西部證(zheng)券首(shou)席(xi)策略(lve)分析師易斌

在經(jing)歷了2022年(nian)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的大起大落(luo)后，站著歲末年(nian)初展(zhan)望2023年(nian)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，我們對于來年(nian)的A股市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)保持更(geng)加樂觀的態度。隨(sui)著海外流動性預(yu)(yu)期(qi)修(xiu)正，國內經(jing)濟有(you)(you)望逐(zhu)步企穩，長期(qi)配置資金(jin)有(you)(you)望為市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)帶來新(xin)的活力，當前(qian)A股配置價(jia)值依然突(tu)出。從市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)節奏來看，隨(sui)著年(nian)末中央經(jing)濟工作會議(yi)為明年(nian)的經(jing)濟修(xiu)復定下基(ji)調，疊加貨(huo)幣財政(zheng)政(zheng)策有(you)(you)望進一(yi)步發力，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)預(yu)(yu)期(qi)有(you)(you)望進一(yi)步修(xiu)復，"春季行情"依然值得期(qi)待。而從結構上看，在政(zheng)策重(zhong)心重(zhong)回經(jing)濟發展(zhan)的背(bei)景下，與實體(ti)經(jing)濟關系更(geng)加密切的大消費(fei)板塊也將成為未來A股新(xin)一(yi)輪牛市(shi)(shi)(shi)的投資主線(xian)。

關注疫(yi)情對于(yu)勞(lao)(lao)動力質量帶來的(de)(de)長期(qi)影響(xiang)。在(zai)海(hai)外市(shi)(shi)場，我(wo)們可以(yi)看到(dao)疫(yi)情沖擊之(zhi)下，失業率與(yu)勞(lao)(lao)動參與(yu)率均處(chu)于(yu)低位的(de)(de)特殊現象。自2010年以(yi)來，受到(dao)美國(guo)移(yi)民政策(ce)變化對于(yu)低端就(jiu)業市(shi)(shi)場的(de)(de)擠壓，疊加(jia)老(lao)齡化趨勢(shi)的(de)(de)加(jia)劇(ju)，美國(guo)勞(lao)(lao)動參與(yu)率持續下降。在(zai)疫(yi)情之(zhi)后，美國(guo)勞(lao)(lao)動力市(shi)(shi)場的(de)(de)供(gong)需(xu)失衡更(geng)加(jia)明顯(xian)，一方面，疫(yi)情影響(xiang)使(shi)得(de)勞(lao)(lao)動者(zhe)的(de)(de)參與(yu)意愿減弱，另外一方面，疫(yi)情反復也降低了勞(lao)(lao)動者(zhe)的(de)(de)工作效率，使(shi)得(de)崗位需(xu)求(qiu)較疫(yi)情前進(jin)一步提升。在(zai)這樣(yang)的(de)(de)背景之(zhi)下，即使(shi)由于(yu)經濟衰退導(dao)致勞(lao)(lao)動力需(xu)求(qiu)的(de)(de)周期(qi)性(xing)回落(luo)，但是供(gong)給(gei)端趨勢(shi)性(xing)的(de)(de)收縮(suo)也會使(shi)得(de)就(jiu)業時薪長期(qi)處(chu)于(yu)較高(gao)水(shui)平，而過高(gao)的(de)(de)勞(lao)(lao)動成本將推動核心通脹維(wei)持高(gao)位。

在這樣的(de)環境下(xia)，全球資(zi)本(ben)市場的(de)風格將(jiang)會(hui)帶來(lai)更加(jia)(jia)明顯和(he)深遠(yuan)的(de)變(bian)化(hua)。面對持(chi)續高(gao)(gao)(gao)位的(de)通脹水平(ping)(ping)，長期(qi)利率(lv)(lv)水平(ping)(ping)仍將(jiang)在較(jiao)長時間(jian)維持(chi)高(gao)(gao)(gao)位，企業的(de)融資(zi)成本(ben)也(ye)將(jiang)進一(yi)步提升。在這樣的(de)環境下(xia)，市場追逐的(de)方向將(jiang)由高(gao)(gao)(gao)杠桿高(gao)(gao)(gao)投資(zi)推動的(de)高(gao)(gao)(gao)增長行業，轉(zhuan)向具有更加(jia)(jia)穩(wen)健資(zi)產回報率(lv)(lv)和(he)現金流(liu)的(de)行業。今(jin)年(nian)以(yi)(yi)來(lai)（截至12月16日），道瓊(qiong)斯(si)指數（-9.41%）表現遠(yuan)好于納斯(si)達克(ke)（-31.57%）。而11月以(yi)(yi)來(lai)，A股市場也(ye)同樣開啟了一(yi)輪價值股快速(su)修(xiu)復(fu)的(de)行情。在未來(lai)通脹預(yu)期(qi)仍將(jiang)較(jiao)長時間(jian)維持(chi)高(gao)(gao)(gao)位的(de)環境之下(xia)，這樣的(de)風格變(bian)化(hua)也(ye)昭示著投資(zi)者的(de)認知的(de)變(bian)化(hua)。

擴內(nei)(nei)需(xu)(xu)，促消(xiao)(xiao)費(fei)是國內(nei)(nei)經(jing)濟修復(fu)的(de)(de)主(zhu)要(yao)動力(li)。隨著中央(yang)經(jing)濟工(gong)作會議如期召開，對于明年(nian)全年(nian)的(de)(de)經(jing)濟政策目標和(he)實現(xian)路徑逐步明晰(xi)。在(zai)當(dang)前外部(bu)環境動蕩不安，國內(nei)(nei)經(jing)濟恢復(fu)基礎尚不牢固，三(san)重(zhong)壓(ya)力(li)仍然(ran)較大(da)的(de)(de)背景(jing)(jing)下，發展(zhan)仍是當(dang)前第(di)一要(yao)務，仍然(ran)需(xu)(xu)要(yao)著力(li)擴大(da)國內(nei)(nei)需(xu)(xu)求，把恢復(fu)和(he)擴大(da)消(xiao)(xiao)費(fei)擺在(zai)優先位置。最(zui)終消(xiao)(xiao)費(fei)支出占國內(nei)(nei)生產總值的(de)(de)比重(zhong)連(lian)續11年(nian)保持在(zai)50%以上。2021年(nian)，最(zui)終消(xiao)(xiao)費(fei)支出對經(jing)濟增長貢獻率(lv)為65.4%，拉動GDP增長5.3個百(bai)分點。在(zai)外需(xu)(xu)回(hui)落風(feng)險(xian)上升，國內(nei)(nei)投資效率(lv)有待提高的(de)(de)背景(jing)(jing)下，促消(xiao)(xiao)費(fei)依然(ran)是擴內(nei)(nei)需(xu)(xu)最(zui)核心的(de)(de)抓手(shou)。

從資(zi)金(jin)(jin)(jin)層面看，隨著(zhu)配(pei)置型資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)加速入(ru)市，也將推(tui)動A股市場價值(zhi)投(tou)資(zi)有(you)望回(hui)歸(gui)。從過(guo)去幾年的(de)(de)A股市場來看，增量資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)屬性對于市場風(feng)格有(you)較大影響，從2018年-2020年外資(zi)入(ru)市推(tui)動的(de)(de)白馬龍頭行情(qing)，到2021年公募基金(jin)(jin)(jin)全(quan)面爆發(fa)推(tui)動景氣賽道投(tou)資(zi)走(zou)向極致，資(zi)金(jin)(jin)(jin)屬性都是(shi)行情(qing)風(feng)格的(de)(de)重(zhong)要決(jue)定因素。隨著(zhu)個人養老金(jin)(jin)(jin)政策(ce)落地，保險(xian)資(zi)金(jin)(jin)(jin)擴大權益資(zi)產(chan)配(pei)置，長期(qi)資(zi)金(jin)(jin)(jin)入(ru)市節奏(zou)進一步加快，這也將推(tui)動A股市場投(tou)資(zi)風(feng)格價值(zhi)化(hua)趨勢(shi)。

從傳(chuan)統消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)升(sheng)級(ji)到培育(yu)新(xin)(xin)型消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)，三條(tiao)線索(suo)把(ba)握消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)板塊的(de)趨(qu)勢(shi)性(xing)機會。1）傳(chuan)統消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)升(sheng)級(ji)背景下，以汽車與家電(dian)為(wei)代(dai)表的(de)耐用消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)品(pin)仍是(shi)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)持續(xu)增長的(de)基礎。2）后(hou)疫情(qing)時代(dai)，疊加人口老齡化(hua)進程，醫療(liao)健(jian)康服務(wu)將成(cheng)為(wei)最具(ju)確定性(xing)的(de)增量方向(xiang)。3）關注消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)新(xin)(xin)趨(qu)勢(shi)，隨著(zhu)Z世代(dai)開始逐漸成(cheng)長為(wei)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)主力(li)，以消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)電(dian)子，游戲，虛擬現實(shi)等為(wei)代(dai)表的(de)新(xin)(xin)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)趨(qu)勢(shi)也值(zhi)得投資者(zhe)關注。

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