每經記者(zhe)｜陳晨    每經編輯｜彭水萍

“炒股(gu)(gu)(gu)一不小(xiao)心(xin)炒成(cheng)股(gu)(gu)(gu)東(dong)”。這句來自(zi)被(bei)套股(gu)(gu)(gu)民自(zi)嘲的(de)(de)語錄，或也可用在以(yi)專業著稱(cheng)的(de)(de)證券(quan)公(gong)司身(shen)上。與之不同的(de)(de)是，券(quan)商是因為(wei)股(gu)(gu)(gu)票質押業務踩(cai)雷而被(bei)迫成(cheng)為(wei)上市(shi)公(gong)司股(gu)(gu)(gu)東(dong)，而且一不小(xiao)心(xin)還有可能(neng)是第一大股(gu)(gu)(gu)東(dong)。

圖片來源(yuan)：攝圖網-500665943

1月16日，嘉(jia)應制(zhi)藥（SZ002198，股(gu)(gu)價7.03元，市值35.68億(yi)元）發布(bu)公(gong)告稱，近日收到(dao)《上(shang)海金(jin)融法(fa)(fa)院執(zhi)行(xing)裁(cai)定(ding)(ding)書》獲悉(xi)，上(shang)海金(jin)融法(fa)(fa)院裁(cai)定(ding)(ding)深(shen)圳市老虎匯資產(chan)管理有(you)(you)限公(gong)司（以下簡稱老虎匯）持有(you)(you)的(de)5720萬股(gu)(gu)公(gong)司股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)付東(dong)(dong)方(fang)證券(quan)（SH600958，股(gu)(gu)價11.11元，市值944億(yi)元）抵(di)償相應金(jin)額的(de)債務(wu)，上(shang)述股(gu)(gu)票(piao)的(de)所有(you)(you)權自裁(cai)定(ding)(ding)送達東(dong)(dong)方(fang)證券(quan)時起轉移。如東(dong)(dong)方(fang)證券(quan)執(zhi)行(xing)法(fa)(fa)院裁(cai)定(ding)(ding)取得(de)上(shang)述老虎匯所持公(gong)司股(gu)(gu)份后，將持有(you)(you)占公(gong)司總股(gu)(gu)本11.27%股(gu)(gu)份，成為公(gong)司第一大股(gu)(gu)東(dong)(dong)。

東方證(zheng)券被迫成為嘉(jia)應制藥的(de)大(da)股(gu)東并非個(ge)案，ST弘高（SZ002504，股(gu)價1.4元(yuan)(yuan)，市(shi)值14.36億元(yuan)(yuan)）更是(shi)憑一(yi)己之(zhi)力“拉下(xia)”三家券商，前十大(da)股(gu)東中券商就占(zhan)三席(xi)，其中安信證(zheng)券亦是(shi)位列(lie)第一(yi)大(da)股(gu)東之(zhi)列(lie)。

東方證券或將成為嘉應制藥第一大股東

據(ju)嘉應制藥稱(cheng)，本次執行裁(cai)定事項是東方證券(quan)與(yu)(yu)老虎匯、馮彪就涉及老虎匯所持公司(si)股(gu)份的質押(ya)式證券(quan)回購(gou)糾紛的裁(cai)定。2017年2月，東方證券(quan)與(yu)(yu)老虎匯簽訂協議(yi)，老虎匯通過股(gu)票質押(ya)式回購(gou)交(jiao)易業務(wu)將其持有的公司(si)5720萬股(gu)股(gu)票出質給東方證券(quan)并融入資金(jin)。因老虎匯違(wei)約(yue)，東方證券(quan)向相(xiang)關司(si)法機關提起訴訟。司(si)法機關最終判(pan)決老虎匯應立即履行向東方證券(quan)支付(fu)包括尚未償還(huan)的融資本金(jin)、延(yan)期利息及違(wei)約(yue)金(jin)等義務(wu)，但老虎匯未履行。

因此，上海金融法院(yuan)于2022年(nian)12月1日10時至2022年(nian)12月2日10時止（延時除外）進(jin)行公開網絡司法拍(pai)賣老(lao)虎(hu)匯(hui)持有的嘉(jia)應制藥(yao)股(gu)份，因無人競拍(pai)而(er)流拍(pai)。東方證券(quan)與老(lao)虎(hu)匯(hui)后續也未能達成和解。經東方證券(quan)申(shen)請，上海金融法院(yuan)作出上述裁定。

《每日經(jing)濟新聞》記者了解到(dao)，截(jie)至公(gong)告(gao)披露日，老(lao)(lao)虎匯(hui)名義(yi)持有5720萬(wan)股嘉(jia)應(ying)(ying)制藥(yao)(yao)(yao)股份(fen)，占(zhan)嘉(jia)應(ying)(ying)制藥(yao)(yao)(yao)總股本的(de)11.27%。本次執行裁定標的(de)為(wei)老(lao)(lao)虎匯(hui)持有的(de)5720萬(wan)股嘉(jia)應(ying)(ying)制藥(yao)(yao)(yao)股份(fen)，占(zhan)老(lao)(lao)虎匯(hui)所持嘉(jia)應(ying)(ying)制藥(yao)(yao)(yao)股份(fen)的(de)100%。這樣就(jiu)意味著，若東方證券執行法院(yuan)裁定取得(de)上述老(lao)(lao)虎匯(hui)所持股份(fen)將導致(zhi)嘉(jia)應(ying)(ying)制藥(yao)(yao)(yao)第一大股東變(bian)更。

另外，記(ji)者也從東(dong)方證券2022年(nian)半年(nian)度(du)報告中獲悉，老虎匯2017年(nian)2月以其(qi)(qi)持有的嘉應(ying)制藥流通股(gu)與東(dong)方證券開展了股(gu)票質押式回購交(jiao)易，并由實(shi)控人馮彪提供無條件的、不可撤銷的連帶責任保證，上(shang)述交(jiao)易現已違約，待(dai)償還本金(jin)4.7億元及應(ying)付未(wei)付利(li)息(xi)、延期利(li)息(xi)、罰息(xi)、違約金(jin)及其(qi)(qi)他因實(shi)現債權產生(sheng)的相關(guan)費用。

“目前券(quan)商質押(ya)業(ye)務(wu)(wu)已經過(guo)了(le)激(ji)進(jin)擴(kuo)張的時期，強調審慎(shen)開(kai)展增量業(ye)務(wu)(wu)，對(dui)存(cun)量業(ye)務(wu)(wu)的風險進(jin)行跟(gen)蹤排查，此(ci)次的事(shi)件并非個(ge)例，也是對(dui)券(quan)商在業(ye)務(wu)(wu)持(chi)續管理(li)和(he)內(nei)部(bu)控制(zhi)方面敲響警鐘，督促(cu)不斷完善內(nei)部(bu)機制(zhi)。”有券(quan)商人士對(dui)前述事(shi)件評(ping)價稱。

多家券商股票質押業務曾觸礁，大幅計提減值損失

2018年(nian)，隨(sui)著(zhu)A股(gu)(gu)市(shi)場的(de)深幅調整，作為上市(shi)公司股(gu)(gu)東主要融(rong)資渠(qu)道之一的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)質押式回(hui)購交易(yi)業(ye)務問題凸顯，部(bu)分前(qian)期(qi)在股(gu)(gu)價高點參與業(ye)務的(de)股(gu)(gu)東，受股(gu)(gu)價大幅下跌影響(xiang)，股(gu)(gu)票(piao)(piao)質押回(hui)購業(ye)務擔保物市(shi)值急劇縮減，存量(liang)合(he)約屢屢觸發預警線(xian)。隨(sui)后，監管機構(gou)進一步(bu)加強了對股(gu)(gu)票(piao)(piao)質押業(ye)務的(de)規(gui)(gui)(gui)范管理，受股(gu)(gu)質新規(gui)(gui)(gui)、減持新規(gui)(gui)(gui)等持續(xu)影響(xiang)，券(quan)商股(gu)(gu)票(piao)(piao)質押業(ye)務整體呈現收縮態勢。

根(gen)據(ju)證券業協會統計，截至2022年上半年末，全市場自有出資(zi)股票(piao)(piao)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)規(gui)模(mo)2136.98億(yi)元，較2021年末下降5.87%。比(bi)如，申(shen)萬宏源、太平(ping)洋(yang)證券和東方證券自有資(zi)金(jin)的股票(piao)(piao)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)業務融資(zi)余額分(fen)(fen)別為55.63億(yi)元、5.86億(yi)元和107.90億(yi)元，分(fen)(fen)別較上一年末下降5.31%、0.17%和8.24%。東方證券還表示，將持續大(da)力推進(jin)股票(piao)(piao)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)業務分(fen)(fen)策清(qing)退及風險化解工作，穩步壓降股票(piao)(piao)質(zhi)押(ya)(ya)(ya)業務規(gui)模(mo)。

當然(ran)，在此之前也有不(bu)少券商(shang)隨著股(gu)票質押業務(wu)觸礁引發了計提大量信(xin)用(yong)減值損失，從而影(ying)響(xiang)業績(ji)。據Wind數(shu)據，2022年前三(san)季度，上(shang)市券商(shang)中(zhong)有11家券商(shang)信(xin)用(yong)減值損失超過1億元(yuan)(yuan)，其中(zhong)申萬宏源(yuan)、東方證券、海通證券位居前三(san)，分別(bie)為(wei)10.86億元(yuan)(yuan)、8.80億元(yuan)(yuan)和4.53億元(yuan)(yuan)。另外，國信(xin)證券、招商(shang)證券、中(zhong)泰證券和太(tai)平洋信(xin)用(yong)減值損失也超過3億元(yuan)(yuan)。

不(bu)過也有(you)業(ye)內人士指出，就規(gui)模比(bi)較大的(de)券商，結(jie)合(he)現有(you)股質項目的(de)情況和賬面(mian)價值(zhi)情況，后續股質減值(zhi)事項對公司整體經(jing)營業(ye)績(ji)的(de)影響(xiang)較小。

此外，中原(yuan)證券券商(shang)行業(ye)研究分(fen)析師張洋在行業(ye)2023年投資(zi)策略中表示，“目前行業(ye)股票質(zhi)押(ya)規模相(xiang)較前兩年已出現(xian)顯(xian)著回(hui)落，但仍(reng)存壓降的空(kong)間。預計(ji)(ji)部分(fen)券商(shang)仍(reng)有股票質(zhi)押(ya)的歷史包袱尚(shang)待計(ji)(ji)提(ti)；而個別(bie)券商(shang)在近兩年充分(fen)計(ji)(ji)提(ti)信用(yong)減值損失后，有望部分(fen)沖回(hui)進而對2023年經營業(ye)績產生正(zheng)面促進作用(yong)。”

ST弘高讓三家券商和一家信托公司被迫“上位”

正(zheng)如前述(shu)情況，券(quan)(quan)商被迫(po)成(cheng)(cheng)為上市(shi)公司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)東(dong)并不(bu)在少數，包(bao)括中信(xin)證券(quan)(quan)、方正(zheng)證券(quan)(quan)、信(xin)達證券(quan)(quan)、長(chang)城國瑞等，都曾因質(zhi)押(ya)業務成(cheng)(cheng)為了(le)上市(shi)公司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)東(dong)，這其(qi)中也包(bao)括了(le)最后(hou)退市(shi)的上市(shi)公司(si)(si)，如中信(xin)證券(quan)(quan)曾卷入(ru)康得(de)新（已(yi)退市(shi)）股(gu)(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)案中，從而被迫(po)成(cheng)(cheng)為康得(de)新第五(wu)大(da)股(gu)(gu)(gu)東(dong)；再如方正(zheng)證券(quan)(quan)卷入(ru)北訊集(ji)團(tuan)（已(yi)退市(shi)）股(gu)(gu)(gu)票質(zhi)押(ya)案中，被迫(po)成(cheng)(cheng)為北訊集(ji)團(tuan)第二(er)大(da)股(gu)(gu)(gu)東(dong)。

另外，在記者梳理(li)中發現，當前還有家(jia)上(shang)市公(gong)司ST弘高(gao)，更是以一(yi)(yi)己之(zhi)力，讓三(san)家(jia)券(quan)商(shang)和(he)一(yi)(yi)家(jia)信(xin)托(tuo)公(gong)司被迫(po)“上(shang)位(wei)”。

2022年三季報顯示，ST弘高前十大股東中，安信證券期末持有1.88億股，占總股本的比例18.31%，位列第一大股東；江海證券期末持有7500萬股，占總股本7.31%，位列第三大股東；中融國際信托期末持有4287.84萬股，占總股本的比例4.18%，位列第五大股東；東方證券持有2896.14萬股，占總股本比例1.28%，位列第七大股東。

因股票質押踩雷而迫使“上位”，套牢上述機構，這似乎也給了二級市場比較大的想象空間。在ST弘高的股吧中，有不少投資者期待著烏雞變鳳凰的神話，《每日經濟新聞》記者注意到，這類投資者最核心的理由，上述三家券商都是國資，第一大股東安信證券背景實力雄厚，定不會放任不管，旗下優質資產較多，匹配ST弘高當前不足15億總市值，是具有資產運作動力的。

不過記者注意到，多家券商成為其股東也不一定保險，烏雞變鳳凰神話畢竟是少數，投資者更應該保持風險意識，比如A股歷史中，已退市的邦訊技術此前就有三家券商被迫成為其前三大股東。

另外(wai)，站(zhan)在(zai)(zai)券商的角(jiao)度，前述(shu)券商人(ren)士告訴記者，在(zai)(zai)開展質押業務中，券商的投入包括時間成本(ben)，內部(bu)管理成本(ben)，應對訴訟的預備(bei)成本(ben)等，對于業務的收益(yi)也有考慮(lv)到(dao)戰略客戶的維護(hu)在(zai)(zai)其中，并(bing)不能以項目的質押違約與否(fou)，簡(jian)單(dan)地用“收回成本(ben)”來概括。

但終歸而(er)言，盡可能少踩(cai)雷才(cai)是(shi)正道(dao)。據前(qian)述(shu)券(quan)商人(ren)士觀察，券(quan)商在做股(gu)(gu)票質(zhi)押業(ye)務時，可從(cong)(cong)以下四個方面著(zhu)手，第(di)(di)(di)一是(shi)注重(zhong)注重(zhong)道(dao)德風險(xian)(xian)(xian)，券(quan)商應加強對(dui)于從(cong)(cong)事(shi)(shi)業(ye)務承(cheng)(cheng)攬承(cheng)(cheng)做人(ren)員的(de)(de)(de)(de)(de)盡職調查把控(kong)；第(di)(di)(di)二是(shi)健全盯(ding)市機(ji)制(zhi)，持續跟蹤(zong)質(zhi)押標的(de)(de)(de)(de)(de)證券(quan)價(jia)格波動(dong)和(he)(he)可能對(dui)質(zhi)押標的(de)(de)(de)(de)(de)證券(quan)產生重(zhong)大(da)影響的(de)(de)(de)(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)事(shi)(shi)件(jian)，并(bing)對(dui)融入(ru)方提供的(de)(de)(de)(de)(de)其他擔保、增信措施(shi)進行動(dong)態評估(gu)(gu)；第(di)(di)(di)三是(shi)合規風控(kong)管理，健全股(gu)(gu)票質(zhi)押回(hui)購(gou)風險(xian)(xian)(xian)評估(gu)(gu)和(he)(he)壓力測試機(ji)制(zhi)，對(dui)于證券(quan)準入(ru)名單(dan)、預警(jing)線(xian)和(he)(he)平(ping)倉(cang)線(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)設計等進行完善，雖然業(ye)內(nei)已經有較(jiao)為(wei)成熟的(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)制(zhi)，但還是(shi)有細化提升的(de)(de)(de)(de)(de)空間(jian)。

最(zui)后(hou)他提到(dao)，要分化(hua)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)的隔離與聯動，券(quan)商(shang)做質押業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)往往背(bei)后(hou)還有和其(qi)他業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)聯動的期許，在質押業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)開展(zhan)中，券(quan)商(shang)既要做好(hao)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)的準(zhun)入把控(kong)和合規要求，也要盡量與上(shang)市企業(ye)(ye)保持(chi)良好(hao)長期的客戶關系(xi)，利用(yong)全(quan)鏈條服務(wu)(wu)(wu)的優勢，拓展(zhan)更(geng)多業(ye)(ye)績增長點。

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