每經(jing)記者｜李孟林  鄭雨航    每經(jing)編輯(ji)｜高涵    

當(dang)地時間5月5日(ri)至(zhi)7日(ri)，一(yi)年(nian)一(yi)度的(de)“投資界春晚”伯克希爾·哈撒韋年(nian)度股東(dong)大會將(jiang)在(zai)巴(ba)菲(fei)特的(de)老家奧馬哈如期舉行。92歲的(de)“股神”巴(ba)菲(fei)特和99歲的(de)老搭檔查理·芒格將(jiang)再次(ci)分享他(ta)們(men)對投資和人(ren)生的(de)思考。

為期三天的(de)活(huo)動包括購物、野餐會(hui)和跑步(bu)等多種(zhong)活(huo)動，但投(tou)資(zi)者最關心的(de)還是6日的(de)股東問答環(huan)節(jie)。兩(liang)位老(lao)人(ren)對投(tou)資(zi)和經濟形勢有何新見解(jie)，會(hui)不會(hui)對爆火(huo)的(de)ChatGPT發表看法，交班(ban)程序會(hui)不會(hui)有進一(yi)步(bu)的(de)細節(jie)，值得所(suo)有投(tou)資(zi)者期待。

資(zi)深(shen)投資(zi)銀行家、太和智庫高級研究員王世渝對《每日經濟新聞》記者表示，“今(jin)年以來，美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)銀行股紛(fen)紛(fen)出現問(wen)題，在逆(ni)全球(qiu)化的(de)大背景下，巴菲(fei)特和芒格對美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)整個宏觀經濟、對美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)投資(zi)的(de)觀點非常重要(yao)。”

除了(le)回(hui)答一些具(ju)體的(de)問題(ti)外，王世渝認為，最大的(de)看點是巴菲(fei)特和(he)芒格安身立命的(de)價值投(tou)資(zi)哲學是否有更新。

60個問題，有哪些看點？

伯克希爾股東大會的問答環節始于1994年，已經成為全球投資者不可錯過的年度思想盛宴。今年的問答環節時長約5個半小時，分為上下場。上午(wu)場，伯(bo)克希爾副(fu)總裁阿(a)貝(bei)爾和賈(jia)(jia)恩將共同出席回答業務(wu)上的問(wen)題(ti)(ti)，其(qi)中賈(jia)(jia)恩負責(ze)保險業務(wu)的問(wen)題(ti)(ti)，阿(a)貝(bei)爾則(ze)負責(ze)所有(you)其(qi)他問(wen)題(ti)(ti)。下午(wu)場則(ze)只有(you)巴菲特和芒格兩位出席。

圖片來源：每經制圖

在今年的股東(dong)大會(hui)邀請函(han)中，巴菲(fei)特(te)已經(jing)表示，去(qu)年在幾(ji)個問(wen)題上停留時間(jian)過多(duo)，今年將(jiang)吸取教訓，盡可能回答(da)更(geng)多(duo)問(wen)題，預(yu)計總共將(jiang)有60個。同(tong)往(wang)常一樣，四位回答(da)者都(dou)不會(hui)提(ti)前知道(dao)問(wen)題。

外界預計，今年(nian)的(de)(de)問(wen)題可能(neng)會包括美國銀(yin)行業動蕩、石油(you)減產和石油(you)股、投(tou)資日本(ben)商(shang)社等話題。雖然阿貝爾接任(ren)巴菲特、賈恩繼續負責保(bao)險業務的(de)(de)局(ju)勢已(yi)經明(ming)朗，但(dan)鑒(jian)于(yu)兩人年(nian)事已(yi)高，公(gong)司交接問(wen)題也將(jiang)繼續成為股東關心(xin)的(de)(de)話題。

在(zai)距離本(ben)次股東(dong)大會(hui)召開不久，芒格接受了《金(jin)融時報(bao)》的(de)采訪，稱投資的(de)黃金(jin)時代已經結束，投資者需(xu)要應對低(di)回報(bao)期的(de)挑戰(zhan)。他表示，自(zi)己和巴(ba)菲特受益(yi)于“低(di)利(li)率、低(di)股票(piao)價值(zhi)和充足的(de)機會(hui)”，但(dan)現在(zai)已經很(hen)難再獲得那(nei)樣的(de)高(gao)回報(bao)了，因為高(gao)利(li)率環境，也因為尋(xun)找低(di)估值(zhi)公(gong)司的(de)玩家(jia)越來越多(duo)。

“那么(me)為(wei)什么(me)（黃金時代）會結束(shu)？下一輪我們應(ying)該做什么(me)樣(yang)的(de)投(tou)資(zi)？還有什么(me)樣(yang)的(de)投(tou)資(zi)機會？這些很有看點，” 資(zi)深(shen)投(tou)資(zi)銀行家、瑞思資(zi)本國(guo)際有限(xian)公(gong)司董事長王世渝對《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者表示，“今(jin)年以來(lai)，美(mei)國(guo)的(de)銀行股紛(fen)紛(fen)出(chu)現問題，在逆(ni)全球化的(de)大(da)背(bei)景下，巴菲特和芒格對美(mei)國(guo)的(de)整個宏觀(guan)經(jing)濟、對美(mei)國(guo)投(tou)資(zi)的(de)觀(guan)點也非(fei)常重(zhong)要。”

除了這些比較具體的(de)問題外，王(wang)世渝認為，最大的(de)看(kan)點(dian)還是巴菲特(te)和芒格安身(shen)立命的(de)價值投資哲學是否有更新。

“價值(zhi)投資(zi)(zi)方(fang)(fang)法已經(jing)風靡了近100年，成為了工(gong)業經(jing)濟(ji)時代(dai)的(de)(de)最偉大的(de)(de)投資(zi)(zi)理論和投資(zi)(zi)方(fang)(fang)法，在全世界也受(shou)到(dao)了大家的(de)(de)公認(ren)。但現在有很(hen)多(duo)人(ren)質疑(yi)價值(zhi)投資(zi)(zi)理論是不是已經(jing)過時了，”王世渝表示，“在數字科(ke)技(ji)發展和經(jing)濟(ji)相融合(he)產生新的(de)(de)經(jing)濟(ji)形態下，巴菲(fei)特和芒格怎么看待(dai)工(gong)業經(jing)濟(ji)時代(dai)的(de)(de)價值(zhi)投資(zi)(zi)和數字經(jing)濟(ji)時代(dai)的(de)(de)價值(zhi)投資(zi)(zi)的(de)(de)變化，他們有什么感想(xiang)和觀點(dian)，很(hen)讓人(ren)期待(dai)。”

自(zi)去(qu)年11月以(yi)(yi)來(lai)，ChatGPT的(de)(de)爆(bao)火引(yin)發了(le)全球(qiu)新一輪(lun)AI熱潮。巴(ba)菲(fei)特和芒(mang)格對(dui)于ChatGPT的(de)(de)態度可以(yi)(yi)總結為“不明(ming)覺厲”。巴(ba)菲(fei)特坦言自(zi)己不懂人(ren)工智能，在蓋茨(ci)的(de)(de)推薦(jian)下(xia)才(cai)見識了(le)ChatGPT這個“令人(ren)難以(yi)(yi)置信的(de)(de)技術(shu)進步”，但他(ta)不確定它是否對(dui)人(ren)類有益(yi)。芒(mang)格則直言人(ren)工智能領域有很多(duo)“瘋狂炒作和無稽(ji)之(zhi)談”，對(dui)此(ci)他(ta)喜憂參(can)半。

鑒于巴菲(fei)特和(he)蓋茨(ci)的良好私人(ren)關系，以及生成式(shi)人(ren)工(gong)智能的話題熱(re)度(du)，今年的股東大會上，兩人(ren)是否會對AI發表新的看法，值得期待。

精準“避雷”銀行業危機，巴菲特還有哪些“封神之作”？

在(zai)(zai)高通脹(zhang)以(yi)及美(mei)聯儲(chu)開(kai)啟大幅加息之下，2022年(nian)美(mei)股(gu)市(shi)場遭(zao)遇重創，標普(pu)500指數大跌19.44%。伯(bo)克希(xi)(xi)爾也(ye)未能幸免，2022年(nian)虧(kui)損(sun)達(da)228.2億(yi)美(mei)元(yuan)。在(zai)(zai)市(shi)場的(de)劇烈下滑中，巴菲特(te)也(ye)看(kan)到了入(ru)手(shou)的(de)時機(ji)。2022年(nian)伯(bo)克希(xi)(xi)爾凈(jing)買入(ru)了340億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)股(gu)票，而在(zai)(zai)疫情前兩年(nian)的(de)2020年(nian)和2021年(nian)，伯(bo)克希(xi)(xi)爾在(zai)(zai)股(gu)票上是凈(jing)賣出。

圖片來源：每經制圖

從持(chi)倉(cang)分布來看，2022年伯克(ke)希爾的重(zhong)倉(cang)股(gu)仍(reng)然(ran)集(ji)中在蘋果、銀(yin)行、能源和消費品上，蘋果以38.90%的占比位(wei)列投資(zi)組合第一重(zhong)倉(cang)股(gu)，美國(guo)銀(yin)行、可(ke)(ke)口可(ke)(ke)樂、卡氏(shi)、穆(mu)迪(di)等長期心頭好也(ye)依然(ran)在前(qian)十(shi)大(da)持(chi)倉(cang)里(li)。

伯克希爾前十大(da)持(chi)倉（截(jie)至2022年12月31日）圖片(pian)來源：whalewisdom

盡管重倉股變化不(bu)大，但過(guo)去一年巴菲特出手頻繁(fan)，多(duo)次操作引發投資者(zhe)廣(guang)泛關注，值得仔細復盤。

一、持續增持西方石油

過(guo)去一年(nian)里，巴(ba)菲特最令(ling)投資(zi)者(zhe)關注的交(jiao)易就(jiu)是(shi)對石油(you)股的偏愛，不斷加倉(cang)西方(fang)石油(you)和雪佛龍等傳統能(neng)源公(gong)司，能(neng)源股在(zai)伯(bo)克希(xi)爾(er)投資(zi)組合(he)的占(zhan)比也從2021年(nian)年(nian)底的1.36%飆升至(zhi)2022年(nian)年(nian)底的13.9%。截至(zhi)2022年(nian)底，雪佛龍和西方(fang)石油(you)分別位列伯(bo)克希(xi)爾(er)第四大及第七大持股。

不過(guo)，正(zheng)如巴菲特(te)在2月份發布的年(nian)度股東(dong)信(xin)所言，他(ta)并沒有窺(kui)見油(you)價(jia)走勢(shi)的捷徑，而是看(kan)重化石燃料投資帶來的多(duo)元(yuan)化對伯克希爾投資組(zu)合的長期正(zheng)面作用。此外，在采訪和股東(dong)大會上，巴菲特(te)亦(yi)多(duo)次表示，雖然新能源是全球趨(qu)勢(shi)，但傳統能源也不會被立即取代。

在今年的(de)股東大會上，巴菲特對西方(fang)石(shi)油的(de)投(tou)資計劃和整(zheng)個能(neng)源市場(chang)的(de)看法，勢必將成為投(tou)資者關注(zhu)的(de)重(zhong)點。

二、減持比亞迪，更好地配置資產

對(dui)于中國投資者而言，巴(ba)菲特自(zi)去年以(yi)來不斷減(jian)(jian)持(chi)(chi)持(chi)(chi)倉14年的比亞(ya)迪令(ling)人感到格外困惑(huo)。從2022年8月至2023年3月，伯(bo)克希爾一共(gong)減(jian)(jian)持(chi)(chi)比亞(ya)迪10次(ci)。據(ju)港(gang)交所數(shu)據(ju)，巴(ba)菲特已(yi)累計(ji)減(jian)(jian)持(chi)(chi)1.05億股(gu)比亞(ya)迪港(gang)股(gu)，持(chi)(chi)股(gu)比例從19.92%降至10.9%，累計(ji)獲利(li)222.83億港(gang)元。

4月12日，巴菲(fei)特在接受(shou)媒體采訪時解釋減(jian)持原(yuan)因。他表(biao)示，自(zi)2008年(nian)以來比(bi)亞迪(di)的(de)價(jia)值增長(chang)驚(jing)人(ren)，比(bi)亞迪(di)是一家偉大(da)的(de)公(gong)司，并且伯克(ke)(ke)希爾(er)并不急于進一步減(jian)持，近期減(jian)持是為了更(geng)好(hao)地(di)配置(zhi)伯克(ke)(ke)希爾(er)的(de)資金(jin)。

有(you)分析認為(wei)，巴菲(fei)特減持比(bi)亞(ya)迪(di)符合其(qi)一貫的(de)(de)價(jia)值投資哲(zhe)學，比(bi)亞(ya)迪(di)的(de)(de)股價(jia)已經很高，可(ke)將(jiang)減持理解為(wei)正常(chang)的(de)(de)落袋為(wei)安行(xing)為(wei)。另一方(fang)面，伯克希爾仍持有(you)比(bi)亞(ya)迪(di)10.9%的(de)(de)股份，表明(ming)巴菲(fei)特仍然看好比(bi)亞(ya)迪(di)的(de)(de)前景。

三、增持日本商社

4月，巴菲(fei)特時隔11年(nian)再次訪(fang)問日(ri)(ri)本(ben)。他在(zai)采訪(fang)中透(tou)露，伯克希爾對日(ri)(ri)本(ben)五大(da)商(shang)社（伊藤(teng)忠商(shang)事(shi)、丸紅、三菱商(shang)事(shi)、三井物產和住友商(shang)事(shi)）的(de)持(chi)股已經增至7.4%，并稱這是伯克希爾在(zai)美國以外的(de)最大(da)投資(zi)，未來不排除會增持(chi)至9.9%。

“（投(tou)資日本商(shang)社）符合(he)傳統的價值投(tou)資邏輯，表明這個邏輯目前(qian)并沒有變化，即哪個地(di)方的出現(xian)了價值洼(wa)地(di)、哪個地(di)方的產(chan)業(ye)價值資產(chan)價值被低估(gu)，巴菲特就有可能(neng)跑到(dao)那里去，”王世(shi)渝向《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)表示(shi)。

巴菲特還指出，五家商社的(de)(de)市(shi)盈率(lv)超低(di)、股息收益率(lv)高、自由現(xian)金流高，這正符(fu)合巴菲特選擇投資標的(de)(de)的(de)(de)標準。

四、躲過銀行業爆雷

今年以(yi)來，美(mei)國多家銀行(xing)倒閉，百年瑞信(xin)被(bei)瑞銀低價收購，全球銀行(xing)業(ye)經受了(le)劇烈波動，而目前美(mei)國不少地(di)方性銀行(xing)的(de)股價仍(reng)在繼(ji)續下(xia)跌中，麻煩(fan)尚(shang)未結束。

巴菲(fei)特(te)早在(zai)(zai)2022年(nian)便開始大幅(fu)削減(jian)在(zai)(zai)金融業的(de)持(chi)股(gu)，金融業占伯克(ke)希爾投資(zi)組合(he)的(de)比例(li)從2021年(nian)底的(de)28%降至24%。其中(zhong)，伯克(ke)希爾對美(mei)國(guo)合(he)眾(zhong)銀(yin)行的(de)持(chi)股(gu)一年(nian)減(jian)少95%，紐約梅(mei)隆銀(yin)行的(de)持(chi)股(gu)一年(nian)減(jian)少65%，并在(zai)(zai)2022年(nian)第一季度清(qing)倉了(le)持(chi)股(gu)30多年(nian)的(de)富國(guo)銀(yin)行，股(gu)神(shen)似(si)乎再一次(ci)精準避雷(lei)。

新聞鏈接 | 巴菲特為何能夠“封神”？

1965年(nian)，三(san)十出(chu)頭的(de)巴菲特收(shou)購了(le)瀕臨(lin)倒閉的(de)紡織廠伯(bo)克希爾(er)，將(jiang)其改造為保(bao)險公(gong)司，從而開啟了(le)一場傳(chuan)奇(qi)的(de)價值增長神話。到2022年(nian)的(de)58年(nian)間，伯(bo)克希爾(er)·哈撒韋-A累計(ji)漲幅(fu)約3.79萬倍，相當(dang)于年(nian)化回報率19.8%，遠超同期標普500指(zhi)數的(de)約247倍漲幅(fu)（約9.9%的(de)年(nian)化回報率）。

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回顧(gu)伯克(ke)希爾的(de)(de)(de)傳奇之路，最重要的(de)(de)(de)成功原因，一(yi)方面在于保險(xian)業務為投資提供了(le)低廉的(de)(de)(de)資金，一(yi)方面則(ze)在于準確識別優質投資標的(de)(de)(de)，并(bing)且敢于重倉頭部標的(de)(de)(de)。

伯克希(xi)爾的保(bao)險部門如今已經成為(wei)美國(guo)第四大保(bao)險公司。巨大的體量帶來(lai)了(le)充沛的保(bao)費，即可用于投資(zi)的浮(fu)存金(jin)。據統計，伯克希(xi)爾的保(bao)險浮(fu)存金(jin)近30年成本實際上為(wei)-2.1%，為(wei)伯克希(xi)爾的投資(zi)事業(ye)提供了(le)充足(zu)而(er)低廉(lian)的“彈藥”。

巴菲特(te)堅(jian)持價(jia)值投(tou)資，即以較低的(de)價(jia)格購(gou)入擁(yong)有“護城河(he)”的(de)企業，并不(bu)憚于重(zhong)倉長期持有。以占伯克希爾投(tou)資組(zu)合(he)近(jin)40%的(de)蘋(pin)果(guo)(guo)為例，在巴菲特(te)的(de)眼中，蘋(pin)果(guo)(guo)不(bu)是一個科技公司(si)，而是一個難以替代的(de)大眾消費品，擁(yong)有牢固的(de)優勢。他(ta)(ta)(ta)在4月解釋稱，如果(guo)(guo)有人給(gei)蘋(pin)果(guo)(guo)用戶1萬美元，讓他(ta)(ta)(ta)永遠放(fang)棄(qi)蘋(pin)果(guo)(guo)手機，他(ta)(ta)(ta)是不(bu)會接受的(de)，但如果(guo)(guo)同樣的(de)1萬美元獎勵從福特(te)汽(qi)車換到通用汽(qi)車，他(ta)(ta)(ta)大概率會接受，這就是蘋(pin)果(guo)(guo)的(de)護城河(he)。

回顧巴(ba)菲特的(de)投資(zi)歷史，除了蘋果(guo)之外，蓋(gai)可(ke)(ke)保險(xian)、可(ke)(ke)口可(ke)(ke)樂、富(fu)(fu)國(guo)銀行(xing)三(san)家公司也曾長期占(zhan)據伯克(ke)希爾的(de)第一大(da)重倉(cang)股位置(zhi)。重倉(cang)股帶來的(de)收益也占(zhan)了大(da)頭，統計顯(xian)示，自1976年以來，蘋果(guo)、美(mei)國(guo)銀行(xing)、美(mei)國(guo)運通(tong)、可(ke)(ke)口可(ke)(ke)樂、富(fu)(fu)國(guo)銀行(xing)、穆(mu)迪、比(bi)亞迪股份(fen)、寶潔、吉(ji)列、房地美(mei)十(shi)大(da)持倉(cang)合計收益達2558億美(mei)元，占(zhan)比(bi)約80%。

巴(ba)(ba)菲特(te)的(de)成(cheng)(cheng)功之路也成(cheng)(cheng)為(wei)許(xu)多投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)希(xi)望“抄(chao)作(zuo)業”的(de)范本。在王世渝看來(lai)，對于(yu)普通投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)而言，最應該從巴(ba)(ba)菲特(te)和(he)(he)芒格兩人身上學習的(de)就是堅(jian)持(chi)(chi)：“格林(lin)格姆(mu)的(de)價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理論(lun)誕生于(yu)1934年，巴(ba)(ba)菲特(te)他(ta)們其實(shi)是追隨者(zhe)，但是他(ta)們作(zuo)為(wei)追隨者(zhe)認認真真發(fa)掘、發(fa)揚(yang)價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理論(lun)和(he)(he)價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方法之后，幾(ji)十年如一日的(de)堅(jian)持(chi)(chi)自己的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理念、投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)哲(zhe)學和(he)(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)實(shi)踐。和(he)(he)時間(jian)為(wei)友(you)，看長期(qi)的(de)公司價(jia)值。”

王世(shi)渝(yu)向《每(mei)日經濟新聞》記(ji)者指出(chu)，價(jia)值投資的(de)(de)精(jing)髓(sui)是(shi)需要(yao)把不(bu)(bu)熟(shu)悉(xi)的(de)(de)公(gong)司(si)做到熟(shu)悉(xi)、做到精(jing)，一旦熟(shu)悉(xi)之后，就(jiu)不(bu)(bu)要(yao)輕易放掉。“巴菲(fei)特在(zai)這幾十年來，他(ta)們真正長期持有的(de)(de)股票就(jiu)那么幾個，比如可口(kou)可樂，就(jiu)在(zai)這一個公(gong)司(si)里(li)買進買出(chu)，他(ta)們對這個公(gong)司(si)的(de)(de)熟(shu)悉(xi)程度，就(jiu)像是(shi)他(ta)家(jia)里(li)一樣的(de)(de)。最后就(jiu)是(shi)在(zai)一個公(gong)司(si)上掙(zheng)的(de)(de)錢，或許就(jiu)超過了做很多(duo)公(gong)司(si)掙(zheng)的(de)(de)錢。”

芒格在近日(ri)的(de)(de)采訪中也(ye)同樣(yang)表示：“一個(ge)非常聰明(ming)的(de)(de)人努(nu)力工(gong)作，也(ye)許只有三(san)、四、五個(ge)真正好的(de)(de)長期機(ji)會，能(neng)夠以(yi)低廉的(de)(de)價格購(gou)買偉大的(de)(de)公司。”

巴(ba)菲特和芒格將(jiang)一生投入自己熱愛(ai)的事業中(zhong)，不僅取得了財富(fu)上的成功，人生也更加豐富(fu)精彩(cai)。

“投資、并購(gou)這(zhe)(zhe)些事情充滿(man)了(le)不確(que)定性(xing)、興奮點(dian)，所以每天研究的東西都(dou)是(shi)不一樣的，巴(ba)菲特(te)(te)和(he)芒格(ge)實際(ji)上就把生活和(he)工(gong)作(zuo)完(wan)全(quan)融為一體了(le)。所以‘退休(xiu)’這(zhe)(zhe)個(ge)詞跟(gen)巴(ba)菲特(te)(te)和(he)芒格(ge)沒有太(tai)大(da)關系，他們腦海中也沒有這(zhe)(zhe)個(ge)概念，”王世渝向《每日經濟新聞》記(ji)者表示。

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