每經AI快訊，中國銀河12月18日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

投資策略(lve) ：景氣周(zhou)期(qi)疊加(jia)防疫優化，布(bu)局(ju)復(fu)蘇三(san)階(jie)段(duan)機(ji)會 。22 年(nian)食品飲料行情主線是“W”型的(de)(de)調整，背(bei)后反(fan)映了(le)行業(ye)面(mian)臨的(de)(de)三(san)重困境(jing)。展(zhan)望 2023 年(nian)，趨勢(shi)：樂觀看(kan)待行業(ye)的(de)(de)投資機(ji)會，主要(yao)得益于(yu)消費(fei)周(zhou)期(qi)上行與(yu)政(zheng)策優化刺激形成(cheng)基本(ben)面(mian)共振，此外利率下(xia)行推動(dong)估值在水平區間(jian)向上修復(fu)。節奏：考(kao)慮到消費(fei)周(zhou)期(qi)節奏+政(zheng)策優化步伐+參考(kao)海(hai)外經(jing)驗，預計復(fu)蘇分(fen)為三(san)個(ge)階(jie)段(duan)：過渡期(qi)（1-2月），場(chang)景率先復(fu)蘇但受(shou)(shou)制(zhi)于(yu)疫情波(bo)峰(feng)；弱復(fu)蘇（3-6 月），疫情波(bo)峰(feng)后消費(fei)場(chang)景進一步復(fu)蘇；強復(fu)蘇（7-12 月），地產財(cai)富效應(ying)疊加(jia)人均收(shou)入改善。彈性：內部仍(reng)會呈(cheng)現較強分(fen)化，餐飲供應(ying)鏈、連鎖門(men)店模(mo)式彈性大，取決于(yu)消費(fei)場(chang)景、渠道結構、成(cheng)本(ben)壓力、疫情期(qi)間(jian)受(shou)(shou)損程度等因素。

白(bai)酒：底部(bu)價(jia)值凸顯，守望(wang)景(jing)氣(qi)(qi)回(hui)升(sheng)。2022 年(nian)，行業處(chu)于小周(zhou)期(qi)下行階段(duan)，內(nei)(nei)部(bu)分化(hua)明(ming)顯。展望(wang) 2023 年(nian)，從趨(qu)勢來(lai)看，隨著宏觀需求回(hui)暖與防疫(yi)優化(hua)，預計景(jing)氣(qi)(qi)周(zhou)期(qi)回(hui)升(sheng)；從節奏(zou)來(lai)看，考慮到疫(yi)情的波峰，預計 23 年(nian)春節環比改善但幅度(du)不大，仍需一段(duan)時間(jian)消化(hua)庫存、穩定批價(jia)，因(yin)此 23H1 屬于調整的尾聲期(qi)，而(er) 23H2 有望(wang)開啟(qi)新一輪周(zhou)期(qi)；從彈(dan)性來(lai)看，預計行業內(nei)(nei)部(bu)仍延續分化(hua)，其中次高端、部(bu)分區域酒彈(dan)性大，主要得益于喜宴、商務(wu)宴請等消費場景(jing)恢復。

啤酒(jiu)：現飲需求恢復，高(gao)(gao)端(duan)(duan)化持(chi)續(xu)演繹。2022 年(nian)(nian)，動銷雖面臨疫情反復的擾動，但高(gao)(gao)端(duan)(duan)化邏輯持(chi)續(xu)兌(dui)現，板塊盈利系統性改善。展(zhan)望 2023 年(nian)(nian)，從(cong)(cong)需求端(duan)(duan)來看，疫情平緩后現飲需求有望恢復；從(cong)(cong)成本端(duan)(duan)來看，結合 22 年(nian)(nian)底大麥與(yu)包材(cai)價(jia)格走(zou)勢，預計(ji) 23 年(nian)(nian)成本壓力整(zheng)體可控，但或呈現前低后高(gao)(gao)的走(zou)勢；從(cong)(cong)結構來看，2023 年(nian)(nian)啤酒(jiu)行業仍(reng)處于(yu)高(gao)(gao)端(duan)(duan)化的第(di)二(er)階段，看好頭部企業的α機(ji)會。

調味品：步入復蘇周期，節奏延續分化。2022 年，調味品整體需求弱復蘇，成本端持續承壓，板塊內部表現分化，天味食品、千禾味業領先。展望 2023 年，從趨勢來看，隨著疫情平緩+經濟回暖推動宏觀需求恢復，同時費用加快投放幫助去化庫存，23H2 行業有望再次實現 4 個周期因子向上共振，迎來基本面拐點；從內部來看，預計分化趨勢延續，餐飲供應鏈向上彈性更大，同時關注零添加滲透率提升速度以及復調的長期邏輯。
乳制品：需(xu)(xu)求有(you)望修(xiu)復(fu)，成本(ben)壓力可(ke)控(kong)。2022 年，板塊基(ji)本(ben)面承壓，主(zhu)要系疫情擾動(dong)部分品類需(xu)(xu)求以及頭部企業費用拖累。展望 2023 年，從(cong)需(xu)(xu)求端(duan)來看(kan)，場景修(xiu)復(fu)與(yu)收入改(gai)善，有(you)望拉動(dong)終端(duan)動(dong)銷(xiao)與(yu)改(gai)善渠道困境；從(cong)成本(ben)端(duan)來看(kan)，考慮到上(shang)游供給量(liang)的增加以及短期需(xu)(xu)求恢(hui)復(fu)斜率不高，我們認(ren)為 23H1 原奶價(jia)格延續下(xia)行趨(qu)勢(shi)，23H2 或有(you)小幅(fu)反彈，但(dan)全(quan)年來看(kan)基(ji)本(ben)同比持平。

投資建(jian)議(yi)：應結合復蘇(su)節奏和彈性作(zuo)出投資判斷，即(ji)把握(wo)二個(ge)維度與(yu)三個(ge)階段。1）二個(ge)維度：①尋找(zhao)景(jing)氣周期(qi)+疫(yi)(yi)后復蘇(su)共振的彈性，白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)關注(zhu)洋河(he)股份(fen)、山西汾(fen)酒(jiu)(jiu)(jiu)，大眾品(pin)(pin)(pin)關注(zhu)千味(wei)央廚(chu)、日(ri)辰股份(fen)、寶立食品(pin)(pin)(pin)、海天(tian)(tian)味(wei)業、燕京啤(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)、東(dong)鵬飲(yin)料(liao)、李(li)子園(yuan)；②重視(shi)長期(qi)邏(luo)輯，關注(zhu)貴(gui)州茅臺、五糧液、瀘(lu)州老窖、伊(yi)利股份(fen)、天(tian)(tian)味(wei)食品(pin)(pin)(pin)、安井食品(pin)(pin)(pin)。2）三個(ge)階段：①場(chang)景(jing)率先復蘇(su)但受制于疫(yi)(yi)情波峰，關注(zhu)餐飲(yin)供應鏈與(yu)功能飲(yin)料(liao)；②疫(yi)(yi)情波峰后消(xiao)費場(chang)景(jing)繼續復蘇(su)，關注(zhu)餐飲(yin)供應鏈、高端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)；③地產財富(fu)效應疊加收(shou)入改善，關注(zhu)高端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)、次高端白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)、啤(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)、調味(wei)品(pin)(pin)(pin)。

風險提示(shi)：疫(yi)情影(ying)響超預期；需(xu)求(qiu)恢復(fu)不及預期；成本(ben)價格漲幅(fu)超預期。

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(記者 蔡鼎)

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