● 央國企重估“一箭(jian)三(san)雕”：短期(qi)事(shi)件驅動(dong)+中期(qi)政策(ce)主線+長期(qi)轉(zhuan)型方向。

22.11.21“中(zhong)國(guo)特(te)色(se)估(gu)值(zhi)(zhi)體系”被提出，我們從22.12.8以來連續(xu)4篇報告(gao)提示“中(zhong)國(guo)特(te)色(se)估(gu)值(zhi)(zhi)體系”的(de)(de)四條主線，并重點(dian)強調央(yang)國(guo)企重估(gu)的(de)(de)能(neng)(neng)力(li)（ROE高）和潛力(li)（估(gu)值(zhi)(zhi)低）。23年(nian)建(jian)議繼續(xu)重點(dian)關注央(yang)國(guo)企重估(gu)的(de)(de)投資機會：央(yang)國(guo)企的(de)(de)重估(gu)，能(neng)(neng)夠(gou)“一箭三雕”，同時兼顧短期(qi)+中(zhong)期(qi)+長期(qi)的(de)(de)3項目(mu)標。

● 事(shi)件驅動（短期）：央企再(zai)融資，有望(wang)獲得“事(shi)件性(xing)”超額收益。

22Q4以(yi)來(lai)央(yang)國企(qi)的(de)再融(rong)(rong)資(zi)規模(mo)沒有(you)明顯提升，但再融(rong)(rong)資(zi)預案(an)(an)后一般(ban)都有(you)較大(da)概率能(neng)夠獲(huo)得階段(duan)性超(chao)額收益(yi)，說明：（1）央(yang)國企(qi)重估，降低股權融(rong)(rong)資(zi)成本，是(shi)大(da)規模(mo)再融(rong)(rong)資(zi)的(de)前提；（2）投資(zi)者對央(yang)企(qi)再融(rong)(rong)資(zi)事件的(de)關注度很高。結構上(shang)：22Q4以(yi)來(lai)，央(yang)國企(qi)周期行業（如(ru)石油(you)石化、輕工制造(zao)、房地(di)產、銀行、建(jian)筑和通信等(deng)）的(de)再融(rong)(rong)資(zi)規模(mo)以(yi)及預案(an)(an)后的(de)超(chao)額收益(yi)都明顯提升。建(jian)議重點關注23年央(yang)國企(qi)的(de)再融(rong)(rong)資(zi)預案(an)(an)。

● 政策主線（中期(qi)）：央國(guo)企(qi)重估(gu)，提供“穩增長”再加杠(gang)桿的(de)新抓手。

1月社(she)融數據顯示，央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)中長期(qi)貸款占比明顯提升。20年(nian)疫情以來(lai)，企(qi)(qi)(qi)業的(de)現金資(zi)產(chan)占比持續抬(tai)升接(jie)近(jin)歷史高位，當前仍(reng)(reng)具(ju)(ju)備“資(zi)本(ben)開支擴(kuo)張”的(de)潛力，其中，民(min)企(qi)(qi)(qi)的(de)杠(gang)(gang)桿(gan)率已經回到16年(nian)的(de)相對高點，而國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)仍(reng)(reng)有“再(zai)加杠(gang)(gang)桿(gan)”的(de)空(kong)間：總計具(ju)(ju)備接(jie)近(jin)15萬億的(de)新(xin)增信貸空(kong)間。我們判斷：“再(zai)加杠(gang)(gang)桿(gan)”將是央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)重(zhong)估的(de)重(zhong)要手段：股權融資(zi)→再(zai)加杠(gang)(gang)桿(gan)→（投資(zi)科技新(xin)能(neng)源等新(xin)方(fang)向）估值重(zhong)塑。

● 轉型方(fang)向（長(chang)期）：央國企重估，開啟(qi)“新(xin)能源”供給端(duan)投(tou)資(zi)的新(xin)方(fang)向。

“綠色(se)化”轉型將是23年(nian)(nian)(nian)央(yang)(yang)國(guo)(guo)企重(zhong)估(gu)的(de)重(zhong)點(dian)—（1）國(guo)(guo)內政(zheng)策的(de)連貫性：19年(nian)(nian)(nian)“金融供(gong)給(gei)側(ce)改(gai)革”驅動新能(neng)源(yuan)車鏈投資（需求(qiu)端），23年(nian)(nian)(nian)“央(yang)(yang)國(guo)(guo)企重(zhong)估(gu)”將驅動風(feng)/光(guang)/電等(deng)大(da)規(gui)模(mo)投資（供(gong)給(gei)端）；（2）國(guo)(guo)際環境的(de)迫(po)切性：23年(nian)(nian)(nian)10月歐盟碳(tan)邊境調節機制（CBAM）方案將試(shi)運行(xing)，26年(nian)(nian)(nian)范(fan)圍擴(kuo)大(da)，30年(nian)(nian)(nian)全面征收碳(tan)稅。央(yang)(yang)國(guo)(guo)企高(gao)耗能(neng)行(xing)業投資風(feng)電/光(guang)伏(fu)/儲能(neng)等(deng)，能(neng)夠(gou)降低產業鏈“含(han)碳(tan)量(liang)”，改(gai)善中國(guo)(guo)出口鏈的(de)全球競爭優勢。

● 投資線索

借鑒16年(nian)(nian)“供給側(ce)結構性改革”經驗，央國企重估政策預計將會帶來(lai)3波(bo)行情。22Q4方向性政策落(luo)地后(hou)的“第(di)(di)(di)一波(bo)行情”已(yi)經出(chu)現。23年(nian)(nian)有望(wang)迎(ying)來(lai)實質性政策細則落(luo)地后(hou)的“第(di)(di)(di)二波(bo)行情”。24年(nian)(nian)及以后(hou)有望(wang)迎(ying)來(lai)政策效果落(luo)地，企業盈(ying)利改善后(hou)的“第(di)(di)(di)三波(bo)行情”。

● 核心假設風險(xian)：策(ce)略觀點不(bu)代表行業、宏觀經濟下行壓(ya)力超預期等風險(xian)因素(su)。

本文來源：廣發證券研報《【廣發策略】央國企重估的“一箭三雕”——“中國特色估值體系”猜想系列（五）》

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封(feng)面圖(tu)片來源：每日經濟(ji)新聞 劉國梅 攝