每經編輯(ji)｜畢陸名

最后一個力挺寬松的發達國家央行“認慫”了，震驚市場的是竟然這么早。12月20日周二，日本央行宣布將收益率目標從±0.25%上調至±0.5%左右，但同時又將1-3月日本國債購買規模提高至9萬億日元/月。此時距離行長黑田東彥結束任期還有三個月，日本央行意外大幅修改收益率曲線控制計劃，引發日元大幅上漲，日本股市大跌。日本央行表示，此舉將增強其貨幣寬松政策的可持續性。截至發稿，日經225指數下跌262點，跌幅0.99%，報26307.17點。

美元兌(dui)日元跌幅0.07%，暫報(bao)131.64。值(zhi)得(de)一提的是(shi)，昨日盤中(zhong)一度跌幅擴(kuo)大至4%，最低報(bao)131.49。

據第一(yi)財經報道，“目前(qian)距(ju)離行(xing)長黑田東彥(yan)結束任期還有三個月(yue)，交易員(yuan)又已經開始陸續休假(jia)，誰(shui)也沒想到日本央行(xing)會(hui)突然(ran)放大(da)(da)招(zhao)。事實上，只有日元在(zai)對美元大(da)(da)漲。”某外資券商外匯(hui)策(ce)略(lve)師對記(ji)者表(biao)示，“年底(di)有不少機構超配日本股票。因為日元大(da)(da)幅(fu)貶值，有望支持日本企業的盈(ying)利(li)，利(li)好日本股票前(qian)景。這一(yi)策(ce)略(lve)目前(qian)可能會(hui)要(yao)重(zhong)估。”

中金公司(si)研報指出，日(ri)本央(yang)行(xing)(xing)(xing)12月(yue)20日(ri)調整(zheng)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)曲(qu)線控(kong)制（YCC）政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)，宣布將把10年(nian)期(qi)日(ri)本國債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)波動(dong)區間從目前的(de)正負(fu)0.25個百(bai)分(fen)點擴(kuo)大(da)至正負(fu)0.5個百(bai)分(fen)點。政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)宣布后，日(ri)債與美(mei)債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)跳漲，日(ri)股大(da)跌，日(ri)元兌美(mei)元匯率(lv)(lv)升值。日(ri)央(yang)行(xing)(xing)(xing)調整(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)的(de)直(zhi)接目的(de)在(zai)于“改善市場(chang)功(gong)能(neng)，平滑收(shou)益(yi)率(lv)(lv)曲(qu)線，保持(chi)寬松的(de)金融(rong)條件(jian)”。更深層次(ci)看，通(tong)脹(zhang)(zhang)上升給日(ri)本央(yang)行(xing)(xing)(xing)帶來壓力，如若吸取歐美(mei)“前車之鑒(jian)”，日(ri)本通(tong)脹(zhang)(zhang)問題或也不應小視(shi)。雖(sui)然(ran)本次(ci)調整(zheng)不代表政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)轉向(xiang)，但向(xiang)前看，不排(pai)除日(ri)本通(tong)脹(zhang)(zhang)上行(xing)(xing)(xing)倒逼(bi)日(ri)央(yang)行(xing)(xing)(xing)于2023年(nian)退出寬松。如是，則全球“便宜錢”的(de)最后一個水龍頭(tou)將被(bei)擰緊(jin)，發達經濟體利(li)率(lv)(lv)面臨上行(xing)(xing)(xing)壓力。

日本央行最新聲明

據證券(quan)時報報道，在(zai)當天公布(bu)的貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)聲(sheng)明中(zhong)，日本央行表示繼續維持(chi)短期(qi)政(zheng)策(ce)(ce)利(li)率(lv)(lv)為負(fu)，即(ji)將(jiang)對金融機構在(zai)央行持(chi)有的經常賬戶(hu)中(zhong)的余額采用(yong)負(fu)0.1%的負(fu)利(li)率(lv)(lv)。長期(qi)利(li)率(lv)(lv)方面，央行將(jiang)購買必要(yao)數量的日本國債，但不(bu)設(she)定(ding)上限，以使10年(nian)期(qi)日本國債收益率(lv)(lv)保持(chi)在(zai)0%左右。

與此同(tong)時，央行將擴(kuo)大10年期(qi)日(ri)本國債(zhai)收益率波動范圍(wei)，使其(qi)偏離目標水平從大約(yue)正負(fu)0.25個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點至正負(fu)0.5個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點之間。

此外，日(ri)本央行(xing)還表示，將(jiang)“大幅(fu)”增加每月債(zhai)券購(gou)買規(gui)模，從目前計(ji)劃的(de)7.3萬億日(ri)元增加到9萬億日(ri)元（約675億美元）。對(dui)于調(diao)整國債(zhai)收益(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)波(bo)動區(qu)間的(de)決定，日(ri)本央行(xing)認為，自今年初(chu)春以來，海外金融和(he)(he)資本市(shi)場的(de)波(bo)動加劇(ju)，這(zhe)嚴重影(ying)(ying)響了日(ri)本的(de)金融市(shi)場。日(ri)本債(zhai)券市(shi)場的(de)運作惡(e)化，特別是現貨和(he)(he)期貨市(shi)場之間的(de)不(bu)同期限和(he)(he)套(tao)利(li)關系。日(ri)本政府債(zhai)券（JGB）是公(gong)司債(zhai)券收益(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)、銀(yin)行(xing)貸(dai)款利(li)率(lv)(lv)(lv)，以及其他資金利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)基(ji)礎。如果這(zhe)些(xie)市(shi)場條件持續惡(e)化，可能會(hui)(hui)產(chan)生(sheng)負面(mian)影(ying)(ying)響，如會(hui)(hui)影(ying)(ying)響公(gong)司債(zhai)券發(fa)行(xing)條件等(deng)。央行(xing)預計(ji)最新決定的(de)措施(shi)將(jiang)促進(jin)貨幣寬松政策(ce)的(de)傳導在(zai)收益(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)曲線控制(zhi)框(kuang)架(jia)下產(chan)生(sheng)的(de)影(ying)(ying)響。

圖片來源：新華社

對于日(ri)本(ben)經濟(ji)的(de)前景，日(ri)本(ben)央行(xing)認為，盡管日(ri)本(ben)經濟(ji)受到(dao)商(shang)品價格(ge)高企(qi)等因素(su)的(de)影(ying)響，但隨著經濟(ji)活動的(de)恢復(fu)取得進展，公眾健康受到(dao)新(xin)冠(guan)肺炎的(de)保護，日(ri)本(ben)經濟(ji)仍在(zai)復(fu)蘇。此(ci)外，日(ri)本(ben)的(de)出(chu)口和工業(ye)生產呈(cheng)增長(chang)趨(qu)勢，供應側約束的(de)影(ying)響減弱。總體而(er)言，企(qi)業(ye)利潤一直處(chu)于較高水(shui)平，商(shang)業(ye)情(qing)緒幾乎沒有改(gai)變。在(zai)這(zhe)種(zhong)情(qing)況下，企(qi)業(ye)固定投資(zi)適(shi)度增長(chang)。就(jiu)業(ye)和收入(ru)狀況總體上有所改(gai)善(shan)。

隨著新冠疫(yi)情影響和供應限制的(de)(de)減(jian)弱(ruo)(ruo)，日(ri)本(ben)經(jing)濟(ji)可(ke)能會持續復蘇。但由于(yu)大(da)宗商品價(jia)(jia)格高(gao)企和海外(wai)經(jing)濟(ji)放緩(huan)，日(ri)本(ben)經(jing)濟(ji)也將(jiang)面臨下行壓力。此后，隨著從收入到支出(chu)的(de)(de)良性循環逐漸加強，預(yu)計(ji)日(ri)本(ben)經(jing)濟(ji)將(jiang)繼續以高(gao)于(yu)其潛在(zai)增長率的(de)(de)速(su)度增長。由于(yu)能源、食(shi)品和耐用(yong)品等項目(mu)的(de)(de)價(jia)(jia)格上(shang)漲，CPI（除(chu)新鮮食(shi)品外(wai)的(de)(de)所有項目(mu)）的(de)(de)同(tong)比變化率可(ke)能會在(zai)今年(nian)年(nian)底增加。預(yu)計(ji)到2023財年(nian)中期，上(shang)漲速(su)度將(jiang)放緩(huan)，因(yin)為(wei)此類價(jia)(jia)格上(shang)漲對CPI的(de)(de)貢(gong)獻可(ke)能會減(jian)弱(ruo)(ruo)。

值得一提的是，在當天下午舉行的發布會上，黑田東彥仍然強調，今日修改貨幣政策的部分目的是增強貨幣寬松的可持續性，從而實現物價穩定的目標。而預計實現物價穩定目標尚需時日，討論貨幣政策框架和退出策略等具體內容還為時過早。他再次強調，“今天的行動不是加息，調整并不意味著退出或放棄收益率曲線控制”。20日的決定也不會改變日本的經濟增長前景，日本的經濟增長率也不會被下調。但他對2023財年整體通脹達到2%的目標表示了悲觀。

黑田東彥(yan)于(yu)2013年(nian)3月20日正式出任日本(ben)央行(xing)(xing)行(xing)(xing)長，并在2018年(nian)獲得連任。黑田上任之時，就強調(diao)日本(ben)必須(xu)走(zou)出多年(nian)的通(tong)縮，其任內也一直不遺(yi)余力地使(shi)用(yong)寬松(song)政策去刺激經濟，甚至任由日元持續貶值。

明年加息壓力增大

據21世(shi)紀經濟(ji)(ji)報道，作為制造業(ye)大國，日本(ben)各界向來(lai)對日元貶(bian)值抱(bao)有積極的(de)態度。但(dan)當(dang)前，日元過度貶(bian)值對日本(ben)經濟(ji)(ji)的(de)負面作用逐(zhu)步顯現。

最讓日(ri)本(ben)憂心的，是(shi)貿易收支(zhi)出現逆差。日(ri)本(ben)財務(wu)省公布的國(guo)際(ji)收支(zhi)初步統計(ji)結果顯示，由于日(ri)元大幅貶值疊加(jia)進口能(neng)源價格高企，日(ri)本(ben)貿易收支(zhi)嚴重惡(e)化，10月經(jing)常項(xiang)目(mu)逆差為641億日(ri)元，這是(shi)自今(jin)年(nian)1月以來日(ri)本(ben)首次出現經(jing)常項(xiang)目(mu)逆差。

其次，是企(qi)業經(jing)營成本增加，導(dao)致其國內企(qi)業經(jing)營情況惡化(hua)。日(ri)本央行公布的(de)初步統計(ji)結(jie)果顯示，日(ri)本企(qi)業物(wu)價指數(shu)連續21個月(yue)同比上漲(zhang)，11月(yue)同比上升9.3%至118.5，再創有(you)統計(ji)以來的(de)新高。

再者，輸入(ru)型(xing)通脹壓力(li)巨大。日(ri)(ri)本(ben)食品及能源(yuan)自給率(lv)僅(jin)為37%和(he)11%，其余均需進口。10月剔除生鮮食品的日(ri)(ri)本(ben)核(he)心消費者價格(ge)指數（CPI）同(tong)比增長(chang)3.6%，連續(xu)14個(ge)月上漲(zhang)，并連續(xu)7個(ge)月超過(guo)日(ri)(ri)本(ben)央行2%的目標(biao)。

“通脹嚴重影響了企業經營和居民消費。”王哲向(xiang)記(ji)者表示，核心通脹水平高企，無疑是此次日(ri)(ri)本(ben)貨幣(bi)政策(ce)微(wei)調的重要推動因素。中信證券首(shou)席經濟學家明(ming)明(ming)表示，當前日(ri)(ri)本(ben)已不再處于通貨緊縮狀(zhuang)態，并且日(ri)(ri)本(ben)中長期的通脹風險也在上(shang)升。

有見(jian)及此，日本政府似乎也(ye)在為下(xia)一步實施加(jia)息(xi)做(zuo)好(hao)鋪(pu)墊。據(ju)日媒報道，日本政府已基本決(jue)定，將于明年首次(ci)修改(gai)政府與(yu)央(yang)行日本銀(yin)行2013年共(gong)同簽署(shu)的(de)聯合聲明，將聲明中“盡快實現2%通(tong)脹率目標(biao)”的(de)政策承諾加(jia)以(yi)調整(zheng)，變得更“靈活”。

對此(ci)，明(ming)明(ming)表示，既然(ran)日本(ben)已不(bu)再處于(yu)(yu)通貨緊縮狀(zhuang)態，調整通脹目(mu)標有助于(yu)(yu)日本(ben)央行在(zai)貨幣(bi)政(zheng)策操作擁有更多(duo)選(xuan)擇(ze)，即擴大貨幣(bi)政(zheng)策的調整空間。但王哲分析稱，事實上，日本(ben)還不(bu)具備(bei)加息的條件，例如(ru)居(ju)民實際(ji)收入水平下降、經(jing)濟潛(qian)在(zai)經(jing)濟增長動能不(bu)足(zu)，以(yi)及政(zheng)府積(ji)累的巨額債務，“一旦急劇轉(zhuan)向(xiang)恐將(jiang)引起市場巨震(zhen)，短(duan)期內日本(ben)央行將(jiang)無(wu)法完全放棄YCC政(zheng)策。”

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外界普遍猜測，明年或是日本轉變政策的時間點。有受訪專家向記者預測，隨著明年春季日本央行行長更換，明年日本央行或將在現有貨幣政策框架下，進一步探索和調整。

當前日(ri)本對(dui)加(jia)(jia)息仍有疑慮(lv)，若實施(shi)加(jia)(jia)息，將帶來(lai)怎樣的影響？目前專家(jia)對(dui)日(ri)本加(jia)(jia)息后的經濟前景還是(shi)相對(dui)樂觀的。

明明表示，加息后若日元升值會緩解通脹壓力、降低居民生活成本，有望在一定程度上推動日本私人消費增長。同時日元升值也使日本企業的進口成本下降，因此預計加息將有利于提振日本出口。但同時他認為，目前還需要防范風險，“加息之后，可能會提升處于高債務水平的日本政府的付息壓力，增加居民、企業等可調整利率抵押貸款的償還壓力。”

美聯儲仍將持續推高終極利率

據第一(yi)財經(jing)報道，比起大刀闊斧一(yi)年加(jia)息(xi)超(chao)400BP的(de)(de)美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)(chu)，日本央行的(de)(de)這些調(diao)整(zheng)根本微不足道。2023年，美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)(chu)仍(reng)將持續加(jia)息(xi)進程。12月(yue)美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)(chu)的(de)(de)加(jia)息(xi)幅(fu)度(du)放緩至50個(ge)基(ji)點（BP），但將其(qi)對2023年聯(lian)(lian)(lian)邦基(ji)金(jin)利率峰值(zhi)的(de)(de)預測上調(diao)了50BP，至5.1%（9月(yue)會(hui)議預測為4.6%）。這意味著(zhu)美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)(chu)盡管加(jia)息(xi)放緩，但利率峰值(zhi)會(hui)更高。高盛(sheng)方面預計，美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)(chu)在明(ming)年2月(yue)、3月(yue)、5月(yue)仍(reng)有(you)望(wang)加(jia)息(xi)3次，幅(fu)度(du)約(yue)為25BP。

盡管美(mei)國11月CPI同比(bi)升7.1%，低于(yu)預(yu)(yu)期值（7.3%）和前值（7.7%），11月核心CPI連續(xu)兩(liang)個月低于(yu)預(yu)(yu)期，但距離美(mei)聯(lian)儲(chu)的目標相去甚遠(yuan)，美(mei)聯(lian)儲(chu)主(zhu)席(xi)鮑威爾也表明——需要看到通(tong)脹回到2%。美(mei)聯(lian)儲(chu)不(bu)退卻(que)的原(yuan)因亦不(bu)難理解：經濟、就(jiu)業數據放(fang)緩尚未構(gou)成(cheng)足夠的威脅(xie)，而(er)通(tong)脹仍然處于(yu)高位。

就細分項來看(kan)，11月(yue)(yue)住(zhu)房類(lei)別反彈至非常高的(de)(de)速度(每(mei)月(yue)(yue)租金+0.77%，10月(yue)(yue)為(wei)(wei)+0.69%)，但(dan)房產估價服務(wu)(wu)網Zillow等先行(xing)指標顯(xian)示，租金開始下降（長(chang)期(qi)租約(yue)和市場價格之間(jian)存在滯后）。然而，高盛認為(wei)(wei)，面對(dui)醫療(liao)保健系統不斷增加的(de)(de)成(cheng)本壓力，醫院(-0.3%)和醫生(sheng)服務(wu)(wu)(持(chi)平)的(de)(de)價格疲軟似(si)乎(hu)不可持(chi)續。也(ye)有(you)觀點認為(wei)(wei)，明年油價也(ye)仍存變數。因此，通脹能否回(hui)落(luo)到美(mei)聯儲的(de)(de)目標值，仍是未(wei)解之謎。

11月以(yi)來，美(mei)(mei)股(gu)經歷(li)了前6周的反(fan)彈(dan)，標普500指(zhi)數一(yi)度從(cong)3500區間(jian)反(fan)彈(dan)至(zhi)4100附近，這(zhe)更多(duo)是因(yin)為(wei)早前市(shi)場開始(shi)為(wei)“美(mei)(mei)聯儲暫停”定(ding)價。但摩(mo)根士丹利首席美(mei)(mei)股(gu)策略師(shi)威爾(er)遜(xun)（MichaelWilson）近期也(ye)對美(mei)(mei)股(gu)再度看空(kong)，并(bing)認(ren)為(wei)美(mei)(mei)股(gu)估值繼續提升的驅(qu)動力正在消失(shi)。考(kao)慮到(dao)過去6周的熊市(shi)反(fan)彈(dan)（由美(mei)(mei)債(zhai)收(shou)益率下降驅(qu)動），目前收(shou)益率可能沒有太多(duo)的下跌(die)空(kong)間(jian)。此外，市(shi)場不愿對似乎(hu)顯而易見(jian)的盈(ying)利風(feng)險進行定(ding)價。盈(ying)利過剩在各(ge)個行業(ye)都相當普遍——標普500指(zhi)數85%的行業(ye)預期每股(gu)收(shou)益比疫情前水平(ping)高出10%，這(zhe)似乎(hu)過于樂觀。

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