每經記者｜夏冰    每經編輯｜文多    

11月26日，凱恩股(gu)份（SZ002012，股(gu)價5.56元(yuan)，市值26億元(yuan)）披露了《重大資(zi)產出售暨關聯交易報告(gao)書(shu)（草案）》等(deng)一系列文件，擬處置(zhi)部分涉及工業配套用紙資(zi)產的股(gu)權。

圖據上市公(gong)司官網數據來(lai)源：上市公(gong)司公(gong)告

公(gong)(gong)告稱，公(gong)(gong)司將所(suo)(suo)持浙江凱恩(en)特(te)種紙(zhi)業有(you)限(xian)公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱凱恩(en)特(te)紙(zhi)）47.20%的股權轉讓給湖(hu)南艾華集團(tuan)股份有(you)限(xian)公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱艾華集團(tuan)）、南通海立(li)(li)電子(zi)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱海立(li)(li)電子(zi)）、遂昌匯然(ran)投(tou)資管理合伙企業（有(you)限(xian)合伙）（以(yi)(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱匯然(ran)投(tou)資）。同時(shi)將所(suo)(suo)持浙江凱恩(en)新材(cai)料有(you)限(xian)公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱凱恩(en)新材(cai)）60%股權、衢州(zhou)八達(da)紙(zhi)業有(you)限(xian)公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱八達(da)紙(zhi)業）100%股權、遂昌縣成(cheng)屏(ping)二(er)級(ji)(ji)電站有(you)限(xian)責任(ren)公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱二(er)級(ji)(ji)電站）47.11%股權轉讓給凱恩(en)特(te)紙(zhi)。經各方協商(shang)，確定本次(ci)交易標(biao)的股權轉讓款共計4.8億元。

對此，12月9日，深交(jiao)(jiao)所(suo)對其(qi)下(xia)發問詢函，要(yao)求凱(kai)(kai)恩(en)(en)股(gu)份將凱(kai)(kai)恩(en)(en)特(te)紙股(gu)份轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)給交(jiao)(jiao)易(yi)對手(shou)方(fang)，同(tong)時將其(qi)他(ta)交(jiao)(jiao)易(yi)標(biao)的(de)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)給凱(kai)(kai)恩(en)(en)特(te)紙，而非將凱(kai)(kai)恩(en)(en)特(te)紙及其(qi)他(ta)三個交(jiao)(jiao)易(yi)標(biao)的(de)同(tong)時轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)給交(jiao)(jiao)易(yi)對手(shou)方(fang)的(de)原(yuan)因(yin)及合理性。此外，深交(jiao)(jiao)所(suo)還要(yao)求上市公(gong)司對“出售相關資產但仍保留凱(kai)(kai)恩(en)(en)新材40%股(gu)權的(de)原(yuan)因(yin)”、“是否存在低價轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)交(jiao)(jiao)易(yi)標(biao)的(de)等(deng)利益(yi)輸送的(de)情形(xing)”等(deng)問題予(yu)以說明(ming)。

標的轉讓合理性受關注

交易對手方中，艾華集團（SH603989，股(gu)價(jia)27.10元，市(shi)值(zhi)108.62億(yi)元）為上市(shi)公司，海立電子為江(jiang)海股(gu)份(fen)（SZ002484，股(gu)價(jia)21.61元，市(shi)值(zhi)180.94億(yi)元）之子公司。

本(ben)次交易(yi)對應(ying)的(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)總額(e)近15億元（截至2021年12月31日(ri)），占凱(kai)恩股份資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)總額(e)的(de)61.92%，因此構成(cheng)重(zhong)大(da)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)重(zhong)組。據同(tong)花順(shun)凱(kai)恩股份公司(si)號文章(zhang)稱(cheng)，本(ben)次擬(ni)處置的(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)雖然(ran)規模較大(da)，但隨(sui)著原材(cai)料價格波動、環(huan)保政策壓(ya)力增大(da)、勞動力成(cheng)本(ben)提高，凈資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)收益率(lv)低(di)于行業平(ping)均水平(ping)，且(qie)資(zi)本(ben)市場對于該產(chan)(chan)(chan)(chan)業的(de)PE估值也處于較低(di)水平(ping)。

凱(kai)恩股(gu)份稱，本次(ci)交易系根據公司實際(ji)情(qing)況收(shou)縮特種紙(zhi)業(ye)務(wu)，將為公司帶來充足的現金(jin)流以保障后續產(chan)業(ye)布局和資本擴張。

公(gong)告則稱：本次(ci)交(jiao)易是上市公(gong)司優化業務布局、提(ti)高可(ke)持續發展能(neng)力的積(ji)極舉措。而且，有利(li)于優化公(gong)司資產(chan)結(jie)構(gou)和資源(yuan)配(pei)置。

但(dan)對(dui)于“將凱恩(en)特紙(zhi)股(gu)份轉(zhuan)讓(rang)給(gei)(gei)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)對(dui)手方(fang)，同時將其他交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)標的(de)(de)轉(zhuan)讓(rang)給(gei)(gei)凱恩(en)特紙(zhi)，而非將凱恩(en)特紙(zhi)及其他三個交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)標的(de)(de)同時轉(zhuan)讓(rang)給(gei)(gei)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)對(dui)手方(fang)”的(de)(de)做法，深交(jiao)(jiao)所問詢函就其原因及合理性，要求上市公司說明(ming)：該交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)是否影(ying)響(xiang)評(ping)估及作價、交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)價款支付安排(pai)，兩筆股(gu)份轉(zhuan)讓(rang)是否互為前提(ti)，是否存在部分(fen)實施的(de)(de)可能性，如(ru)是，說明(ming)具體實施安排(pai)及對(dui)公司的(de)(de)影(ying)響(xiang)。

此外(wai)，深交所要求公(gong)(gong)(gong)司說明(ming)(ming)艾華(hua)集團、海(hai)立電子和匯然(ran)投(tou)資是否已就各自受讓凱(kai)恩特紙的比(bi)例達(da)成(cheng)一(yi)致(zhi)，如(ru)達(da)成(cheng)一(yi)致(zhi)，請詳細(xi)說明(ming)(ming)交易對手(shou)方的受讓比(bi)例，說明(ming)(ming)公(gong)(gong)(gong)司賣出凱(kai)恩特紙股(gu)權后凱(kai)恩特紙的實際控制方，是否為(wei)公(gong)(gong)(gong)司關聯方；如(ru)未(wei)達(da)成(cheng)一(yi)致(zhi)，請說明(ming)(ming)本(ben)次交易的相關協(xie)(xie)議(yi)是否清晰、可(ke)執(zhi)行，是否存在(zai)其(qi)他協(xie)(xie)議(yi)或約定。

問詢(xun)函還要求(qiu)上市(shi)公司說(shuo)明(ming)(ming)：出售(shou)電解電容器紙相關(guan)資產(chan)但仍保留(liu)凱(kai)恩新材(cai)40%股(gu)(gu)權的(de)原因(yin)(yin)，公司是否存在(zai)后續繼續出售(shou)凱(kai)恩新材(cai)剩余(yu)股(gu)(gu)權的(de)安排(pai)，如是，說(shuo)明(ming)(ming)未一次(ci)性出售(shou)的(de)原因(yin)(yin)，后續出售(shou)是否與本次(ci)交(jiao)(jiao)易構成一攬子交(jiao)(jiao)易，相關(guan)方就凱(kai)恩新材(cai)相關(guan)事項是否存在(zai)其他協議或約定。

是否有利于增強經營能力？

公開(kai)資(zi)料顯(xian)示，凱恩股份于2004年上市(shi)，是浙江麗水市(shi)第一家上市(shi)公司，主要從事紙(zhi)基功能材(cai)料的(de)研發、生產和銷售，主要產品包括電解(jie)電容器紙(zhi)、超級電容器隔(ge)膜(mo)、茶葉濾紙(zhi)、吸塵袋紙(zhi)等。

2022年(nian)上(shang)半年(nian)，凱(kai)恩股份的(de)營(ying)(ying)業收入構成為：紙基功能材料占(zhan)比87.18%，其(qi)他占(zhan)比11.89%，信息(xi)科技(ji)服務占(zhan)比0.94%。2022年(nian)前三(san)季度，公(gong)(gong)司(si)營(ying)(ying)收約10.63億(yi)元，歸屬于上(shang)市公(gong)(gong)司(si)股東的(de)凈利潤約6460萬元。

凱恩股(gu)份(fen)2021年報顯示，公司目前已(yi)成為(wei)全球(qiu)銷(xiao)量第一的(de)(de)電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)電(dian)(dian)(dian)容(rong)(rong)器(qi)紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)龍頭企業，擁有(you)(you)全球(qiu)最大的(de)(de)電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)電(dian)(dian)(dian)容(rong)(rong)器(qi)紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)生產基地。近(jin)年來，隨著電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)電(dian)(dian)(dian)容(rong)(rong)器(qi)應用領域不斷(duan)擴(kuo)展，電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)電(dian)(dian)(dian)容(rong)(rong)器(qi)紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)也迎來了前所(suo)未(wei)有(you)(you)的(de)(de)發展機遇。凱恩股(gu)份(fen)在(zai)國(guo)內電(dian)(dian)(dian)解(jie)(jie)電(dian)(dian)(dian)容(rong)(rong)器(qi)紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)領域處(chu)于相對壟斷(duan)地位并維持(chi)了較(jiao)高(gao)的(de)(de)毛(mao)利水平，在(zai)超級(ji)電(dian)(dian)(dian)容(rong)(rong)隔膜紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)領域技術(shu)全國(guo)領先。

在(zai)此前的(de)資產重組(zu)報告書中，凱(kai)恩(en)股份(fen)稱，本次(ci)交(jiao)易將獲得現(xian)金(jin)4.8億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。而根據公(gong)司(si)2021年(nian)度審(shen)計報告和(he)《上(shang)市(shi)公(gong)司(si)備考審(shen)閱(yue)報告》披(pi)露(lu)，凱(kai)恩(en)特紙2021年(nian)度和(he)2022年(nian)1~7月實現(xian)營業(ye)收(shou)入分(fen)別(bie)(bie)為(wei)64210萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)31417萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)(jing)利潤分(fen)別(bie)(bie)為(wei)-94.5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)439.94萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)；凱(kai)恩(en)新材2021年(nian)度和(he)2022年(nian)1~7月實現(xian)營業(ye)收(shou)入分(fen)別(bie)(bie)為(wei)21537萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)31435萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)(jing)利潤分(fen)別(bie)(bie)為(wei)623.36萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)1695.60萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)；另(ling)外，截至2022年(nian)三季(ji)度末，公(gong)司(si)貨幣(bi)資金(jin)余額為(wei)4.39億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，資產負債(zhai)率為(wei)22.33%。

對此，深交所要求公(gong)司(si)結合“凱(kai)恩特(te)紙(zhi)、凱(kai)恩新材、二級電站業績穩(wen)步增(zeng)長且(qie)盈利(li)(li)，占公(gong)司(si)營(ying)業收入和凈(jing)利(li)(li)潤(run)的(de)比重(zhong)達三分之一”，“凱(kai)恩特(te)紙(zhi)、凱(kai)恩新材在我國電解電容器紙(zhi)居壟(long)斷領先地位”，“公(gong)司(si)貨幣資金(jin)充足”，“資產負(fu)債(zhai)率較(jiao)低”，“尚未披露短期存在大(da)額支出”等(deng)情況，說明本次交易的(de)原因及必要性，在此基礎上(shang)(shang)說明本次交易是否(fou)有(you)利(li)(li)于公(gong)司(si)增(zeng)強(qiang)持續(xu)經營(ying)能力，是否(fou)符(fu)合《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)重(zhong)大(da)資產重(zhong)組管理辦法(fa)》第(di)十一條第(di)（五）項(xiang)“有(you)利(li)(li)于上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)增(zeng)強(qiang)持續(xu)經營(ying)能力”的(de)規定。

深交(jiao)所還(huan)要求(qiu)公司說明本次交(jiao)易(yi)取得的(de)轉讓價款具(ju)體(ti)用途(tu)，是否存在增強主營業(ye)務競爭力(li)、提高(gao)盈(ying)利(li)能力(li)的(de)資(zi)金使用計劃、具(ju)體(ti)措施及可(ke)行性研究情況(kuang)。

除上述(shu)情況外(wai)，深交(jiao)所(suo)還要求(qiu)公司說明(ming)凱恩新(xin)材在預測相關業(ye)務未來營業(ye)收入不會發生大(da)幅增(zeng)長的情況下，每(mei)年(nian)新(xin)增(zeng)大(da)額(e)研發費用的必(bi)要性和合理(li)性。

是否存在利益輸送？

凱恩(en)特(te)紙現第二(er)大股東為(wei)(wei)陳玨，持有24%股權，其(qi)(qi)配偶王白(bai)浪2016年4月前為(wei)(wei)凱恩(en)股份(fen)實(shi)際控制人之一(yi)。凱恩(en)股份(fen)此前公告(gao)，本次交(jiao)易(yi)王白(bai)浪以(yi)自(zi)有及(ji)自(zi)籌資(zi)金通過遂昌匯然(ran)投(tou)資(zi)管理合(he)(he)伙(huo)企業(ye)（有限合(he)(he)伙(huo)）（以(yi)下簡稱(cheng)匯然(ran)投(tou)資(zi)）參與(yu)收購，出(chu)(chu)資(zi)以(yi)王白(bai)浪為(wei)(wei)主導(dao)，其(qi)(qi)擁有出(chu)(chu)資(zi)份(fen)額的主導(dao)權。

交易對手方之一匯然投(tou)資(zi)的(de)合伙(huo)人(ren)為(wei)韋婭(ya)珍和葉慶(qing)洪，上述兩人(ren)均在那(nei)然生(sheng)命(ming)(ming)文化股份(fen)有限公司任職，而那(nei)然生(sheng)命(ming)(ming)文化股份(fen)有限公司實際控制(zhi)人(ren)是(shi)王(wang)白(bai)浪。王(wang)白(bai)浪以自(zi)有及自(zi)籌(chou)資(zi)金通過(guo)匯然投(tou)資(zi)參(can)與本次收購。

同時，王(wang)白浪擔任凱恩股份董事(shi)職務，因此(ci)本(ben)次(ci)交(jiao)易構成(cheng)關聯交(jiao)易。

交(jiao)易(yi)對手方之一凱恩特紙(zhi)在本次交(jiao)易(yi)前為上市公司(si)子公司(si)，凱恩特紙(zhi)收(shou)購(gou)凱恩新材(cai)、八達紙(zhi)業、二級電站股權構成關聯交(jiao)易(yi)。

因此，深(shen)交所還要求說明，結合王白浪擔任凱恩股份董事(shi)期間實際(ji)履行(xing)的職(zhi)責說明本次交易(yi)是(shi)否構成管(guan)理(li)層收購，擬置出標的是(shi)否存在利潤(run)調節等(deng)情(qing)形(xing)，是(shi)否存在低價轉讓交易(yi)標的給原實際(ji)控制(zhi)人等(deng)利益輸送(song)的情(qing)形(xing)。