每經記(ji)者｜張韻(yun)    每經編輯｜楊夏    ;

自證監會主席易會滿(man)去年在金(jin)融街(jie)論壇年會上首(shou)次(ci)提及(ji)“探索建立(li)具(ju)有中國(guo)特色的估值體系”以來，央(yang)企(qi)估值問題成為二級市場一大(da)焦(jiao)點，一批高(gao)分紅的央(yang)企(qi)經(jing)營業務平穩，盈利能力穩步提升，投資者也十分關心其能否迎來較大(da)估值重塑空間和潛力。

7月20日，上(shang)海(hai)證券(quan)交(jiao)易所在上(shang)海(hai)舉辦了(le)(le)第三(san)期“價(jia)值與(yu)投(tou)(tou)資”上(shang)市公司專項投(tou)(tou)關活動，來自(zi)交(jiao)通銀行(xing)、寶鋼股份(fen)、上(shang)海(hai)能源的上(shang)市央企高管，與(yu)券(quan)商分(fen)析師、機構投(tou)(tou)資者代表展開了(le)(le)面對面交(jiao)流，共同探討穩增長如何驅動高分(fen)紅。

圖片來源(yuan)：每(mei)經記(ji)者(zhe) 張韻 攝

上市央企高分紅特征凸顯

“上市(shi)公司(si)央企具有規模大、經(jing)營穩健、治理結(jie)構(gou)完(wan)善(shan)、運(yun)作規范(fan)、履行社會(hui)責(ze)任、注重股(gu)東(dong)回報等顯(xian)著特點，在關(guan)系國家安全、國民經(jing)濟命(ming)脈的主要(yao)(yao)行業和關(guan)鍵領域(yu)也占據重要(yao)(yao)支配地位。”中(zhong)證(zheng)指數有限公司(si)負責(ze)人表示，基(ji)于此，央企控股(gu)上市(shi)公司(si)高分紅特征(zheng)尤為明(ming)顯(xian)。

事實(shi)上，長期(qi)以來，央企(qi)控股(gu)(gu)上市(shi)(shi)公司(si)分(fen)(fen)(fen)紅居支柱(zhu)地位(wei)，具有良好的資本市(shi)(shi)場示范(fan)效應(ying)。近(jin)年(nian)來，隨著分(fen)(fen)(fen)紅相關制度(du)(du)不斷(duan)推(tui)進，上市(shi)(shi)公司(si)整體分(fen)(fen)(fen)紅呈現出兩個(ge)明顯變化，一是(shi)分(fen)(fen)(fen)紅水(shui)平(ping)持續改善，二是(shi)分(fen)(fen)(fen)紅質量明顯提升。2022年(nian)度(du)(du)，央企(qi)分(fen)(fen)(fen)紅總額超1萬億元，占全市(shi)(shi)場比重接近(jin)60%。與此同時，在股(gu)(gu)利(li)支付(fu)率、股(gu)(gu)息率及分(fen)(fen)(fen)紅持續性等方面(mian)，央企(qi)相較其他類型(xing)企(qi)業都處(chu)于領先水(shui)平(ping)。

在7月率先(xian)打響國有大行(xing)分紅(hong)第一槍的交(jiao)(jiao)通銀行(xing)（SH601328，股價5.52元，市值4099.30億元），其分紅(hong)數額再創歷史新(xin)高。經過多年(nian)(nian)發(fa)(fa)展(zhan)，公司已(yi)形成國際化、綜合(he)化的發(fa)(fa)展(zhan)戰略(lve)，經營情況始終(zhong)保持(chi)穩中(zhong)有進(jin)、穩中(zhong)提質的發(fa)(fa)展(zhan)態勢。在穩增長的背景下，交(jiao)(jiao)通銀行(xing)董(dong)辦副(fu)主任桂澤(ze)發(fa)(fa)表示，十余(yu)年(nian)(nian)來，公司一直保持(chi)30%以上的分紅(hong)率，這背后體現(xian)出以人(ren)為本、統籌平衡、動(dong)態發(fa)(fa)展(zhan)、兼(jian)顧比例與總量的經營理(li)念。

寶鋼股份（SH600019，股價5.76元(yuan)，市(shi)(shi)值1282.30億(yi)(yi)(yi)元(yuan)）上市(shi)(shi)以(yi)來累(lei)計現金分(fen)(fen)紅1104億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、回(hui)購50億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，其回(hui)饋資本(ben)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)資金是(shi)向資本(ben)市(shi)(shi)場募(mu)資的(de)(de)(de)3.4倍。在(zai)寶鋼股份證券事務(wu)代表(biao)陶(tao)昀看(kan)來，公司堅持將每年盈利(li)的(de)(de)(de)50%用于(yu)(yu)現金分(fen)(fen)紅作為長(chang)期股利(li)分(fen)(fen)配政策，不(bu)僅是(shi)基(ji)于(yu)(yu)未(wei)來投(tou)資布局的(de)(de)(de)需要，更展現出(chu)回(hui)饋全體股東的(de)(de)(de)央(yang)企責(ze)任。

與(yu)鋼鐵(tie)行業當前的(de)弱市行情(qing)相比，2022年以來(lai)，煤炭(tan)板(ban)塊迎來(lai)一輪業績與(yu)估(gu)值雙升的(de)歷(li)史性行情(qing)，那么上市央(yang)企又將(jiang)如何平衡公(gong)(gong)司收(shou)益(yi)與(yu)股(gu)東(dong)回(hui)報？上海能源（SH600508，股(gu)價14.24元(yuan)(yuan)。市值102.90億(yi)元(yuan)(yuan)）證券事務代表黃耀盟(meng)認為，分紅考慮的(de)核(he)心因(yin)素是現金流、盈利能力(li)與(yu)項目(mu)開發，公(gong)(gong)司在持(chi)續保持(chi)30%以上分紅比例(li)的(de)前提下，主要通過(guo)提高業績來(lai)增加分紅總額。

新增ROE考核指標如何解？

“從國資委對(dui)于(yu)央企明確提出的一利五率考核指標(biao)來(lai)(lai)看(kan)，利潤總(zong)額(e)是分紅的主要來(lai)(lai)源(yuan)，上市(shi)公(gong)(gong)司往往根據盈利水平來(lai)(lai)確定分紅政(zheng)策(ce)，穩定的分紅反映了(le)上市(shi)公(gong)(gong)司良好的盈利預期，而凈(jing)資產收益(yi)率和(he)營業現金比率兩大指標(biao)則認為分紅反映了(le)上市(shi)公(gong)(gong)司有較好的獲現能力。”中證指數有限(xian)公(gong)(gong)司負(fu)責(ze)人表示。

從“兩(liang)利(li)四率”到“一(yi)利(li)五率”，各(ge)家(jia)央企又是(shi)如何看待國(guo)資(zi)委新增的(de)(de)(de)ROE這一(yi)考核指標？陶(tao)昀表示，ROE是(shi)資(zi)本(ben)市場(chang)高度(du)關切的(de)(de)(de)一(yi)個指標，納入后使得對央企的(de)(de)(de)激勵引導與市場(chang)更(geng)加(jia)趨同(tong)，實(shi)際(ji)上優化ROE指標是(shi)一(yi)個長(chang)期的(de)(de)(de)工作，在當前整個的(de)(de)(de)鋼鐵形勢(shi)比(bi)較弱(ruo)的(de)(de)(de)情況下，為保證經營效益，公司需要在采(cai)購、生產、研(yan)發、銷售(shou)各(ge)個環節降本(ben)增效。

桂澤發認為，ROE是(shi)一個綜(zong)合指標(biao)，反(fan)映(ying)了企業(ye)的(de)經營質效(xiao)，金(jin)融行(xing)業(ye)的(de)利潤來源于信貸利差、投資(zi)息差及財富管(guan)理(li)費(fei)用，協同商(shang)行(xing)+投行(xing)+財行(xing)為客戶(hu)提供組合化服(fu)務是(shi)提高ROE的(de)重要方式(shi)。

ROE是(shi)利潤額與平均股(gu)東權(quan)益的(de)比值。在黃耀(yao)盟看來，上海能(neng)源可以(yi)通過(guo)穩定煤炭、做優電(dian)力、大力拓展新能(neng)源的(de)戰略思路做大利潤，并通過(guo)加大分紅、回(hui)購股(gu)份等(deng)方式減少凈資產(chan)，雙管齊(qi)下有(you)利于提升指標，發揮(hui)央企(qi)在資本市(shi)場(chang)中的(de)頂梁柱作用。

由此可(ke)見，連續分紅的(de)上(shang)市公司在(zai)ROE表現(xian)方面有較強(qiang)的(de)正相(xiang)關(guan)性(xing)。而事實上(shang)，投資高(gao)分紅企業是(shi)(shi)資本市場上(shang)一種非常重要的(de)投資策(ce)略(lve)，也是(shi)(shi)近年A股市場上(shang)有效性(xing)較強(qiang)的(de)投資策(ce)略(lve)之(zhi)一，尤其是(shi)(shi)在(zai)中(zhong)特(te)估背景(jing)下(xia)，今年投資者對于高(gao)分紅央企的(de)關(guan)注度越(yue)來越(yue)高(gao)。

如何把握“中特估”新機遇？

對于寶(bao)鋼(gang)股份(fen)而言，鋼(gang)鐵行業今年(nian)上半(ban)年(nian)經營形勢嚴(yan)峻(jun)，主要(yao)由(you)于需(xu)求(qiu)(qiu)端相對疲(pi)軟。陶(tao)昀(yun)表示(shi)，下(xia)半(ban)年(nian)看起來(lai)需(xu)求(qiu)(qiu)有一些企穩的(de)現象，公司(si)最近也提高了月度產品(pin)的(de)售價，但需(xu)求(qiu)(qiu)的(de)觸底(di)回升是否穩固或(huo)趨勢很強，還需(xu)要(yao)進一步觀察。在此背景下(xia)，陶(tao)昀(yun)認為，現階段，更多(duo)需(xu)要(yao)做好自身發(fa)展，用業績說服投資人。

黃耀盟進一(yi)(yi)步表示，一(yi)(yi)方面(mian)要用業(ye)績證明(ming)價值提高估值，另一(yi)(yi)方面(mian)公司(si)也需要通過走(zou)進央(yang)企等活動(dong)讓投(tou)資者對中(zhong)特估企業(ye)增強認同感。

“從微觀(guan)上說，中特估提出的(de)(de)(de)初心仍在于(yu)(yu)提高指(zhi)標，在提高市(shi)盈率(lv)方面，現(xian)(xian)階段分子(zi)(zi)分母存在兩種不同的(de)(de)(de)變(bian)動邏(luo)輯，”桂澤(ze)發解釋(shi)道，分子(zi)(zi)是股(gu)價，國內(nei)資本(ben)市(shi)場仍有突出的(de)(de)(de)中國式特征(zheng)，由于(yu)(yu)散戶多因(yin)此(ci)(ci)市(shi)場注重(zhong)短期操作(zuo)(zuo)，強調題材的(de)(de)(de)炒作(zuo)(zuo)性；分母是每(mei)股(gu)凈(jing)資產，作(zuo)(zuo)為央企，商(shang)業銀(yin)行(xing)需在間接金融中起主(zhu)導作(zuo)(zuo)用，更追(zhui)求(qiu)穩健性，因(yin)此(ci)(ci)交通銀(yin)行(xing)一度長期表現(xian)(xian)出分子(zi)(zi)往下(xia)走(zou)、分母往上走(zou)的(de)(de)(de)態勢，導致市(shi)盈率(lv)下(xia)降，說明估值體(ti)系的(de)(de)(de)重(zhong)建(jian)要從邏(luo)輯上進行(xing)重(zhong)構。

如(ru)何解決這一矛盾？桂澤發講(jiang)述了(le)交(jiao)通(tong)銀行(xing)(xing)(xing)在6月的(de)(de)研討會(hui)上(shang)(shang)提出的(de)(de)策略(lve)，即要(yao)多(duo)頭并進，統(tong)籌兼顧(gu)，從微觀(guan)(guan)、中觀(guan)(guan)、宏觀(guan)(guan)上(shang)(shang)一起發力(li)。如(ru)宏觀(guan)(guan)上(shang)(shang)對上(shang)(shang)市公司進行(xing)(xing)(xing)分(fen)類比(bi)較，跨類別之(zhi)間通(tong)過調節系數以正向引(yin)導(dao)；中觀(guan)(guan)上(shang)(shang)引(yin)導(dao)投資(zi)者奉行(xing)(xing)(xing)長期主(zhu)義，克服(fu)短期炒作(zuo)生態，更多(duo)挖掘央企(qi)的(de)(de)潛在價值；微觀(guan)(guan)上(shang)(shang)，企(qi)業要(yao)將(jiang)業績做好，加(jia)強(qiang)信息披露，更加(jia)公開透(tou)明，進而(er)營造(zao)更好的(de)(de)估值恢(hui)復環境。

那么，從(cong)投(tou)資選(xuan)股角(jiao)度，投(tou)資者應如(ru)何(he)正(zheng)視(shi)高分(fen)紅央企(qi)(qi)的投(tou)資價值(zhi)？海通(tong)證券研究(jiu)所銀行(xing)業(ye)首席分(fen)析(xi)師林加力分(fen)析(xi)指(zhi)出(chu)，央企(qi)(qi)大(da)多涉及國計民生(sheng)的重(zhong)大(da)基(ji)礎性(xing)行(xing)業(ye)，這些行(xing)業(ye)完成(cheng)早(zao)期的資本積累后已經呈現(xian)出(chu)穩(wen)健(jian)盈利的特點，能夠提供比較穩(wen)健(jian)的股利回報，同(tong)時優質(zhi)央企(qi)(qi)正(zheng)朝著技術(shu)升級和高質(zhi)量(liang)發展(zhan)的方(fang)向邁進，相信通(tong)過(guo)維持(chi)合理(li)分(fen)紅比例，央企(qi)(qi)控股上市公司能夠持(chi)續地為投(tou)資者創造穩(wen)健(jian)的價值(zhi)增長。

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