每(mei)經記(ji)者｜楊建(jian)    每(mei)經編輯(ji)｜彭(peng)水萍

A股探底回升之后(hou)，在“大(da)盤(pan)搭臺，小盤(pan)唱戲”的(de)背景下，市(shi)場(chang)成功站上3200點之后(hou)再度(du)失守，隨(sui)后(hou)在3200點下方窄幅震蕩。從市(shi)場(chang)熱點來看(kan)，疫(yi)情防疫(yi)板塊(kuai)逐漸筑頂，芯片半導體等板塊(kuai)開始(shi)崛(jue)起。

從周末熱點消息來看，市場還是圍繞中央經濟工作會議展開機會挖掘，會議指出，要把恢復(fu)和(he)擴大消費擺(bai)在優先位置，多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新(xin)能源汽車、養老(lao)服務等消(xiao)費。要大力發展數字經濟，支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。會議還提到，制造業關(guan)鍵技術自主可控，圍繞制造業重點產業鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，集中優質資源合力攻關，保證產業(ye)體(ti)系自主可控和安全(quan)可靠。

圖(tu)(tu)片來源：攝圖(tu)(tu)網-401005182

對(dui)于即將來到2023年(nian)行情走(zou)向，有(you)券商研究認為，2023年(nian)關鍵(jian)詞將是“穿(chuan)越隧道”，迎來經濟弱復蘇下的牛熊轉換(huan)期。另外，也有(you)券商認為，2023年(nian)經濟向上，A股牛市回歸值得期待。從資金面來看，2023年(nian)資金面將走(zou)出存量博(bo)弈，迎接增(zeng)量入市。

（一）重磅！中央經濟工作會議：把恢復和擴大消費擺在優先位置

NO.1 中央經濟工作會議12月15日至16日在北京舉行。會議指出，明年經濟運行有望總體回升，要堅定做好經濟工作的信心。要把恢(hui)復和擴(kuo)大消費擺(bai)在(zai)優先位置，多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費。要大力發展數字(zi)經濟(ji)，支持平(ping)臺企業在引領發(fa)展、創(chuang)造就業、國(guo)際(ji)競爭中大顯(xian)身(shen)手(shou)。

制造業關鍵技術自主(zhu)可控(kong)，圍繞制造業重點產業鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，集中優質資源合力攻關，保證(zheng)產(chan)業體系自主可(ke)控(kong)和(he)安全(quan)可(ke)靠(kao)，確(que)保國民經濟循環暢通。要有力(li)統籌教育、科(ke)技(ji)、人(ren)才工(gong)作(zuo)。布局(ju)實施一批國家重大(da)科(ke)技(ji)項目(mu)，完善新型舉(ju)國體制，發揮(hui)好政府在關(guan)鍵核心(xin)技(ji)術攻(gong)關(guan)中的組織(zhi)作(zuo)用。

會議強調，要保持經濟運行在合理區間。全面深化改革開放，大力提振市場信心。突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作，推動經濟運行整體好轉，實現質的有效提升和量的合理增長。要更好統籌疫情防控和經濟社會發展，因時因勢優化疫情防控措施。要充分挖掘國內(nei)市(shi)場潛力，提升內(nei)需對(dui)經濟增長的拉(la)動作用。

會議指出，切實落實“兩個毫不動搖”，從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大。要確保房地產市場平穩發展，有效防范化(hua)解(jie)優(you)質(zhi)頭部房企風險(xian)。更大力度吸引和利用外資，要為外(wai)商來(lai)華從事貿易投資洽談(tan)提(ti)供最大程度的便(bian)利。

會議(yi)要(yao)求，明年要(yao)堅(jian)持穩(wen)字當(dang)頭、穩(wen)中求進。積極的財政政策要(yao)加力提效，穩(wen)健的貨幣政策要(yao)精準有力。適時實(shi)施漸進式延遲(chi)法定退休年齡政策，積極應對人口老齡化少子化。   

（二）板塊情緒發酵：數字經濟再迎利好，這些領域發展機遇凸顯

NO.1 中央經(jing)濟工作(zuo)會(hui)議(yi)12月15日至16日在(zai)北(bei)京(jing)舉行(xing)。會(hui)議(yi)提及制造業關(guan)鍵(jian)技(ji)術(shu)自主(zhu)可(ke)(ke)控，圍繞(rao)制造業重點產業鏈，找準關(guan)鍵(jian)核心技(ji)術(shu)和零部件薄(bo)弱(ruo)環(huan)節(jie)，集中優(you)質資(zi)源(yuan)合(he)力攻關(guan)，保(bao)(bao)證產業體系自主(zhu)可(ke)(ke)控和安全可(ke)(ke)靠，確保(bao)(bao)國民(min)經(jing)濟循環(huan)暢通。要有力統(tong)籌教育(yu)、科(ke)技(ji)、人才工作(zuo)。布局實施一批(pi)國家重大科(ke)技(ji)項目，完善新(xin)型舉國體制，發揮好政府在(zai)關(guan)鍵(jian)核心技(ji)術(shu)攻關(guan)中的組織作(zuo)用。

點評：這次中央經濟工作會議，強調了科技政策要聚焦自立自強，提及新型舉國體制，強調政府在核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位。提高人才自主培養質量和能力，加快引進高端人才。目前在(zai)芯片半導體領(ling)(ling)域(yu)，急需在(zai)關鍵核心技術領(ling)(ling)域(yu)突破。概念股(gu)包括賽微電子、惠倫晶體、南大光電和鼎龍(long)股(gu)份等。

NO.2 中央經濟工作會議提及，要大(da)力發(fa)展(zhan)數字經濟(ji)，要積極推(tui)動(dong)加(jia)入(ru)全面與進(jin)步(bu)跨太平洋伙伴關系協定和(he)數(shu)字經濟(ji)伙伴關系協定等(deng)高(gao)標(biao)準經貿協議。加(jia)快新能(neng)源(yuan)、人工智(zhi)能(neng)等(deng)前沿(yan)技術推(tui)廣，提(ti)升傳統(tong)產業在全球(qiu)產業分工中的(de)地(di)位和(he)競爭力。2022年初，國(guo)務(wu)院發布(bu)《“十四五”數(shu)字經濟(ji)發展規(gui)劃》，部署了包(bao)括(kuo)優(you)化升級數(shu)字基礎設施、大力推(tui)進(jin)產業數(shu)字化轉型等(deng)在內的(de)八(ba)方面重(zhong)點(dian)任務(wu)，提(ti)出(chu)至2025年國(guo)內數(shu)字經濟(ji)核心產業增(zeng)加(jia)值占(zhan)GDP比(bi)重(zhong)將由2020年的(de)7.8%提(ti)升至10%。

點評：2022年數字經濟相關政策密集出臺，隨著基礎設施的逐漸完善，后5G時代以產業數字化轉型為代表的數字經濟應用將成為發展主線。預計到2025年我國數字經濟核心產業增加值占GDP比重將達到10%。數字經濟以數據為核心生產要素，以ICT技術和數字基礎設施為重要底層支撐，在5G+工業(ye)互(hu)聯網等領(ling)域會(hui)出現明顯(xian)的發展機(ji)遇(yu)。概念股包括東土(tu)科技、鼎捷科技、漢(han)得(de)信息和賽意信息等。

NO.3 12月(yue)16日，國務(wu)(wu)(wu)院聯防(fang)聯控(kong)(kong)機制印發加強農(nong)村(cun)地(di)區新冠肺炎疫情防(fang)控(kong)(kong)和(he)健(jian)(jian)(jian)康(kang)服務(wu)(wu)(wu)工(gong)作方案，就元旦、春節(jie)期間農(nong)村(cun)地(di)區疫情防(fang)控(kong)(kong)和(he)健(jian)(jian)(jian)康(kang)服務(wu)(wu)(wu)等(deng)工(gong)作作最新部署(shu)。其中(zhong)提到，加強縣域內必需藥品和(he)抗原檢測(ce)試劑盒儲備，鄉鎮衛(wei)生(sheng)院、村(cun)衛(wei)生(sheng)室(shi)要按服務(wu)(wu)(wu)人(ren)口的15%-20%人(ren)份動態儲備；加強對“兩節(jie)”期間返鄉人(ren)員的健(jian)(jian)(jian)康(kang)提示和(he)醫療保(bao)障(zhang)服務(wu)(wu)(wu)；加快推進農(nong)村(cun)人(ren)群尤其是老年人(ren)新冠病毒(du)疫苗接種；快速擴充鄉鎮衛(wei)生(sheng)院醫務(wu)(wu)(wu)人(ren)員隊伍。

點評：優化調整疫情防控政策強調著(zhu)力防重癥，要按照優化調整疫情防控政策，加強統籌銜接，有序組織實施，順利渡過流行期，確保平穩轉段和社會秩序穩定。要更好統籌疫情防控和經濟社會發展，因時因勢優化疫情防控措施，認真落實新階段疫情防控各項舉措，保障好群眾的就醫用藥，重點抓好老年人和患基礎性疾病群體的防控，著力保健康、防重癥。對于重癥，目前市場新冠(guan)特效藥(yao)將帶來(lai)明顯(xian)的機(ji)會，概念股包括舒泰神、雅(ya)本化(hua)學和海(hai)辰藥業等。

NO.4 中央經濟工作會議提及，要國企民企平等對待，將從制度法律層面落實：要(yao)從制(zhi)度(du)和法律上把對(dui)國企民企平等對(dui)待的要(yao)求落下來，從政策和(he)輿(yu)論(lun)上(shang)鼓勵支持民(min)營(ying)(ying)經濟和(he)民(min)營(ying)(ying)企(qi)業發展壯大。依(yi)法(fa)保(bao)護民(min)營(ying)(ying)企(qi)業產(chan)權(quan)和(he)企(qi)業家權(quan)益。各級領導干部要為民(min)營(ying)(ying)企(qi)業解難(nan)題、辦實事(shi)，構(gou)建親清政商關系(xi)。尊重市場(chang)規律，深(shen)化簡政放權(quan)、放管(guan)結合、優化服務改革，對各類所(suo)有制企(qi)業一視同仁。

點評：深化國資國企改(gai)革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，處理好國企經濟責任和社會責任關系。完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按市場化機制運營。概念股包括中成股(gu)份、中鐵轉配和中糧(liang)科(ke)工(gong)等。

（三）頂級券商最新研判

天風證券：2023年“穿越隧道”，經濟弱復蘇下的牛熊轉換期

天風證券近日發布2022年Q4策略報告《業績磨底，曙光乍現，但隧道很長》，提出不再悲觀，隨后市場觸底回升。2023年的關鍵詞是“穿越隧道”，經濟弱復蘇下的牛(niu)熊轉換期，大概(gai)率屬于過渡和(he)轉折之年。2024年的關鍵(jian)詞是“赴機在速(su)”，中美經濟共振向上(shang)，可能要做好迎接牛市的準(zhun)備。　

如何穿越(yue)隧道(dao)？目前基本面差(cha)是明牌，但關鍵(jian)是2023年(nian)(nian)的(de)(de)(de)轉(zhuan)折(zhe)(zhe)，這里需要回答三個問題(ti)：①轉(zhuan)折(zhe)(zhe)需要什么(me)條件？在逆周(zhou)期調(diao)節(jie)的(de)(de)(de)主(zhu)要工(gong)具（地產(chan)、基建）沒辦法力(li)纜(lan)狂瀾的(de)(de)(de)情況下，需要國內庫(ku)存周(zhou)期出清、美國庫(ku)存周(zhou)期盡量降低。②轉(zhuan)折(zhe)(zhe)發生(sheng)在什么(me)時間？考慮到(dao)國內庫(ku)存周(zhou)期的(de)(de)(de)位置，年(nian)(nian)中的(de)(de)(de)概率較(jiao)高(gao)(gao)。③轉(zhuan)折(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)力(li)度怎么(me)樣？由于(yu)海外需求可能持(chi)續(xu)拖累，同時地產(chan)周(zhou)期大(da)幅(fu)回升難度較(jiao)大(da)，因(yin)此(ci)力(li)度可能一般。因(yin)此(ci)，2023年(nian)(nian)年(nian)(nian)中附近，基本面出現弱修復的(de)(de)(de)概率較(jiao)高(gao)(gao)，對于(yu)股票而言，可能更多是震蕩小幅(fu)度上(shang)臺階，是“穿越(yue)隧道(dao)”的(de)(de)(de)階段，屬于(yu)轉(zhuan)折(zhe)(zhe)過渡年(nian)(nian)。

三(san)大(da)(da)總量邏輯的(de)(de)板(ban)塊：1、以中(zhong)長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)貸(dai)款(kuan)增速刻畫的(de)(de)經濟總需求，在大(da)(da)部(bu)分時(shi)候決定了指(zhi)數的(de)(de)趨勢(shi)，同時(shi)也決定了大(da)(da)金融、大(da)(da)消費、互聯(lian)網(wang)的(de)(de)趨勢(shi)，這(zhe)(zhe)三(san)類(lei)(lei)板(ban)塊，既是中(zhong)國經濟的(de)(de)β，也是指(zhi)數的(de)(de)主(zhu)要權重(zhong)。（大(da)(da)金融、大(da)(da)消費、互聯(lian)網(wang)指(zhi)數的(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)波動(dong)項與(yu)中(zhong)長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)貸(dai)款(kuan)的(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)波動(dong)項關聯(lian)度(du)很(hen)高）2、9-10月，這(zhe)(zhe)三(san)類(lei)(lei)板(ban)塊大(da)(da)幅下跌，反應基本(ben)面(mian)(mian)的(de)(de)長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)悲觀預(yu)期(qi)(qi)，但(dan)是11月開始，長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)悲觀因(yin)素很(hen)快修(xiu)正，那么這(zhe)(zhe)些(xie)板(ban)塊的(de)(de)股價(jia)大(da)(da)概率(lv)要修(xiu)復(fu)前期(qi)(qi)的(de)(de)下跌。修(xiu)復(fu)之后，考(kao)慮前面(mian)(mian)的(de)(de)基本(ben)面(mian)(mian)假(jia)設，與(yu)大(da)(da)勢(shi)的(de)(de)判(pan)斷類(lei)(lei)似，這(zhe)(zhe)三(san)類(lei)(lei)板(ban)塊在2023年大(da)(da)概率(lv)也是震蕩小幅度(du)上臺階。 　　

核心推薦：在外需回落和國內弱復蘇的基本面假設下，2023年大部分時間核心推薦的關鍵詞還是圍繞：內需&總量經濟弱相關。基于此，重點關注的方向包括：①大安全（信創、半導體、軍工、醫療器械、機床設備、稀土），對應重點指數是科創50。②海風、國內(nei)電(dian)站(zhan)大儲（賽道成交額占比7月達到前高，隨后開始修正，目前擁擠度終于降到了比較低的位置）。③數字工業：5G工業互聯網，最新進展是工信部把5G工業專網通信的新頻段發給了中國商飛，可以理解為產業由個別試點到全面鋪開的轉折點。④困境反轉(zhuan)：圍(wei)繞人口老齡(ling)化(hua)問題的(de)服(fu)務業，港股的(de)出(chu)行鏈，動保（豬肉后周(zhou)期），火電和新能源運(yun)營商(shang)。 

信達證券展望2023年：經濟向上，牛市在望

信達證(zheng)券(quan)研究(jiu)認為，對沖當(dang)前(qian)經濟下(xia)行壓力，需要(yao)企業(ye)部門適度加(jia)(jia)杠(gang)桿(gan)(gan)。借鑒海外經驗，當(dang)房地產大(da)周期的拐(guai)點(dian)出現后，居民(min)部門在數年(nian)之(zhi)內都很難再(zai)加(jia)(jia)杠(gang)桿(gan)(gan)，要(yao)想實現2023年(nian)經濟企穩(wen)向(xiang)好(hao)，需要(yao)企業(ye)部門和政府部門適度加(jia)(jia)杠(gang)桿(gan)(gan)。　　

2023年需求端支撐主要來自于制造業投資、基建投資和消費。中(zhong)央(yang)提出，要(yao)充分發揮(hui)消費的基礎作用和投(tou)資(zi)的關(guan)鍵(jian)作用。2023年新(xin)一輪(lun)設備更新(xin)周(zhou)期有望啟(qi)動，引領(ling)制造業(ye)投(tou)資(zi)繼續保持兩位(wei)數(shu)增長(chang)。地方專(zhuan)項債、政策性(xing)開發性(xing)金融工具(ju)、銀行配套(tao)貸(dai)款三者(zhe)形(xing)成(cheng)合力，基建投(tou)資(zi)的資(zi)金來源已經(jing)得(de)到(dao)較好解決。而隨著疫情擾動逐(zhu)漸消除(chu)，壓抑已久(jiu)的消費潛能有望逐(zhu)步釋放。然(ran)而，房地產投(tou)資(zi)和出口可能仍然(ran)低迷(mi)。 

社融增速將再次回升，為經濟提供強力支持。近期(qi)支持寬信用(yong)的政策(ce)措(cuo)施不(bu)斷出臺，在經濟回到正常軌(gui)道之前，信達證券(quan)預(yu)計支持力度(du)大概率不(bu)會(hui)減(jian)弱。貨幣(bi)金(jin)融條(tiao)件預(yu)計將保(bao)持寬松，服務于(yu)穩增(zeng)長(chang)大局。由于(yu)2023年(nian)正好避開了油價上升期(qi)和豬周(zhou)期(qi)上行期(qi)，通脹有望保(bao)持溫和，寬松政策(ce)存在較(jiao)少(shao)阻礙。基于(yu)“社融增(zeng)速(su)=實(shi)際GDP增(zeng)速(su)+廣義通脹增(zeng)速(su)+貨幣(bi)深化”框架(jia)，預(yu)測(ce)2023年(nian)社融增(zeng)速(su)將較(jiao)2022年(nian)回升。 　 

A股牛市回歸值得(de)期待。在(zai)穩增長重新成(cheng)為主基調(diao)、金融加(jia)大力度支持投(tou)資發(fa)揮關鍵作用、防控不斷(duan)優化引發(fa)消(xiao)費(fei)潛能逐步釋放等(deng)條(tiao)件下，2023年我(wo)們(men)預計(ji)不僅有(you)(you)望迎來(lai)經(jing)濟向上，也有(you)(you)望迎來(lai)牛市回歸。考慮到當期貨幣(bi)金融條(tiao)件友(you)好與(yu)未來(lai)基本(ben)面改(gai)善形成(cheng)組合，根據歷史經(jing)驗，價(jia)值股和(he)成(cheng)長股都有(you)(you)投(tou)資機會，價(jia)值股的持續性(xing)可能更好。 

興業證券展望2023年：資金面走出存量博弈，迎接增量入市

興業(ye)證券最新研報展望(wang)2023年(nian)，內外擾動因素邊(bian)際(ji)(ji)緩和，股市資(zi)金(jin)面也有(you)望(wang)走出存(cun)量(liang)博弈，迎(ying)(ying)來增量(liang)資(zi)金(jin)入市。一方面，公募基金(jin)、私募基金(jin)新發規模(mo)有(you)望(wang)逐步放(fang)量(liang)，外資(zi)流入規模(mo)也或將迎(ying)(ying)來邊(bian)際(ji)(ji)提(ti)速；另一方面，保(bao)險資(zi)金(jin)、理(li)財資(zi)金(jin)權益(yi)倉位提(ti)升的空(kong)間(jian)較大(da)，明(ming)年(nian)存(cun)量(liang)資(zi)金(jin)倉位抬(tai)升也將貢獻重要增量(liang)。

1、公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)方面，隨著業(ye)績有(you)望(wang)回(hui)暖，預計新發(fa)(fa)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)規(gui)模將逐步(bu)放量，公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)仍(reng)舊是市場最重要的(de)增量資(zi)金(jin)(jin)(jin)來源。11月以(yi)來市場迎來修復(fu)行情，公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)（尤其(qi)是偏(pian)股(gu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)）的(de)業(ye)績表(biao)現(xian)正(zheng)(zheng)在逐步(bu)改善。與此同時(shi)，參考歷史(shi)經驗，2006年(nian)(nian)以(yi)來公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)收益(yi)率中(zhong)位數(shu)從未過連續兩年(nian)(nian)為負。每當公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)收益(yi)率中(zhong)位數(shu)為負后，次年(nian)(nian)的(de)業(ye)績均(jun)可以(yi)回(hui)正(zheng)(zheng)。若明年(nian)(nian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)收益(yi)率好(hao)轉，則基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發(fa)(fa)行也有(you)望(wang)邊際回(hui)暖。預計2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)偏(pian)股(gu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)新發(fa)(fa)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)規(gui)模9000億份。

2、私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)方面，存(cun)(cun)量(liang)倉(cang)位回(hui)補和發行回(hui)暖有望(wang)帶來的雙重增量(liang)。當(dang)前(qian)私(si)(si)募(mu)(mu)倉(cang)位處于歷史中低(di)位，預計(ji)2023年私(si)(si)募(mu)(mu)存(cun)(cun)量(liang)倉(cang)位有望(wang)逐步(bu)(bu)抬(tai)升(sheng)(sheng)，隨(sui)著業績逐步(bu)(bu)改善(shan)，私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)新發端同樣有望(wang)迎來回(hui)暖。預計(ji)2023年全年私(si)(si)募(mu)(mu)證(zheng)券投資基(ji)金(jin)規(gui)模(mo)（凈值）有望(wang)擴容4000億左右(you)，私(si)(si)募(mu)(mu)股票多頭(tou)倉(cang)位也有望(wang)抬(tai)升(sheng)(sheng)從當(dang)前(qian)70%左右(you)抬(tai)升(sheng)(sheng)至75%左右(you)的水(shui)平。

3、保(bao)(bao)(bao)險(xian)資(zi)金(jin)方面，規模穩定擴張疊加權(quan)益倉位(wei)(wei)(wei)提升(sheng)有(you)望(wang)為A股(gu)市場帶(dai)來(lai)重要增量。一(yi)方面，從資(zi)產性價(jia)(jia)比的(de)角度來(lai)看，當前(qian)A股(gu)股(gu)權(quan)風險(xian)溢價(jia)(jia)已經(jing)處于(yu)較(jiao)(jiao)高(gao)水平，股(gu)債性價(jia)(jia)比也處于(yu)歷史高(gao)位(wei)(wei)(wei)，疊加險(xian)資(zi)權(quan)益倉位(wei)(wei)(wei)處于(yu)歷史低位(wei)(wei)(wei)，明年(nian)險(xian)資(zi)倉位(wei)(wei)(wei)具有(you)較(jiao)(jiao)大的(de)提升(sheng)空間。另一(yi)方面，今年(nian)6月以來(lai)保(bao)(bao)(bao)險(xian)公司保(bao)(bao)(bao)費同(tong)比增速重新(xin)回正(zheng)，后續險(xian)資(zi)余(yu)額擴容步伐有(you)望(wang)提速。假設2023年(nian)末保(bao)(bao)(bao)險(xian)資(zi)金(jin)運用(yong)余(yu)額較(jiao)(jiao)2022年(nian)10月末增長(chang)7%,同(tong)時倉位(wei)(wei)(wei)水平抬升(sheng)0.64%至(zhi)近三年(nian)均(jun)值水平12.8%，則預計(ji)2023年(nian)保(bao)(bao)(bao)險(xian)資(zi)金(jin)權(quan)益投資(zi)規模擴容4500億元左右。

4、北(bei)(bei)上(shang)資(zi)金方面(mian)，隨著(zhu)內外部(bu)擾動(dong)逐(zhu)步(bu)緩解，明年(nian)(nian)(nian)北(bei)(bei)上(shang)資(zi)金流入有望邊際提速。截至2022年(nian)(nian)(nian)12月(yue)9日(ri)，2020年(nian)(nian)(nian)以(yi)來(lai)北(bei)(bei)上(shang)資(zi)金年(nian)(nian)(nian)均凈流入規(gui)模為2400億元。預計2023年(nian)(nian)(nian)北(bei)(bei)上(shang)資(zi)金凈流入規(gui)模恢復至近(jin)三年(nian)(nian)(nian)平均水平，即2400億元左右。

5、兩融(rong)(rong)資金(jin)方(fang)面，風(feng)險(xian)偏好回(hui)(hui)(hui)暖有望推(tui)動流(liu)入(ru)規(gui)模回(hui)(hui)(hui)升(sheng)。從歷史經驗來看，兩融(rong)(rong)凈流(liu)入(ru)規(gui)模與市場(chang)(chang)表現有著較強的(de)正向(xiang)關系。2023年(nian)市場(chang)(chang)回(hui)(hui)(hui)暖有望帶動兩融(rong)(rong)風(feng)險(xian)偏好回(hui)(hui)(hui)升(sheng)、逐步回(hui)(hui)(hui)流(liu)A股市場(chang)(chang)。預計(ji)2023年(nian)兩融(rong)(rong)資金(jin)流(liu)入(ru)規(gui)模回(hui)(hui)(hui)升(sheng)至近三年(nian)平均水平，即1200億元左右。

（四）券商行業掘金

中銀證券：國產化替代加速推進，數據庫布局正逢其時

中銀證券研究認為(wei)，數(shu)據(ju)庫(ku)市(shi)(shi)場空間達百億元量級，市(shi)(shi)場規模(mo)有(you)望(wang)實現4年(nian)兩(liang)倍(bei)增(zeng)長。數(shu)據(ju)庫(ku)市(shi)(shi)場主要分(fen)為(wei)存(cun)(cun)(cun)量和增(zeng)量兩(liang)部(bu)分(fen)：存(cun)(cun)(cun)量主要進行國產化替代(dai)，自(zi)下(xia)而上測算(suan)，存(cun)(cun)(cun)量市(shi)(shi)場替換(huan)空間可達600億元；增(zeng)量主要受5G和大數(shu)據(ju)時代(dai)的(de)數(shu)據(ju)量增(zeng)長，以(yi)及(ji)分(fen)布式、非關系(xi)型等新興產品帶動。根據(ju)IDC預測，2025年(nian)我國數(shu)據(ju)庫(ku)整體市(shi)(shi)場規模(mo)有(you)望(wang)突(tu)破500億元，實現4年(nian)近兩(liang)倍(bei)增(zeng)長。  

數(shu)(shu)據庫(ku)國(guo)(guo)產(chan)化替代加快，未來(lai)將從金融向更(geng)多行業全面鋪開。數(shu)(shu)據庫(ku)信創(chuang)進程在多行業加速(su)推進具備確然性(xing)。一個(ge)驗證因素是近年來(lai)國(guo)(guo)產(chan)數(shu)(shu)據庫(ku)中標比(bi)例顯(xian)著(zhu)提升：2020年7月，中移動(dong)首(shou)次(ci)進行大(da)規(gui)模集(ji)采純國(guo)(guo)產(chan)數(shu)(shu)據庫(ku)；2021年中央國(guo)(guo)家機關數(shu)(shu)據庫(ku)集(ji)采，達夢、人大(da)金倉等十余個(ge)國(guo)(guo)產(chan)數(shu)(shu)據庫(ku)品(pin)牌入選(xuan)，且(qie)國(guo)(guo)產(chan)廠商在事務型數(shu)(shu)據庫(ku)及分析型數(shu)(shu)據庫(ku)市場份額較(jiao)2019年均顯(xian)著(zhu)提升。

國產數(shu)據(ju)庫百花齊放，廠(chang)(chang)(chang)商(shang)各有(you)優(you)勢領(ling)域(yu)(yu)。從技術和(he)生態成熟度角度來區(qu)分傳(chuan)統和(he)新(xin)興數(shu)據(ju)庫廠(chang)(chang)(chang)商(shang)的話(hua)，傳(chuan)統廠(chang)(chang)(chang)商(shang)主要(yao)對關系(xi)型場(chang)景進行替代(dai)，例如(ru)：（1）達(da)夢采用全自(zi)研路線對標(biao)Oracle，黨政為公(gong)司優(you)勢領(ling)域(yu)(yu)；（2）人(ren)大(da)(da)金倉在數(shu)據(ju)庫廠(chang)(chang)(chang)商(shang)中份額位列第二，具(ju)備廣(guang)泛的行業(ye)覆(fu)蓋(gai)；（3）南大(da)(da)通(tong)用在金融(rong)、運營商(shang)領(ling)域(yu)(yu)優(you)勢突出；（4）神舟通(tong)用具(ju)備國資背景，航天、軍(jun)工及政府領(ling)域(yu)(yu)占優(you)；（5）創意信息(xi)旗下萬里開源依托MySQL高覆(fu)蓋(gai)率及其數(shu)據(ju)庫的強(qiang)實時性在金融(rong)領(ling)域(yu)(yu)具(ju)備較強(qiang)競(jing)爭力。

新興(xing)數(shu)(shu)據庫廠(chang)商(shang)主要通過(guo)分布式等(deng)架(jia)構對非關系型(xing)及高(gao)并(bing)發(fa)場景進行(xing)替(ti)換，例如(ru)：（1）星環科技（可(ke)將大數(shu)(shu)據分析看做數(shu)(shu)據庫產品一種）主要面向分析型(xing)和高(gao)并(bing)發(fa)型(xing)場景，在(zai)金融領域優勢(shi)突出(chu)；（2）拓爾思(si)則專注于(yu)搜索引(yin)擎數(shu)(shu)據庫（如(ru)在(zai)黨政領域對Elastic Search實現(xian)替(ti)換）；（3）海量數(shu)(shu)據依托華為openGauss打造其(qi)核心優勢(shi)，在(zai)高(gao)并(bing)發(fa)場景下表現(xian)優異。 

重點推薦:行(xing)業初(chu)期的(de)百(bai)花齊放會在后期優(you)勝劣汰，因(yin)此推薦數據(ju)(ju)庫領先企業，如拓爾思、星環(huan)科(ke)技(ji)、創意信息(xi)（萬(wan)里開源(yuan)）等，關(guan)注(zhu)達夢數據(ju)(ju)（擬上市）、海量數據(ju)(ju)等。 

國元證券：否極泰來，關注醫藥板塊結構性機會

2010年(nian)(nian)(nian)至今，醫藥板塊估值水(shui)平分別在2011年(nian)(nian)(nian)底和2018年(nian)(nian)(nian)底達到最(zui)低位(wei)，最(zui)低位(wei)為25倍左右，目前醫藥板塊估值為25倍，再次處于近十年(nian)(nian)(nian)最(zui)低水(shui)平。從業績角度來看，2022年(nian)(nian)(nian)受新(xin)冠疫情影響，醫藥板塊業績增速整(zheng)體下降，預計2023年(nian)(nian)(nian)隨著疫情的逐步緩解(jie)，業績有(you)望觸底反彈。 

政(zheng)策(ce)(ce)底已(yi)現，情緒有望逐(zhu)步修復，近(jin)幾年(nian)(nian)市場對(dui)醫藥(yao)政(zheng)策(ce)(ce)普遍過度悲觀，行業估值(zhi)也(ye)受到較大影響。進入(ru)2022年(nian)(nian)，針對(dui)中藥(yao)領域，國(guo)家頻出支(zhi)持(chi)政(zheng)策(ce)(ce)。整體來(lai)看，醫藥(yao)行業政(zheng)策(ce)(ce)底已(yi)現，情緒有望逐(zhu)步修復。 

醫(yi)(yi)藥(yao)板塊有望(wang)迎來(lai)戴(dai)維斯(si)雙擊(ji)，重點(dian)(dian)看(kan)好(hao)(hao)四大(da)賽道，醫(yi)(yi)藥(yao)板塊處于“政(zheng)策底+業(ye)(ye)績底+估值底”，預(yu)計后續政(zheng)策有望(wang)繼續超預(yu)期，持續帶動情緒修(xiu)復(fu)，同時(shi)，隨著疫情的逐步緩解，2023年醫(yi)(yi)藥(yao)行(xing)業(ye)(ye)經營(ying)向(xiang)上趨勢顯著，業(ye)(ye)績有望(wang)快速恢復(fu)，有望(wang)迎來(lai)戴(dai)維斯(si)雙擊(ji)，國(guo)元證券(quan)重點(dian)(dian)看(kan)好(hao)(hao)中藥(yao)、自主可控、醫(yi)(yi)療新基建和消費醫(yi)(yi)療四大(da)賽道。 

中藥(yao)(yao)：政(zheng)策利(li)好(hao)加(jia)速跑，守正創新謀發展(zhan)，近(jin)幾(ji)年(nian)中藥(yao)(yao)行業(ye)利(li)好(hao)政(zheng)策頻頻出臺，中成藥(yao)(yao)集采降價溫和，中藥(yao)(yao)配(pei)方(fang)顆(ke)粒結束(shu)試(shi)點等(deng)，共(gong)同帶動行業(ye)快速發展(zhan)。從企業(ye)層面來看，近(jin)幾(ji)年(nian)很多中藥(yao)(yao)企業(ye)開啟改革(ge)，經營活力(li)提(ti)升(sheng)，業(ye)績迎來拐點。建議重點關注(zhu)國(guo)企改革(ge)+提(ti)價、中藥(yao)(yao)創新和中藥(yao)(yao)配(pei)方(fang)顆(ke)粒等(deng)領域。 　　

自主可控(kong)：醫(yi)療器械(xie)自主創新(xin)，進(jin)口取代(dai)持續加速(su)，隨著我國醫(yi)療器械(xie)企(qi)業的(de)(de)逐步突破，擁有(you)高技術壁壘(lei)的(de)(de)醫(yi)療器械(xie)領(ling)域迎來進(jin)口替代(dai)加速(su)的(de)(de)新(xin)機遇，且(qie)空間(jian)較大，競爭格(ge)局(ju)好，擁有(you)技術優勢的(de)(de)先(xian)發企(qi)業有(you)望迎來高速(su)發展。建議重點關注醫(yi)學影像、質(zhi)譜(pu)儀、內窺鏡和基因測序儀等(deng)領(ling)域。 　　

醫(yi)療新基建(jian)(jian)：公共衛(wei)生(sheng)資源緊(jin)缺，催(cui)生(sheng)萬億(yi)大市(shi)場，2020年(nian)開始的疫(yi)情凸(tu)顯我(wo)國(guo)(guo)在公共醫(yi)療衛(wei)生(sheng)領域的短(duan)板，十四五規劃進一步加大了在醫(yi)療領域的投(tou)入，我(wo)國(guo)(guo)醫(yi)院建(jian)(jian)設進入高潮，新醫(yi)院集(ji)中在2023年(nian)和(he)2024年(nian)完工，帶動近萬億(yi)市(shi)場。建(jian)(jian)議重點關注醫(yi)療凈化領域和(he)智(zhi)慧藥房領域。 

消(xiao)費醫療(liao)：目前，我國針對疫情防(fang)控的政(zheng)策(ce)逐步調整，隨著疫情后續的逐步消(xiao)除(chu)，醫療(liao)消(xiao)費領域有望迎來反彈，建議關注角膜塑形鏡(jing)、脫敏治療(liao)、腸外營養和(he)維生素AD滴劑等領域。

封面圖片來源：攝圖網-401005182