每經特約評論員 熊錦秋(qiu)

深(shen)交所黨委副(fu)書記、總經理沙雁作為(wei)全國(guo)人大(da)代表(biao)(biao)提(ti)交議案，建議修改(gai)基金(jin)法(fa)為(wei)簡化(hua)REITs產品結(jie)構提(ti)供法(fa)律支持。筆(bi)者對此表(biao)(biao)示認同。

基金法第五十(shi)八條規定(ding)，公募基金財產應當投資于“上(shang)(shang)市交(jiao)易(yi)的(de)股票、債券；國務院證券監督管理機構規定(ding)的(de)其他證券品種。”也就是說，公募基金不能直接投資于非(fei)上(shang)(shang)市公司股權。

要避開(kai)上述法律關(guan)(guan)節點，讓(rang)公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)可投(tou)資基(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)項目(mu)，辦(ban)法就是(shi)在兩者(zhe)之間加一(yi)層基(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)資產(chan)支持(chi)證(zheng)(zheng)券（ABS）。按相(xiang)關(guan)(guan)規(gui)定(ding)，試點初期，由符合條件的(de)(de)取得(de)公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)管理(li)(li)資格的(de)(de)證(zheng)(zheng)券公(gong)司或基(ji)(ji)金(jin)管理(li)(li)公(gong)司，設立(li)REITs，經證(zheng)(zheng)監會注冊后，公(gong)開(kai)發(fa)售募集資金(jin)，通過購(gou)買同(tong)一(yi)實控人所屬的(de)(de)管理(li)(li)人設立(li)發(fa)行的(de)(de)ABS，完(wan)成對標的(de)(de)基(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)的(de)(de)收購(gou)。REITs基(ji)(ji)金(jin)80%以上資產(chan)投(tou)資于ABS并持(chi)有(you)其全(quan)部(bu)(bu)份額(e)，而ABS持(chi)有(you)基(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)項目(mu)公(gong)司（SPV）全(quan)部(bu)(bu)股權(quan)。

目前REITs產(chan)品結構(gou)較(jiao)為復雜，不僅有(you)基金管理(li)人，還有(you)資(zi)(zi)產(chan)支持證(zheng)券管理(li)人，導致運行層次(ci)和管理(li)成本增加(jia)，且其中責(ze)任主體多(duo)元，不利于(yu)保護投資(zi)(zi)者利益(yi)。沙雁建(jian)議修改基金法(fa)，對(dui)以獲取不動產(chan)收(shou)益(yi)為主要投資(zi)(zi)目的的基金的投資(zi)(zi)范圍，授權證(zheng)監(jian)機構(gou)另(ling)行規定。在(zai)筆(bi)者看來，對(dui)于(yu)公(gong)募基金以獲取不動產(chan)收(shou)益(yi)為主要投資(zi)(zi)目的，可(ke)允許其直(zhi)接投資(zi)(zi)項目公(gong)司（SPV）股權，或可(ke)大幅提升(sheng)REITs治(zhi)理(li)效能。

就資(zi)產(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)證券(quan)（ABS）而(er)言，其監管本身或(huo)許也是(shi)個難題。證券(quan)法(fa)(fa)第二(er)條規定，資(zi)產(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)證券(quan)等發行、交易的(de)管理辦法(fa)(fa)，由國務(wu)院依照本法(fa)(fa)的(de)原(yuan)則規定。不過，目前似乎尚未出臺對資(zi)產(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)證券(quan)的(de)監管辦法(fa)(fa)，其中運作或(huo)存(cun)法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規缺失(shi)風(feng)(feng)(feng)險、各方主體違約(yue)風(feng)(feng)(feng)險，簡化(hua)REITs產(chan)品(pin)結構、消除資(zi)產(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)證券(quan)（ABS）環(huan)節，或(huo)可為REITs產(chan)品(pin)減少不少風(feng)(feng)(feng)險。

當然，在去除(chu)ABS結構之后，可由(you)公(gong)(gong)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司直接運營(ying)管理(li)基(ji)(ji)(ji)礎設施項(xiang)目(mu)，但一般其并無運營(ying)基(ji)(ji)(ji)礎設施的(de)專(zhuan)長和能(neng)力。按規(gui)定，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)公(gong)(gong)司可委托外部管理(li)機構負責項(xiang)目(mu)運營(ying)管理(li)職(zhi)責，另外也可與基(ji)(ji)(ji)礎設施項(xiang)目(mu)的(de)原始權益(yi)人合資設立(li)一家子公(gong)(gong)司專(zhuan)門從事公(gong)(gong)募REITs業務(wu)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)公(gong)(gong)司應當保(bao)持對(dui)子公(gong)(gong)司的(de)控制權，相關原始權益(yi)人不得為其他(ta)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管理(li)公(gong)(gong)司的(de)主要股東(dong)或實(shi)控人。這(zhe)些舉措(cuo)有(you)助于(yu)解決公(gong)(gong)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司項(xiang)目(mu)專(zhuan)業管理(li)能(neng)力不能(neng)勝任(ren)的(de)問題。

此(ci)前(qian)已有公(gong)募基金公(gong)司(si)(si)積極申報設立(li)專(zhuan)業(ye)從事公(gong)募REITs業(ye)務(wu)的子(zi)公(gong)司(si)(si)。建議這方(fang)面可出臺(tai)相關細(xi)則，進一步明確申請資質、各方(fang)監管主體(ti)的職責分工(gong)等問題(ti)。

要(yao)減少REITs產品的風險(xian)，需強化監督(du)制(zhi)(zhi)約機(ji)制(zhi)(zhi)。目(mu)前(qian)REITs治理機(ji)制(zhi)(zhi)，對(dui)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)份(fen)額(e)持有人有不(bu)少賦權。根據相關規定(ding)，應當經(jing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)份(fen)額(e)持有人大會(hui)表決通過的事項包括(kuo)：對(dui)REITs的投資(zi)目(mu)標、投資(zi)策略等作出重大調整；金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)超過基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)凈(jing)資(zi)產20%的基(ji)(ji)(ji)礎設施項目(mu)購(gou)入(ru)或出售(shou)；基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)成立(li)后(hou)發生(sheng)的金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)超過基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)凈(jing)資(zi)產5%的關聯交易；基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理人解聘外部管(guan)理機(ji)構等。

基(ji)金(jin)份(fen)額(e)(e)持(chi)有人(ren)(ren)雖不能(neng)直(zhi)接參與基(ji)礎設施項(xiang)目(mu)的運營管理，但(dan)可依托(tuo)基(ji)金(jin)份(fen)額(e)(e)持(chi)有人(ren)(ren)大(da)會這個平臺，對基(ji)金(jin)管理人(ren)(ren)等(deng)(deng)予以適(shi)度監督約(yue)束(shu)。建議(yi)適(shi)當(dang)增(zeng)加基(ji)金(jin)份(fen)額(e)(e)持(chi)有人(ren)(ren)大(da)會審議(yi)通(tong)過的事(shi)項(xiang)，比如(ru)決定項(xiang)目(mu)運營管理機構的報酬等(deng)(deng)事(shi)項(xiang)；另外可在基(ji)金(jin)合同中約(yue)定，可能(neng)對基(ji)金(jin)份(fen)額(e)(e)持(chi)有人(ren)(ren)利益構成重大(da)影(ying)響的事(shi)項(xiang)，由基(ji)金(jin)份(fen)額(e)(e)持(chi)有人(ren)(ren)大(da)會審議(yi)通(tong)過。

基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)法規(gui)定基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)份額持有(you)人(ren)大(da)會(hui)(hui)(hui)可(ke)以設(she)(she)(she)立(li)(li)日常(chang)機構，如果將基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)份額持有(you)人(ren)大(da)會(hui)(hui)(hui)比作基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)股東大(da)會(hui)(hui)(hui)，那么(me)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)份額持有(you)人(ren)大(da)會(hui)(hui)(hui)日常(chang)機構大(da)致相當于公司的(de)(de)董事會(hui)(hui)(hui)，可(ke)協(xie)調解決基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)日常(chang)運(yun)作中涉及(ji)份額持有(you)人(ren)利益的(de)(de)各種問(wen)題。目前(qian)似乎尚未見到基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)份額持有(you)人(ren)大(da)會(hui)(hui)(hui)日常(chang)機構設(she)(she)(she)立(li)(li)，而在REITs中，扣除(chu)向(xiang)戰(zhan)略投(tou)資(zi)者配售部分后，向(xiang)網(wang)下投(tou)資(zi)者發售比例不得(de)低于本次公開(kai)發售數(shu)量(liang)的(de)(de)70%，也即REITs基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)份額投(tou)資(zi)者更有(you)動力設(she)(she)(she)立(li)(li)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)份額持有(you)人(ren)大(da)會(hui)(hui)(hui)日常(chang)機構，建(jian)議可(ke)依(yi)法設(she)(she)(she)立(li)(li)、實現制度(du)性(xing)突(tu)破，為基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)業發展(zhan)提供(gong)典范。