作者：每經投研院研究員 章光日 編輯：梁梟

制(zhi)造業對一個國家(jia)的(de)(de)重(zhong)要性無(wu)需多(duo)言，中(zhong)國制(zhi)造業的(de)(de)現狀(zhuang)如何？長江證(zheng)券從(cong)進出(chu)口的(de)(de)角度做了(le)一個不錯的(de)(de)總結。

從(cong)出(chu)口(kou)角度看，在(zai)過去(qu)20年中，中國已經在(zai)向(xiang)生(sheng)產(chan)(chan)中高端的資本(ben)品(pin)和中間(jian)品(pin)過渡，但從(cong)絕對數(shu)量來講，中國仍然以(yi)生(sheng)產(chan)(chan)低端商品(pin)為(wei)主；從(cong)進(jin)口(kou)角度看，生(sheng)產(chan)(chan)設備進(jin)口(kou)逐(zhu)漸(jian)減少(shao)，消(xiao)費品(pin)進(jin)口(kou)在(zai)增加，中高端零部件進(jin)口(kou)快(kuai)速抬升。

未來(lai)中國(guo)制造(zao)業(ye)將(jiang)如何發展(zhan)？長(chang)江證券(quan)認為，我國(guo)有龐大的內需市(shi)場，在(zai)(zai)產(chan)(chan)業(ye)政策扶持下(xia)，或(huo)許(xu)未來(lai)20年，在(zai)(zai)半導體制造(zao)、醫藥、機(ji)械等領(ling)域(yu)，中國(guo)能夠(gou)實(shi)現高(gao)端產(chan)(chan)品國(guo)產(chan)(chan)替(ti)代。

一言以(yi)蔽之，高端制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)將(jiang)是中國制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)未來的(de)主要看點(dian)。高端制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)的(de)構成較為(wei)復雜，既(ji)有依托于技術升級(ji)的(de)傳統制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)，也有伴隨著第(di)三(san)次工業(ye)革命出現的(de)智能(neng)制(zhi)造(zao)(zao)等產(chan)業(ye)。在這(zhe)樣的(de)歷史潮流下，中國高端制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)中也必(bi)將(jiang)誕生具有核心競爭優勢的(de)超級(ji)公司。

國信證券做(zuo)了(le)一(yi)個很有意(yi)思的(de)統計：從(cong)盈利能(neng)力、盈利的(de)可持(chi)續(xu)性、資產質量和(he)估值這四個維(wei)度，在高端制(zhi)造產業中選(xuan)出公司(si)，然后建(jian)立組(zu)合(he)。通(tong)過回(hui)測分析，2016年7月(yue)至2022年7月(yue)，這一(yi)組(zu)合(he)的(de)復合(he)年化收益率達到34.18%，表(biao)現非常不錯。

結合當下(xia)(xia)及未來高(gao)(gao)端制造產(chan)業的發展趨勢，當前(qian)A股(gu)高(gao)(gao)端制造產(chan)業的重點投(tou)資賽道涉及新(xin)材料、5G、人(ren)工(gong)智能、工(gong)業互聯網、工(gong)業母(mu)機等領域。接下(xia)(xia)來，每經投(tou)資研究院會重點為大(da)家(jia)介(jie)紹工(gong)業母(mu)機這個行業的情況。

什么是工(gong)業(ye)母(mu)機(ji)(ji)呢？工(gong)業(ye)母(mu)機(ji)(ji)就是機(ji)(ji)床，是用于制造機(ji)(ji)器(qi)的機(ji)(ji)器(qi)。由(you)于機(ji)(ji)器(qi)設(she)備都是通過(guo)機(ji)(ji)床對金屬或(huo)其他材(cai)料的坯(pi)料進行(xing)加(jia)工(gong)制造出來的，所(suo)以機(ji)(ji)床被稱為“工(gong)業(ye)母(mu)機(ji)(ji)”。

當前，在我國(guo)制(zhi)造業向中(zhong)(zhong)高端轉型升級的(de)(de)背景下，機(ji)床作為(wei)(wei)最基礎的(de)(de)加工機(ji)器，也必(bi)須要向中(zhong)(zhong)高端發展。東北證券認(ren)為(wei)(wei)，中(zhong)(zhong)國(guo)機(ji)床行業規模全(quan)球第(di)一(yi)(yi)，但面臨(lin)“大而(er)不強”的(de)(de)尷尬處境。目(mu)前我國(guo)中(zhong)(zhong)低端機(ji)床已基本實現(xian)國(guo)產替代，但產品(pin)(pin)性能與海外產品(pin)(pin)仍存在一(yi)(yi)定差距；高端機(ji)床則基本依賴進口，國(guo)產化率不到10%，國(guo)產機(ji)床具有廣(guang)闊的(de)(de)發展空(kong)間。

機(ji)(ji)(ji)(ji)床行業(ye)上游主要(yao)包(bao)括鑄件(jian)(jian)、鈑(ban)焊件(jian)(jian)、精密件(jian)(jian)、功能部(bu)件(jian)(jian)、數控系統、電(dian)氣元件(jian)(jian)等；中游是機(ji)(ji)(ji)(ji)床制(zhi)造(zao)企業(ye)，生(sheng)產(chan)(chan)的產(chan)(chan)品(pin)包(bao)括金(jin)屬(shu)切(qie)削機(ji)(ji)(ji)(ji)床、金(jin)屬(shu)成形機(ji)(ji)(ji)(ji)床及特種加工(gong)(gong)機(ji)(ji)(ji)(ji)床；下游客戶(hu)包(bao)括汽(qi)車行業(ye)、傳統機(ji)(ji)(ji)(ji)械工(gong)(gong)業(ye)、模具(ju)行業(ye)、工(gong)(gong)程機(ji)(ji)(ji)(ji)械、電(dian)力設備(bei)、軌道交(jiao)通、船舶制(zhi)造(zao)、航空航天、石油化(hua)工(gong)(gong)、電(dian)子信息技(ji)術工(gong)(gong)業(ye)以及其(qi)他加工(gong)(gong)工(gong)(gong)業(ye)。

從成本結構來(lai)看，在機床生產(chan)過程中，原材料成本占(zhan)比(bi)最(zui)高，為73.9%，其(qi)次(ci)是人工、折舊與(yu)其(qi)他(ta)制造(zao)費用，占(zhan)比(bi)分別為11.9%、7.9%和6.4%。

2001年(nian)(nian)～2011年(nian)(nian)，我國(guo)(guo)(guo)(guo)機(ji)床行(xing)(xing)(xing)業(ye)高速增長，我國(guo)(guo)(guo)(guo)也在2009年(nian)(nian)首次成(cheng)為全球(qiu)第一大機(ji)床生產(chan)國(guo)(guo)(guo)(guo)。2012年(nian)(nian)以來，受下游行(xing)(xing)(xing)業(ye)需求萎縮影(ying)響，我國(guo)(guo)(guo)(guo)機(ji)床行(xing)(xing)(xing)業(ye)進入下行(xing)(xing)(xing)周期。目(mu)前，國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)數控機(ji)床企(qi)業(ye)規模(mo)普遍較(jiao)小，行(xing)(xing)(xing)業(ye)集中(zhong)度相對較(jiao)低，龍(long)頭企(qi)業(ye)營收(shou)規模(mo)也僅在30億(yi)元～50億(yi)元之間，與國(guo)(guo)(guo)(guo)際一線機(ji)床廠商相比差距較(jiao)大。

自(zi)2020年以來，中(zhong)央(yang)和地(di)方各級(ji)政(zheng)府密集出臺了多項刺激經(jing)濟發展的政(zheng)策措施。從(cong)2020年下(xia)半年開始(shi)，我國(guo)機床(chuang)工具(ju)行業走出下(xia)行通道，復蘇趨勢明(ming)顯。未來機床(chuang)行業能否持續復蘇？要回答這個問(wen)題，就要從(cong)供需兩端來看。

先來(lai)看需求端。券商總結了不少關注(zhu)點(dian)，其中(zhong)有(you)兩點(dian)比較重要(yao)。

第(di)一是(shi)機床(chuang)的更(geng)新(xin)(xin)(xin)替(ti)換周期來臨(lin)。通常機床(chuang)的設計使(shi)用壽命約為8～10年，目前(qian)(qian)正值新(xin)(xin)(xin)一輪機床(chuang)更(geng)新(xin)(xin)(xin)替(ti)換需(xu)求釋放的高峰，尤其(qi)是(shi)目前(qian)(qian)我國很(hen)多傳統機床(chuang)處于超期服役狀態，隨著行業景氣度提(ti)升，更(geng)新(xin)(xin)(xin)替(ti)換需(xu)求有望得到進一步釋放。

第(di)二(er)是機床(chuang)數控(kong)化(hua)(hua)率提升。目前，我國機床(chuang)數控(kong)化(hua)(hua)率僅為45%左右，遠低(di)于(yu)日本、歐美地區制造業發(fa)達國家水平。隨著自動化(hua)(hua)、新能源汽車、航空航天、模具等下游行業的發(fa)展，對(dui)于(yu)機床(chuang)的性能要求(qiu)也產(chan)生(sheng)了一些變化(hua)(hua)，加快了存(cun)量機床(chuang)迭代升級。

東北證券預計，后續隨著國內疫情(qing)防控政策(ce)調整，以及相關(guan)經(jing)濟(ji)刺激政策(ce)生效(xiao)，下游客(ke)戶對機床等專用和(he)通用設(she)備的(de)需求(qiu)也將(jiang)增加(jia)。

再來看(kan)供給端，券(quan)商同樣總結(jie)了不少關注點(dian)，其(qi)中也有兩點(dian)比較重要。

第一是民(min)營機(ji)(ji)床(chuang)接力國(guo)企成為國(guo)產替代生力軍(jun)。國(guo)內民(min)營機(ji)(ji)床(chuang)企業(ye)由于沒有歷(li)史包(bao)袱，設立之初期(qi)便定位中(zhong)高端產品(pin)，在近十年(nian)行業(ye)下行周期(qi)中(zhong)營收逆勢(shi)增(zeng)長，市場份額不斷擴大(da)。近年(nian)也是民(min)營機(ji)(ji)床(chuang)企業(ye)上市高峰期(qi)，通過上市募資投(tou)建新產能以及加大(da)產品(pin)研發投(tou)入(ru)，也進一步鞏固(gu)了行業(ye)地位。

第二是國(guo)產(chan)替(ti)代相關的政策(ce)支持(chi)。當(dang)前，國(guo)家及各地方(fang)政府(fu)對智能裝備、數控(kong)機(ji)床(chuang)等(deng)產(chan)業(ye)高度重視(shi)，制定并(bing)實施了一系列促進行(xing)業(ye)發展(zhan)的法規(gui)及產(chan)業(ye)政策(ce)。在政策(ce)支持(chi)下，國(guo)產(chan)機(ji)床(chuang)企業(ye)有望(wang)不斷占(zhan)據中(zhong)高端(duan)機(ji)床(chuang)的市場(chang)份額。

結合(he)機床(chuang)行(xing)業(ye)的(de)供需情況(kuang)以及我國的(de)經濟發(fa)展環境，東(dong)北證券認(ren)為，當前國產機床(chuang)行(xing)業(ye)可能正處于近(jin)10年下行(xing)周期的(de)轉折點。

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