每經(jing)記(ji)者｜任(ren)飛    每經(jing)編輯｜肖芮(rui)冬    

上周，公募FOF市場(chang)再掀權益熱，頭部產(chan)(chan)品周內收益率高達2%以上，再次點燃(ran)投資人(ren)對此類產(chan)(chan)品的熱情，也促(cu)進新發市場(chang)再次活(huo)躍，周內共計8只產(chan)(chan)品啟募。

不(bu)過，囿于前期投資(zi)(zi)組合重債輕股的(de)謹慎態度，連續多(duo)輪權益行情的(de)上攻似乎沒有為(wei)FOF整體帶來行業性的(de)業績提振，但也有產品從去年(nian)開始引入ETF至投資(zi)(zi)組合，業內(nei)也不(bu)斷對ETF-FOF輪動策略展(zhan)開嘗試。

一周公募FOF市場動態

上周(zhou)（2.27-3.5），公(gong)募(mu)(mu)(mu)FOF新發(fa)勢頭(tou)依(yi)然猛(meng)烈，共計(ji)(ji)有(you)8只產品（統計(ji)(ji)初始基(ji)金）啟動募(mu)(mu)(mu)集。從募(mu)(mu)(mu)集期來看，部(bu)分基(ji)金信心十足，僅計(ji)(ji)劃(hua)12天就將(jiang)結束(shu)募(mu)(mu)(mu)集，如(ru)中泰天擇穩健6個月(yue)(yue)；而也有(you)民生加銀(yin)卓越(yue)配置兩年(nian)等(deng)基(ji)金，將(jiang)募(mu)(mu)(mu)集超過(guo)3個月(yue)(yue)。

盡管從新(xin)發產品的(de)(de)(de)數量及(ji)各(ge)家管理人發行(xing)節奏(zou)來(lai)(lai)看(kan)，今年以來(lai)(lai)的(de)(de)(de)FOF市場動力十(shi)足，但不得不提的(de)(de)(de)是(shi)，從募(mu)集(ji)效果來(lai)(lai)看(kan)，“冰火兩(liang)重天”的(de)(de)(de)情況依然存在。Wind統計顯示，新(xin)發FOF基(ji)金當中，有(you)的(de)(de)(de)十(shi)余天募(mu)集(ji)超過10億，有(you)的(de)(de)(de)則(ze)近三月募(mu)集(ji)千萬有(you)余。

統計顯示，興證全(quan)球優選積極三個(ge)月在12天內募(mu)集(ji)10.76億元，南方浩祥3個(ge)月18天募(mu)集(ji)10.10億元。

事實(shi)上，今年(nian)以(yi)來(lai)，養老(lao)FOF發(fa)行(xing)(xing)提速背景下，募(mu)集(ji)規(gui)模(mo)普(pu)遍不(bu)是個大問(wen)題。記者統計發(fa)現，年(nian)內完成(cheng)募(mu)集(ji)的9只養老(lao)FOF產(chan)品中，平均募(mu)集(ji)天(tian)數(shu)為(wei)31天(tian)，有3只為(wei)延長募(mu)集(ji)期。從(cong)發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)來(lai)看，除了發(fa)起式基(ji)金成(cheng)立門檻(jian)較低，養老(lao)FOF發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)也(ye)普(pu)遍較小，今年(nian)成(cheng)立的FOF中，最(zui)大募(mu)集(ji)規(gui)模(mo)也(ye)僅剛(gang)超過2億元。

從產(chan)品類型(xing)來(lai)看，大部分(fen)屬(shu)于混合(he)型(xing)FOF，而針對混合(he)型(xing)產(chan)品平(ping)(ping)均規(gui)模下(xia)降的(de)原(yuan)因，上海東證(zheng)期貨研報指出，2022年理(li)財產(chan)品“破凈(jing)”潮(chao)以及避(bi)險情緒攀升(sheng)可(ke)能是(shi)導致單只產(chan)品的(de)平(ping)(ping)均規(gui)模下(xia)降的(de)主要原(yuan)因。

當然，按照目前FOF基(ji)金(jin)經(jing)理(li)的(de)配置去向(xiang)，混合(he)型產品當中(zhong)，偏債混合(he)型依然較(jiao)(jiao)多，其中(zhong)尤以純債型基(ji)金(jin)組合(he)較(jiao)(jiao)為常(chang)見。上海東證期(qi)貨統計了2022年(nian)12月31日(ri)披露(lu)的(de)FOF重倉基(ji)金(jin)，并(bing)與自(zi)2019年(nian)12月31日(ri)起季度(du)披露(lu)的(de)12期(qi)歷史重倉基(ji)金(jin)情況進(jin)行逐一對比(bi)。

結果發現，其(qi)中(zhong)中(zhong)長期(qi)純債型(xing)策略(lve)(lve)有(you)25只(zhi)(zhi)產品(pin)，混(hun)(hun)合債券型(xing)策略(lve)(lve)（一級）有(you)10只(zhi)(zhi)產品(pin)，偏股(gu)混(hun)(hun)合型(xing)策略(lve)(lve)有(you)9只(zhi)(zhi)產品(pin)，混(hun)(hun)合債券型(xing)策略(lve)(lve)（二級）有(you)6只(zhi)(zhi)產品(pin)，其(qi)余各策略(lve)(lve)均等于(yu)或小(xiao)于(yu)5只(zhi)(zhi)產品(pin)。

這意味著，雖然(ran)在配置(zhi)理念上(shang)，更(geng)多的(de)(de)(de)FOF組合試圖通(tong)過大(da)類(lei)資產(chan)(chan)配置(zhi)對抗市場風險，進而傾(qing)向發(fa)行(xing)(xing)資產(chan)(chan)配置(zhi)更(geng)為(wei)靈活的(de)(de)(de)混(hun)合基金。但值得注意的(de)(de)(de)是，在重(zhong)倉配置(zhi)的(de)(de)(de)樣本池中(zhong)，需要根據(ju)被(bei)FOF持有(you)情況及(ji)變動(dong)趨勢進行(xing)(xing)基金產(chan)(chan)品標簽化和評級評價，有(you)區分地(di)進行(xing)(xing)公募樣本配置(zhi)檢驗(yan)，但從目前的(de)(de)(de)情況來看(kan)，所謂FOF對基金的(de)(de)(de)選擇難度也在增加。

業內再探ETF-FOF輪動策略

上(shang)周內，各(ge)類型FOF產品(pin)收(shou)(shou)益率水(shui)平差異依(yi)舊明顯，股票型FOF收(shou)(shou)益率高(gao)企，國泰行業(ye)輪動(dong)一年(nian)A收(shou)(shou)漲2.0414%，混合型FOF匯添富積(ji)極投資核(he)心(xin)優勢(shi)三個月(yue)持(chi)有期1.5246%，含權混基FOF占優。

需要(yao)指出的是(shi)，受(shou)權益基金回暖(nuan)的帶動，以及被低估的上市(shi)公(gong)司數量增(zeng)多(duo)，多(duo)家公(gong)募基金早(zao)在去年(nian)(nian)末(mo)就已(yi)對今年(nian)(nian)的權益打(da)法充滿(man)期待，尤以加大(da)對前兩(liang)年(nian)(nian)備受(shou)估值承壓的傳媒、醫藥等(deng)品種進行(xing)關注，調研(yan)、持倉等(deng)方面已(yi)有體現。

天風證券(quan)研報指(zhi)出(chu)，基(ji)金(jin)規(gui)模(mo)與未來業績(ji)整體呈現倒U型關(guan)系，剔(ti)除(chu)規(gui)模(mo)較(jiao)小(xiao)的(de)部分基(ji)金(jin)后仍然(ran)無法根本改善規(gui)模(mo)因(yin)(yin)子的(de)單調性，從(cong)規(gui)模(mo)因(yin)(yin)子的(de)構(gou)造出(chu)發(fa)，分解得到的(de)份額因(yin)(yin)子對未來業績(ji)呈現顯著的(de)負相關(guan)性。

因(yin)此，根據其(qi)對基金(jin)的份額因(yin)子(zi)(zi)與(yu)長期選(xuan)股(gu)Alpha因(yin)子(zi)(zi)結合，構建(jian)的規模低估因(yin)子(zi)(zi)即被投資者“低估”的基金(jin)來看，季度調倉的效果已經(jing)顯現。

截至(zhi)2023年(nian)(nian)03月(yue)03日，無約(yue)束(shu)(shu)(shu)的FOF組合實現了(le)14.49%年(nian)(nian)化(hua)收益(yi)(yi)，年(nian)(nian)化(hua)超(chao)額基(ji)準7.21%；有約(yue)束(shu)(shu)(shu)的FOF組合實現了(le)15.17%年(nian)(nian)化(hua)收益(yi)(yi)，年(nian)(nian)化(hua)超(chao)額基(ji)準7.90%。今年(nian)(nian)以來，無約(yue)束(shu)(shu)(shu)FOF組合的累計(ji)收益(yi)(yi)為5.62%，超(chao)額基(ji)準1.49%；有約(yue)束(shu)(shu)(shu)FOF組合的累計(ji)收益(yi)(yi)為4.96%，超(chao)額基(ji)準0.82%。上(shang)周，無約(yue)束(shu)(shu)(shu)FOF組合超(chao)額收益(yi)(yi)為-0.32%，有約(yue)束(shu)(shu)(shu)FOF組合超(chao)額收益(yi)(yi)為-0.54%。

這意味著(zhu)，隨著(zhu)A股行情的輪動(dong)，一(yi)(yi)眾主題基金的“回血(xue)”速度將(jiang)加快，進(jin)而利好配置相關(guan)(guan)資(zi)產(chan)的FOF產(chan)品。與此(ci)同時，采(cai)納ETF進(jin)入(ru)FOF投資(zi)組(zu)合(he)的策略依然被業(ye)內關(guan)(guan)注(zhu)，特別是一(yi)(yi)些組(zu)合(he)以及評價模型(xing)在近期再次見(jian)效。

華安證券研報分析(xi)指出，該策略(lve)主要(yao)是將ETF內部的成(cheng)(cheng)分股(gu)(gu)牽(qian)(qian)引力(li)，概括為過去一(yi)段時間內成(cheng)(cheng)分股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)走(zou)勢的一(yi)致程度，牽(qian)(qian)引力(li)越(yue)高，代(dai)表過去一(yi)段時間成(cheng)(cheng)分股(gu)(gu)走(zou)勢越(yue)相似，Beta性質越(yue)強。

通過研究發現(xian)，選擇強(qiang)牽引(yin)力(li)的(de)標的(de)實(shi)質上是對Beta的(de)完(wan)全捕捉甚至是放(fang)大，在構造(zao)高彈(dan)性組(zu)合或(huo)是擁有勝率極高的(de)輪動策略時，牽引(yin)力(li)能夠(gou)進(jin)一(yi)步放(fang)大收益。當(dang)(dang)然，FOF投資(zi)(zi)注重長期效應，短期來看(kan)，可能業績無法同強(qiang)勢賽道型基金(jin)相比，波動亦(yi)經常存在，需要把(ba)握當(dang)(dang)下(xia)的(de)市(shi)場風格以(yi)及(ji)大類資(zi)(zi)產(chan)配置的(de)方向。

不(bu)過就目前的情況來(lai)看，大類資產(chan)(chan)方面，整(zheng)體上(shang)權益(yi)、商品資產(chan)(chan)表(biao)(biao)現較強(qiang)，而債券(quan)資產(chan)(chan)表(biao)(biao)現較弱(ruo)；權益(yi)風格(ge)方面，整(zheng)體上(shang)大盤風格(ge)有望占(zhan)優(you)，而成長(chang)價值風格(ge)的分(fen)化可能相對較小(xiao)。

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