每經AI快訊，中國銀河12月16日發布研報稱：給予非銀行金融行業推薦（維持）評級。

板塊(kuai)(kuai)估(gu)值(zhi)處(chu)于(yu)歷史8%分(fen)位數以(yi)下，業績相對景氣券商(shang)獲得超額收益：2010年至今證券行業PB均值(zhi)為2.04X，中(zhong)位數為1.87X，均值(zhi)±標準差區間為[1.32X,2.77X]。當前(qian)板塊(kuai)(kuai)PB1.27X，估(gu)值(zhi)處(chu)于(yu)2010年以(yi)來8%分(fen)位數以(yi)下，防御(yu)與反(fan)彈(dan)攻守兼(jian)備。自營投資業務受沖擊(ji)小、業績表現較好(hao)的券商(shang)漲幅(fu)(fu)靠(kao)前(qian)。光大證券（+10.09%）、華(hua)林證券（+4.1%)、國元(yuan)證券（-6.85%）、華(hua)安證券（-6.9%）以(yi)及(ji)中(zhong)國銀(yin)河（-8.25%)股價表現較好(hao)。財富管(guan)理概念個(ge)股跌幅(fu)(fu)靠(kao)前(qian)。東方(fang)財富、東方(fang)證券、興業證券以(yi)及(ji)廣發證券分(fen)別(bie)下跌-39.99%、-36.50%、-35.82%以(yi)及(ji)-32.98%。

行(xing)業(ye)(ye)經(jing)(jing)營環(huan)境(jing)向好，業(ye)(ye)績重(zhong)回(hui)上行(xing)通(tong)道：防疫政(zheng)(zheng)策(ce)放(fang)松，收(shou)入(ru)預期改善，房(fang)地(di)產支(zhi)持政(zheng)(zheng)策(ce)出臺，多(duo)渠(qu)道融資(zi)紓困，宏觀經(jing)(jing)濟(ji)復蘇。美國經(jing)(jing)濟(ji)先行(xing)指標和同步(bu)指標回(hui)落(luo)，海外(wai)經(jing)(jing)濟(ji)從(cong)通(tong)脹到(dao)衰(shuai)退，發達經(jing)(jing)濟(ji)體加息周期接近尾(wei)聲。海外(wai)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)速回(hui)落(luo)、外(wai)需(xu)放(fang)緩環(huan)境(jing)下(xia)，預期2023年(nian)穩增(zeng)(zeng)長仍然是貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)的首要(yao)目標，央行(xing)寬(kuan)(kuan)貨幣寬(kuan)(kuan)信用(yong)延續(xu)，國內(nei)流動性合(he)理充裕。多(duo)重(zhong)積(ji)極(ji)因素顯現，提升市(shi)場風(feng)險(xian)偏好，風(feng)險(xian)資(zi)產表現有望(wang)改善，對證(zheng)券行(xing)業(ye)(ye)業(ye)(ye)績修復提供支(zhi)撐。全面注冊制落(luo)地(di)在即，政(zheng)(zheng)策(ce)紅(hong)利持續(xu)釋放(fang)。綜合(he)考(kao)慮證(zheng)券行(xing)業(ye)(ye)經(jing)(jing)營環(huan)境(jing)，中(zhong)性假設下(xia)，我們預計2023年(nian)證(zheng)券行(xing)業(ye)(ye)實(shi)現凈利潤1811億元，同比增(zeng)(zeng)長13%，業(ye)(ye)績重(zhong)回(hui)上行(xing)通(tong)道。

投行(xing)(xing)業(ye)務景氣上行(xing)(xing)延續，增(zeng)(zeng)長(chang)確定性強：注(zhu)冊(ce)(ce)制重塑投行(xing)(xing)生態(tai)，融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)快速(su)(su)(su)增(zeng)(zeng)長(chang)。2021年(nian)，證(zheng)券(quan)(quan)行(xing)(xing)業(ye)股票融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)1.82億(yi)元，三年(nian)年(nian)均(jun)復合(he)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)14.51%；其中IPO融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)5426.43億(yi)元，三年(nian)年(nian)均(jun)復合(he)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)57.91%。2022年(nian)1-11月(yue)，IPO融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)5424.28億(yi)元，同比進一步增(zeng)(zeng)長(chang)18.83%。科(ke)創板、創業(ye)板項目(mu)是助推(tui)IPO規(gui)(gui)(gui)模(mo)大增(zeng)(zeng)的主要驅動力，兩者IPO融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)合(he)計占比73.98%。未來(lai)，隨(sui)著(zhu)主板推(tui)進注(zhu)冊(ce)(ce)制改革，投行(xing)(xing)業(ye)務增(zeng)(zeng)長(chang)空間將(jiang)得到進一步釋放。投行(xing)(xing)業(ye)務集中度持(chi)續提升，強者恒強。中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)、中信(xin)(xin)建投、海(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)(quan)、民生證(zheng)券(quan)(quan)、國泰君安、華泰聯合(he)、國金證(zheng)券(quan)(quan)、中金公(gong)司、招商證(zheng)券(quan)(quan)、國信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)IPO儲備(bei)項目(mu)位(wei)居行(xing)(xing)業(ye)前10位(wei)，隨(sui)著(zhu)儲備(bei)項目(mu)釋放，持(chi)續貢獻(xian)利潤增(zeng)(zeng)量。

大財富(fu)管(guan)理賽道(dao)有望(wang)迎來(lai)修復：市(shi)場(chang)(chang)企穩回(hui)暖預期提(ti)(ti)升(sheng)，基金(jin)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)規模、新成(cheng)立基金(jin)發行份額(e)有望(wang)抬(tai)升(sheng)，推動代銷(xiao)(xiao)金(jin)融(rong)產(chan)(chan)品收(shou)入增(zeng)(zeng)長。2022H1中信、中金(jin)、華泰、中信建(jian)投、國泰君安(an)、中國銀河、廣發、國信、招商(shang)、光大證(zheng)券(quan)代銷(xiao)(xiao)金(jin)融(rong)產(chan)(chan)品凈收(shou)入位居行業(ye)TOP10。“一(yi)(yi)參一(yi)(yi)控(kong)一(yi)(yi)牌(pai)”新規落地，券(quan)商(shang)紛(fen)紛(fen)成(cheng)立資(zi)(zi)(zi)管(guan)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)，加快申請(qing)公(gong)(gong)(gong)募牌(pai)照(zhao)步伐，資(zi)(zi)(zi)管(guan)公(gong)(gong)(gong)募化轉(zhuan)型提(ti)(ti)速。公(gong)(gong)(gong)募基金(jin)行業(ye)發展(zhan)(zhan)前景(jing)廣闊，券(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)管(guan)發力公(gong)(gong)(gong)募業(ye)務，有助(zhu)開(kai)拓增(zeng)(zeng)量(liang)、提(ti)(ti)振收(shou)入。券(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)管(guan)具有獨(du)特的(de)資(zi)(zi)(zi)源稟(bing)賦，憑(ping)借客戶(hu)、投研、產(chan)(chan)品、渠道(dao)等優勢(shi)，公(gong)(gong)(gong)募業(ye)務開(kai)展(zhan)(zhan)具備(bei)比(bi)較優勢(shi)。個(ge)人(ren)養(yang)老金(jin)賬戶(hu)制探索，為市(shi)場(chang)(chang)帶來(lai)千億增(zeng)(zeng)量(liang)空(kong)間(jian)，助(zhu)力資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)健康(kang)發展(zhan)(zhan)。未來(lai)隨著(zhu)個(ge)人(ren)養(yang)老金(jin)滲透率提(ti)(ti)高，進(jin)入權(quan)益市(shi)場(chang)(chang)的(de)個(ge)人(ren)養(yang)老金(jin)資(zi)(zi)(zi)金(jin)規模可觀，頭部(bu)基金(jin)公(gong)(gong)(gong)司(si)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)理規模、凈利潤以及ROE有望(wang)抬(tai)升(sheng)，參控(kong)股該類(lei)公(gong)(gong)(gong)募基金(jin)的(de)證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)受益顯著(zhu)。

投資建議：受益流動性、政(zheng)策(ce)、業績、估值(zhi)共振，證券(quan)板塊(kuai)布局正當時。流動性寬(kuan)松為板塊(kuai)估值(zhi)修復提供基礎，全面注冊制(zhi)落地(di)在即，政(zheng)策(ce)友好。綜合考慮(lv)證券(quan)行業經(jing)營(ying)環境(jing),在中性假設下(xia)(xia)，我們(men)測算證券(quan)行業2023年(nian)凈(jing)利潤1811億元，同比增(zeng)長13%，業績重回(hui)上行通道(dao)。當前(qian)板塊(kuai)PB1.27X，處于2010年(nian)以(yi)來(lai)8%分位數(shu)以(yi)下(xia)(xia)，防御與(yu)反彈(dan)攻守兼(jian)備，維持“推(tui)薦”評級。個股方面，把握兩條主線，投行擴(kuo)容(rong)受益標(biao)的中金公司(si)、華泰證券(quan)、國(guo)金證券(quan)，大財(cai)富管理產(chan)業鏈修復受益標(biao)的東(dong)方財(cai)富、東(dong)方證券(quan)以(yi)及廣(guang)發(fa)證券(quan)。

風(feng)(feng)險提示：市場波動對業務(wu)影響大的風(feng)(feng)險；注(zhu)冊制推進不及預(yu)期的風(feng)(feng)險。

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(記者 王曉波)

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