差距(ju)非常大。 

與此同時，我們的空間很大。國內其實是不缺訂單的，我相信國內的制造廠商，為了他自己的供應鏈安全也會去支持國內的設備和材料廠商。所以在這一塊，半導體設備(bei)材料ETF（159516）這個標(biao)的的彈性就(jiu)會更大一些。 

另外，如果有(you)一(yi)(yi)些國產替代政策(ce)，比(bi)如說大基(ji)金的布(bu)局或者產業(ye)政策(ce)的支持，半導體(ti)設備(bei)材料企業(ye)也是能(neng)夠直接(jie)受益的。所(suo)以是一(yi)(yi)個主要的區(qu)別(bie)。 

另外，目前市場上(shang)還(huan)有科創芯片的基金，科創芯片其實和半(ban)導體設備材料ETF（159516）標的指數的重合度是比較高的。相比之下，半導體設備材料ETF會更聚焦一些，完全(quan)聚焦在(zai)最(zui)上(shang)游(you)、最(zui)被卡脖子的領域。而科(ke)創芯片(pian)只是由于恰(qia)好有很多的設(she)(she)備(bei)和材(cai)(cai)料(liao)公司是在(zai)科(ke)創板上(shang)市(shi)，所(suo)以看起來指數中(zhong)設(she)(she)備(bei)和材(cai)(cai)料(liao)的占比(bi)也比(bi)較高(gao)，但其實(shi)也有很多的設(she)(she)計公司。所(suo)以這是他們主要的幾個區別(bie)。

主持人：如(ru)果投資半導體的話，對投資者(zhe)有沒有什么好(hao)的投資建議？  

黃岳：整個半導(dao)體(ti)(ti)行業(ye)當前處(chu)于周期(qi)性底部(bu)，但我(wo)們(men)無法確定(ding)何時會迎來行業(ye)拐點。即使是行業(ye)內部(bu)的(de)人也不(bu)一(yi)定(ding)知道。然而，我(wo)們(men)可以觀察到一(yi)些(xie)積(ji)極的(de)現象。半導(dao)體(ti)(ti)產業(ye)內部(bu)分(fen)為多個細分(fen)領域(yu)，如(ru)面板、消(xiao)費電子、存(cun)儲(chu)和(he)功率半導(dao)體(ti)(ti)。在部(bu)分(fen)品類中(zhong)，供求關系已經出現改(gai)善。例(li)如(ru)，今年的(de)面板和(he)存(cun)儲(chu)表現都不(bu)錯。 

消費電(dian)子細分領域中(zhong)的一(yi)些板塊已(yi)經走出了下(xia)(xia)行(xing)周期(qi)，距離(li)整個消費電(dian)子周期(qi)的拐點已(yi)經不遠。然而，目前(qian)仍(reng)處于下(xia)(xia)行(xing)周期(qi)中(zhong)。我們(men)可以關注一(yi)個指標，即手機銷量。手機銷量整體來說仍(reng)然面臨較(jiao)大壓(ya)力。然而，歷史上半導體或消費電(dian)子行(xing)情往往會(hui)領先周期(qi)底點，股(gu)價通常(chang)會(hui)預期(qi)性地反(fan)應，領先基(ji)本面約一(yi)個季(ji)度左右。 

在復(fu)盤消(xiao)費(fei)電子周期時，預(yu)計(ji)可能(neng)在今年四季度左右達到低(di)點，或者(zhe)稍慢一些，可能(neng)會在明年上半(ban)年左右達到低(di)點。 

因此，在(zai)當(dang)前位置，包括消費電子、半導體及其最上游的設備材料，都是較好的布局時機。 

設備材料的(de)(de)彈(dan)性(xing)(xing)最(zui)大(da)，因為它屬于(yu)半導體(ti)的(de)(de)上游(you)，對于(yu)整個消費電子(zi)行業(ye)而言(yan)，它是(shi)上游(you)中的(de)(de)上游(you)，所以其彈(dan)性(xing)(xing)最(zui)大(da)。這有點像電動車領域的(de)(de)鋰礦，當需(xu)求(qiu)急劇增(zeng)加時，上游(you)的(de)(de)供應關系最(zui)為緊張(zhang)。半導體(ti)廠(chang)商(shang)擴(kuo)產需(xu)要時間，建(jian)設廠(chang)房等也(ye)需(xu)要時間，因此(ci)，上游(you)的(de)(de)彈(dan)性(xing)(xing)最(zui)大(da)。

但是，今年的問題是我們不知道拐點在哪里，因此在當前位置，適合定投、分批布(bu)局，或(huo)者在震蕩調整時布(bu)局半導(dao)體設備材料ETF（159516）。 

考慮(lv)到股價本身(shen)領(ling)先基本面，現在適(shi)合分批布局的思(si)路，特別是當你已經(jing)看到曙光，但不知(zhi)道隧道有多(duo)長(chang)的情況下，這(zhe)種配(pei)置思(si)路就比(bi)較(jiao)好(hao)。 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股(gu)票(piao)ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

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